在K12教育政策風聲鶴唳之際，位于廣東中山的讀書郎教育于昨日晚間向港交所遞交了招股書，中信建投及麥格理為聯席保薦人。

讀書郎教育成立于1999年，已逐漸從最早的知名硬件産品點讀機、學生電腦、平闆電腦，拓展到直播雙師和智慧課堂，試圖擺脫隻賣硬件的标簽。讀書郎更是在成立20周年時，請到了剛和娃哈哈解約的王力宏，成為全新代言人。

代言人：王力宏

從業績來看，讀書郎教育2018年-2019年實現收入6.32億元、6.69億元、7.34億元，對應增速6%、9.6%。在收入貢獻中，最大的為智能教育平闆機，從2018年的74%升至2019年的80.8%，進一步升至2020年的90.6%。

2018年-2020年毛利分别為1.28億元、1.74億元及2.02億元，整體毛利率分别為20.3%、26.0%及27.5%。

淨利潤方面，2018年盈利2682.2萬元、2019年為6943.5萬元、2020年為9201.3萬元，對應增速158.9%、32.5%。

源于小霸王學習機，創始人師從段永平

讀書郎教育的創始人為陳智勇，他于1999年5月創辦公司。在創辦讀書郎教育之前，陳智勇先後在天津的一無線電廠擔任開發工程師、中山小霸王市場部副總經理。創業之後，他還拉來了同在小霸王的計調部部長秦曙光。

小霸王是中國最早的教育電子産品提供商，由投資大佬段永平在1987年創立。而陳智勇加入的時間是在1988年1月，兩人共事了8年時間。段永平幾乎壟斷了整個教育硬件行業，從小霸王到步步高點讀機再到小天才，對陳智勇和讀書郎也影響甚深。

2016年，53歲的陳智勇将董事會主席交給了小他7歲的秦曙光，自己僅擔任顧問一職。

從讀書郎整個發展過程來看，其在2004年推出了第一代F4點讀機和第一代P4學生電腦，并在2013年推出第一代G3學生平闆。在看到硬件的短闆後，讀書郎開始在2017年組建教育研究院，嘗試進軍雙師直播課和教學一體化系統解決方案智慧課堂。

旗下産品

這樣就形成了其子公司讀書郎科技負責生産和銷售AI學習設備，子公司珠海讀書負責線上課程的制作和銷售（2017年成立）的格局。

收入構成

分産品來看，第一大産品為智能教育平闆，收入占比90%。這款産品主要為6-15歲的中小學設計，并配備校外培訓和精選特色課程，平闆也可以連接到讀書郎的錄播和雙師直播課平台。對于3-6歲學齡前兒童，讀書郎也開發了早教平闆機。

整個平闆業務2018-2020年出貨了39.96萬台、45.69萬台、48.46萬台，對應收入4.68億元、5.42億元、6.65億元。零售價在2900-5000元之間。

第二大産品為可穿戴産品（兒童手表），收入占比4.3%。2018年-2020年出貨51.07萬台、38.09萬台、11.22萬台，取得收入1.49億元、1.12億元、3170萬元。可以看出，2020年讀書郎的可穿戴收入直接腰斬。

智慧課堂

第三大産品為智慧課堂解決方案，收入占比3.1%。2018年-2020年分别賣出設備0.43萬台、0.71萬台、2.13萬台，對應收入450萬元、820萬元、2230萬元。走進的學校也對應為53所、65所、50所。

最後就是智能掃讀筆産品，最近三年貢獻收入1020萬元、600萬元、210萬元。

和别家不同的是，讀書郎擁有自己的4條生産線，其中智能教育平闆和可穿戴産品各2條，合計産能120萬台。其中智能教育平闆的利用率從71%升至89%，而可穿戴産品從87%下滑至16%。

高考大省貢獻主要收入，毛利率27.5%

如果拆分讀書郎教育的業績可以看到，其最近三年的毛利率有所提高，從20%提到27%，也拉動淨利潤率從4%提高到12%。

業績表

影響毛利最大的一項就是銷售成本，而銷售成本中最高的是原材料成本，占到了86-87%的比重，其次是5-6%的員工成本。

現金流中，最近三年因經營活動産生的現金流量淨流入5771.8萬元、9009.1萬元、1.18億元，改善明顯。截至2020年，現金和現金等價物2.53億元，增長了一倍。

