潮宏基，再度迎來自己的高光時刻。

與周大生、老廟黃金擁有二十多年曆史的珠寶老品牌潮宏基日前發布了2021年半年報，上半年公司營收達到22.96億元，同比增長62.82%；歸屬于上市公司股東的淨利潤為2.02億元，同比大增1404.43%，遠超市場預期。

發布财報後的第一個交易日，8月2日A股收盤，潮宏基股價漲幅達到3.53%，報6.16元，總市值達到55.77億元。然而，随後連續七日公司股價都處于下滑态勢，累計跌幅達到8.26%。

截圖來自：雪球

那麼，看起來交了一份漂亮答卷的潮宏基，為何卻得到資本市場如此大落差的反應？它這份半年報表現究竟如何？未來發力直播能打開新的增長空間嗎？

半年報表現可喜：渠道調整後淨利潤同比大增1404.43%

潮宏基成立于1997年，主要産品包括珠寶首飾和時尚女包，核心業務是對“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌的運營管理。

分産品看，2021年上半年潮宏基時尚珠寶首飾、傳統黃金首飾、皮具業務分别實現收入14億元、6.2億元以及2.2億元，同比增長48%、92%、102%。

而潮宏基營收與淨利潤能在上半年大增的原因在于，公司公告稱主要由于去年同期受疫情影響銷售基數較低，以及報告期内加盟業務銷售增長較快所緻。事實也如此，在2019年Q4，潮宏基虧損就達到了1.19億元。

但公司主要是通過擴大加盟渠道及優化自營渠道來提振營收及淨利潤的。

按渠道劃分來看，2021年上半年，公司自營、加盟代理、批發業務分别實現收入16.4，5.8，0.4億元，同比增長40%，193%，156%。其中，潮宏基的加盟代理的收入增長最快。

這主要原因在于公司将直營變為經銷，2019年開始潮宏基加速代理加盟渠道的布局，當年加盟店收入從5.77億增加到7.42億元，增幅達到28.49%；在今年上半年，潮宏基加盟店淨開34家至575家，帶動加盟業務收入大幅增長。

在布局方面，公司兼顧強勢的華東地區渠道下沉與新興市場拓展，主要是靠推動有實力的加盟商加速渠道下沉搶占市場空間，重點布局三四線城市；并計劃在2021年新開200家左右的珠寶業務的門店，集中在在三四季度開店；截止今年上半年，潮宏基門店數達到1003家。

另一方面，潮宏基的直營渠道正不斷優化，砍掉老化門店來減少虧損。

半年報顯示，上半年潮鴻基自營店渠道的珠寶業務淨關店26家至428家，平均單店收入從2020年上半年的231萬元顯著提升至2021年上半年的372萬元。要知道的是，在2019年—2020年，潮宏基自營收入就在連年下滑，分别為26.9億元、23.8億元，總營收占比去年也從80%下降到73%。

受益于渠道調整釋放出的紅利，潮宏基三大品牌業務之一的FION菲安妮增速也佳，上半年實現收入為2.22 億元，同比增長102.4%。

可見，潮宏基正走向快速增長的陽關道，但資本市場在擔憂着什麼？

為何股價連續一周走低？存在商譽隐患、研發投入又不足

雖然潮宏基渠道優化提振了公司業績，但其也難規避營收波動性大、商譽隐患及研發投入不足等問題。

（1）盈利能力水平波動性較大且毛利率仍在下滑

根據往期數據顯示，2010年—2019年，公司營收同比增速在2011年達到最高點46.02%，但在2016年後跌至最低點1.78%；歸母淨利潤同比增速在2011年達到最高值58.88%，後于2018年暴跌至-75.01%。顯然，潮宏基的盈利水平波動性較大，盈利能力的穩定性也稍顯不足。

表現在本次半年報上，是公司毛利率仍在下滑。半年報顯示，上半年，潮宏基毛利率毛利率為34.60%，同比下降1.62 %，期間費用率同比下降10.41%。單季度拆分來看，2021Q2，公司的綜合毛利率為33.31%，同比下降2.36%。

這樣對比看來，公司的毛利率維持了一個較好的增長态勢。但是細究來看，是去年以來潮宏基未對FION菲安妮業務計提商譽，因此提振了公司的業績。況且，在2020年公司還剝離了思妍麗來優化營收結構，降低财務費用。

