以下内容接上篇 财務報表分析(1)
第三節 管理用财務報表分析
一、管理用财務報表編制的基本思路
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編制管理用報表需要明确的兩個問題 | |
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（1）要明确企業從事的是什麼業務 |
企業經營的業務内容，決定了經營性資産和負債的範圍。存款和貸款屬于經營業務還是金融業務？非金融企業：金融業務金融企業：經營業務 |
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（2）資産、負債與損益的對應關系 |
劃分經營資産（負債）和金融資産（負債）的界限，應與劃分經營損益和金融損益的界限一緻。經營性資産和負債形成的損益——經營損益；金融性資産和負債形成的損益——金融損益。 |
二、管理用資産負債表的編制原理 1. 區分經營資産和金融資産
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基本含義 |
【經營資産】銷售商品或提供勞務所涉及的資産。【金融資産】利用經營活動多餘資金進行投資所涉及的資産。大部分資産的重分類并不困難，但有些項目不太容易識别。 |
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特殊項目處理 | |
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貨币資金 |
（1）貨币資金本身是金融性資産，但是有一部分貨币資金是經營活動所必需的。（2）在編制管理用資産負債表時，有三種做法：①将全部貨币資金列為經營性資産，理由是公司應當将多餘的貨币資金購買有價證券。保留在貨币資金項目中的數額是其生産經營所需要的，即使是有超出經營需要的部分也應按實際狀況列報（超儲的存貨在報表中仍然在“存貨”項目中報告）。②根據行業或公司曆史平均的“貨币資金/銷售收入”百分比以及本期銷售額，推算經營活動需要的貨币資金額，多餘部分列為金融資産。③将其全部列為金融資産，理由是貨币資金本來就是金融資産，生産經營需要多少，不但外部人員無法分清楚，内部人員也不一定能分清楚。在編制管理用資産負債表時，要事先明确采用哪一種處理方法。 |
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短期應收票據 |
（1）以市場利率計息的投資，屬于金融資産；（2）無息應收票據，應歸入經營資産，因為它們是促銷的手段。 |
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短期權益性投資 |
它不是生産經營活動所需要的，而是暫時自用多餘現金的一種手段，因此是金融資産 |
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長期權益投資 |
經營性資産【提示】購買長期股權就是間接購買另一個企業的資産。當然，被投資企業也可能包含了部分金融資産，但往往比例不大，不予考慮。 |
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債權性投資 |
對于非金融企業，債券和其他帶息的債權投資都是金融性資産，包括短期和長期的債權性投資。 |
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應收項目 |
（1）大部分應收項目是經營活動形成的，屬于經營資産。（2）“應收利息”是金融資産。（3）“應收股利”分為兩種：長期權益投資的應收股利屬于經營資産；短期權益投資（已經劃分為金融項目）形成的應收股利，屬于金融資産。 |
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遞延所得稅資産 |
經營資産 |
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其他資産 |
通常列為經營資産 |
【總結】
金融資産：
金融流動資産：交易性金融資産，應收利息、應收股利（短期權益性投資）、貨币資金（三種方式）、短期應收票據（市場利率計息）
金融非流動資産：以攤餘成本計價的金融資産（債權投資）、以公允價值計價且其變動計入其他綜合收益的金融資産（其他債權投資、其他權益工具投資） 2.區分經營負債和金融負債
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基本含義 |
經營負債是指銷售商品或提供勞務所涉及的負債。金融負債是債務籌資活動所涉及的負債。【提示】大部分負債是金融性的，包括短期借款、一年内到期的長期負債、長期借款、應付債券等。 |
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特殊項目處理 | |
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短期應付票據 |
分兩種情況：（1）以市場利率計息——金融負債（2）無息應付票據——經營負債 |
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優先股 |
從普通股股東角度看，優先股應屬于金融負債 |
