美東時間2月26日，股神”沃倫·巴菲特旗下公司伯克希爾·哈撒韋在官網公布了四季度及全年财報以及巴菲特2022年緻股東公開信。

伯克希爾哈撒韋公司的營業利潤在第四季度以及全年都飙升，2021年在伯克希爾盈利回報再次跑赢标普500指數。

值得一提的時候，從全球新冠疫情爆發開始(2020年1季度)到今年1月份,巴菲特掌舵的伯克希爾·哈撒韋股價表現迎頭趕上“木頭姐”的旗艦産品Ark Innovation ETF。成長vs價值的投資方法再次讓市場深思！巴菲特的投資大智慧也令市場折服。

公司盈利利潤激增，再度跑赢标普指數

根據公司新聞稿，伯克希爾的營業利潤——包括從保險、鐵路和公用事業等企業擁有的衆多業務中獲得的利潤。

根據美國公認會計準則（GAAP），伯克希爾-哈撒韋2021年全年盈利為897.95億美元，同比增長111%。其中四季度淨利潤396.5億美元，同比增10.6%。公司全年回購總額約270億美元，再創曆史新高。

時隔兩年，2021年伯克希爾全年累計漲幅為29.6％，同期标普500指數的增幅是28.7％，跑赢了0.9個百分點。

長期來看，從1965年到2021年，伯克希爾每股市值的複合年增長率為20.1%，明顯超過标普500指數的10.5%。而1964年到2021年伯克希爾的市值增長率超過标普500指數302倍。

繼續大手筆回購

伯克希爾第三季度的現金儲備達到1492億美元的新高，超過2020年初創下的紀錄高點。那麼巴菲特是如何使用這麼大筆的現金呢？

伯克希爾哈撒韋在第四季度使用69億美元回購股票，使2021年的股票回購總額達到約270億美元。這是一個創紀錄的數額，高于2020 年大流行肆虐時回購的 247 億美元。然而，第四季度回購速度略低于第三季度回購的 76 億美元。

盡管進行了這些積極的回購，伯克希爾哈撒韋截至 2021 年底的現金儲備仍約為 1467.2 億美元。這僅比第三季度末創紀錄的1492億美元略有下降。

巴菲特在随附的年度股東信中解釋說，我們可以通過三種方式增加股東的投資價值。第一種方式始終是我們心目中的重中之重：通過内部增長或收購來提高伯克希爾控股業務的長期盈利能力。今天，内部機會帶來的回報遠高于收購。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機會的規模很小。

第二個選擇是購買許多公開交易的良好或優秀企業的非控股部分權益，但如今幾乎沒有發現什麼讓他們“興奮”。

巴菲特進一步解釋道：這在很大程度上是因為一個真理：長期低利率推動所有生産性投資的價格上漲，無論是股票、公寓、農場、油井等等。其他因素也會影響估值，但利率始終很重要。

創造價值的最後一條途徑是回購伯克希爾的股票。

巴菲特在信中寫道：“通過這個簡單的舉動，我們增加了你在伯克希爾擁有的許多受控和非受控企業中的份額。” “當價格/價值等式正确時，這條道路是我們增加您财富的最簡單、最确定的方式。”

反映伯克希爾波動性股權投資的總收益在本季度達到396.46億美元。這比去年同期的358.35億美元增長了約 10%。

投資就是選業務前景

在股東信中，巴菲特再一次重申了自己的投資理念：對具有持久經濟優勢和一流CEO的企業進行有意義的投資

他提到，伯克希爾公司擁有各種各樣的企業，有些是全部，有些隻是部分擁有。第二類主要由美國大型公司的有價普通股組成。此外，我們還擁有一些非美國公司股票，并參與了幾家合資企業或其他合作活動。

無論我們采用何種所有權形式，我們的目标都是對具有持久經濟優勢和一流CEO的企業進行有意義的投資。請特别注意，我們持有股票是基于我們對其長期業務表現的預期，而不是因為我們将它們視為利用短時市場變動的工具。這一點很關鍵：查理和我不是選股者；我們是業務選擇者。

對美國表示感謝

不變的一點還有，巴菲特再次表達了“永遠不要做空美國”的堅定信念！

巴菲特稱，伯克希爾擁有和經營的美國“基礎設施”資産——在其資産負債表上被分類為房地産、廠房和設備——比其他任何美國公司擁有和經營的都多。截至2021年年底，這些基礎設施資産在伯克希爾的資産負債表上的價值為1580億美元。“這一數字将繼續增加。因為伯克希爾一直在壯大。”

