（報告出品方/作者：長城證券，濮陽，花江月）

公司是全球最大的石膏闆産業集團，是一家集品牌、研發、生産、銷售及服務為一體的 綜合性新型建材産業集團。公司是國務院國資委直屬管理中央企業中國建材集團的三 級企業，1979 年成立，1997 年在深交所上市，是一家集品牌、研發、生産、銷售及 服務為一體的綜合性新型建材産業集團。公司積極布局“一體兩翼，全球布局”發 展戰略，目前已形成以石膏闆業務為核心，配套輕鋼龍骨等“石膏闆 ”産品，同時 延伸至防水材料和塗料領域的綜合業務發展模式。

截至 2021 年末，公司第一大股東持股比例為 37.83%，前五名股東持股比例占 58.55%， 股權相對集中；公司實際控制人為中國建材集團有限公司。中國建材股份有限公司為公 司最大股東。

公司 2021 年度營業總收入為 210.86 億元，較上年同期增長 25.15%，歸母淨利潤為 35.10 億元，較去年上升 22.67%，主要是公司主産品銷售量增加所緻。扣除非經常性損 益後歸屬于母公司股東的淨利潤為 34.14 億元，較上年同期上升 22.99%。2020 年歸母淨 利潤為 28.60 億元，同比增長 548.28%。（報告來源：未來智庫）

2021 年度，公司石膏闆業務營收占比達 65.35%，是公司的主導産業，2021 年公司綜合 毛利率為 31.83%。在 2021 年度公司收入結構中，石膏闆、輕鋼龍骨和防水瀝青卷材分 别占 65.35%、13.07%和 12.08%。

2.1 行業集中度提升，公司市占率約 69%

石膏闆是一種以建築石膏為主要原料，加入添加劑與纖維制成的新型牆體建築材料。與傳統粘土實心、空心磚相比，石膏闆具有質量輕、強度高、保溫隔熱、防火隔音、方便施工、節省空間等優異性能，目前已廣泛用于辦公樓、商店、旅館、工業廠房和住宅等各種建築物的内隔牆、牆體覆面闆（代替牆面抹灰層）、天花闆、吸音闆、地面基層闆和各種裝飾闆等。

石膏闆行業競争格局相對集中，頭部企業市占率高。從市場占有率看，北新建材是石膏闆行業的龍頭企業。根據公司 2021 年報，2021 年全國石膏闆産量約 35.1 億平米，公司石膏闆産量約 24.23 億平米，由此可計算出 2021 年公司石膏闆市占率約為 69%。可耐福是一家總部位于德國的石膏闆公司，1996 年進入中國市場，其所生産的石膏闆主要在華北、華東、華南市場銷售，部分出口到美國、韓國、東南亞和中國香港、中國台灣地區。聖戈班石膏公司前身是英國石膏集團（BPB）， 2000 年在中國上海建立第一條生産線，2006 年在常州建立第二條生産線，并于 2006 年被法國聖戈班集團收購。聖戈班是世界著名的玻璃和玻璃纖維生産商，收購 BPB 後進入石膏闆業務領域，産品主要在華東市場銷售。博羅公司是在收購原有拉法基集團亞洲區域的石膏闆業務後進入中國，優時吉與博羅自 2013 年組建合資公司優時吉博羅，該公司産品主要在華東和西南市場銷售。

公司石膏闆生産線遍布全國，成功覆蓋第一類和第二類的中高檔産品市場。中國石膏闆市場目前競争格局大緻分為三類：第一類是生産高檔産品企業，生産裝備、技術研發、産品質量都具有國際水平的大型公司；第二類是生産中檔産品的企業；第三類是生産低檔産品的企業。公司旗下“龍牌”、“泰山”、“夢牌”系列産品分别覆蓋不同檔次的客戶群體，充分滿足了各層次客戶的需求，且具備品牌知名度、美譽度。

2.2 需求端：短期需求穩定，綠色建材、裝配式建築打開增長空間

行業需求進入穩定發展期，住宅、翻新空間仍然較大

從需求端看，目前我國的石膏闆消費基本仍以公用建築為主，酒店、寫字樓、辦公場所、 醫院、機場、工廠等工裝消費用量約占 70%，而發達國家石膏闆市場以家裝消費為主，占全部消費量的比例達 80%左右。因此，未來我國石膏闆行業需求增長一方面來自傳統公用建築需求的增長，更重要的是，将在國家産業政策的支持與鼓勵下，逐步拓展至裝修、保障性住房、農村住房、普通商品房等更為廣泛的建築領域。