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應付項目 |
（1）大多數應付項目是經營活動中應計費用，包括應付職工薪酬、應付稅款、應付賬款等，均屬于經營負債。（2）“應付利息”是債務籌資的應計費用，屬于金融負債。（3）“應付股利”中屬于優先股的是金融負債，屬于普通股的是經營負債。 |
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遞延所得稅負債 |
經營負債 |
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長期應付款 |
融資租賃引起的屬于金融負債；其他屬于經營負債 |
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其他負債 |
通常列作經營負債 |
【總結】
金融負債：
金融流動負債：短期借款、交易性金融負債、1年内到期的非流動負債、應付利息、應付優先股股利、應付票據（市場利率計息）
金融非流動負債：長期借款、應付債券、融資租賃引起的長期應付款、優先股
3.管理用資産負債表的構造
管理用資産負債表
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淨經營資産 |
淨負債及所有者權益 |
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經營性流動資産減：經營性流動負債 |
金融負債減：金融資産 |
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經營性營運資本 |
淨負債 |
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經營性長期資産減：經營性長期負債 |
股東權益 |
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淨經營性長期資産 | |
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淨經營資産總計 |
淨負債及股東權益總計 |
【注】籌資總需求＝淨經營資産增加＝經營營運資本增加＋淨經營長期資産增加
三、管理用利潤表的編制原理
1.稅前利息費用 金融活動主要涉及企業金融資産或金融負債相關的活動，由于這些活動對于非金融類企業來說，主要表現為利息費用，其他費用和收益較少，因此，這裡重新定義“利息費用”概念，即：金融活動相關的費用減去收益。 利息費用＝金融活動相關費用－金融活動相關收益
稅前金融損益＝－稅前利息費用
2.稅後利息費用 稅後利息費用＝稅前利息費用×（1－所得稅率） 這裡嚴格來說應該使用各項金融活動适用的所得稅率。但為了簡化，一般使用平均所得稅率。 平均所得稅率＝所得稅費用/利潤總額 【提示】各年的平均所得稅率不一定相同。 3.稅後金融損益和稅後經營損益 稅後金融損益＝－稅後利息費用 稅後經營損益（稅後經營淨利潤） ＝淨利潤－稅後金融損益＝淨利潤＋稅後利息費用
4.管理用利潤表的構造
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項目 |
本年金額 |
上年金額 |
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經營損益 | ||
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一、營業收入 | ||
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減：營業成本 | ||
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二、毛利 | ||
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減：營業稅金及附加 | ||
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銷售費用 | ||
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管理費用 | ||
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資産減值損失（經營） | ||
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加：投資收益（經營） | ||
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公允價值變動收益（經營） | ||
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三、稅前營業利潤 | ||
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加：營業外收入 | ||
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減：營業外支出 | ||
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四、稅前經營利潤 | ||
