摘要：

■在利率上升與美元走強的持續施壓之下，金價跌至1700美元/盎司下方。

■8月黃金管理基金淨多倉位轉正，同時全球黃金ETF流出51噸（約合29億美元），但流出量低于7月水平。

展望：

■若各國央行繼續大力加息，黃金則可能持續承壓，但經濟滞脹甚至全面衰退的風險或許會抵消這一壓力，因為黃金在該環境下的表現曆來出色。

■短期來看，預計黃金交易量和消費需求将于9月回升。

在美聯儲加息預期不斷升溫以及美元走強的壓制下，金價上周再度下滑，并跌至1700美元/盎司下方，上周五收報1664.7美元/盎司。7月金價下跌2%，而2022年前八個月，以美元計算的金價已下跌5%，而以其他貨币計價的黃金表現整體較好，對非美元投資者來說算是一條利好消息（表1）。但總體來看，黃金仍然是今年表現最好的資産之一。

短期金價表現歸因模型(GRAM)[重點突出了黃金面臨的不利因素，可看出8月的黃金表現受到機會成本驅動因素（包括利率與美元）的負面影響最大；而勢能因素則帶來一些緩解。

表1：以多種非美元貨币計價的黃金本年度表現延續積極勢頭

數據截至2022年8月31日，計算基于以如下貨币計價的LBMA午盤金價：美元(USD)，歐元(EUR)，日元(JPY)，英鎊(GBP)，加元(CAD)，瑞士法郎(CHF)，印度盧比(INR)，人民币(RMB)，土耳其裡拉(TRY)以及澳元(AUD)。

來源：彭博社，ICE基準管理局，世界黃金協會

未來展望

幾位美聯儲決策者已明确表示，盡管7月份通脹讀數較低，但“宣布已成功控制物價上漲”還為時過早，緊縮政策仍可能延續一段時間。美聯儲主席鮑威爾8月底在傑克遜霍爾的講話中再次強調了這一鷹派立場。而近期公布的美國8月超預期的通脹數字則讓市場進一步加強了對美聯儲維持其鷹派姿态的預期。

短期内，主要市場利率将持續走高，直到各國央行（其中最關鍵的就是美聯儲）接近實現通脹目标。美聯儲将于9月更新其貨币政策（點陣圖）預測，提供更多有關決策者預判未來利率走勢的詳情。歐洲央行和英國央行也同樣在與幾十年不遇的高通脹率作鬥争，兩家央行同樣會在9月舉行政策會議，預計将宣布進一步加息。這些央行舉措可能會造成黃金繼續承壓。

盡管如此，投資者似乎不願接受美國加息周期延續至年底以後：市場預判美聯儲将于2023年二季度末扭轉政策方向。這或許反映出一種想法，即要麼通脹将迅速下降，要麼深度衰退将迫使人們重新對政策展開思考。市場預期與美聯儲關于政策利率方向的言論有着明顯的分歧，這突出了市場前景的不确定性，可能會導緻整個金融市場的持續波動。

8月美國等地區出現正式經濟衰退的可能性似乎有了實質性的增加[1]。探索性分析顯示，黃金已被證明是美國經濟衰退期間表現最好的資産之一，尤其是當經濟衰退與高通脹同時發生時。黃金在此階段的回報率中值為0.92%，高于除美國國債和公司債券以外的所有可比較主要資産類别（圖1）。

圖1：黃金是經濟衰退期間表現最好的資産之一

季度對數回報率中位數*

來源：彭博社，世界黃金協會

*截至2022年6月30日。注：分析基于1971年以來的7個美國經濟衰退周期（根據美國國家經濟研究局NBER定義）。分析資産包括：美國公司債券總回報指數（美元）；美國國債總回報指數（美元）；MSCI日本股票總回報指數（美元）；MSCI歐洲股票總回報指數（美元）；MSCI美國股票總回報指數（美元）；彭博大宗商品總回報指數，包括農業總回報分指數，工業金屬總回報分指數（自1991年一季度以來），能源總回報分指數（自1984年一季度以來）；現貨黃金（美元/盎司）。

這與我們之前的分析完全吻合，我們的分析顯示，黃金在滞脹環境下也有着良好的表現。在持續的供應鍊問題和緊張的勞動力市場影響下，預計通脹将在一段時間内保持高位，這也為黃金未來作為風險對沖手段提供了一些支持。

區域分析

印度：經曆了6-7月的季節性平靜期之後，8月，印度零售黃金需求反彈。在印度南部和北部的婚禮旺季到來之前，金飾需求也有所回升。8月中旬，印度本地金價的調整也進一步催化了婚慶和日常購金量的上漲。得益于8月下旬的低位金價，金條和金币需求也很活躍。随着零售活動的恢複，上遊實務黃金需求也有所改善，到8月第三周，印度的境内外金價折價已從7月底的10-12美元/盎司縮小至5-6美元/盎司。

歐洲：7月，瑞士黃金出口量躍升至202噸，是6月出口量97噸的兩倍之多（圖2），是自2016年12月（297噸）以來的最高月度出口總量。其中，對中國出口按月增長147%，是主導的增長因素；但大多數主要市場也都出現了較上月的大幅增長，尤其是印度、德國、泰國、英國和土耳其。年初截至目前，瑞士黃金出口累計930噸，為2018年以來的最高水平。

央行：根據現有最新數據，7月央行淨購金共計37噸。其中，卡塔爾購金15噸，是本月最大買家，将其黃金儲備推至72噸的紀錄高位；印度（13噸）、土耳其（12噸）和烏茲别克斯坦（9噸）是本月其他主要買家，而哈薩克斯坦（-11噸）則是唯一的主要賣家。

圖2：7月，瑞士黃金出口較6月翻倍*

數據截至2022年9月5日。

來源：瑞士聯邦海關總署，世界黃金協會

*數據截至2022年7月31日。注：HS7108編碼包含黃金，其中包括鍍鉑金，未鍛造或未進一步加工的半成品或粉末狀黃金。

備注：

[1]8月，彭博社的美國經濟衰退概率預測從40%升至50%，歐洲的預測從45%升至55%。

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