相較于發達國家，我國石膏闆市場仍存在充足的增長空間。目前，盡管我國石膏闆産量已位居世界前列，但人均消費量仍遠低于發達國家水平。主要原因為我國居民消費觀念尚未形成，國内消費者更傾向于磚瓦結構。根據貝哲斯咨詢數據，2018 年美國年人均石膏闆消費量在 7.3 平方米左右，而中國人均消費量僅為 2 平方米，不到美國的三分之一。從應用場景看，我國石膏闆主要作為吊頂材料使用，大約占整個石膏闆銷量的 70%，而在發達國家，石膏闆約有 80%應用于輕質牆體建設。随着未來新型輕質牆體的推廣，石膏闆的用量将進一步增加。

2021 年，我國石膏闆産能及産銷量分别達 49 億平方米和 35.1 億平方米，同比分别增加 2.5%和 4.8%，同期北新建材的産能和産量分别為 33.58 億平方米和 24.23 億平方米，同 比增速分别為 18.9%和 19.18%。2019-2021 年，我國石膏闆行業産能和産量增速均在 5% 以下，北新建材的産量增速均高于行業，且在 2021 年增速差距擴大。（報告來源：未來智庫）

短期房地産行業探底，穩增長背景下國家釋放積極信号，房地産行業有望回暖。2021 年1 月 1 日，地産融資“三道紅線”政策全面推行，房地産企業融資能力受限，資金壓力凸顯。此後，各類限價、限售、限購等政策密集出台，地産行業調控加碼信号不斷釋放。在房企融資環境趨緊的背景下，部分民營房企出現債務違約現象，爆發流動性危機，房地産行業降至低點。2021年四季度，房地産行業迎來政策“拐點”，國家開始釋放積極 信号。2021 年 9 月，央行貨币政策委員會會議提出“維護房地産市場的健康發展”。

房地産行業集中度提高，CR20 從 2009 年的 11.81%提升至 2021 年的 35.34%，充分利 好頭部建材企業。随着地産調控政策趨嚴，部分融資能力弱的地方中小房企被淘汰，頭部企業市場占有率提高。從銷售金額看，房地産行業CR20從2009年的 11.81%提升至 2021 年的 35.34%，同期 CR5 由 5.28%提升至15.54%。頭部建材企業在品牌、産品質量方面更具優勢，因此龍頭房企普遍與上遊頭部建材企業存在穩定的合作關系，地産行業的集中度提升有利于頭部建材企業繼續提高市占率，發揮規模優勢。（報告來源：未來智庫）

精裝房趨勢下，B 端集采市場擴大。2017 年 4 月，住房和城鄉建設部印發《建築業發展 “十三五”規劃》，要求到 2020 年新開工全裝修成品住宅面積達到 30%。事實上，精裝房發展迅速，遠超政策目标。根據奧維雲網數據，2020 年住宅地産完工面積的裝修結構中，全裝修（精裝修）的份額為 54.6%，較 2019 年增長 12.3%。分地區看，2021 年 1-9 月，東北、華南地區精裝修滲透率為 49.3%、56.5%，華中、華北地區滲透率較低，分别為 21.6%、23.6%。随着未來精裝修滲透率的不斷提高，部分 C 端需求會轉移至B 端，大規模集采模式下頭部建材企業有望充分受益。

政策大力推進老舊小區改造，“十四五”期間，我國預計完成城鎮老舊小區改造 21.9 萬 個。2020 年 7 月，國務院辦公廳印發《關于全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見》 明确指出，到 2022 年，基本形成城鎮老舊小區改造制度框架、政策體系和工作機制； 到“十四五”期末，結合各地實際，力争基本完成 2000 年底前建成的需改造城鎮老舊 小區改造任務。2021 年 5 月以來，我國新開工改造城鎮老舊小區數逐月遞增，開工率也 不斷提高。根據住建部數據，“十四五”期間，我國預計完成城鎮老舊小區改造 21.9 萬 個。老舊小區改造将拉動建材市場需求，石膏闆、龍骨、防水材料、塗料等産品有望受 益。

我國房屋存量市場廣闊，潛在翻新需求較大。以房屋竣工面積作為存量市場指标，我國 2011 年以來每年的房屋竣工面積均在 9 億平方米以上。我國住宅類建築翻修周期一般為 10-12 年，公共建築翻新周期一般為 5-8 年。2012 年我國住宅房屋竣工面積為 7.9 億平方 米，若以 20%/50%的翻新比例測算，對應的翻新面積為 1.6/4 億平方米。