值得注意的是，2013年潮宏基總花費14億元全資收購FION菲安妮以來，2018年—2019年兩年已經計提商譽減值合計達到3.61億。截止今年上半年，潮宏基商譽仍有8.06億元，如果FION的業績持續不佳，未來這些商譽還将有進一步計提減值的可能。

（2）費用率呈現下滑趨勢，但研發費用投入卻稍顯不足

根據半年報，上半年公司費用率為22.60%，同比下降10.41 %；其中，銷售、管理、财務、研發費用率分别為18.57%、2.08%、0.64%、1.30%，同比分别變化-7.07%、-1.27%、-1.53%、-0.54%。

值得注意的是，潮宏基的研發費用常年營收占比僅達到2%，今年上半年占比約為1.3%至2990.69萬元。

研發投入的不足，這可能導緻公司核心競争力下滑。根據《數說商業》圖表顯示，從近五年的營收年複合增長看，潮宏基遠不及老鳳祥與周大生，其年複合增長僅達到4.09%，而老鳳祥與周大生分别為10.28%及10.14%。

圖源：數說商業

側面透露出，潮宏基的産品競争力或不足于老鳳祥與周大生，而後面這兩家的研發費用年可超5000萬元，是潮宏基的一倍以上，但大家的研發投入總占比卻都不高。

大力發展線上業務，能打開新的增長空間嗎？

根據Euromonitor數據顯示，2010-2018年我國珠寶行業的市場規模逐年增長。在2018年，我國珠寶行業市場規模為6965億元，預計至2022年有望達到8700多億元。

雖然市場潛力巨大，但是珠寶行業早已駛入成熟期，呈現頭部企業集中化的趨勢。因此，在珠寶行業内還處于藍海階段的線上及下沉市場成為各珠寶品牌的必争之地。

目前潮宏基也正在大力發展線上業務，渠道上已打通包括淘寶、京東在内的第三方線上平台。

根據半年報，上半年，潮宏基珠寶業務通過第三方平台線上銷售交易額49882.31萬元，實現銷售收入41273.97萬元，占總銷售收入17.98%，同比增長31.79%。其實早在2019年，潮宏基的線上業務增速就可觀，同比增長23.1%至6.28億元。

另外，公司也正大步向直播領域邁進。在今年3月潮宏基聯合騰訊開啟了一場視頻号&小程序的直播，創下了6213WGMV，觀看量超120W，互動量超850W的好成績。

可見，線上平台确實為公司打開了新的增長點，但是，在這方面公司面臨的挑戰也不小。

線上渠道作為珠寶首飾目前的增量場之一，周大福、周大生以及潮宏基等珠寶品牌都觊觎良久。其中，周大生去年就推出減免加盟管理費、設立愛心專項基金在内的五大舉措扶持加盟商，加快門店數字化轉型。

另外，做直播的也不止潮宏基一個。在去年蘇甯315期間，周大福、周大生、克徕帝分别獲得珠寶直播品牌銷售的前三甲。

潮宏基要想從這紅海競争中突圍還得下足功夫，不單是優化渠道擴充加盟商，還可以在線上渠道上投入營銷廣告及邀請代言人來吸引客流，好比美妝行業内的新興品牌花西子，邀請李佳琪做品牌代言人，推動公司業績大增成為國産美妝第一品牌。

另一方面，在下沉市場上，目前潮宏基是計劃在今年新開200家左右的珠寶門店。但不僅要加快開店速度，更需要做的是如何提升這部分人群的購買欲，畢竟珠寶屬于大宗交易品，不屬于剛需消費品。

因此，産品的研發、設計及費用支出公司更得花功夫，用小成本及性價比高的産品去打開這片市場。

總的來看，經過渠道調整，聚焦主業、線上銷量快速增長的潮宏基還能迎來業績增長的。就像光大證券在研報中指出，潮宏基加盟業态轉型進展順利，同時發力線上渠道布局，有助于提升公司競争優勢。

而潮宏基目前要克服的，是之前收購公司帶來的商譽隐患以及如何突圍紅海競争的珠寶賽道。珠寶很美，潮宏基究竟能不能靠直播再“弄潮”呢？

本文作者：葉小安

文|松果财經（ID:songguocaijing1）

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