南都灣财訊記者陳盈珊你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜。唱着洗腦的宣傳曲，喝着8元一杯的平價奶茶，竟然要上市了？9月22日晚，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）預披露A股招股書，拟深交所主闆挂牌上市。

以現制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”和現制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”打造品牌矩陣，蜜雪冰城2021年實現百億營收、淨利潤3年增長近5倍、合計開出超2萬家門店。

與此前上市的“新茶飲第一股”相比，不走高端卻偏愛平價路線的蜜雪冰城交出了一份更亮眼的成績單。8元一杯的奶茶，究竟怎麼讓蜜雪冰城賺到了錢？南都灣财社梳理招股書發現，蜜雪冰城主營業務中，99%以上的營收來自加盟商。通過出售食品、包裝、設備等賺足供應鍊的錢，再開放品牌加盟收取授權管理費，蜜雪冰城的“财富經”首次在招股書裡揭秘。

圖片來源蜜雪冰城官網

不靠奶茶，蜜雪冰城靠供應鍊賺錢

向加盟商出售食材、包裝和設備，後兩者均為三方采購

招股書顯示，2019-2021年，蜜雪冰城實現的營業收入分别約為25.66億元、46.8億元、103.51億元，三年翻兩番；對應實現的歸屬淨利潤分别約為4.45億元、6.32億元、19.1億元，三年增長近5倍。此外，今年一季度，蜜雪冰城實現營業收入24.34億元，對應實現的歸屬淨利潤約為3.9億元。

在赴港上市敲響“新茶飲第一股”的奈雪财報裡，盈利對于新茶飲而言并非易事。緣何在8元一杯的平價奶茶裡實現了？

翻開招股書，可以看到蜜雪冰城的主營業務收入99%以上靠賺加盟商的錢，當中七成收入來自食材，僅有不足1%的收入來自自營門店的産品銷售。與其說，蜜雪冰城是靠賣奶茶賺錢，不如說蜜雪冰城做的是供應鍊的生意。

南都灣财社從招股書截圖，可以看見食材、包裝材料、設備設施、營運物資、加盟商管理已經占去主營業務收入比例的99%以上，直營門店産品銷售收入，占0.8%。

招股書裡，蜜雪冰城對主營業務做出剖析，“主要向加盟商銷售制作各類現制飲品和現制冰淇淋所需食材、包裝材料、設備設施、營運物資等産品并提供加盟管理服務，同時通過直營門店向消 費者直接銷售現制飲品與現制冰淇淋。”

值得注意的是，除了創造7成營收的食材是蜜雪冰城自制的，其餘占去近3成的包裝材料、設備物資等，均是蜜雪冰城從其他第三方公司采購并直接轉賣加盟商。

靠加盟商躺賺，蜜雪冰城報告期内開店速度飛快。截至2022年3月末，蜜雪冰城已有22276家門店，門店網絡覆蓋了境内31個省份、自治區、直轄市。在這22276家門店中，有21582家蜜雪冰城加盟店，37家蜜雪冰城直營店。還有629家幸運咖的加盟店，7家幸運咖直營店。此外還有21家極拉圖的門店。

規模是否觸碰天花闆？

茶飲出海成資本關注，門店規模化考驗運營管理能力

雖然毛利率不高，但蜜雪冰城的淨利率卻甩掉同行一條街。2021年，蜜雪冰城103.51億元的營收中，創造了19.1億元的高額淨利潤，淨利率達到18%。

但靠加盟跑出的規模，是否碰觸到了市場天花闆？再者，靠加盟商躺賺的蜜雪冰城，随着門店集中度增加、各店銷售額攤薄，這樣的蜜雪冰城還能吸引加盟商嗎？而另一個與加盟運營高度綁定的話題則是，運營管理上是否具備充足能力應對挑戰？

根據艾媒咨詢報告顯示，2021年度中國現制茶飲行業市場規模為 2,796億元，公司“蜜雪冰城”品牌門店2021年度終端銷售額約為200億元，約占現制茶飲行業市場規模的7.15%。

招股書裡，蜜雪冰城透露了靠加盟商撐起的終端銷售，規模達到約200億元。和目前近2800億的現制茶飲市場規模相比，目前市占率7.15%，意味着還有更多空間可以拓展。

但在招股書裡，也能看到旗下主打奶茶、果飲的蜜雪冰城開店速度放緩，目前最快的業态是主打咖啡的幸運咖。同樣複制蜜雪冰城平價走下沉市場的路線，幸運咖2021年開店數量同比2020年增長230%，2022年第一季其門店數量也從2021年的469家增長至636家。

進入2021年，蜜雪冰城的開店速度放緩。南都灣财社制圖。

蜜雪冰城三大業态的開店數量整理，包括加盟和直營店。其中主打平價咖啡的幸運咖，增速領跑。南都灣财社整理制圖。

事實上，從招股書來看蜜雪冰城的門店更效率也較快，門店的洗牌也在一定程度上意味着不是所有加盟商都能賺到錢。蜜雪冰城門店突破1萬後，2020年其關閉的加盟店有331家，到了2021年則關掉了585家。相較于蜜雪冰城可以靠賣食材、設備和包裝來躺賺加盟商的錢，加盟商還得承擔疫情影響人力、租金成本上揚等衆多煩惱。

幸運咖或成為蜜雪冰城複制已有打法、打開新增量的新突破口。在業内看來，相較于茶飲在下沉市場更有消費号召力，咖啡作為集中度較高的成熟市場，目前要吸引下沉城市的新消費群體，或許仍需要一段消費培育期。

招股書裡提到，蜜雪冰城現在積極走出國門，緻力于将公司打造成為全球性的現制飲品與現制冰淇淋品牌。截至2022年3月末，公司在境外的印尼、越南已分别開設了317 家、249家門店。

“相較于在下沉市場開咖啡店，其實大家更關注茶飲的出海。目前東南亞市場上，确實有不少華人有喝茶、喝冷飲的習慣，茶飲文化出海也是目前茶飲發展到後期階段想極力突破的地方。不過，靠加盟開拓市場規模，門店的食安管理也是需要高度關注的地方”，業内人生分析點評。

出品：南都灣财社

采寫/數據分析/制圖 南都記者陳盈珊

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