經測算，2022 年石膏闆的市場規模約為 202.09 億元，較 2021 年增長 2%，其中新房裝 修、二次裝修市場規模分别為 111.99 億元和 90.10 億元，石膏闆需求短期内仍保持個位 數增長，具體計算如下：

假設1：考慮到“穩增長”背景以及“房住不炒”的基調，我們假設全國竣工面積每年 同比增加 3%。

假設2：我們以 10-12 年前的住宅平均竣工面積和 5-8 年前辦公樓和商業營業用房的平均 竣工面積作為潛在翻新建築面積。考慮到辦公樓和商業營業用房的用途，我們認為辦公 樓和商業營業用房的翻新比例要高于住宅，因此假設翻新比例分别為 80%和 50%，最後 得到翻新面積。

假設3：2019-2021 年，我國單位面積住宅平均石膏闆使用面積為 1.05 平方米，單位面 積辦公樓和商業營業用房平均石膏闆使用面積為 9.85 平方米。我們假設：2022-2025 年，單位面積住宅平均石膏闆使用面積增和單位面積辦公樓和商業營業用房平均石膏闆使用面積保持不變。

假設4：2019-2021 年，北新建材石膏闆的均價為 5.56 元/平方米，我們假設未來石膏闆 的市場價格維持 5.56 元/平方米不變。

綠色建築趨勢下，行業增長空間大

順應綠色建材潮流，石膏闆市場持續擴容。石膏闆作為綠色建材，制造過程中的碳排放量僅為水泥的四分之一，而且相較于傳統建材具有保溫、隔熱的優點，符合國家節能排的政策方向。近年來，一系列産業政策推動了以石膏闆為代表的新型牆體材料對于傳統高耗能牆體材料的替代。國家發展改革委辦公廳、工業和信息化部辦公廳在《新型牆材推廣應用行動方案》指出，到 2020 年，全國縣級（含）以上城市禁止使用實心粘土磚，地級城市及其規劃區（不含縣城）限制使用粘土制品，副省級（含）以上城市及其規劃區禁止生産和使用粘土制品；新型牆材産量在牆材總量中占比達 80%，其中裝配式牆闆部品占比達 20%；新建建築中新型牆材應用比例達 90%。2022 年 3 月，住房和城鄉建設部印發的《“十四五”建築節能與綠色建築發展規劃》提出，要加大綠色建材品和關鍵技術研發投入，在政府投資工程率先采用綠色建材，顯著提高城鎮新建建築中綠色建材應用比例。碳中和背景下，發展綠色建材成為行業趨勢，作為傳統黏土磚和水泥的替代，石膏闆滲透率有望不斷提高。

裝配式建築進一步打開空間

乘裝配式建築東風，未來有望打開新的增長空間。裝配式建築是指，将在工廠加工好的預制配件（如樓闆、牆闆、樓梯、陽台等）運輸到建築施工現場，通過可靠的連接方式在現場裝配安裝而成的建築。相比于傳統建築制造，裝配式建築施工時間更短、人力成本更低、綠色節能，近年來在政策的支持下得到快速發展。2020 年，我國裝配式建築新開工面積為 6.2 億平方米，同比增長 50%。石膏闆作為新型輕質牆材，具有質量輕、強度高、便于機械式安裝等優點，能夠完美契合裝配式建築的吊頂、隔牆材料。未來，裝配式建築将成為石膏闆行業的新增長點。（報告來源：未來智庫）

2.3 供給端：供給側改革加速淘汰落後産能

廢紙進口監管趨嚴，小企業面臨成本考驗。紙面石膏闆中成本占比最高的是護面紙，而護面紙的原材料為廢紙，我國廢紙主要分為進口廢紙和國廢。近年來，我國環保政策趨嚴，廢紙的進口規模逐漸收緊。2017 年 8 月，環境保護部出台《進口廢紙環境保護管理規定》，要求進口廢紙的企業除符合《限制進口類可用作原料的固體廢物環境保護管理規定》外，生産能力應不小于 5 萬噸/年。2020 年 11 月，生态環境部、商務部、國家發展和改革委員會和海關總署聯合發布《關于全面禁止進口固體廢物有關事項的公告》，規定自 2021 年 1 月 1 日起禁止以任何方式進口固體廢物。2010-2020 年，我國的進口廢紙漿消耗量從 2092 萬噸下降至 620 萬噸，進口廢紙漿消耗量占比從 25%下降至 6%。随