他進一步表示，“公平地說，對于我們的政府合作夥伴，我們的股東應該承認——确實是在宣揚——伯克希爾的繁榮是因為公司在美國經營的。如果沒有伯克希爾，自1965年以來，我們的國家将會做得很好。然而，如果沒有我們在美國的家，伯克希爾永遠不會接近今天的樣子。當你看到國旗時，請說聲謝謝。”

值得關注的一點是，伯克希爾持有美國國債高達1200億美元之多。

巴菲特在股東信中提到，伯克希爾的資産負債表包括1440億美元的現金和現金等價物（不包括持有的BNSF和BHE）。其中，1200億美元以美國國債的形式持有，全部在一年之内到期。

對于為何需要1440億美元之多的原因，巴菲特在信中表示：

“我向你保證，這筆巨款并不是愛國主義的瘋狂表現。查理和我也沒有失去對企業所有權的壓倒性偏好。事實上，80年前的1942年3月11日，當我購買了三股Cities Services優先股時，我第一次表現出對此的熱情。它們的成本是114.75美元，花費了我所有的積蓄。（當天道瓊斯工業平均指數收于99點，這一事實應該向你喊話：永遠不要做空美國。）”

四大巨頭，盛贊蘋果CEO

巴菲特在股東信中提到，公司的“四大”巨頭公司的運營占了伯克希爾公司價值的很大一部分。

名列前茅的是伯克希爾，第二個就是蘋果。截至年底，伯克希爾對蘋果的持股比例僅為5.55%，高于一年前的5.39%。雖然增幅很小，但是并沒有花費伯克希爾的資金進行增持，是蘋果的回購起了作用。

巴菲特還特意強調了一點，隻有蘋果的股息才會被計入伯克希爾的财報。去年，蘋果支付了伯克希爾7.85億美元的股息。然而，按照伯克希爾在蘋果公司的“持股份額”，利潤達到了驚人的56億美元。該公司保留了大部分利潤用于回購蘋果股票，這一舉動值我們給它一個大大的贊。蘋果公司才華橫溢的首席執行官蒂姆-庫克相當恰當地将蘋果産品用戶視為自己的初戀，但他的其他支持者也同樣受益匪淺。

BNSF，我們的第三個巨頭，仍然是美國商業的第一大動脈，這使它成為美國和伯克希爾不可或缺的 資産。如果BNSF所攜帶的許多基本産品都被卡車牽引，美國的碳排放量将會飙升。

BHE，我們最後的巨人，在2021年獲得了創紀錄的40億美元。這比2000年伯克希爾首次收購BHE股份的2000年的1.22億美元增長了30倍多。現在，伯克希爾持有該公司91.1%的股份。

巴菲特提到，BHE的社會成就與其财務業績一樣引人注目。該公司在2000年沒有風能，也沒有太陽能發電。當時，它隻是被認為是美國龐大的電力事業行業中一個相對較新的、較小的參與者。随後，在大衛-索科爾和格雷格-阿貝爾的領導下，BHE成為了一家公用事業公司（請不要抱怨），以及美國風能、太陽能和輸電領域的領軍企業。

十五大重倉股公布

截至去年底，伯克希爾持股蘋果（市值1611.55億美元）、美國銀行（市值459.52億美元）、美國運通（市值248.04億美元）、可口可樂（市值236.84億美元）、穆迪（市值96.36億美元）、威瑞森（市值82.53億美元）、美國合衆銀行（市值80.58億美元）、比亞迪（市值76.93億美元）、雪佛龍（市值44.88億美元）、紐約梅隆銀行（市值38.82億美元）、伊藤忠商事株式會社（市值27.28億美元）、三菱商事株式會社（市值25.93億美元）、Charter通信（市值24.96億美元）、三井集團（市值22.19億美元）。

