歐洲曆史上最大的IPO（首次公開募股）有望誕生。

當地時間9月5日，大衆集團召開監事會會議确認，将于9月底或10月初進行旗下保時捷汽車（Porsche AG）的首次公開募股，預計今年年底前保時捷将登陸德國法蘭克福交易所。盡管目前歐洲通貨膨脹率居高不下，再加上俄烏沖突下歐洲能源危機導緻歐洲股市暴跌，但保時捷IPO的估值依然在600億～850億歐元（目前1歐元約合6.9465元人民币）之間，成為歐洲乃至全球史上規模最大的IPO之一。誰是保時捷IPO的幕後推手？保時捷IPO對于大衆集團意味着什麼？選擇這個時候進行IPO是好時機嗎？

01 歐洲史上最大IPO将近

針對保時捷IPO的決定，大衆集團首席執行官，同時兼任保時捷首席執行官的奧博穆表示：“我們非常歡迎大衆集團監事會的決定。對于保時捷來說，這是一個曆史性的時刻。我們相信，作為世界上最成功的跑車制造商之一，保時捷IPO将為品牌開啟新的篇章，并獲得更大的獨立性。”

另據外媒報道，德意志銀行發言人9月7日表示，保時捷已委托該機構負責即将上市的股票發行。據悉，此次保時捷IPO的預購訂單已經超過其發行股票的總量，多家知名公司都有興趣認購股份。在此次IPO計劃中，保時捷的股份将拆分為50％的普通股和50％的無投票權優先股。由保時捷家族和皮耶希家族控制的保時捷控股（Porsche SE）将獲得25％具有投票權的普通股股票，使得其在IPO後的保時捷股份公司中擁有否決權。

按照計劃，保時捷汽車12.5％的無投票權股份将以優先股的形式提供給投資者。如果按照850億歐元的市值來計算，那麼募集資金将超過100億歐元，其中一半資金将以特别股息的形式分配給大衆集團的股東，另一半用于集團的電動化、智能化投資。據了解，紅牛集團、路易威登、資管龍頭普信集團以及卡塔爾主權财富基金等均對保時捷IPO表示出投資意向。其中，卡塔爾主權财富基金有意作為基石投資者，購買4.99％的保時捷優先股。

為什麼保時捷會選擇此時進行IPO？據普華永道發布的數據，今年上半年，在歐洲隻有57家企業進行IPO，遠低于去年同期的231家。另外，迄今為止，标普歐洲350指數已下跌17.6％。可以看到，當前歐洲金融市場十分冷清，亟待一項重量級的IPO來回暖。而保時捷上市高達600億～850億歐元的估值，勢必會吸引衆多投資者，讓近來沉寂的資本市場再度熱起來。如果保時捷上市估值達到850億歐元，将創造德國乃至歐洲史上規模最大IPO，保時捷也将跻身全球車企市值排名前五。

02 金融市場震蕩埋下陰影

事實上，今年2月，大衆集團曾與保時捷達成框架協議，為後者IPO奠定了基礎。但此後歐洲乃至全球市場環境發生了巨大的變化，芯片持續短缺、俄烏沖突導緻原材料和能源價格上漲，直到現在通脹水平依然居高不下，讓汽車廠商面臨的不确定性大大增加。記者經查詢得知，最近德國法蘭克福股市的波動率達到29％，遠高于适宜進行IPO的波動率範圍（20％～25％）。據知情人士透露，在全球經濟萎靡、市場不确定性陡增的情況下，如果保時捷堅持上市，可能不得不接受極低的折扣價格。

而根據德國伯恩斯坦咨詢公司的調研結果，目前保時捷市場估值波動較大，IPO市值最低可能隻能達到550億歐元。這位知情人士還表示：“不過，顯然皮耶希家族和保時捷家族都無法接受600億歐元以下的估值。因此，才在官方聲明中表示，保時捷具體的IPO日期要取決于資本市場的發展情況。”據這位知情人士透露，如果市場反應冷淡，大衆集團可能會進一步推遲保時捷的IPO時間，甚至直接取消IPO。

另據伯恩斯坦咨詢公司一項針對投資者的調查，超過70％的被調查者對奧博穆同時兼任大衆集團以及保時捷首席執行官持負面看法。不過，奧博穆近日在接受外媒采訪時表示，隻有少數投資者對自己的“雙重角色”提出質疑，業界對于保時捷IPO的興趣已經蓋過了對其身兼數職的質疑。

03 為大衆集團轉型“輸血”

