第一大部分：各家快遞公司利潤點評

一、圓通速遞

毫無疑問，圓通速遞是今年通達系快遞行業最亮眼的一抹顔色。上半年淨利潤基本追平了去年全年，淨利潤增長250%。

我對這個淨利潤就不做太多分析了，但是對于一種言論我始終是無法理解的，圓通為了定增做利潤。這個言論從2021年3季度我就開始聽到了，好家夥，從2020年一季度開始利潤超過韻達，連續兩年“透支”業績，利潤越超越多，到了最後一個季度，定增都解禁了，14塊錢定增市價都21了，放個8億利潤（市場一緻預期）都不行，得放個9億利潤。

圓通上輩子是欠機構的嗎？做這種猜想的賣方、買方和散戶，是否具備基本的邏輯推理能力和常識？

請用面值對待圓通的利潤，把1000億市值交出來！

當然，我要指出圓通隐憂始終是存在的：

1、對于高端電商産品的定價權還是在zto手上，如果zto試圖降價，那麼圓通的利潤會受到很大的影響。當然，sto和韻達就不用說了，100%直接虧錢，但是yto的市值肯定也要下降。

2、由于堅持以利潤為導向，業務量增長肯定不會有隻做業務量的sto\韻達增速那麼快（但好像也不一定，現在韻達過于拉胯了），雖然質量更高。但是這個數據、這種策略市場是否買賬，不知道。

但總之，隻要沒有出現極端價格戰的情況，yto 1000-1200億市值，也是遲早的事情。

二、申通速遞

1、必須承認，申通快遞今年表現相當亮眼（量），但是進一步上漲，必須要有利潤進行支持。中報1.5億的利潤是無論如何說不過去的，這樣算下去，不出意外，今年的全年利潤也就是4-5億，對應現在35-40倍PE。

2、阿裡行權，這個因素是所有買了申通的投資者都知道的事情，永遠不要交易一個沒有分歧的事情。行權後最好的情況是一個漲停，然後跌停，最差的情況是連續跌停…..包括德邦的案例等你打闆進去了，也就該開始吃套了。而且德邦股份和申通的交易架構、對二級市場的影響是完全不同的。要賭這個，最好把申通那幾個佶屈聱牙的SPV架構搞清楚…..我敢打賭95%的散戶不可能理解那個奇怪的交易……

3、在達到日均4500萬票後，仍然是這個利潤水平，還覺得圓通的5500萬和申通的4500萬還有zto的7000萬票，是差了1000萬票/1500萬票嘛，這個我們後面說。

三、韻達股份

大股東不斷減持，今天剛減完1.6%。你要和大股東去做對手盤嗎？5億美元債，彙率天天給放血。天天吹利潤沒釋放，從去年四季度到今年三季度，啥也釋放不出來。

四、順豐控股

21億，而且是并購了嘉裡物流以後的結果…..自己按下計算器吧。

第二部分、現在快遞應當怎麼看？

1、業務量的迷思必須被破除，申通隻差yto 1500萬票/天所以利潤很快就會上來的這種搞笑邏輯建議早點忘掉。很長一段時間以來，快遞的業務量和利潤一般成正比關系，這是因為在快遞成本構成中，固定成本占比更高，可變成本（派費）占比更低。

假設固定成本一共1000元，假設一家快遞公司一共500票，單票固定成本2元，派費1元，總成本3元。那麼他天然就會比同樣固定成本，400票快遞，單票固定成本2.5元，派費1元，總成本3.5元的公司成本具有很大優勢。

在這種情況下，所有快遞公司的策略是快速增加業務量，誰的業務量大，誰的固定成本、總成本就更低，利潤更高。（單票收入上相差1、2毛，是幾乎沒有影響的）

但是随着固定資産效率不斷上升，單票固定成本占比不斷降低，10億元固定資産，10億票快遞，單票固定成本1元，派費1元，總成本2元。和10億元固定資産，8億票快遞，1.25票單票成本，派費1元，總成本2.25元。這兩者的差異就迅速變小了。

業務量越大，固定資産效率越高，企業之間的規模效應會越弱，進而導緻小學數學式的計算不會成功。換句話說，4500萬票和7500萬票之間，固定成本的差距會極速縮小。目前圓通速遞的中轉和幹線運輸成本已經與zto接近，這就是這個問題的現實性反應。

2、那麼現在快遞公司之間的利潤差距在什麼地方？

在前面說了，固定資産攤薄效應已經非常差了，為什麼中通日均7000萬票10多億利潤，圓通5000多萬票8億利潤、韻達5000萬票3億利潤，申通4500萬票幾乎沒有利潤，極兔4500萬票一天虧1000萬？

其實主要是是在以下幾個方面：

（1）單個包裹重量

如果某家快遞公司，每個月單價較高，但利潤較差，唯一的可能性就是其承攬了大量的重貨業務。（之前是被行業垃圾箱百世接走的，現在成了申通、極兔、韻達争搶的業務）。這種單個包裹重量較高的快遞，需要額外的操作成本、派送成本（收入成本均高、但毛利低），且這種重貨成本無法被規模效應攤薄。

因此如果是這種原因帶來的單價上漲，那麼我們可以預期不管業務量如何增長，快遞單票成本不會顯著下降，因此利潤不會随着業務量的上升而上升。

（2）負毛利快遞業務量

我自己最近編了“有效業務量”這個概念。這個概念很簡單，就是低于現金成本的快遞是無效快遞或者說負效快遞。比如攬收1.2，派送1.4成本的快遞。一票這樣虧兩毛，等于要廢掉兩票有效的快遞，相當于三票快遞送了個寂寞。比如一天4000萬票裡1000萬無效，2000萬來補窟窿，1000萬來賺錢，最後就是那點利潤。然後從這個概念可以引發出新的概念“有效市場份額”和“有效增長”，也可以理解為什麼部分公司之間拿市場份額去計算市值的荒謬性。再還有一點就是把無效快遞撇去的動作，最後又會影響業務量。無效快遞毫無粘性，你養三年，明天對手降1毛他就跑路了。前面三年白養。

（3）三費控制能力

管理費用和銷售費用老生常談了，另外在加息的大背景高負債率會極大影響企業利潤，尤其是有外币債（順豐和韻達）的企業。

其實總結一下就是目前每個月各家快遞的量、價隻能和上個月自己比，而且還要結合每季度利潤的情況去做更細顆粒度的分析。單純的XXXX有5500萬單利潤是XXXX，XXXX有4500萬單利潤能有XXXX的….屬于拍腦袋邏輯。

如果不對業務質量進行調整，那麼4500萬也好，5500萬也好，利潤始終是不會追上的。但是業務質量調整必然涉及業務量增速的下降（把質量差的客戶趕出去，把質量好的搶進來），而高增速幾乎保證的是業務質量惡化（市場上的劣質單，始終比優質單增速快、量大）

第三大部分：下半年預測以及投資策略

一、三季度業績預測

如果申通及韻達業務結構沒有發生重大的變化，那麼申通三季度利潤将繼續保持在5000萬-7500左右。韻達将保持在二季度水平，預計在2-3億左右。圓通将保持在二季度水平，8-9億左右

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