交出了近年來最好半年業績的東嶽集團(00189)，卻仍沒能擺脫股價下跌的厄運。

8月17日，東嶽集團在港交所官網上發布了中期業績報告，數據顯示，公司于上半年實現營業收入73.73億元人民币(單位下同)，同比增長53.94%;淨利潤12.07億元，同比增長70%;每股盈利0.57元，不派息。

具體來看，含氟高分子材料、制冷劑、有機矽分部2018年上半年分别實現營收20.31、16.36、17.83億元，在公司總營收中的占比分别為27.54%、22.19%、24.18%，其中有機矽業務營業收入增幅最大，同比提升57.86%;三個業務闆塊分别實現利潤6.06、4.12、5.98億元，在公司利潤中的占比為32.09%、21.82%、31.69%，其中含氟高分子材料利潤增速最高，同比增長93.87%，含氟高分子材料業務具備較高的技術壁壘和附加值，将是東嶽未來發展的主要利潤增長點之一。

東嶽集團表示，在目前國内經濟及行業形勢的背景下，公司能得到如此良好的業績，得益于該公司的産業鍊優勢、良好的生産運營管理、以及該公司在行業中30餘年的豐富經驗。目前國内氟矽行業形勢仍然嚴峻，但該公司憑借以上優勢，仍然保持滿産滿銷，在行業價格增長的情況下，使得收入和利潤都相應增長。

據智通财經APP了解，這份半年報是東嶽集團近年來最好的半年業績，但是其的股價卻與業績背離，即便是港股通标的，也未能獲得内地資金的青睐，擺脫不了下跌的趨勢。分析認為，東嶽集團的下跌一方面是受到了大市的拖累，另一方面是市場對東嶽有所誤解，傾向于認為東嶽是一家生産制冷劑的企業，一家給南極層上空打洞的企業并不符合投資價值觀。

含氟高分子材料業績增長明顯

東嶽集團之所以能取得如此業績，多虧了含氟高分子材料。财報顯示，該分部于期内實現營收20.31億元，較同比增長43.30%，收入占比為27.54%;利潤達到6.06億元，同比增長93.87%，利潤占比為32.09%。

而從業績來看，該分部已完全成為東嶽最大、業績最好的分部。據智通财經APP了解，含氟高分子材料分部以東嶽内部生産的R22與R142b為原料，生産PTFE及HFP。

值得注意的，PTFE上半年市場價均價83635元/噸，同比增長42%，盈利能力顯著增強。不過，由于下遊制品行業在夏季高溫時期是傳統淡季，近期PTFE價格有所回落，但最近上遊螢石、氫氟酸價格回升，同時進入秋季之後将迎來下遊制品行業的生産旺季，預計價格大概率将進入反彈通道。另外，含氟高分子材料業務具備較高的技術壁壘和附加值，将是東嶽未來的發展重點，有望成為主要利潤增長點。

并且，東嶽新成立的山東東嶽未來氫能材料有限公司主要經營的膜功能材料也屬于該分部的内容。東嶽也加大了該業務的研發投入，上半年的研發費用為0.67億元，同比增長33.79%。

有機矽行業景氣高漲

除氟高分子材料，有機矽業務也十分“給力”。該分部于期内時間營收為17.83億元，同比增長57.86%，營收占比24.18%;利潤為5.99億元，同比增長195.26%，利潤占比為31.69%。

據智通财經APP了解，有機矽分部今年上半年依然保持去年高昂的市場走勢，市場供不應求，供需缺口進一步拉大，産品價格大幅增長。數據顯示，上半年DMC均價31000元，同比大幅提升51.2%，6月DMC主流價格為34500元，近期回落至33200元。雖有小範圍調整，但要知道，該分部近兩年為東嶽業績增長最為顯着的分部。

并且，截止目前，東嶽擁有有機矽單體産能25萬噸，受貨源緊張與需求旺盛影響，開工率維持高位。據智通财經AP了解，下半年有機矽行業無新增産能，預計行業景氣度仍将維持。另外東嶽計劃新建30萬噸有機矽單體産能，有望在行業地位将進一步提升的同時帶動該分部業績的大幅增長。

此外，東嶽拟将主營有機矽産銷業務的子公司“東嶽有機矽”進行分拆，于A股創業闆上市，屆時東嶽的估值水平和融資能力均有望獲得提升。

制冷劑維持高盈利水平

至于大家所熟知的東嶽制冷劑分部對外營收為16.35億元，同比增長34.59%，營收占比為22.19%;利潤為4.12億元，同比增長83.89%，利潤占比為21.82%。而增長迅猛，據智通财經APP分析，主要是制冷劑産品價格維持高位。