附巴菲特2022年緻股東信全文（可下載PDF原件）

緻伯克希爾哈撒韋公司的股東：

查理·芒格，我的長期合夥人，我的工作是管理你的一部分儲蓄。我們非常感謝您的信任。 我們的職位也有責任向你報告我們想知道的事情，如果我們是缺席的老闆，而你是經理。我們很高 興通過這封年信和年會直接與您進行交流。 我們的政策是平等地對待所有的股東。因此，我們不與分析師或大型機構進行讨論。隻要有可能， 我們也會在周六上午發布重要的信息，以便最大限度地延長股東和媒體在周一開市前消化新聞的時間。 伯克希爾公司定期向S.提交的大量事實和數據。E.C.我們在K-1-K-119頁上進行了複制。一些股東 會發現這個細節引人入勝；其他人隻是更喜歡了解查理和我認為在伯克希爾是新的或有趣的東西。

唉，在2021年幾乎沒有發生這樣的行動。

不過，我們确實在增加你的股票的内在價值方面取得了合 理的進展。這項任務是57年來我的主要任務。而且它還将繼續如此。 你擁有什麼伯克希爾擁有各種各樣的業務，有些是完整的，有些隻是部分的。第二類主要由美國大公司的可上 市普通股組成。

此外，我們還擁有一些非u型的産品。S.股權，并參與多個合資企業或其他合作活動。 無論我們的所有權形式是什麼，我們的目标都是對既具有持久經濟優勢又擁有一流CEO的企業進行 有意義的投資。請特别注意，我們持有的股票是基于我們對其長期業務業績的預期，而不是因為我們将它 們視為市場及時波動的工具。這一點至關重要：查理和我不是選股者；我們是選商業者。 我犯了很多錯誤。

因此，我們廣泛的業務集合包括一些具有真正非凡的經濟特性的企業，許多其他 具有良好的經濟特征的企業，以及一些是邊緣化的企業。我們的普通股部分的一個優勢是，有時很容易以極好的價格買到美妙的企業。這種投機取巧的經曆在談判交易中是非常罕見的，而且從不會大量發生。當它在有價普通股市場上發生時，從錯誤中退出也容易得多。

驚喜，驚喜

以下是一些關于你的公司的事情，它們經常會讓經驗豐富的投資者感到驚訝：

許多人認為伯克希爾是一個龐大而又有點奇怪的金融資産集合。事實上，伯克希爾擁有并運營着更 多的美國公司。.基于“基礎設施”的資産——在我們的資産負債表上分為财産、工廠和設備—— 比其他任何美國公司擁有和經營的資産都要多。霸權從來都不是我們的目标。然而，這已經成為了 一個事實。 截至年底，這些國内基礎設施資産在伯克希爾的資産負債表上實現為1580億美元。這一數字在去年有所 增加，并将繼續增加。伯克希爾将會不斷建設。 • 每年，你的公司都要支付大量的聯邦所得稅。例如，在2021年，我們支付了3美元。30億美元，而 美國。S.美國财政部公布的企業所得稅收入總額為4,020億美元。此外，伯克希爾還繳納了大量的 州稅和外國稅。“我在辦公室給出的”是伯克希爾股東無可置疑的斷言。 伯克希爾的曆史生動地說明了政府和美國企業之間無形的、往往未被承認的金融夥伴關系。我們的 故事始于1955年初，當時伯克希爾精細旋轉公司和哈撒韋制造公司同意合并他們的業務。在請求股 東批準時，這些古老的新英格蘭紡織公司表示對合并寄予厚望。 例如，哈撒韋公司的征集活動向其股東保證，“資源和管理的結合将成為紡織業中最強大、最有效 率的組織之一。”這種樂觀的觀點得到了公司顧問雷曼兄弟（是的，是雷曼兄弟）的支持。 我敢肯定，當工會結束時，這在福爾裡弗（伯克郡）和新貝德福德（哈撒韋）都是歡樂的一天。

然 而，在樂隊停止演奏，銀行家們回家後，股東們遭受了一場災難。 在合并後的9年裡，伯克希爾的所有者看到該公司的淨資産從51美元暴跌。400萬到22美元。100萬 。這種下跌在某種程度上是由于股票回購、不明智的股息和工廠關閉造成的。但數千名員工9年的 努力也帶來了運營虧損。伯克希爾的掙紮并不罕見：新英格蘭紡織業已經無聲地進入了一場漫長的 、不可逆轉的死亡遊行。