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減：經營利潤所得稅 | ||
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五、稅後經營淨利潤 | ||
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金融損益 | ||
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六、利息費用 | ||
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減：利息費用抵稅 | ||
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七、稅後利息費用 | ||
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八、淨利潤 |
【總結】
（1）管理用報表基本關系式：
淨利潤＝經營損益＋金融損益
＝稅後經營淨利潤－稅後利息費用
＝稅前經營利潤×（1－所得稅率）－利息費用×（1－所得稅率）
（2）所得稅率使用平均所得稅率。即所得稅費用/利潤總額
（3）利息費用＝财務費用＋金融資産的減值損失－金融資産投資收益－金融資産公允價值變動收益。
四、管理用現金流量表的編制原理
1.經營活動現金流量與金融活動現金流量的區分
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經營活動現金流量 |
經營活動現金流量是指企業因銷售商品或提供勞務等營業活動以及與此相關的生産性資産投資活動産生的現金流量；經營現金流量，代表了企業經營活動的全部成果，是“企業生産的現金”，因此又稱為“實體經營現金流量”。（1）營業現金毛流量＝稅後經營淨利潤＋折舊與攤銷【注】營業現金毛流量，也稱“營業現金流量”。（2）營業現金淨流量＝營業現金毛流量－經營營運資本增加（3）實體現金流量＝營業現金淨流量－資本支出【注】資本支出＝淨經營長期資産增加＋折舊攤銷 【總結】實體現金流量＝稅後經營淨利潤＋折舊與攤銷）－經營營運資本增加－資本支出【延伸】實體流量＝稅後經營淨利潤－淨經營資産增加 |
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金融活動現金流量 |
金融活動現金流量，是指企業因籌資活動和金融市場投資活動而産生的現金流量。也稱“融資現金流量”。（1）債務現金流量：是與債權人之間的交易形成的現金流，包括支付利息、償還或借入債務，以及金融資産購入或出售。債務現金流量＝稅後利息費用－淨負債增加＝稅後利息費用－（金融負債增加－金融資産增加）（2）股權現金流量：是與股東之間的交易形成的現金流，包括股利分配、股份發行和回購等。股權現金流量＝股利分配－股權資本淨增加＝股利分配－股份發行（或＋股份回購）【分析】股權現金流量＝（淨利潤－留存收益增加）－股權資本淨增加＝淨利潤－股東權益增加 |
2.現金流量基本等式
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來源 |
實體現金流量＝（稅後經營淨利潤＋折舊與攤銷）－經營營運資本增加－資本支出 |
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去向 |
融資現金流量＝債務現金流量＋股權現金流量 |
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關系 |
實體現金流量＝融資現金流量 |
3.管理用現金流量表的基本格式 【上半部】實體現金流量 稅後經營淨利潤＋折舊與攤銷＝經營活動現金毛流量 經營活動現金毛流量－經營營運資本增加＝營業現金淨流量 營業現金淨流量－資本支出＝實體現金流量 【下半部】融資現金流量 債務現金流量＝稅後利息費用－淨負債增加 股權現金流量＝股利分配－股權資本淨增加 債務現金流量＋股權現金流量＝融資現金流量
管理用現金流量表
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項目 |
本年金額 |
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經營活動現金流量： | |
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稅後經營淨利潤 |
（管理用利潤表） |
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加：折舊與攤銷 |
（标準現金流量表） |
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＝營業現金毛流量 | |
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減：經營營運資本增加 |
（管理用資産負債表） |
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＝營業現金淨流量 | |
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減：資本支出 |