着進口廢紙規模的減小，國廢價格也呈現上漲态勢。通過與大紙廠建立戰略合作關系或自産自供的方式，石膏闆龍頭企業可以減輕禁止廢紙進口帶來的成本沖擊，而成本控制能力較弱的小企業則被淘汰。（報告來源：未來智庫）

産業結構持續調整，落後産能被迫出清。與大規模石膏闆産線（大于 3000 萬平方米/年） 相比，小規模産線（小于 1000 萬平方米/年）效率低下、對環境影響較大。國家發展改革委關于修改《産業結構調整指導目錄（2019 年本）》的決定，鼓勵“适用于裝配式建築的部品化建材産品；低成本相變儲能牆體材料及牆體部件；功能型裝飾裝修材料及制 品”；仍然限制“3,000 萬平方米/年（不含）以下的紙面石膏闆生産線”（西藏除外）；然淘汰“1,000 萬平方米/年（不含）以下的紙面石膏闆生産線”，有利于推動石膏闆行供給側改革，進一步淘汰落後産能，有利于擁有先進生産線的石膏闆企業進一步拓展市場。2021 年 12 月工業和信息化部、科學技術部、自然資源部三部委關于印發《“十四五” 原材料工業發展規劃》的通知提到，加快産業發展綠色化，提升資源綜合利用水平， “全面推進原材料工業固廢綜合利用，重點圍繞尾礦、廢石、粉煤灰、赤泥、冶煉渣、 電解錳渣、工業副産石膏、化工廢渣、廢棄纖維及複合材料等，建設一批工業資源綜合 利用基地”。這些政策的頒布實施，将對公司主産品的發展具有積極作用。

2.4 公司石膏闆業務優勢顯著，産能儲備充足

2021 年，公司石膏闆營業收入達 137.8 億元，同比增長 25.94%，毛利率提升至 37.26%， 業務規模穩步增長。受益于産能擴大和銷售渠道穩步拓展，2018-2021 年公司石膏闆銷 售量從 18.69 億平方米增長至 24.23 億平方米，年均複合增長率為 9%。價格方面，由于 石膏闆銷售價格受成本聯動反應較為明顯，2018-2021 年公司石膏闆平均銷售價格從 5.62 元/平方米小幅上升至 5.65 元/平方米。2019-2021 年，公司石膏闆業務盈利能力穩步 提升，毛利率從 33.70%提升至 37.26%。石膏闆業務增速高于行業增速，經營情況與行 業發展情況相匹配。

規劃全球 50 億平方米産能布局，在建項目有序推進

公司是全國最大的石膏闆産業集團，通過自建和收購，2006 年實現泰山石膏 100%控股， 2018 年聯合收購萬佳。公司通過自建生産基地和一系列兼并收購措施，豐富産品結構， 提升産能規模。2005 年公司收購泰山石膏 42%股權，2006年增資控股 65%股權，2016 年收購剩餘 35%股權· ，實現 100%控股。截至 2020 年 9 月底，泰山石膏産能為 21.10 億平方米/年，具備石膏闆生産線 57 條，其中，單線産能 5000 萬平方米/年以上 14 條，規模和技術優勢明顯。2018 年，公司出資 1.75 億元與山東萬佳設立夢牌新材料有限公司，公司持股 70%。合資公司通過收購，持股安徽萬佳 100%/宣城萬佳100%/平邑萬佳 50%。收購完成後，夢牌新增 7 條生産線，已投産和在建産能合計 1.9 億平方米，産能布局穩步推進，有助于公司提高市場控制力，提升公司定價權。夢牌産品線定位于中低端市場，打擊假冒僞劣産品，進一步豐富公司的産品結構。

2020 年，北新建材開啟新四十年征程，實施“一體兩翼、全球布局”發展戰略。“一體”就是以石膏闆業務為核心，做好輕鋼龍骨、粉料砂漿等“石膏闆 ”配套系統業務。“兩翼”就是發展防水材料和塗料業務，培育戰略級主營業務。地産行業探底回暖，集中度提高利好頭部建材企業。按照“一體兩翼，全球布局”發展戰略目标，公司制定新 一輪産業布局發展規劃，計劃将石膏闆全球業務産能布局擴大至 50 億平方米左右，配 套進行 100 萬噸龍骨産能布局，将粉料砂漿業務産能擴大至 400 萬噸，将防水材料産業 基地發展至 30 個、塗料産業基地發展至 20 個。