在合并後的9年裡，美國财政部也受到了伯克希爾的麻煩的影響。在此期間，該公司總共隻向政 府支付了337,359美元的所得稅——每天隻有一個可憐的100美元。

1965年初，情況發生了變化。伯克希爾設立了新的管理層，重新部署可用現金，并将所有收益轉移 到各種良好的業務中，其中大部分多年來一直保持良好。将收益的再投資與複合的力量結合起來發 揮了魔力，股東們獲得了成功。 值得指出的是，伯克希爾的所有者并不是該課程調整的唯一受益者

。他們的“沉默的夥伴”，美國财政部，開始向該公司收取數百億美元的所得稅支付。還記得每天100美元嗎？現在，伯克希 爾每天向财政部支付約900萬美元。

公平地說，對于我們的政府合作夥伴，我們的股東應該承認——确實是在宣揚——伯克希爾的繁榮 是因為公司在美國經營的。如果沒有伯克郡，自1965年以來，我們的國家将會做得很好。然而，如 果沒有我們在美國的家，伯克希爾永遠不會接近今天的樣子。當你看到國旗時，請說聲謝謝。

從1967年以860萬美元收購National Indemnity開始，伯克希爾已經成為保險“浮動”資金的世界領導者—這些我們持有并可以投資的資金，但不屬于我們。 包括一筆相對較小的人壽保險收入在内，伯克希爾的總浮動資金已從我們進入保險業務時的1900萬美元增長到1470億美元。

到目前為止，這筆浮動花費我們隻有零。雖然我們經曆了許多年的保險損失和運營費用超過保費， 但總體來說，我們從産生我們的浮動資金的承銷活動中獲得了55年的适度利潤。 同樣重要的是，浮子是非常黏黏的。我們的保險業務的資金每天都來來去去，但它們的總額不會急 劇下降。因此，說到浮動投資，我們可以考慮長期的問題。

如果您還不熟悉浮點數的概念，請參考A-5頁的詳細解釋。令我驚訝的是，我們的流通股去年增加 了90億美元，這對伯克希爾的所有者來說很重要，但并沒有反映在我們的GAAP（“公認會計原則” ）收益和淨資産的陳述中。

我們在保險領域創造的巨大價值，很大程度上要歸功于伯克希爾在1986年雇傭AjitJain時的好運氣 。我們第一次見面是在一個周六的早上，我很快問阿吉特，他的保險經驗如何。他回答說：“沒有 。”我說：“沒有人是完美的。”然後就雇了他。那是我的幸運日：Ajit實際上是我們所能做出的最完 美的選擇。更好的是，35年後，他還将繼續如此。 關于保險的最後一個想法是：我相信，伯克希爾的流通股在不發生長期承保損失的情況下，有可能 維持——但遠不能保證。然而，我确信，我們将會有幾年經曆這樣的損失，可能涉及非常大的金額 。

四大巨頭

伯克希爾沒有像其他保險公司那樣處理災難性事件——在查理和我離開後，這個優先事項将繼續存 在。 我們的四個巨人 通過伯克希爾，我們的股東擁有數十家業務。其中一些公司也有自己的子公司。例如，馬蒙擁有 100多個個人業務，從鐵路車廂租賃到醫療設備制造。

• 盡管如此，我們的“四大”公司的運營卻占了伯克希爾公司價值的很大一部分。排名榜首的是我們 的保險公司。伯克希爾實際上擁有這一集團100%的股份，我們之前描述的巨大浮動價值。這些保險 公司的投資資産被我們投資的用來支持他們承諾的巨額資本進一步擴大。

保險業務是為伯克希爾航空公司訂購的。該産品永遠不會過時，銷量通常會随着經濟增長和通貨膨 脹而增長。此外，誠信和資本也将永遠很重要。我們的公司可以而且将會表現得很好。 當然，也有其他的保險公司有着良好的商業模式和前景。然而，複制伯克希爾的業務幾乎是不可能 的。

• 蘋果——以年終市場價值衡量的亞軍巨頭——是一種不同的持有。在這裡，我們的所有權隻有5個 。55%，高于5。一年前是39%。這個增幅聽起來像是小菜一碟。但考慮到蘋果2021年的收益中，每0.1%的持股都是1億美元。我們并沒有花費伯克希爾的資金進行增持，蘋果的回購起了作用。

