導語：一高一低背後，真的是企業“變質”了嗎？

文：lichengdong1984

來源：東哥解讀電商

上回書說到，聯想并沒有被賤賣，國有企業混合制股份改革有助于緩解債務和社會負擔沉重、經濟效益下降等問題，其變革具有必要性。

回過頭來，我們再看利益分配的問題。柳傳志拿了這麼多股份其實是分兩批買來的，不是贈與的。

從股份改革曆史經過來看，2009年，泛海集團斥資27.55億元獲得聯想控股29%的股份。聯想控股的股東變成——持股36%的中科院、持股29%的泛海集團、持股35%的職工持股會。

2010年，35%的職工持股會被“北京聯持”承接全部股份。而柳傳志能夠控制北京聯持，意味着35%的股權實際上歸柳傳志掌控。

2011年底及2012年年初，泛海先将9.6%的股份轉讓給了柳傳志、朱立南、唐旭東等幾位聯想高管。之後北京聯持将9.5%的股份轉讓給了泛海、1.5%的股份給了黃少康。據了解，管理層其實是拿到了很多補償的，并非分配太少。

► 解惑企業四大經營問題

前段時間，聯想已經撤回在科創闆IPO申請。因為此前不斷有人質疑，聯想的研發費用率過低、負債率過高等問題，我們一一分析。

研發費率讨論

首先，聯想的研發費了保持在2%-3%，雖然較低，但處于行業均值。惠普過去三年的研發費率保持在3%，戴爾是5%-6%，低研發費率具有普遍性。

對企業而言，專利技術是核心競争力，有實力的公司，發明專利往往不會少。而聯想的專利數是非常多的。截至2021年3月31日,聯想集團共擁有21658件已授權專利。從規模上看,聯想集團已将之前科創闆史上專利數量最多的先正達集團(1.1萬件授權專利)甩在了身後。不僅如此，在5G通訊領域，聯想申請的專利達1500餘件，位列全球15位；全球性能最強的500台高性能計算集群中，聯想集團交付了184台，獨占36.8%份額。

聯想制造了全球三分之一的頂級超算，占市場份額36%，PC産業一度做到銷售全球第一，如果隻有組裝電腦的能力，怎麼可能長期穩坐高位呢？

負債率讨論

聯想的負債率在85%-90%，鑒于其總資産有2500億元，無形資産中有319億元的商譽，高于淨資産的237億元，所以聯想還沒有到達資不抵債的程度。結合同行企業來看，惠普的負債率為105%、戴爾為95%，普遍較高，聯想并不是個例。

數據來源：各企業曆年财報

那麼聯想的負債率到底高不高？聯想的負債是由80%的經營負債（1996億）、11%的有息負債（263億）以及9%的股東權益（237億）構成的。結構上來看，高經營負債是随着聯想業務擴張發展而導緻的必然結果，過去三年聯想的營收、經營溢利均在不斷提高。一個經營健康、持續産生利潤的公司，償債能力是不會有太大問題的。

數據來源：聯想曆年财報

管理層薪酬問讨論

網傳柳傳志在退休後仍有1億元的年薪，這是怎麼來的？聯想控股在2020年年度報告中指出，截至2019年12月31日止年度，柳傳志的薪酬共計為7603.5萬元。聯想集團的财報也指出，截至2021年及2020年3月31日止兩個年度，聯想集團支付150萬美元（約合人民币968萬元）退休金給柳傳志。（注：财報中未明确說明是每年支付150萬美元，還是兩年共支付150萬美元。）

真實情況是，2019年末柳傳志從聯想退休，隻挂有名譽職位，2020年始也不再從聯想領取職務薪酬。2017—2019年柳傳志總薪酬分别為3673萬、4061萬、7603萬元。其中2019年總薪酬遠高于往年，是因為聯想控股向柳傳志一次性支付了2526萬元的退休金。

事實上，美國科技公司的薪酬都偏高。同時期，蘋果CEO蒂姆·庫克(Tim Cook)2019年基本工資為300萬美元，總薪酬為1156萬美元；2018年總薪酬更是高達1568萬美元。微軟CEO薩蒂亞·納德拉(Satya Nadella)2019年基本工資為233萬美元，總薪酬為4291萬美元。

國内外定價差異讨論

在2007年前後，市場不斷發現，市面上開始流通走私而來的水貨聯想電腦，這對國産品牌而言是非常奇怪的事情，因為隻有在國外售價比國内便宜時，才會出現水貨。

真實的現象是，聯想的高端電腦系列，幾乎都是美版更便宜，越貴的電腦差的越多，最高差價甚至可以達到15000元，這也讓網友非常不滿“民族品牌竟然割自家人的韭菜”。因為除了零售業務，我國政府在聯想也有大規模的采購訂單。

其實，不僅是聯想賣的貴，戴爾也賣的貴，基本海内外差價為20%，以戴爾亞馬遜平台和京東平台售價為例，同一款商品差價大概是2000。

原因之一是，區域的不同定價，其中有稅賦差異等。國内是企業要先行繳納增值稅，最多會達到17%，而美國是消費者後繳消費稅。這樣從标價來說，自然會有20%左右的差價。此外，不同的國家需要根據當地的市場情況采取不同的策略，美國市場是惠普、戴爾的大本營，盡管聯想擁有IBM的PC業務，但海外競争依然激烈。聯想為了争取海外市場，價格制定不同有其合理因素在内。

但是，對于某些差價達到50%的産品，怎麼解釋？最核心的原因是電腦的最主要成本來自芯片和軟件配置，60%的核心成本來自美國，因為美國商有不同區域的定價，中國其實是被微軟歧視了。

不管是國有資産流失問題，還是資源分配及企業管理經營問題，性質都不一樣，國有資産的配置更應該由官方出面解答，我們不應将其混為一談！

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