百川資訊數據，R22、R134a、R32、R1252018H1的市場均價分别為17715、31472、25746、48541元，較上年同期增長28.69%、16.43%、21.72%、10.44%。

從近期價格趨勢來看，R22、R134a價格仍然保持上漲态勢，8月15日市場價達到20000、32000元;R32、R125市場價分别為22000、32000元，相對于上半年價格高點有所下滑，但整體仍然處于相對高位。

價差方面，R22、R134a、R32、R125上半年平均價差分别為8049、15255、10634、27342元，較上年同期分别同比增長22.67%、12.24%、7.76%、2.34%。

據智通财經APP了解，從7月份開始，制冷劑主要下遊空調生産轉入傳統淡季，需求有所減弱。但整體來看，受制于環保政策愈發嚴格，以及制冷劑配合削減持續進行，制冷劑供給格局整體偏緊;同時，上遊螢石供給收縮，氫氟酸産能稀缺，對價格起到強力支撐。

需求端，空調生産在2010、2011年曾經曆“家電下鄉”、“以舊換新”的生産高峰，今年開始逐步進入替換周期，需求端有望長期保持旺盛。

如此多的“利好”，制冷劑業務貢獻何愁不增加?

等待在建物業釋放業績

與此同時，二氯甲烷、PVC及燒鹼分部對外營收達到8.92億元，同比增長11.90%，營收占比為12.09%;利潤為1.45億元，同比下滑15.24%，利潤占比為7.68%。

據智通财經APP了解，該分部大部分産品為基礎化工産品，受經濟形勢和政策影響較大。上半年該分部供需情況有所緩和，市場價格有所下滑，所以導緻業績同比呈下降趨勢。雖然其業績有所下滑，但因其所占東嶽業績比例較小，并未對東嶽總體業績的表現造成較大影響。

整體來看，東嶽最重要的含氟高分子材料、制冷劑以及有機矽分部業績均有不同程度的增長，帶動東嶽上半年業績出現明顯的增長。

此外，東嶽集團還有四處在建的物業，分别地處山東省淄博市桓台縣、山東省淄博市張店區、山東省禹城市、以及湖南省張家界市。其中，部分項目正在建設，也有部分項目已開始銷售，2018年上半年已為東嶽貢獻收入1.32億元。因大部分項目正在建設中，仍需進行成本投入，導緻該分部業績為虧損4737萬元。

但整體來看，東嶽物業部門今年業績會有較大增長，不過由于房地産行業确認收入會有延遲，今年利潤可能隻是略有增長。比較多的利潤會在明年和後年釋放出來。

業績與股價背離，估值低廉

良好的業績并沒有給東嶽帶來可觀的市場表現，即使進入港股通，内地資金也并沒有對其有過多的關注。

據智通财經了解，港股通自開通以來，南下資金對個股的流動性有明顯的改善作用。此外，南下資金除了對港股流動性有所提升之外，也能帶動相關标的的股價表現。

東嶽集團在今年3月初正式跻身深港通，在此之前股價出現了一波量價齊升，但在此之後股價并沒有出現明顯的漲幅，反而走弱進入下跌通道。截至8月21日收盤，東嶽報價為5.52港元，較3月高位跌逾30%。港股通資金也被深套，其持倉成為7.056港元，持倉虧損21.77%。

據智通财經APP了解，東嶽集團的下跌一方面是受到大市的拖累，3月中旬由于中美貿易發生摩擦，恒指震蕩下挫，至今下挫逾12%。另一方面是市場機構投資者傾向于認為東嶽是一家生産制冷劑的企業，在投資者的眼中，一家給南極層上空打洞的企業不符合他們的價值觀，也由于非大中型股票，沒有得到足夠的重視和正名。實際上，東嶽供應給空調冰箱的制冷劑是符合國際環保要求的制冷劑，其二代制冷劑産品R22，基本上是用來從含氟高分子材料的中間原料來使用，并不直接用于南極上空的破洞工作。

在估值上，将有機矽行業龍頭之一新安股份(600596)以及氟行業龍頭之一巨化股份(600160)和東嶽集團做個對比。東嶽集團的毛利率和淨資産收益率更高，即運營能力更強，然而PE卻更低，估值低估。

中信證券研報表示，氟矽化工主業高景氣，東嶽基本面持續向好，具備估值優勢，預計東嶽2018、2019年實現歸母淨利潤25.13、28.81億元，對應EPS1.19元、1.36元，對應PE3.9倍、3.4倍估值，維持“買入”評級。

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