重要的是要理解，隻有蘋果的股息才算在伯克希爾的GAAP收益報告中——去年，蘋果向我們支付了7.85 億美元。然而，我們在蘋果收益中的“份額”達到了驚人的5美元。60億。蘋果公司保留的大部分股份都 被用于回購蘋果公司的股票，我們對此表示贊賞。蒂姆·庫克，蘋果公司傑出的首席執行官，相當恰當地将蘋果産品的用戶視為他的初戀，但他的所有其他支持者也受益于蒂姆的管理能力。

• BNSF，我們的第三個巨頭，仍然是美國商業的第一大動脈，這使它成為美國和伯克希爾不可或缺的 資産。如果BNSF所攜帶的許多基本産品都被卡車牽引，美國的碳排放量将會飙升。 你們的鐵路在2021年達到了創紀錄的60億美元。這裡需要注意的是，我們談論的是我們喜歡的老式 收益：在利息、稅項、折舊、攤銷和所有形式的補償後計算的數字。(我們的定義暗示了一個警告 ：随着股票的上漲，對收益的欺騙性“調整”——用禮貌的描述說——變得更加頻繁和幻想。說得 不那麼禮貌，我想說牛市孕育了膨脹的公牛。...) BNSF的火車去年行駛了1.43億英裡，運載了5.35億噸貨物。這兩項成就都遠遠超過了其他任何一家美國 航空公司。你可以為你的鐵路感到驕傲。

• BHE，我們最後的巨人，在2021年獲得了創紀錄的40億美元。這比2000年伯克希爾首次收購BHE股份 的2000年的1.22億美元增長了30倍多。現在，伯克希爾擁有91.1%的股權。

BHE的社會成就記錄和它的财務業績一樣顯著。該公司在2000年沒有風能或太陽能發電。當時，它 僅僅被認為是大型電力公用事業行業中一個相對較新的、規模較小的參與者。随後，在大衛·索科 爾和格雷格·阿貝爾的領導下，BHE已經成為公用事業巨頭（請不要抱怨），是美國大部分地區風 能、太陽能和輸電的主導力量。

格雷格關于這些成就的報告出現在A-3和A-4頁。你會發現那裡的簡介沒有任何當前流行的“綠色清洗”故事。自2007年以來，BHE每年都在忠實地詳細介紹其在可再生能源和傳輸方面的計劃和表現 。要進一步查看這些信息，請訪問BHE的網站brk能源公司。在那裡，你會看到，該公司長期以來 一直在采取注重氣候的行動，吸收其所有的收益。更多的機會就在前面。BHE擁有管理、經驗、資本和對我國所需要的大型電力項目的需求。

投資

現在讓我們來談談我們無法控制的公司，這個列表再次向了蘋果。

下面我們列出了我們持有的15家最大的股票，其中幾家是伯克希爾的兩位長期投資經理，托德·庫姆斯和泰德·韋施勒。

在年底，這對有 價值的投資對340億美元的投資擁有總權力，其中許多沒有達到我們在表中使用的阈值。此外，托德和泰德 管理的美元中有很大一部分位于伯克希爾擁有的企業的各種養老金計劃中，而這些計劃的資産并不包括在除了西方持有和我們的各種普通股頭寸，伯克希爾還擁有26。卡夫亨氏6%的股份(采用“權益”法 ，而不是市場價值，賬面價格為13美元。該公司是旅遊中心的領導者，去年的營收入為450億美元。 自我們在2017年購買Pilot股份以來，該股份保證了“股權”會計處理。2023年初，伯克希爾将收 購Pilot的額外權益，這将使我們的所有權提高到80%，并使我們在财務報表中全面整合Pilot的收益、資産 和負債。

美國國債

伯克希爾的資産負債表包括1,440億美元的現金和現金等價物(不包括BNSF和BHE持有的股份)。其中 ，有1,200億美元持有于美國國債，全部在不到一年内到期的國庫券。這些股份讓伯克希爾開始融資1⁄2占公持 有國債的1%。

查理和我已經承諾，伯克希爾(以及我們除BNSF和BHE以外的子公司)将永遠持有超過300億美元的現 金和等價物。我們希望你的公司在經濟上堅不可摧，永遠不依賴陌生人（甚至是朋友）的善良。我們倆都 喜歡睡得很香，我們希望我們的債權人、保險索賠人和你們也這樣睡。