公司石膏闆全國性布局，産能儲備充足且具備明顯區位優勢，截至 2021 年，公司已投産有效産能達 33.58 億平方米，以合并報表範圍内石膏闆生産線的設計産能和生産情況測算的産能利用率約為 77.78%；輕鋼龍骨産能合計 48.8 萬噸。公司穩步推進全國産業基地建設， 2021 年公司石膏闆投産、擴建和簽約的業務規模合計 38.38 億平方米，已形成投放市場的有效産能合計 33.58 億平方米，擁有覆蓋全國的 74 個石膏闆生産基地，并在海外完成第一階段亞非歐 5 個石膏闆生産基地布局，繼續保持全球最大石膏闆産業集團領先地位。公司輕鋼龍骨業務取得重大進展，輕鋼龍骨産能合計 48.8 萬噸，躍居全球最大的輕鋼龍骨産業集團。

得益于産能擴張，公司石膏闆産銷量逐年增加，2021 年産量為 24.23 億平方米，同比增 加 19%。2018-2020 年石膏闆産量分别為 18.83 億平方米、19.94 億平方米和 20.33 億平 方米，同比增加。（報告來源：未來智庫）

截至 2021 年底，公司國内主要石膏闆在建産能約 4.45 億平方米。目前公司主要在建項 目主要包括公司在山西朔州投資建設綜合利用工業副産石膏年産 4,000 萬平方米紙面石膏闆生産線及配套年産 5,000 噸輕鋼龍骨生産線項目等。

海外方面，完成第一階段亞非歐 5 個石膏闆生産基地布局。為進一步鞏固和強化核心業 務，根據 2021 年年報，公司計劃未來将石膏闆全球業務産能布局擴大至 50 億平方米左 右，并配套進行 100 萬噸龍骨産能布局。目前，公司已宣布在坦桑尼亞、烏茲别克斯坦、 埃及、波黑和泰國新建共計年産約 1.7 億平方米石膏闆生産線。公司國際化進程穩步推 進，憑借成熟的石膏闆生産技術和運營管理經驗，有望快速提升海外市場份額。

龍骨配套率有望提升，公司加速産能擴張

根據石膏闆産銷量測算，輕鋼龍骨的市場規模約為 250 億元。龍骨通常與石膏闆配套使 用，一般情況下，一萬平方米石膏闆配套 16-18 噸龍骨。2020 年，石膏闆産銷量約 33.5 億平方米。目前，北新建材的龍牌輕鋼龍骨均價約為 6500 元一噸，考慮到龍牌輕鋼龍骨主要定位于中高端市場，以 5000 元作為市場均價。假設國内石膏闆的輕鋼龍骨配套率為 80%/90%，則 33.5 億平方米石膏闆對應的輕鋼龍骨市場總額約為 227/256 億元。随着未來輕鋼龍骨向中高端化發展，對應市場規模有望提高。

我國龍骨行業目前呈現競争格局分散，龍頭企業配套率低，地方小企業居多的局面。龍骨作為裝修輔材，安裝位置隐蔽，生産門檻低，許多生産廠家偷工減料、以次充好、低價競争，給建築工程埋下安全隐患并且造成市場的無序亂象。通過測算北新建材的龍骨配套率不足 10%。随着鋼鐵行業供給側改革，地條鋼等劣質鋼材逐漸被淘汰，小企業無法低價競争，行業格局優化，有利于龍頭企業提高配套率。

公司龍骨業務穩健發展，2021年龍骨營收實現 27.56 億元，同比增速達 40.32%。自 2015 年開始，公司龍骨業務營收穩健增長。2021 年，公司龍骨業務實現營收 27.56 億元， 同比增速達 40.32%。2018-2021 年，公司龍骨業務營收占比開始緩步提升，到 2021 年達 到 13.07%；龍骨産品銷售收入穩步上升，年均複合增長率達 34.58%。受原材料價格影 響，2021 年公司龍骨業務毛利率為 18.43%，下滑 6.25pct。（報告來源：未來智庫）

通過自供、集采和研發來降低采購成本，凸顯成本優勢

紙面石膏闆的主要原材料為工業副産石膏和護面紙，在原材料中的占比分别為 16%和 45%。據公司年報顯示，2021 年公司生産成本中采購原材料占比約 60.17%，燃料動力占比 24.84%，人工和其他成本占比約 14.99%。石膏闆原材料中護面紙成本占比約 45%， 石膏占比約 16%，兩者價格的波動對石膏闆成本影響較大。公司采用集采和自供的模式， 能有效降低成本，相較于行業競争者具備明顯優勢。

