原創： 山哥V散 山哥V散 1周前

最近兩周的思考，主要是從不同的角度考量蔚來的投資價值。

遠見和行動：從技術成熟度曲線看蔚來汽車NIO

從産業發展史看蔚來的投資機會

從技術和産業的角度得到了蔚來還有美好前程的判斷。

從蔚來想到的是伊利股份

曾記得，上一個經典逆向投資的案列是2008年的伊利股份。

2008年對伊利股份來說，是一個絕對的悲劇。

市場方面，整個2008年就是一個載入史書的大熊市， 出現了萊曼兄弟破産等标志性事件。

行業方面，2008年出現了影響到整個行業生存的三聚氰胺事件。當時大衆對于乳制品行業的妖魔化，幾近于行業消失的邊緣。沒有一位有閑錢投資股市的父母，不想給孩子吃上進口奶粉。

企業自身，也由于計提了股權激勵，戴上了St的帽子。 伊利股份成了ST伊利。

每一次的風險暴露，都帶來了投資者的恐慌和不計成本的抛售，同時也砸出了伊利股份的曆史性的大底。

後來，在全方面的風險暴露之後，中國的奶粉行業出清，中小廠家出局，整個行業度過危機。而伊利作為市場的領跑者，通過并購和擴展強化了市場領導地位。最終又得到了投資者的認可，一路上漲了35倍。

曆史會不斷重演，盡管可能有不同的韻腳。因為人性不變。

同樣的曆史是不是會在蔚來身上重演？

困境反轉的要義

彼得林奇是投資界的大師，曾經分享過他對困境反轉的理解。

困境反轉型公司有幾種不同的類型，下面是彼得林奇自己總結的困境反轉公司的類型，彼得林奇說：我曾在不同的時間持有過各種各樣困境反轉型公司的股票。

1. 其中一種是“出資挽救我們否則後果自負”類型，比如像克萊斯勒或者洛克希德公司，它們能否轉危為安完全依賴政府能否提供相應的貸款擔保。我把這種叫做政府必救型，之前投資的經典案例是在南方航空巨虧的時候有人港股投資了南方航空，據說3年賺了6倍多。
2. 還有一種是“誰會想到”類型的困境反轉型公司，例如肯•愛迪生公司。當時誰會想到一家公用事業公司的股票在1974年股價從10美元跌到3美元竟然會讓投資者損失了那麼多錢呢？誰又能想到這家公司的股價還會從3美元反彈到1987年的52美元讓投資者賺了那麼多錢呢？
4. 還有一種“問題沒有我們預料的那麼嚴重”類型的困境反轉型公司，例如三哩島核電廠。這家電廠發生的核事故并不像人們最初想象得那麼嚴重，而當公司遇到的災難比最初預料的小得多時往往會蘊藏着重大的投資機會。我從三哩島核電廠的控股公司通用公共事業公司的股票上賺了很多錢。任何一個投資者都可以做到這一點，你隻需要有耐心，跟蹤事态發展并且能夠冷靜地進行分析就足夠了。
5. 還有一種“破産母公司中含有經營良好的子公司”類型的困境反轉型公司，例如世界最大的玩具連鎖企業美國玩具反鬥城公司。美國玩具反鬥城公司從其母公司州際百貨公司分拆出來之後獨立經營，結果它的股價上漲了57倍。
7. 還有一種叫做“進行重整使股東價值最大化”類型的困境反轉型公司，例如佩恩中央鐵路公司。這段時間，華爾街似乎更喜歡公司重組，任何一位提議公司重組的董事或者CEO都會受到股東們的熱烈歡迎。重組是公司剝離掉那些沒有盈利的子公司的一種手段，其實公司最初本來就不應該收購這些子公司。當初購買這些注定要賠錢的子公司的做法也受到了股東們的熱烈歡迎，他們稱之為“多元化”，而我卻稱之為“多元惡化”。對于“多元惡化”，其中大多數的論述都是不太好聽的。如果非得要說這種做法有什麼好處的話，唯一的好處就是那些由于“多元惡化”而陷入困境的公司有可能成為困境反轉型公司的候選者。

這些類型當中，在中國市場機會最多，也比較容易通過認知把握的是第三種機會。 - “問題沒有我們預料的那麼嚴重”類型的困境反轉型公司

遠的來說除了有先前說過的伊利，還有12-14年的茅台，因為反三公消費和塑化劑的疊加造成了市場的抛售。 而近的來說有老王出事之後的新城股份，股價擔心高杠杆行業的現金流及品牌受損而連續跌停。