為何需要1440億美元？

我向你保證，這種巨大的總和并不是對愛國主義的瘋狂表達。查理和我也沒有失去我們對企業所有 權的壓倒性偏好。事實上，80年前的熱情是在1942年3月11日，當時我購買了三股城市服務公司的優先股。 他們的費用是114美元。我需要我所有的積蓄。(道瓊斯工業股票平均價格指數當天收于99點，這一事實應 該告訴你：永遠不要賭美國。)

在我最初的暴跌之後，我總是把至少80%的淨資産留于股票。在那個期間，我的好感是100%，現在 仍然如此。伯克希爾目前在企業中占有80%左右的地位，是因為我未能找到符合我們長期持有标準的整個公 司或其中一小部分（即有市場的股票）。

查理和我在過去有時也經曆過類似的現金充裕的頭寸。這些時期永遠都不愉快；它們也永遠不會是 永久的。幸運的是，在2020年和2021年期間，我們有了一個稍微有吸引力的資本配置方案。繼續閱讀。

股份回購

我們有三種方法可以增加你的投資價值。第一個問題永遠是我們心中的焦點：通過内部增長或進行 收購，增加伯克希爾受控企業的長期盈利能力。如今，内部機會提供的回報遠遠高于收購。然而，與伯克 希爾的資源相比，這些機會的規模卻很小。

我們的第二種選擇是購買許多上市的優秀或偉大企業的非控股部分權益。這樣的可能性有時很多， 又明顯吸引吸引力。然而，今天，我們發現沒有什麼讓我們興奮的東西。 這在很大程度上是因為一個真理：長期低利率會推動所有生産性投資的價格上漲，無論是股票、公 寓、農場、油井等等。其他因素也會影響估值，但利率總是很重要的。

我們創造價值的最後一條途徑是回購伯克希爾的股票。通過這個簡單的行動，我們增加了您在伯克 希爾擁有的許多受控和非受控企業中的份額。當價格/價值方程是正确的，這條路是我們最簡單和最确定的 方法。(除了對繼續股東産生的價值增加外，其他幾方還從中受益：回購對回購股票的賣方和社會都有一定 的好處。)

随着替代途徑變得缺乏吸引力，回購對伯克希爾的所有者來說是很有意義的。因此，在過去兩年中，我們回購了截止2019年末外部流通股的9%，總成本517億美元。

這筆支出讓我們的持續股東繼續擁有伯 克希爾所有業務的約10%，無論這些業務是全資擁有的(如BNSF和GEICO)，還是部分擁有的（如可口可樂和 穆迪）。

我想強調的是，為了讓伯克希爾的回購有意義，我們的股票必須提供适當的價值。我們不想為其他 公司的股票支付過高的價格，如果我們在收購伯克希爾時支付過高的價格，那将會破壞價值。

截至2022年2 月23日，自今年年底以來，我們以12億美元的成本回購了額外的股票。我們的胃口仍然很大，但仍将永遠 依賴于價格。 值得注意的是，由于伯克希爾的高級投資者基礎，它的回購機會有限。如果我們的股票被短期投機 者大量持有，價格波動性和交易量都将大幅增加。這種重塑将為我們提供更多的機會，通過進行回購來創 造價值。

盡管如此，查理和我還是更喜歡我們擁有的所有者，盡管他們令人欽佩的購買和持有态度限制了 長期股東從機會主義回購中獲利的程度。 最後，一個針對伯克希爾的很容易被忽視的價值計算：正如我們所讨論過的，正确的保險“浮動” 對我們來說很有價值。事實上，回購會自動增加每股“流通股”的數量。在過去兩年中，這一數字增長了 25%——從每股79,387美元增至99,497美元，這一增長的意義在一定程度上要歸功于回購。

一個了不起的人和一個了不起的生意

去年，保羅·安德魯斯去世了。保羅是伯克希爾公司總部位于沃斯堡的子公司TTI的創始人和首席 執行官。在他的一生中——在他的事業和個人追求中——保羅默默地展示了我和查理所欽佩的所有品質。 他的故事應該被講述出來。 1971年，當屋頂倒塌時，保羅在通用動力公司做采購經紀人。在失去了一份巨額的國防合同後，該 公司解雇了包括保羅在内的數千名員工。 随着他的第一個孩子即将出生，保羅決定在自己身上下注，用他500美元的積蓄創立了德州電子技 術公司(後來更名為TTI)。該公司開始銷售小型電子元件，第一年的銷售額總計為11.2萬美元。如今，TTI 銷售了超過100萬種不同的産品，年銷量額為77億美元。。