公司與護面紙企業進行戰略合作，通過集采降低采購成本。根據産業信息網數據，目前國内護面紙行業呈現寡頭壟斷格局，博彙紙業、山西強偉、華潤紙業和泰和紙業四家企業占據約 90%的市場份額。公司與大型護面紙供應商建立了戰略合作關系，通過“雙線擇優”、“一品一策”的采購管理模式，進行護面紙的集中采購。

公司護面紙自供比例超過 75%，原材料價格影響減弱。根據《紙面石膏闆生産工藝技 術》，單位面積石膏闆需要 150 克的上護面紙和 170 克的下護面紙。2021 年公司石膏闆 産能為 33.58 億平方米，需要 107.46 萬噸護面紙。2020 年 4 月，公司旗下泰和紙業年産 40 萬噸護面紙的生産線順利投産，總産能達到 68 萬噸/年，自給率達 63.28%，比例大幅 增長，将有效降低原材料價格波動對成本的影響。

公司 100%使用工業副産石膏為原料，有效降低成本。公司紙面石膏闆的生産采用工業 廢棄物即工業副産石膏為原材料。利用工業副産石膏生産石膏闆的技術不但能降低公司 成本，而且能夠節約天然石膏和土地資源，減輕副産石膏粉末對大氣造成的污染。公司 2003 年以後新建的生産線已全部采用工業副産石膏為原料，已有石膏闆生産線原料系統 也已全面實施 100%工業副産石膏改造。

公司生産基地毗鄰火電廠，采購區位優勢明顯、石膏資源豐富。根據公司年報，石膏闆的合理運輸半徑約為 300-500 公裡，因而石膏闆生産的地域性特征較為明顯，即主要聚集在能生産工業副産石膏且更加貼近市場的城市大型火電廠附近。目前，公司已與華能集團等建立了穩固的合作關系，在全國十大火電裝機省份中擁有已投産或籌備中的産能基地。據公司債券募集說明書披露，公司工業副産石膏的采購距離（即生産基地與供應商的距離）一般控制在 100 公裡以内，小于石膏闆 300-500 公裡的運輸半徑，運輸成本進一步節省，區位優勢明顯。

公司近年來不斷加大研發投入，2021 年研發投入占比提升至 4.15%。近年來，公司不斷 加大研發投入，改進生産工藝流程。2015-2021年，公司研發投入複合增速為36.34%， 研發投入占比從 1.80%上升至 4.15%，呈現逐年遞增趨勢。公司在中國企業專利實力500 強中位列第 143 位，是建材行業第一名。截至 2021 年12月底，公司共計申請專利6578 件，其中發明專利2168件（PCT 國際申請106件）；授權專利4834件，其中發明專利709 件（國際專利18件）；累計有效專利數量4024件，其中發明702件（國際專利18 件）。

得益于自供、集采與研發等因素，公司單位産量成本呈降低趨勢，2021年公司單位産量 原材料消耗同比下降 2.85%，單位産量人工消耗同比下降 2.42%。2018-2021 年，公司 單位産量原材料消耗由 2.37 元/平方米降至 2.14 元/平方米；單位産量人工消耗由0.26 元 /平方米降至 0.23 元/平方米。（報告來源：未來智庫）

公司以渠道為王，多品牌戰略築造品牌優勢

公司采用多品牌戰略築造品牌優勢，以滿足客戶不同需求。公司目前旗下有“龍牌”、“泰山”、“夢牌”等品牌，其中“龍牌”定位于高端石膏闆市場，以紙面石膏闆、輕鋼龍骨和礦棉闆著名；“泰山”定位于中高端石膏闆市場，以紙面石膏闆著名，在市場上擁有較高知名度，并具有很好的口碑和品牌影響力。通過多品牌戰略，公司實現了從高端向中高端及中低端的全覆蓋，更多掌握并滿足了終端客戶的不同需求，客戶保有量持續增加。公司旗下“龍牌”、“泰山”、“北新”三個品牌曾先後獲得“中國馳名商标”稱号，成為擁有三個馳名商标的建材企業。

公司以渠道為王，建立全國性石膏闆銷售網絡。公司積極實行“渠道制高點”戰略，采用全渠道銷售模式，産品在公司生産後，由各地經銷商完成銷售。經過多年的市場培育，公司已有超過一萬家經銷商，遍布各大中城市及發達地區縣級市。近年來，公司不斷深化銷售渠道建設，大力建設地縣級市場，豐富渠道類型、增加渠道數量、提升渠道質量，在市場不成熟、渠道不發達的地區開展“龍之行”等重點推廣活動，大大提升公司産品覆蓋面和知名度。