從認知上來說，這些是比較好把握的。 主要在于區分長邏輯和短邏輯。

人們往往容易受到短邏輯的影響而買進賣出，而能夠戰勝市場（和人性）的投資者往往更重視長期邏輯。

比如蔚來來說，短期内受到召回的影響，出現業績不達預期，甚至引起了現金流的質疑。

但是智能汽車産業發展的長邏輯沒有改變，對标企業特斯拉的進化已經體現出了這種特征。

悲觀者還質疑蔚來必倒，因為财務狀況兩個季度内就會資不抵債。不開玩笑的說，每個孩子出生時，就已經是一個成本中心，根本不具備獨立生活的能力。再偉大的人物，也總要經過20年的父母培養才能夠獨立生活，回報家庭和社會。

對價值投資者來說，$蔚來(NIO)$ 不是一個标準的投資對象。

甚至可以這麼說，投$蔚來(NIO)$ 的投資者，不是标準傳統意義上的價值投資者。

很簡單，因為蔚來雖然含着金湯匙出生，但還是個沒有完全斷奶，蹒跚學步的baby。對于學步期的孩子，價值投資者如何測算今後帶來的現金流折現？

然而，對于有更高風險管理能力的投資者來說，就很容易做出判斷。

因為對于我來說，投資的關鍵點在于有良好的預期收益。

就好比讓我現在就花1.5美刀（或者100億人民币）買下一個孩子的未來收益權，雖然我不知道他将來能賺多少錢，但是我知道現在這個行業裡面的整車企業（正常的成年人）都遠遠不止這個價就行了。

隻要這個有活力的孩子健健康康活到18歲，摔個跟頭，甚至生點兒小毛小病都不是事兒。

逆向投資不是逆勢投資。

從内在價值的角度，獲勝的砝碼已經在你這一邊。

然而，股價仍往往未必如你所料，大衆心理往往才是決定短期股價的因素。

大衆心理往往在人性的弱點，比如恐懼，貪婪，盲從下做出不理性的行為，造成了股價大幅低于内在價值。

但是，作為投資者需要注意的是，趨勢一旦形成，往往會自我強化。也就是索羅斯所說的反身性理論。股價在跌破價值線後，造成價值投資者止損，增加了市場上的籌碼供應；不斷增加的止損籌碼，又造成了更低的市場價格。

就像華爾街俗語所說的那樣：“不要接下落的飛刀！”

逆向投資不是逆勢投資，需要注意保護好自身，不要倒在黎明前。

如果看好蔚來，不妨可以關注蔚來，觀察股價企穩，也許錯過最低點，但是可以有更加可靠的盈利點。

不是所有的投資，隻有滿倉一個選項。

一個完整的投資決策，除了要能夠判斷内在價值，還需要有一些其它的決策點， 比如“倉位”。

按通俗的話說，除了知道什麼時候買，還得知道買多少。

在雪球上，經常有人在我的分析後面留言。

比如這位？：

這哥們一看就是成天在磋磨有什麼一本萬利，可以一票翻身，所以動不動熱血沸騰，賣房抄底。

他不知道的是，職業投資者管理的是風險，度量的是預期回報。

作為逆向投資，最大的風險來自于何方?

我的看法：大衆心理。

構建投資組合

另外一個建議，就是“構建投資組合”。

蔚來當然是一隻值得關注的股票，從賠率上已經足以帶來比較好的期望收益。

拿商業模式相近的特斯拉對比。

從财務上看，特斯拉的收入大約領先蔚來7年， 蔚來差不多是2012年的特斯拉。

從市值上看，特斯拉目前是580億美金市值，2.4倍的市銷率。蔚來是不到16年美金市值，1.34倍的市銷率。

價格上，一個特斯拉大約值37個蔚來。時間上，大約是不到7年的時間。

如果用7年的時間耐心等待一個30倍的品種，你會願意守候嗎？

但是動不動說all in，如同賭徒一般押上全部身家，這不是投資者的日常。

投資者的日常也沒有那麼多的驚心動魄。隻需要依靠簡單的常識進行日積月累，就可以達成财務自由的小目标。

打個比方，中國的市場上，有很多無腦賺錢的機會， 比如打新，比如買上證50，還比如買可轉債。但是知易行難，又有幾個人能看得上，多少人可以做的到呢？

拿逆向投資的蔚來來說：

樂觀情況下，如果是和伊利一樣的35倍空間， 隻要在整個資産組合中配置3%就可以達到105%的收益。

悲觀情況下，如果是全部清零，如果是3%的倉位，即便是這部分倉位完全損失掉，也不會對整體資産有決定性的影響。

這就意味着，通過适當的資産組合，就可以在完全對沖掉下行風險的情況下，獲取高額的上行收益。

如果能夠找上30個這樣的品種，隻要有一個成功，也就可以償還本金， 這也就是為什麼高認知能力的投資者能夠駕馭風險投資的魅力。

放眼市場，在二級市場上還有不少這樣的品種，甚至比一級市場的股權價格更低得多，通過搜集一些這樣的品種進行組合，就可以完成取得卓越的業績。

剛剛開始碼字，請讓我後續一一道來吧。

下一回準備聊聊百度。

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