報告期内，斯菱股份毛利率有所波動。随着境外市場銷售占比逐年攀升，相關貿易風險或将增加

《投資時報》研究員 董琳

受益于新能源汽車快速發展，汽車軸承賽道再次進入投資者視野，國内汽車軸承企業也在國産替代的路上開啟了新一輪反擊。

日前，專業生産汽車軸承的汽車零部件制造企業——浙江斯菱汽車軸承股份有限公司（下稱斯菱股份）向深交所遞交了招股申請書，拟在創業闆上市。

招股書顯示，斯菱股份成立于2004年11月。2015年3月，股改後的該公司在新三闆挂牌。本次IPO，斯菱股份拟向社會公開發行不超過2750萬股人民币A股股票，占發行後總股本的比例不低于25%。該公司計劃募集資金4.06億元，其中2.48億元用于年産629萬套高端汽車軸承技術改造擴産項目，0.39億元用于技術研發中心升級項目、1.2億元用于補充流動資金。

業績方面，2019年至2021年（下稱報告期），斯菱股份分别實現營收3.1億元、5.25億元、7.15億元；歸屬于母公司所有者的淨利潤分别為0.25億元、0.42億元、0.91億元。

《投資時報》研究員查閱招股書注意到，報告期内，斯菱股份營收和利潤均呈增長勢頭，但毛利率卻有所波動。随着境外市場銷售占比逐年攀升，其境外貿易風險或将增加。此外招股書披露數據還反映出該公司面臨一定的短期償債壓力。

針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至斯菱股份相關部門，截至發稿尚未得到公司回複。

毛利率呈波動趨勢

斯菱股份是一家專業生産汽車軸承的汽車零部件制造企業，主要産品包括輪毂軸承單元、輪毂軸承、離合器漲緊輪及惰輪軸承和圓錐軸承等4個系列。

從行業競争關系來看，在A股上市公司中，光洋股份（002708.SZ）、雷迪克（300652.SZ）、兆豐股份（300695.SZ）及冠盛股份（605088.SH）與斯菱股份同處于“C36汽車制造業”且生産的主要産品同為汽車軸承業務。

招股書顯示，報告期内，斯菱股份的毛利率分别23.58%、24.37%、24.10%，同行業可比公司毛利率的平均值分别為30.79%、29.24%、23.09%。其中2019年至2020年，該公司的毛利率始終低于同行業可比公司平均值，但2021年其毛利率卻反超了同行業可比公司平均值。

該公司表示，由于部分同行業可比公司除軸承産品外存在其他産品類型，毛利率變動趨勢受其他類别産品市場波動導緻與公司整體變動趨勢存在差異。

同時《投資時報》研究員注意到，在斯菱股份主營業務中，輪毂軸承單元及輪毂軸承産品毛利率變動趨勢存在差異。

報告期内，該公司輪毂軸承單元毛利率持續上升，分别為20.19%、23.49%、25.17%，而輪毂軸承毛利率略有下降，分别為21.6%、23.57%、18.88%。2021年度，輪毂軸承毛利率較2020年度下降了4.69個百分點。

對此，該公司在招股書中解釋稱，2021年度鋼材等原材料漲價較多，輪毂軸承原材料占比較高，導緻成本增加。且由于市場競争較為激烈，輪毂軸承産品的漲價幅度不高，導緻毛利率下降。

斯菱股份和同行業可比公司主營業務毛利率情況

數據來源：公司招股書

境外銷售或帶來“三重”風險

招股書顯示，報告期内，斯菱股份主營業務收入中外銷金額分别為1.39億元、3.14億元和4.64億元，占主營業務收入的比例呈逐年上升趨勢，分别為45.16%、60.41%和66.29%。可以看到，境外營收将會是未來該公司重點投入的方向，但同時，近年來受國際貿易政策及疫情的疊加影響，斯菱股份境外銷售可能為其帶來三重經營風險。

首先，該公司或将面臨稅率提升的風險。

2018年以來中美貿易環境變化，已對全球各國多邊或雙邊貿易産生影響。目前該公司銷往美國市場的輪毂軸承單元産品執行27.5%的關稅稅率，包括2.5%的原始稅率加25%的額外稅率；球結構軸承産品執行34%的關稅稅率，包括9%的原始稅率加25%的額外稅率；錐結構軸承産品執行30.8%的關稅稅率，包括5.8%的原始稅率加25%的額外稅率。同時其錐結構軸承産品還需承擔0.91%的反傾銷稅。

如果斯菱股份境外市場實施限制進口或推動制造業回流等貿易保護政策，将導緻該公司的國際市場需求發生重大變化。此外，目前斯菱股份執行的出口退稅率為13%，若未來出口退稅率下調，也會對其營業成本産生影響。

除了稅率，居高不下的集裝箱運價也是影響其利潤的因素之一。2020年以來，在疫情影響下，國際航線運力較為緊張，出口海運市場價格呈現持續上升趨勢。受此影響，斯菱股份運輸費從2020年起直線上升，較2019年增長318.01萬元，2021年其運費更是達到1306.1萬元，較2020年增長669.42萬元。

期内斯菱股份出口方式以FOB為主，雖然FOB模式下該公司無需承擔運費，但若未來海運市場價格持續上升或處于高位，海外客戶無法承受較高海運費，采購預期或将發生變動。

最後，該公司外銷業務主要采用美元結算，報告期内，公司彙兌損益金額分别為-100.23萬元、545.62萬元和411.70萬元。雖然斯菱股份對部分外币資産進行了遠期鎖彙，但仍存在風險敞口。随着其未來的外銷規模進一步擴大，人民币對國際主要貨币彙率的大幅波動将影響公司的盈利水平。

斯菱股份主營業務收入按地區劃分情況

數據來源：公司招股書

資産負債率高于同行均值

《投資時報》研究員注意到，斯菱股份短期償債能力有待提高。報告期内，該公司的流動比率分别為1、1.15、1.36；速動比率分别為0.67、0.77、0.88。而同一時間内同行業可比公司流動比率平均值分别為2.63、3.29、2.72；速動比率平均值分别為2.27、2.81、2.19，兩個指标均低于同行業可比公司。

同期，該公司的資産負債率分别為64.27%、60.41%、55.78%，雖呈逐年下降的趨勢，但整體仍在同行業均值之上，期内同行業可比公司的資産負債率平均值分别為36.41%、31.74%、35.36%。

招股書中，斯菱股份表示，由于公司目前處于業務規模擴張期，現階段主要依靠自身經營積累和銀行借款籌集生産經營所需的資金，與同行業可比公司相比缺少直接融資手段所緻。

另外，在股權結構方面，目前姜嶺、姜楠為該公司的共同實際控制人，二人為父女關系，合計持有斯菱股份50.22%的股份。本次發行後實際控制人的持股比例将下降至37.66%，但仍将在公司決策中占主導地位。

雖然在上市之前，該公司已經建立了較為完善的治理結構，能保證财務的獨立性和内部控制制度的有效實行，但共同實控人對公司重大經營決策仍具有實質性影響。若實際控制人利用其控股地位，對公司經營決策、利潤分配等重大事項進行幹預，将可能影響該公司其他股東的利益。

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