從房地産端來看，公司石膏闆首選率保持第一。龍牌和泰山整體首選率維持在 40%左右，其中龍牌首選率保 持 29%，穩居行業第一。同時，泰山石膏首選率也保持在前列，公司龍頭地位穩固。

公司石膏闆、輕鋼龍骨兼具品牌優勢，龍牌定位高端、泰山定位中高端，排名靠前。據CNPP 品牌大數據研究院顯示，石膏闆和輕鋼龍骨的頭部品牌完全重合，均為龍牌、三大外資和泰山石膏。經過多年的發展，龍牌已逐步發展成為業内公認第一的中國高端自主品牌，在質量、技術、規模、服務、品牌、效益上全面領先。龍牌輕鋼龍骨與龍牌石膏闆配套使用，已應用于國家體育場（鳥巢）、國家遊泳中心（水立方）、首都機場 3 号航站樓、CCTV 新台址、澳門酒店、北京國貿三期、上海環球金融中心、上海中心大廈、深圳平安金融中心、武漢 636 項目等衆多國家大型重點工程項目及中外标志性建築中，産品質量優異，項目供應經驗豐富。小型龍骨廠不具備品牌積累，走低價路線，短時間難以追趕頭部品牌。（報告來源：未來智庫）

2021年，公司相繼與中煤建工、掌上輔材、中物綠建、平山建築等房地産商、建築公司 和裝修公司廣泛開展合作，積極拓寬各類産品銷售渠道。

3.1 進軍防水領域，打開新的增長空間

2019 年下半年起，公司進軍防水領域，2021 年并表防水業務營收達 38.71 億元，占總營 業收入比重 18.36%，開辟業績增長點。公司通過聯合重組開始進軍防水建材行業，防水業務的收入貢獻逐漸發揮。2021 年，防水建材産品的營業收入達 38.71 億元，占總營業收入的比例為 18.36%，已在短期内發展成為公司的業績增長點。受原材料價格影響，2021 年公司防水卷材的毛利率為 27.35%，下降 9.33pct。随着未來瀝青價格的回落，公司防水卷材的毛利率預計将回到正常水平。

2021 年公司防水塗料營收達 5.3 億元，同比增長 23.83%，占總營業收入比重為 2.5%。 公司防水塗料業務持續發展，2019-2021 年，公司防水塗料營收從 0.16 億元增加至5.3 億元，占總營業收入比重從 0.12%提升至 2.5%。随着未來防水塗料産能的逐漸釋放，防 水塗料業務營收占比有望繼續提高。

2019 年公司通過兼并收購切進防水賽道，計劃全面推進 30 家防水基地戰略布局。2019 年底，公司收購了蜀羊、禹王、金拇指三家區域防水龍頭企業 70%的股份，成功進軍防 水行業。2020 年底，公司聯合重組中建材蘇州防水研究院 100%的股份。蘇州防水研究 院深耕防水領域 37 年，重組後将定位于公司的防水科學中央研究院，加速産研結合， 圍繞北新防水新基地規劃建設、老基地升級改造、提質增效和創新發展等方面加快公司 防水業務的發展。2021 年 2 月，公司重組上海台安 70%的股份。上海台安深耕上海防水 市場 20 多年，旗下“月皇”品牌在長三角地區知名度較高。上海台安的加入，标志着 公司第二輪戰略重組和全國布局拉開帷幕，根據公司官網信息，将全面推進 30 家防水 基地戰略布局。

根據公司年報，2021 年，北新防水注冊成立，公司已将所持有的多家防水企業的股權過 戶至北新防水名下，完成防水業務第一階段整合，實現全國 15 家産業基地布局，位居 中國防水領軍企業之一。各基地分布于四川成都、四川眉山、陝西鹹陽、江西九江、遼 甯盤錦、安徽滁州、廣東清遠、湖北仙桃、河南鄭州等地，産能布局覆蓋東北、華北、 華南、華東、華中、西南、西北地區。聯合重組上海台安、天津澳泰與成都賽特三家防 水企業，北新防水四川眉山基地項目已試生産，進一步加大防水材料産業布局，夯實新 業務發展。公司将組建“1 N”的防水産業格局，研發打造“北新”防水品牌，同時在 專業市場和業務領域打造 N 個獨立品牌。