但回到2006年，63歲的保羅後來發現自己對自己的家庭、工作和同事都很滿意。但他有一個揮之不 去的擔憂，因為他最近目睹了一個朋友的早逝，以及随後給他的家庭和企業帶來的災難性後果。保羅在 2006年問自己，如果他意外死亡，許多依賴他的人會發生什麼呢？ 一年來，保羅一直在糾結于自己的選擇。賣給競争對手？從嚴格的經濟角度來看，這一做法是最有意義的。畢竟，競争對手可以設想有利可圖的“協同效應”——随着收購者削減了TTI的重複功能，将實現這些節省。但是..這樣的收購者肯定也會保留其首席财務官、法律顧問和人力資源部門。因此，他們的TTI同 行将被發送到包裝箱中。呃！如果需要一個新的配送中心，收購者的家鄉城市肯定會比沃斯堡更受青睐。

無論經濟上有什麼好處，保羅很快得出結論，賣給競争對手不适合他。接下來，他考慮尋找一個金融買家，這一物種曾經被恰當地貼上了杠杆收購公司的标簽。然而，保羅知道，這樣的購買者将專注于“ 退出策略”。“誰能知道那會是什麼事呢？”保羅沉思着這一切，發現自己沒有興趣把他35歲的作品交給 一個經銷商。

當保羅見到我時，他解釋了為什麼他取消了這兩種選擇。然後，他總結了自己的困境——措辭比這 委婉得多——“經過一年的思考，我想把産品賣給伯克希爾，因為你是唯一剩下的人。”于是我作了條件 ，保羅說。“一次會議；一份午餐；一個交易。 說我們從此以後都過着幸福的生活是一種保守的說法。

當伯克希爾收購TTI時，該公司雇傭了2,387 人。現在的數字是8043個。其中很大一部分的增長發生在沃斯堡和周邊地區。收益增長了673%。 每年，我會打電話給保羅，告訴他，他的薪水應該大幅增加。每年，他都會告訴我，“我們明年可 以談談，沃倫；我現在太忙了。”

當格雷格·亞伯和我參加保羅的追悼會時，我們遇到了孩子、孫子、長期的同事(包括TTI的第一位 員工)和約翰·羅奇，伯克希爾在2000年收購的沃斯堡一家公司的前首席執行官。

約翰把他的朋友保羅帶到 奧馬哈，本能地知道我們會成為對手。 在這個儀式上，格雷格和我聽說了保羅默默支持的許多人和組織。他的慷慨是非凡的——總是為了 改善他人的生活，尤其是那些在沃斯堡的人。 無論如何，保羅都是一個階級行為。

好運——偶爾也有非凡的運氣——在伯克希爾發揮了自己的作用。

如果保羅和我沒有享受一個共同 的朋友——JohnRoach-TTI就不會在我們一起找到它的家。但這種充足的運氣服務隻是一個開始。

TTI很快 就帶領伯克希爾進行了最重要的收購。 每年秋天，伯克希爾的董事們都會聚集在我們的幾位高管那裡做演講。我們有時會根據最近收購的 地點來選擇地點，這意味着允許董事與新子公司的首席執行官會面，并了解更多關于被收購方的活動。 在2009年的秋天，我們因此選擇了沃斯堡，以便我們可以訪問TTI。當時，以沃斯堡為家鄉的BNSF 是我們可銷售股票中的第三大股東。盡管股份很大，但我從未參觀過鐵路總部。 我的助手黛布·博薩内克将我們董事會的開幕晚宴安排在10月22日。與此同時，我安排當天早些時 候到達，會見BNSF的首席執行官馬特·羅斯，他的成就我一直欽佩。當我确定這個日期的時候，我并不知 道我們的聚會是否會同時趕上BNSF在22日晚些時候發布的第三季度收益報告nd. 市場對鐵路公司的業績反應不佳。大衰退在第三季度全面展開，BNSF的收益反映了這種下滑。經濟前景也很黯淡，華爾街對鐵路或其他許多方面并不友好。

第二天，我再次和馬特聚在一起，建議伯克希爾将為鐵路公司提供一個比上市公司更好的長期住房 。我還告訴了他伯克希爾将支付的最高價格。 馬特把這個提議轉達給了他的董事和顧問們。忙碌的11天後，伯克希爾和BNSF宣布了一項堅定的交易。

