企業分析

一、公司介紹

（一）公司從事的主要業

公司是從事酵母、酵母衍生物及相關生物制品經營的國家重點高新技術企業。公司依托酵母技術與産品優勢，建立了一條上下遊密切關聯的産業鍊，打造了以酵母為核心的多個業務領域，形成了多産品、多業務、多事業的戰略布局。公司産品豐富，産品結構完善、品種齊全。公司主營面包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養保健産品、食品原料等的生産和銷售，産品廣泛應用于烘焙與發酵面食、食品調味、微生物發酵、動物營養、人類營養健康、釀造與生物能源等領域。公司投資領域還涉及生物肥料、酶制劑、制糖、塑料軟包裝、乳業等。

（二）銷售模式

公司堅持以市場為中心，構建了遍布全球的營銷網絡，在國内外擁有衆多的經銷商。在北京、上海、成都、沈陽、武漢、廣州、宜昌、開羅、利佩茨克等城市建有區域總部和應用技術服務中心，搭建了安琪E家、博試生等自有電商平台，并在第三方電商平台開設多家店鋪，實現了網絡銷售渠道的廣覆蓋。公司形成了面向全球、信息靈敏、反應迅速、渠道暢通、控制有力的營銷與市場服務網絡。公司産品海外銷售到155個國家和地區。

（三）未來展望

公司将繼續瞄準“做國際化、專業化生物技術大公司，打造百年安琪”的發展願景，堅持“創新驅動”、“國際化發展”、“高質量發展”的指導思想，強化戰略目标，完善創新機制，充分利用全球資源，全面提升國際化經營能力，聚焦生物技術的專業能力發展，努力實現經營規模穩步增長、經營質量持續改善、創新能力顯著增強、新業務實現突破的規劃目标,努力把公司建設成規模更大、利潤更高、社會貢獻更突出、創新能力更強、環境更友好、國際化步伐更快、員工更幸福的卓越企業。

作為龍頭企業，公司必将搶抓升級機遇，通過産品的創新疊代擴大市場份額；食品安全、健康中國、清潔能源、減鹽增鮮等行業長期趨勢将推動烘焙、調味品、動植物營養、人類健康、燃料乙醇等公司下遊領域進一步升級，為業務良性發展帶來更大空間。

二、行業所處階段

現代酵母産業起源于歐洲，曆經上百年的發展曆程和持續的技術進步，酵母産業沿着酵母制品和酵母衍生制品兩大産品線不斷發展，已深入應用和服務于食品制造、飼料工業和生物制造等領域。酵母工業屬于生物産業中的生物制造業，生物産業是我國七大戰略性新興産業之一。

從産能分布上看，目前全球酵母總産能約為 150 萬噸，樂思福、英聯馬利、安琪分列行業前三位；酵母行業産能主要集中在歐美，超過總産能一半；近年來中國成為全球酵母産能增長最為迅猛的區域，帶動了亞太乃至全球酵母産能的快速增長。

從消費市場上看，酵母消費市場增長不平衡，歐美及大洋洲活性酵母應用成熟，市場增長潛力有限，酵母衍生品需求潛力較大；非洲、亞太等區域人口增長快，活性酵母市場需求增長迅速。

從應用領域上看，酵母應用的傳統和主導領域為面食發酵、烘焙、釀造與生物能源，行業發展相對成熟；酵母在飼料養殖、生物發酵等新興領域市場容量巨大，應用前景廣闊；酵母衍生品在風味、營養、健康等領域應用的廣度和深度正在進一步拓展。

從地域分布上看，中國已成為全球酵母行業競争的主戰場，行業龍頭憑借規模、品牌、技術、渠道等優勢進一步鞏固市場地位；中國酵母抽提物産能平穩增長，行業集中度提升；酵母傳統應用領域平穩增長；酵母衍生品領域潛力較大，下遊應用領域不斷增加；中國酵母行業整合持續進行。

三、行業市場規模

酵母下遊需求市場主要可分為面點發酵類需求、酒精發酵類需求以及飼料添加等其他領域的需求，其中面點發酵類需求占據主要比重。

2019年我國烘焙行業産量1697.96萬噸，進口量16.3萬噸，出口量15.68萬噸，國内烘焙行業表觀消費量1698.58萬噸。近幾年我國烘焙行業供需平衡情況如下圖所示：