公司防水業務渠道網絡迅速形成，在下遊 B 端市場中擁有不俗表現，首選率保持行業第 三。在下遊房地産商以集采為主流采購模式的背景下，公司作為央企，更加容易獲得消 費者及房地産商的信任。在中國房地産協會 2021 年發布的中國房地産 500 強首選供應 商品牌中，北新防水首選率為 7%，與凱倫股份并列第三名，和去年持平。在防水材料 TOP100 房企戰略合作落地率榜單中，北新防水戰略合作落地率達 45%，同樣與凱倫股 份并列第三。未來公司有望進一步發揮品牌優勢和渠道優勢，加大防水材料和石膏闆業 務的協同效應，創造新的業績增長點。

3.2 塗料業務：通過并購整合壯大，以研發蓄能帶動高端化發展

整合現有塗料業務，成立全資子公司北新塗料，收購天津燈塔。2021 年 7 月 30 日，公 司成立全資子公司北新塗料有限公司，注冊資本 20 億，作為塗料闆塊業務平台。2021 年 9 月 24 日，北新塗料以公開摘牌的方式收購天津燈塔塗料工業發展有限公司 49%股 權，成交價格為 5939.45 萬元。2021 年 12 月 10 日，北新建材轉讓龍牌塗料 100%股權 予北新塗料。

公司塗料業務采用“新建項目 聯合重組”發展方式，目前業務布局取得實質性進展， 未來有望實現 20 個塗料産業基地的戰略目标。公司目前擁有主營内外牆建築水性塗料 的自主品牌“龍牌漆”，設計産能為 10 萬噸。天津燈塔已投産高檔塗料産能 5 萬噸， 在建塗料産能 5 萬噸、樹脂産能 2 萬噸。随着塗料産能布局的推進，公司有望實現 20 個 塗料産業基地的戰略目标。

公司旗下品牌“龍牌漆”具備品牌優勢。龍牌漆二十年專注于水性内外牆建築塗料的研 發與生産，連續多年刷新天安門城樓，并相繼應用于人民大會堂、北京市行政副中心行 政辦公樓、APEC 會議中心、雄安新區市民服務中心、國家大劇院、世博會場館、北京 奧運粉飾工程等重點項目，具備品牌優勢。未來公司有望進一步發揮塗料品牌優勢，打 開新的增長空間。（報告來源：未來智庫）

近年來，公司石膏闆産能持續擴張，産能從 2019 年的 27.52 億平方米增加至 2021 年 的 33.58 億平方米，以合并報表範圍内石膏闆生産線的設計産能和生産情況測算的 産能利用率約為 77.78%。目前公司在建産能充沛，海内外在建産能約 6.15 億平方 米，預計 2024 年擴張至 40 億平方米産能。故預計公司 2022~2024 年石膏闆産能增 速分别達到 8.49%、3.29%、8.36%，産能利用率為 72.2%。

公司石膏闆均價近幾年一直維持在 5.38-5.68 元/平方米的水平，鑒于公司在石膏闆領 域具有強大的競争能力和成本優勢，故預計 2022~2024 年公司的石膏闆均價維持 2021 年水平 5.68 元/平方米不變，石膏闆營業收入的增長率分别為 9%、5%、4%。

公司近五年輕鋼龍骨營業收入的複合增長率為 32.62%，2020 年公司輕鋼龍骨的配套 率不足 10%，仍存在較大的增長空間，故預計未來三年公司輕鋼龍骨業務保持 30% 以上的增速。借助石膏闆領域的渠道優勢，公司将業務拓展至防水、塗料闆塊。 2019~2021 年，公司防水、塗料業務均保持較高增速，業務協同效應顯現，預計未 來三年維持 20%左右的增速。

穩增長背景下，“新房裝修 二次裝修”持續拉動石膏闆需求，預計公司石膏闆業務 穩定發展。公司堅持“一體兩翼”戰略，輕鋼龍骨、防水、塗料業務快速發展，為 公司業績提供新的增量。故預計公司 2022~2024 年營業收入增速分别達到 14%、 13%、13%。根據公司年報，由于原材料價格上漲，公司 2021 年輕鋼龍骨、防水卷 材的毛利率較去年分别下滑 6.25pct、9.33pct。随着公司産品提價，原材料價格的回 落，預計毛利率将有所回升，故假設公司 2022-2024 年綜合毛利率分别為 32.53%、32.19%、31.82%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網站

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