（管理用資産負債表） |
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＝實體現金流量 | |
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金融活動現金流量 | |
|
稅後利息費用 |
（管理用利潤表） |
|
減：淨負債增加 |
（管理用資産負債表） |
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＝債務現金流量 | |
|
股利分配 |
（股東權益變動表） |
|
減：股權資本淨增加 |
（股東權益變動表） |
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＝股權現金流量 | |
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融資現金流量 |
【總結】三張報表之間的關系
【現金流量計算總結】
【例·計算題】甲公司為一家制衣公司，該公司的相關資料如下: 【資料一】最近2年傳統的簡要資産負債表（單位：萬元）。
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項目 |
2010年年末 |
2011年年末 |
項目 |
2010年年末 |
2011年年末 |
|
貨币資金 |
45 |
25 |
短期借款 |
45 |
67.5 |
|
應收賬款 |
115 |
145 |
應付賬款 |
90 |
110 |
|
存貨 |
85 |
150 |
其他應付款 |
22.5 |
25 |
|
預付賬款 |
15 |
17.5 |
長期借款 |
60 |
50 |
|
固定資産淨值 |
195 |
182.5 |
股東權益 |
237.5 |
267.5 |
|
資産總計 |
455 |
520 |
負債及股東權益 |
455 |
520 |
除銀行借款外，其他資産負債表項目均為經營性質。 【資料二】最近2年傳統的簡要利潤表（單位：萬元）。
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項目 |
2010年 |
2011年 |
|
營業收入 |
675 |
800 |
|
減：營業成本 |
510 |
607.5 |
|
銷售費用及管理費用 |
82.5 |
100 |
|
财務費用 |
10 |
12.5 |
|
利潤總額 |
72.5 |
80 |
|
所得稅費用 |
22.5 |
25 |
|
淨利潤 |
50 |
55 |
|
其中：股利 |
37.5 |
25 |
|
留存收益 |
12.5 |
30 |
經營損益所得稅和金融損益所得稅根據當年實際負擔的平均所得稅率進行分攤。
要求：
|
淨經營資産 |
2010年年末 |
2011年年末 |
淨負債及股東權益 |
2010年年末 |
2011年年末 |
|
經營營運資本 |
147.5 |
202.5 |
短期借款 |
45 |
67.5 |
|
固定資産淨值 |
195 |
182.5 |
長期借款 |
60 |
50 |
|
淨負債合計 |
105 |
117.5 | |||
|
股東權益 |
237.5 |
267.5 | |||
|
淨經營資産總計 |
342.5 |
385 |
淨負債及股東權益 |
342.5 |
385 |
|
項目 |
2010年 |
2011年 |
|
經營損益： | ||
|
一、營業收入 |
675 |
800 |
|
－營業成本 |
510 |
607.5 |
|
－銷售費用和管理費用 |
82.5 |
100 |
|
二、稅前經營利潤 |
82.5 |
92.5 |
|
－經營利潤所得稅 |
25.6 |
28.91 |
|
三、稅後經營淨利潤 |
56.9 |
63.59 |
|
金融損益： | ||
|
四、利息費用 |
10 |
12.5 |
|
減：利息費用所得稅 |
3.1 |
3.91 |
|
五、稅後利息費用 |
6.9 |
8.59 |
|
六、淨利潤 |
50 |
55 |
（3）計算2011年的實體現金流量、債務現金流量和股權現金流量。 實體現金流量＝稅後經營淨利潤－淨經營資産增加 ＝63.59－（385－342.5）＝21.09（萬元） 債務現金流量＝稅後利息費用－淨負債增加 ＝8.59－（117.5－105）＝－3.91（萬元） 股權現金流量＝淨利潤－股東權益增加 ＝55－（267.5－237.5）＝25（萬元）
五、管理用财務分析體系 鑒于傳統杜邦分析體系存在“總資産”與“淨利潤”不匹配、未區分經營損益和金融損益、未區分經營負債和金融負債等諸多局限，故應基于改進的管理用财務報表重新設計财務分析體系。 （一）改進财務分析體系的核心公式 該體系的核心公式如下：
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主要财務比率 |
計算公式 |
相關指标的關系 |
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1.稅後經營淨利率 |
稅後經營淨利潤/銷售收入 |
淨經營資産淨利率＝稅後經營淨利率×淨經營資産周轉次數 |
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2.淨經營資産周轉次數 |
