南财理财通數據顯示，截至2022年9月16日，全市場共發行淨值型理财産品106056隻。其中，一級（低風險）産品占比1.69%，二級（中低風險）産品占比82.46%，三級（中風險）産品占比14.35%，四級（中高風險）産品占比1.16%，五級（高風險）産品占比0.34%。

投資性質方面，固定收益産品占絕對主流，占比92.94%；混合類産品占比6.27%；權益類産品占比0.73%；商品及金融衍生品類占比0.06%。

【南财理财通】理财公司“純固收”産品（投資周期6個月）收益榜單

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截至9月8日，理财公司純固收産品（投資周期6個月）近6月收益排行榜中，有5家理财公司的産品進入前十，分别是建信理财、信銀理财、光大理财、中郵理财和華夏理财。其中，信銀理财上榜4隻産品；光大理财上榜3隻産品；建信理财、中郵理财和華夏理财分别上榜1隻産品。

建信理财“‘嘉鑫’(最低持有180天）開放式第1期”以近6月6.53%的年化收益率奪得本期冠軍。同時，信銀理财的“智慧象固收穩健FOF半年定開2号”和“同盈象固收穩健半年定開26号”奪得本期亞軍和季軍，近6月年化收益率分别為6.03%和5.82%。

本期課題組以建信理财“‘嘉鑫’(最低持有180天）開放式第1期”為樣本進行分析。

據南财理财通數據，建信理财“‘嘉鑫’(最低持有180天）開放式第1期”為定期開放式固定收益類産品，投資周期為180天，風險等級為R2（中低風險），且已開通“北向通”業務。其業績比較基準為3.40%/年，起購金額為1元，并以1元的整數倍遞增。

從收益分配來看，該理财産品無分紅機制，投資運作情況均體現為産品淨值變化，并以份額贖回。

在産品費用上，“‘嘉鑫’(最低持有180天）開放式第1期”按照資産淨值的0.02%按年收取托管費；初始銷售費率為0.40%/年，并在2020年8月6日至2022年9月30日期間讓利投資者，銷售費率優惠至0.20%/年，2022年10月1日起恢複為0.40%/年；固定管理費率為0.10%/年；同時，管理人按照超出業績比較基準部分的20%收取超額業績報酬。該産品的銷售費、管理費、托管費均每日計提。

目前該産品尚未披露2022年二季報，據其2022 年一季度報告顯示，在報告期末，“‘嘉鑫’開放式理财産品第 1 期”的資産淨值為1.80億元，份額淨值為1.049984。

從投資組合來看，穿透前，産品資産主要為現金及銀行存款和資産管理産品，占産品總資産的比例分别為10.89%和89.11%；穿透後，資管産品被拆解為現金及銀行存款和債券，分别占比10.51%和89.46%。

從前十大持倉資産來看，該産品偏愛投資城投債，前十大資産共有9隻城投債，合計占總資産的52.88%。

例如，第一大持倉“21泰達投資SCP007”發行人為天津泰達投資控股有限公司，主體評級為AAA，發行票息4.9%。該債券已于今年4月10日到期，其3月22日的成交收益率高達9.6893%。

第二大持倉“20南部新城MTN001”和第三大持倉“21南司02”的發行人均為重慶市南部新城産業投資集團有限公司，主體評級為AA ，發行票息率分别為4.99%和5.10%，最新成交收益率分别為3.255%和3.5362%。

第四大持倉“21益陽城投MTN001 ”發行人為益陽市城市建設投資運營集團有限責任公司，主體評級為AA，發行票息率為6.38%，最新成交收益率為4.3991%。

第五大持倉“21甯經開MTN001”發行人為甯鄉經濟技術開發區建設投資有限公司，主體評級為AA ，發行票息率為5.10%,最新成交收益率為3.5188%。

第六大持倉“21平陽國資MTN001”發行人為平陽縣國資發展有限公司，主體評級AA，發行票息率為4.58%，最新成交收益率為3.7492%。

前十大持倉中還有一筆政策銀行債“20國開04”，發行人為國家開發銀行，主體評級為AAA，發行票息率為3.43%，最新成交收益率為2.5875%。

此外，該産品未有非标持倉。管理人表示，該産品主要投資于銀行存款、高流動性信用債、政策性金融債及銀行存單等高流動性資産，産品的流動性較好、風險較低。

課題組對省級城投債的發行利率進行統計發現，截至9月15日，今年1-9月每月的省級城投債的加權平均發行利率均維持在3%以上。從利率的分布來看，今年雖有部分省級城投債的發行利率跌破2%，但該部分債券多為超短期融資券，且發行主體主要集中在江蘇、浙江等華東地區，融資項目以軌道交通等大型基建項目為主。在當前經濟複蘇高度依賴基建的情況下，經濟發達地區的基建類城投公司獲得了信用加持。

但對理财公司等投資機構而言，其投資城投債的邏輯并非在于投資上述高等級信用債，而在于通過信用下沉及政府隐形擔保的方式投資高利率債。經課題組統計，今年以來，即使貨币政策趨于寬松，就債務負擔較重的天津、雲南，其省級城投平台的債券融資利率中位數仍高達4.4%和5%。本期榜首産品“‘嘉鑫’(最低持有180天）開放式第1期”在一季度末的第一大持倉“21泰達投資SCP007”便是由天津省級城投平台天津泰達投資控股有限公司發行。

在非标資産被壓縮後，理财公司一直在尋找非标的替代性資産，包括且不限于在純債的基礎上疊加權益資産、衍生工具、量化策略等。而在今年經濟下行、股市震蕩的環境下，低風險、低波動、高收益的資産越發稀缺。在此情況下，被市場認為有地方政府隐形擔保的城投債便成了投資機構的投資熱點。

作者：薛茹雲

數據分析師：馬怡婷

編輯：湯懿蘭

實習生：闫然、謝泓曆

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