在這裡，我将冒險做出一個罕見的預測：一個世紀後，BNSF将成為伯克希爾和我們國家的關鍵資産。 如果保羅·安德魯斯沒有把伯克希爾當成TTI的合适之家，對BNSF的收購就永遠不會發生。

謝謝

70年前，我教了我的第一堂投資課。從那以後，我幾乎每年都在和各個年齡段的學生一起工作，最

終在2018年“退休”。

一路上，我最艱難的聽衆是我孫子五年級的學生。這些11歲的孩子在座位上扭動着身子，茫然地盯着我，直到我提到了可口可樂和它著名的秘密配方。立刻，每隻手都舉起來了，我知道“秘密”對孩子們 來說是貓薄荷。 教學，就像寫作一樣，也幫助我發展和澄清了我自己的思想。查理稱這種現象稱為猩猩效應：如果 你和一隻猩猩坐下來，仔細地向它解釋你所珍視的想法之一，你可能會留下一個困惑的靈長類動物，但你 自己會更清楚地退出思考。

和大學生交談要優越得多。我已經敦促他們在（1）的領域和（2）尋找工作，如果他們不需要錢， 他們會選擇這樣的人。我承認，經濟現實可能會幹擾這種搜索方式。即便如此，我還是敦促學生們永遠不要放棄這個追求，因為當他們找到那種工作時，他們将不再“工作”。”

查理和我，在經曆了幾次挫折之後，遵循了解放的道路。我們都開始在我祖父的雜貨店工作，1940 年是查理，我在1942年。我們每個人都被分配了一些無聊的任務，但報酬很少，這絕對不是我們想要的。 查理後來開始學習法律，我試着賣證券。我們繼續缺乏工作滿意度。

最後，在伯克郡，我們找到了我們喜歡做的事情。除了極少數例外，我們現在已經與我們喜歡和信 任的人“工作”了幾十年。和保羅·安德魯斯或我去年告訴你的伯克郡家族這樣的經理一起是生活中的一 種樂趣。在我們的家庭辦公室裡，我們雇傭了體面和有才華的人——沒有笨蛋。每年的平均流動率大概是一個人。

然而，我想進一步強調一點，讓我們的工作變成樂趣和滿足感——為你工作。對查理和我來說，沒 有什麼比享受個人長期股東的信任更有回報的了。幾十年來，他們一直加入到我們的身邊，期望我們将成 為他們資金的可靠托管人。 顯然，我們不能選擇我們的所有者，如果我們的經營形式是合夥關系，我們可以選擇所有者。

今天 ，任何人都可以購買伯克希爾的股票，并打算很快轉售它們。當然，我們得到了一些這樣的股東，就像我 們得到了擁有大量伯克希爾資産的指數基金一樣，僅僅因為它們被要求這樣做 如此

然而，在一個真正不尋常的程度上，伯克郡擁有一個非常龐大的個人和家庭群體，他們選擇加入我 們，意圖是“直到死亡讓我們分開”。“通常，他們托付給我們一大筆錢——有些人可能會說——他們的 儲蓄。 這些股東有時會承認，伯克希爾控股公司可能遠非他們所能做出的最佳選擇。但他們會補充說，伯 克希爾将在他們最喜歡的公司中排名很高。

平均而言，那些對自己的投資感到滿意的人，會比那些被不斷 變化的新聞标題、閑聊和承諾所激勵的人取得更好的結果。 長期的個人所有者都是我和查理一直在尋找的“合作夥伴”，也是我們在伯克郡做決定時一直想要 的人。我們對他們說：“為你‘工作’感覺很好，我們感謝你的信任。””

年度股東大會

日期已經确定。伯克希爾公司将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奧馬哈舉行年度股東大會。關于股東大會的細節寫在A-1和A-2頁。奧馬哈急切地等待着你的到來，我也一樣。

我要用一個廣告來結束這封信。“表弟”吉米-巴菲特設計了一款浮式“派對”遊艇，目前由伯克希爾子公司Forest River生産。這款遊艇将于4月29日在伯克希爾股東大會上發布。而且，僅在兩天時間内，股東可以以10%的折扣購買吉米的傑作。你們的董事長會買一艘供家人使用，加入我吧。

2022年2月26日

沃倫·巴菲特 董事長

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