銷售收入/淨經營資産 | |
|
3淨經營資産淨利率 |
稅後經營淨利潤/淨經營資産 | |
|
4.稅後利息率 |
稅後利息費用/淨負債 | |
|
5經營差異率 |
淨經營資産淨利率－稅後利息率 | |
|
6.淨财務杠杆 |
淨負債/股東權益 | |
|
7.杠杆貢獻率 |
經營差異率×淨财務杠杆 | |
|
8.權益淨利率 |
淨經營資産淨利率＋（淨經營資産淨利率－稅後利息率）×淨财務杠杆 | |
|
其他指标 |
經營營運資本周轉次數、淨經營長期資産周轉次數、淨經營資産權益乘數 | |
（二）改進的财務分析體系的基本構架 根據管理用财務報表，改進的财務分析體系的基本構架如圖所示。
（三）權益淨利率的驅動因素分解 各影響因素對權益淨利率變動的影響程度，可使用連環代替法測定。 權益淨利率＝ 淨經營資産淨利率＋（淨經營資産淨利率－稅後利息率）×淨财務杠杆
（四）杠杆貢獻率的分析 杠杆貢獻率＝（淨經營資産淨利率－稅後利息率）×淨财務杠杆 可以用連環替代法分别分析稅後利息率、淨經營資産淨利率、淨财務杠杆的變動對杠杆貢獻率的影響程度。 【注意】三點： （1）經營差異率是淨經營資産淨利率和稅後利息率的差額，由于稅後利息率高低主要由資本市場決定, 因此提高經營差異率的根本途徑是提高淨經營資産淨利率。 （2）經營差異率是衡量借款是否合理的重要依據之一。如果經營差異率為正，借款可以增加股東收益，如果它為負值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看 , 淨經營資産淨利率是企業可以承擔的稅後借款利息率的上限。 （3）杠杆貢獻率是經營差異率和淨财務杠杆的乘積。提高淨财務杠杆會增加企業風險，推動利息率上升，使經營差異率縮小。因此，依靠淨财務杠杆提高杠杆貢獻率是有限度的。
【例·計算題】（2011）B公司是一家生産企業，其财務分析采用改進的管理用财務報表分析體系。該公司2009年、2010年改進的管理用财務報表相關曆史數據如下：
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項目 |
金額 | |
|
2010年 |
2009年 | |
|
資産負債表項目（年末）： | ||
|
淨負債 |
600 |
400 |
|
股東權益 |
1600 |
1000 |
|
淨經營資産 |
2200 |
1400 |
|
利潤表項目（年度）： | ||
|
銷售收入 |
5400 |
4200 |
|
稅後經營淨利潤 |
440 |
252 |
|
減：稅後利息費用 |
48 |
24 |
|
淨利潤 |
392 |
228 |
（1）假設B公司上述資産負債表的年末金額可以代表全年平均水平，請分别計算B公司2009年、2010年的淨經營資産淨利率、經營差異率和杠杆貢獻率。（2）利用因素分析法，按照淨經營資産淨利率差異、稅後利息率差異和淨财務杠杆差異的順序，定量分析2010年權益淨利率各驅動因素相比上年的變動對權益淨利率相比上年的變動的影響程度（以百分數表示）。（3）B公司2011年的目标權益淨利率為25%。假設該公司2011年保持2010年的資本結構和稅後利息率不變，淨經營資産周轉次數可提高到3次，稅後經營淨利率至少應達到多少才能實現權益淨利率目标？
『正确答案』（1）2009年： 淨經營資産淨利率＝252/1400×100%＝18% 稅後利息率＝24/400×100%＝6% 經營差異率＝18%－6%＝12% 杠杆貢獻率＝12%×（400/1000）＝4.8% 2010年： 淨經營資産淨利率＝440/2200×100%＝20% 稅後利息率＝48/600×100%＝8% 經營差異率＝20%－8%＝12% 杠杆貢獻率＝12%×（600/1600）＝4.5%
（2） 權益淨利率＝淨經營資産淨利率＋（淨經營資産淨利率－稅後利息率）×淨财務杠杆 2009年權益淨利率＝18%＋（18%－6%）×（400/1000）＝22.8% ……（1） 替換淨經營資産淨利率：20%＋（20%－6%）×（400/1000）＝25.6%……（2） 替換稅後利息率：20%＋（20%－8%）×（400/1000）＝24.8% ……（3） 替換淨财務杠杆：20%＋（20%－8%）×（600/1600）＝24.5% ……（4） 淨經營資産淨利率提高對于權益淨利率變動影響＝（2）－（1）＝25.6%－22.8%＝2.8% 稅後利息率提高對于權益淨利率變動影響＝（3）－（2）＝24.8%－25.6%＝－0.8% 淨财務杠杆下降對于權益淨利率影響＝（4）－（3）＝24.5%－24.8%＝－0.3% 2010年權益淨利率－2009年權益淨利率＝24.5%－22.8%＝1.7% 綜上可知：淨經營資産淨利率提高使得權益淨利率提高2.8%，稅後利息率提高導緻權益淨利率下降0.8%，淨财務杠杆下降導緻權益淨利率下降0.3%。三者共同影響使得2010年權益淨利率比2009年權益淨利率提高1.7%。
（3）2011年淨經營資産淨利率＋（2011年淨經營資産淨利率－8%）×（600/1600）＝25% 解得：2011年淨經營資産淨利率＝20.36% 2011年淨經營資産淨利率＝淨經營資産周轉次數×稅後經營淨利率 2011年稅後經營淨利率＝20.36%/3＝6.79% 2011年稅後經營淨利率至少達到6.79%才能實現權益淨利率為25%的目标。
THE END
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