2012年我國烘焙食品行業零售市場規模2447.6億元，到2019年增長到了5248.6億元，近幾年我國烘焙食品行業零售市場規模情況如下圖所示：

從市場份額看，酵母市場競争格局較穩定，主要被樂斯福、英聯馬利、安琪酵母三家瓜分。2019 年安琪酵母産能已達24.9 萬噸，滿産下可提供 2019 年全國産量約 44.6%，擁有絕對産能優勢。另外兩家酵母巨頭，樂斯福及英聯馬利分别在國内擁有産能 7 萬噸與 4 萬噸，一超兩強可提供國内傳統酵母産量 76%。

近幾年，我國酵母市場規模整體呈現增長态勢，從2014年的26.04億元增長到了2019年的39.57億元。近幾年我國酵母市場規模情況如下圖所示：

随着我國酵母市場的規模發展，酵母供需規模呈現出同步增長趨勢。截至2019年中國酵母産量39.4萬噸，相比2018年增加了2.1萬噸，2019年中國酵母需求量26.17萬噸，同比增長2.99%。

疫情期間，國内居家烘焙需求旺盛，小包裝酵母收入大幅度增長, 疫情期間消費者居家烘焙習慣逐步培育，長期來看，未來酵母的家用化潛力巨大。

此外，随着經濟總量的增長及收入水平的提高，人們的消費觀念正在悄然發生變化，對個性化、多樣化、高檔化、綠色化的消費需求催生出新的應用市場。生物技術産品的多樣性正好迎合了這一消費趨勢，為産品結構調整、發展高附加值産品提供了良好的市場需求保障，為酵母行業發展提供了政策保障。

（以上内容來源：中國産業信息網）

四、行業競争格局

公司是專業從事酵母、酵母衍生物及相關生物制品經營的國家重點高新技術企業、上市公司，亞洲第一、全球第三大酵母公司。

五、企業護城河

1. 産能及産品優勢。

公司是亞洲第一、全球第三大酵母公司。公司共擁有 15 條高度現代化的酵母生産線，在埃及和俄羅斯建立了海外工廠，2019 年酵母類産品發酵總産能達到 25.8 萬噸。公司産品海外銷售到155 個國家和地區，服務于烘焙、中式發酵面食、調味、釀造與生物能源、人類營養健康、微生物營養、動物營養、植物營養等領域。酵母類産品全球市場份額達到 12%，國内市場占有率穩居第一。

2. 技術創新優勢。

公司堅持“天然、營養、健康、美味”的産品研發理念，符合行業發展趨勢和顧客消費升級的需求；建立了高層次的産品技術研發平台（國家級企業技術中心、博士後科研工作站、國家認可實驗室（CNAS）、省級酵母工程中心、中試生産平台），構建了以多位享受國務院、省級政府津貼專家為主的創新技術團隊，建立了多層次多領域的創新合作平台，擁有良好的研發組織和創新機制；公司已形成了按用戶需求開發産品的運營機制。

3. 市場及品牌優勢

經過三十多年的發展，安琪已成為中國酵母的代名詞、成為中國制造的國際新名片，全球知名的國際化、專業化酵母大公司。公司打造自主品牌，實現國際化的品牌布局，海外市場銷售的産品 95%為自主品牌。公司形成了多業務品牌構架體系，不同的專業領域實施品牌細分，打造安琪品牌集群的力量。“安琪”品牌已成為具有較高知名度、廣泛影響力的國際品牌，是中國馬德裡商标國際注冊十強企業，擁有“安琪”、“福邦”兩件中國馳名商标；“安琪”入圍中國最有價值品牌百強，“安琪紐特”連續五屆入選“中國保健品十大公信力品牌”。

公司已經形成了面向全球、信息靈敏、反應迅速、渠道暢通、控制有力的營銷與市場服務網絡，全球 155 個國家和地區的人們可以享受到安琪提供的優質産品和細緻周到的服務。公司在至少 15 個國家市場占有率第一，并成功進入美國、歐洲、日本等發達國家和地區。