盡管面臨諸多不利因素，但大衆集團依然對保時捷IPO寄予厚望。一直以來，保時捷都是大衆集團旗下的“搖錢樹”。近兩年來，整個大衆集團汽車年銷量規模約為900多萬輛。保時捷的銷量是整個集團的1/30，但利潤卻占整個集團的1/4。數據顯示，2021年保時捷營業收入達到331億歐元，同比增長15％；銷售利潤為53億歐元，同比增長27％；銷售回報率為16.0％，比上一财年高出1.4個百分點。另外，2021年，保時捷新車交付量首次突破30萬輛大關，創下曆史新高。

值得注意的是，2021年保時捷的銷售回報率高達16％，比上年高出1.4個百分點。這在大衆集團中排名第一，遠超集團旗下其他豪華品牌，奧迪為10.5％、賓利為13.7％。要知道，一直被诩為“賺錢能手”的豐田，品牌銷售回報率也僅為8.1％，而保時捷是其兩倍。強大的品牌價值和溢價能力使得資本市場對保時捷上市的前景格外看好。

大衆集團首席财務官阿諾·安特利茨表示，保時捷IPO将幫助集團在向電動化轉型中所需的“新技術上進行重大投資”。顯而易見，大衆集團雄心勃勃的電動化、智能化規劃都需要真金白銀的投入，讓利潤豐厚的保時捷單獨上市，無疑是最佳選擇。

2021年7月，大衆集團發布2030 NEW AUTO戰略，加速轉型成為軟件驅動型移動出行服務提供者。展望未來，汽車産業的利潤和收入來源将從燃油車逐漸轉向電動汽車，并在自動駕駛技術的推動下，轉向軟件和服務。到2030年，集團将按照《巴黎協定》的承諾，将每輛汽車在整個生命周期内的碳排放與2018年相比減少30％。同時，純電動車型的份額預計将上升到50％；到2040年，集團在全球主要市場的所有新售車輛将接近零排放；最遲到2050年，集團将實現碳中和。

在去年年底公布的最新投資規劃中，大衆集團計劃在未來5年總共投資1590億歐元，高于此前宣布的2021～2025的投資總額（1500億歐元）。其中，890億歐元用于軟件和電動汽車等技術，占總投資額的56％。此外，大衆集團還預計，到2026年，整個集團所售的汽車中，1/4将是純電動汽車。保時捷則計劃向電動化和數字化轉型投資150億歐元，預計到2025年，電動車型的銷量将占保時捷整體銷量的一半；到2030年，新車中純電動車型的比例将達到80％以上。

04 兩大家族是幕後推手

除了為大衆集團轉型“輸血”之外，此次保時捷IPO幕後最大的推手實際上是大股東保時捷、皮耶希兩大家族。他們希望通過本次IPO逐漸奪回已經失去13年對保時捷汽車公司的直接控制權。

在這裡不得不提到大衆集團和保時捷錯綜複雜的關系，以及多年來的愛恨情仇。首先需要搞清楚，保時捷汽車（Porsche AG）和保時捷控股（Porsche SE）是兩家不同的公司。即将IPO的保時捷汽車隸屬于大衆集團，除保時捷外，大衆集團旗下還有大衆乘用車、奧迪、賓利、布加迪、杜卡迪、斯堪尼亞、曼卡車和大衆商用車等品牌。

而大衆集團是保時捷控股旗下公司，保時捷控股持有大衆集團31.4％的股份，并持有53.3％的投票權。保時捷控股的主要股份由保時捷和皮耶希家族持有。據《華爾街日報》報道，保時捷控股是一個投資基金，除了其控股的大衆集團外，幾乎别無資産。原本保時捷汽車也是保時捷控股旗下公司，但在2008年保時捷控股喪失了對其的直接控股權。

這一切都要從保時捷和大衆的世紀收購大戰說起。自2005年以來，保時捷控股一直在秘密收購資本市場上大衆集團的股份，運作“蛇吞象”。直至2007年3月，保時捷控股已完成對大衆集團持股31％，正式成為其最大股東。但2008年國際金融危機爆發後，保時捷債台高築，大衆此時提出了針對保時捷的反收購方案，要求保時捷以其主營業務換取大衆的股份和現金。2012年8月，保時捷汽車成大衆集團旗下全資子公司。至此，保時捷和皮耶希家族喪失了對保時捷汽車的掌控權，隻能通過保時捷控股來“遙控”。

顯而易見，兩大家族推動保時捷IPO，是想加強對保時捷汽車的掌控。在維持最大單一股東地位的前提下，保時捷、皮耶希家族将減少部分所持大衆集團股份，重新購入保時捷股份公司的優先股，以加強對保時捷的控制權和決策權。如果保時捷成功上市，那麼大衆集團将得到轉型所需的資金，保時捷、皮耶希家族能夠加強對保時捷的控制權，而德國下薩克森州政府等股東也能得到不菲的股息，可謂多方共赢。

文/編輯：萬瑩 版式：李沛洋

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