從讀書郎銷售渠道來看，依賴度最高的還是線下經銷商，盡管有所下滑，從94%下降到85%，但占比還是太高。從占比變化情況也可以發現，讀書郎在逐漸增加自營的網絡平台和線上經銷商。

渠道占比

但增速最明顯的是線上經銷商，從5.3%翻倍至10.3%。但從渠道的毛利率來看，線下渠道保持在25%左右，自營網絡平台高達56%，而線上經銷商有22%。

在招股書中，讀書郎教育披露已有93名經銷商，對應銷售點3793個，遍布全國346個城市。銷售點最多的城市依次是山東、廣東和河南，完美的符合高考大省分布規律。

此外，位于三線及三線以下城市的銷售點數目分别占2018年、2019年及2020年銷售點總數的約66.8%、68.6%及69.7%，下沉特征明顯。

根據弗若斯特沙利文數據，于2020年，中國所有三線及以下城市的K-12學生總數約為1.69億人，占K-12學生總數的74%，預計于2025年前将為1.62億人，占K-12學生總數的72%。同期，人均教育支出預計将由2020年的人民币1063元增加至2024年的人民币1475元。

行業到底有多大？

在目前的K12校外教育科技服務市場，可以分為兩類形式：一類是在線教育類的課程形式，包括一對一、小班課、大班課；另一類是綜合服務，包括教育平闆電腦、點讀工具、早教機等。

整個市場能快速發展的驅動因素在于，硬件産品可以提高學習體驗，成為線上教育的很重要一部分，各大頭部教育公司也都紛紛推出了自己的教育台燈、印刷機、詞典筆等，試圖搶占硬件“入口”。

行業情況

在2020年，K12校外教育科技服務市場規模在1456億元，預計2025年可達6782億元，複合年增長率為36%。其中線上教育占到1316億元，綜合服務占到140億元。面對差距近10倍的市場差距，這也是讀書郎教育想從智能硬件切入到在線教育的最主要原因，畢竟後者天花闆更大。

沙利文數據還顯示，教育平闆電腦仍然是中國K-12校外教育科技綜合服務市場的核心部分，中國幾乎所有的行業龍頭企業都已從事教育平闆電腦的開發。教育平闆電腦于2020年的總出貨量達緻445.5萬台，相當于125億元的零售市場總額。

讀書郎教育去年總出貨量約為50.5萬台，排名第二且市場份額為11.3%；銷售市場規模約為人民币18.4億元，排名第二且市場份額為14.7%。

受疫情影響，兒童智能手表2020年的整體出貨量約為2020萬塊（約111億元），低于2019年的2530萬塊（約127億元）。前五名占據2020年總市場份額的55.1%以上。

在所有K-12校外教育科技一體化服務企業中，讀書郎也擁有最多直播報名人次，累計報名人次超過2990萬。

上市前突擊融資2273萬美元，徐新前同事加入

在今年的3月底，讀書郎教育進行了一次小範圍的配股。配股價為337.8美元，其中Glorious Achievement、Golden Genius及程先生配發44403股、18308股及4577股股份，對價分别為1500萬美元、618.47萬美元及154.6萬美元。合計2273萬美元。

第一位投資者Glorious Achievement為雄牛資本黃灌球創建，雄牛資本投資過京東、找鋼網、百布，黃灌球和今日資本徐新都曾在梁伯韬旗下工作。後兩者Golden Genius及程先生，均為個人投資者，特别這位程先生是讀書郎教育創始人多年好友。這三名投資人獲得股份4.16%、1.72%、0.43%。

股權結構

在股權結構中，創始人陳智勇持有40.13%，秦曙光持有32.98%，且為一緻行動人。

在2020年，網易有道硬件部分收入5.4億元，相比2019年的1.52億元增長255%，毛利率也從29.2%提高到34.1%。兩者做對比可以看出，讀書郎收入比網易有道要高，但毛利率低了近10個點。産生差距的原因就在于，網易有道的線上渠道遠勝于讀書郎教育的線下渠道。

那麼，對于毛利有限的讀書郎教育來說，是否需要真正大踏步進入在線教育？以及在線教育競争如此激烈，讀書郎教育的資源又是否跟得上？若在此投入，讀書郎的淨利潤勢必收到很大影響。

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