六、企業領導團隊

七、企業文化

八、總結

（一）經營情況

1. 公司所有業務單元規模持續擴大，盈利能力穩步提升

2. 公司酵母産量穩步增加，制造優勢持續提升

3. 跨國經營能力增強，國際化水平持續提升

4. 行業地位穩步提升，品牌建設再上新台階

5. 實施企業管理變革，提升運營質量

（二）優勢

1.行業集中度在提升，居于龍頭地位

2.前景廣闊

3.有2項護城河，但都不夠堅固

（三）可能面對的風險

1.市場競争風險

2.彙率波動的風險

3.安全、環保風險

4.原材料價格波動風險

5.産品技術創新風險

6.财務風險

财報分析

1. 看總資産，判斷公司實力及擴張能力

總資産在100億左右，規模不算大；總資産增長率連續3年大于10%，公司在擴張之中，成長性較好。

2. 看資産負債率，了解公司的償債風險

資産負債率大于40%，小于60%償債風險較小，但在特殊情況下依然可能發生償債危機。

3. 看有息負債和準貨币資金，排除償債風險

準貨币資金與有息負債之差小于0，有一定償債壓力。

4. 看“應付預收”減“應收預付”的差額，了解公司的競争優勢

應付預收-應收預付的差額近4年均大于0，公司的競争力較強，具有“兩頭吃”的能力。

5. 看應收賬款、合同資産，了解公司的産品競争力

（應收賬款 合同資産）占總資産的比率小于10%，問題不大。

6. 看固定資産，了解公司維持競争力的成本

固定資産工程占總資産的比率大于40%，重資産型公司。維持競争力的成本比較高，風險相對較大。

7. 看投資類資産，判斷公司的專注程度

投資類資産占總資産的比率小于10%，專注于主業，屬于優秀的公司。

8. 看存貨，了解公司未來業績爆雷的風險

應收賬款/資産總計>5%且存貨/資産總計>15%，有一定爆雷的風險。但計提了跌價準備

9. 看商譽，了解公司未來業績爆雷的風險

商譽占總資産的比率小于10%，商譽沒有爆雷的風險。

10. 看營業收入，了解公司的行業地位及成長性

營業收入增長率均大于10%，說明公司處于成長較快，前景較好。

11. 看毛利率，了解公司的産品競争力及風險

毛利率小于40%，中低毛利率說明公司的産品或服務的競争力較差。

12. 看期間費用率，了解公司的成本管控能力

期間費用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差。

13. 看銷售費用率，了解公司産品的銷售難易度

銷售費用率小于15%的公司，其産品比較容易銷售，銷售風險相對較小。

14. 看主營利潤，了解公司主業的盈利能力及利潤質量

主營利潤率僅有1年大于15%，主業盈利能力弱；主營利潤占營業利潤的比率大于80%，利潤質量高。

15. 看淨利潤，了解公司的經營成果及含金量

過去5年的平均淨利潤現金比率大于100%的公司，這很好。

16. 看歸母淨利潤，了解公司的整體盈利能力及持續性

淨資産收益率（ROE）近4年大于15%，優秀的公司；歸屬于母公司所有者的淨利潤前3年高速增長，近2年成長性較差。

17. 看購買固定資産、無形資産和其他長期資産支付的現金，了解公司的增長潛力

購建支付的現金與經營活動産生的現金流量淨額的比率均較高，擴張很快，稍微有點激進，有一定風險。

18. 看分配股利、利潤或償付利息支付的現金，了解公司的現金分紅情況

分配股利、利潤或償付利息支付的現金/經營活動産生的現金流量淨額在20%到70%，分紅的長期可持續性較強。

從财報數據來看，财報質量一般，談不上優秀，主要是屬于重資産行業，有一定償債壓力，成本管控能力不強，應收和存貨較高。

企業估值

1.合理市盈率

資産負債率接近50%，淨利潤現金含量大于100%，有2項護城河，行業龍頭地位穩固，合理市盈率取25倍。

2.淨利潤

2014年淨利潤1.77億元，2019年淨利潤9.4億元，複合增長率39.65%，近2年的歸母淨利潤下滑很多，保守一些，淨利潤增速取25%。公司總股本8.24億股。

2022年淨利潤：9.4億元×1.25×1.25×1.25=18.36億元

2022年合理市值：18.36億元×25=459億元

2022年合理價格：459億元÷8.24億股=55.7元/股

好價格：55.7元/股÷2=27.85元/股

風險提示：以上分析僅作分享交流使用，不作為投資建議。

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