原标題：特朗普的前合作商，潮牌收割機，世界第二大服裝集團：PVH，基本面并沒想象中光鮮

每個美國人的衣櫥裡可能都有不止一件PVH生産的衣服。

作者 | 娃娃

編輯 | 小白

說到Calvin Klein和Tommy Hilfiger大家應該都很熟悉，但卻很少有人知道他們背後的母公司，世界第二大服裝集團——PVH（PVH.N）。

根據2021财年年報（截至2022年1月30日）及2022财年一季度财報，PVH營收分别為91.6億及21.2億美元，同比增速分别達到28%和2%。

毛利率分别為58.2%及58.4%，與往年差别不大；淨利率倒是表現不錯，2021年及2022年一季度分别為10%及6%，創下了近年來的年度及一季度新高。

早在1881年，當中國還處于大清王朝的統治之下時，大洋彼岸的美利堅合衆國紐約市，一位來自普魯士的移民Moses Phillips和他的妻子就已經在忙碌着成立一家小小的領帶公司。

随後在1887年，Moses Phillips将生意已經逐漸壯大的領帶公司與一家位于賓夕法尼亞州的連鎖工廠運營公司D. Jones & Sons進行了合并，并改名為Phillips-Jones Co.。

合并之後實力大增的Moses Phillips在1919年研發出了一項令其日後名聲大噪的專利技術——軟性自動折疊衣領，将這項技術運用到原始的襯衣上，就形成了現在被我們所熟悉的襯衣翻領。

Moses也借此推出了第一款戴領結的禮服襯衫，從而徹底改變了行業風向，為公司迎來了火爆的市場。

1957年，為了紀念其銷量最好的系列Van-Heusen，公司正式更名為Phillips-Van Heusen，也就是今天大家所熟知的名字——PVH的由來。1980年，規模越來越大的Phillips-Jones Co.在紐交所上市。

到了90年代，PVH已經成功超越Arrow（後來也被PVH收購）成為了美國最大襯衫制造商，據說當時的銷售門店就達到了1000家，2004年甚至還成為了Donald J. Trump的服裝品牌合作夥伴，為其提供服裝生産。

是的你沒有看錯，就是後來成為了美國總統的那個川普。

同樣是在90年代末，經過一系列收購，PVH旗下已經擁有了不少知名品牌，除了上文提到過的Arrow，還有DKNY、Ted Baker、Perry Ellis、Michael Kors和Jones New York等等。

在接近150年的時間裡，PVH的經營也經曆過多次轉變，目前的營收結構主要由三部分組成：Calvin Klein（簡稱“CK”）、Tommy Hilfiger（簡稱“TH”）及Heritage Brands（簡稱“HB”）。

其中2003年起就擁有生産權的CK及2010年收購的TH是目前貢獻營收的兩大主要戰将。2020-2021财年，兩個主要品牌的合計營收占比均在80%以上，把其他傳統品牌甩出10條街。

（來源：公司财報）

兩個品牌雖然風格各有不同，CK主打休閑風，TH偏向學院風，但二者的定位都在輕奢級别，售價也多在1千多元人民币。

（左：TH海報；右：CK海報，來源：公司PPT）

在德勤發布的2021年奢侈品全球綜合影響力排名Top10的榜單中，PVH也在列，當年排名第八，較上年還提升了1個名次。

（來源：德勤報告）

TH的風格其實跟風雲君之前覆蓋過的拉夫勞倫(RL.US)非常接近，二者也常常被用來比較。TH的創始人還曾在傳記中說過，當年還是小透明的他是把Ralph Lauren當作偶像看待的，兩人的成功史也有很多相似之處。

（來源：市值風雲APP）

更有趣的都是，PVH目前的CEO Stefan Larsson也曾是RL的CEO，是創始人Ralph Lauren寄以厚望并在2015年專門花重金聘請過來代替自己的人，但是由于在經營理念上分歧過大，Stefan Larsson隻呆了16個月就辭職了。

從2019年作為高管上任到2021年2月榮升CEO，Stefan Larsson似乎與PVH融合得還不錯。

那麼這家定位、風格甚至管理層都與RL有相似之處的PVH，疫情之下的主業經營得如何呢？

CK和TH作為兩大頭牌，優勢其實還是不小的，市場知名度及過去12個月内的購買率均高于同行業中的幾個可比品牌，其中也包括RL。

（來源：公司投資者報告PPT）

但細看之下，兩大主業其實都各有需要擔心的問題。

首先看TH，雖然是PVH營收規模最大的品牌，但其實近年來增速一般。如果按照疫情前5年的複合增速計算（2015-2019），則隻有4%，比營收規模更小的CK還低。

如果将疫情爆發後的兩年也納入考慮（2015-2021），則TH的營收複合增速就隻有1%，CK則有3%。

并且從2021财年看，CK的營收可以算是基本恢複到了疫情前的水平，但TH的營收還隻有55億，較2019财年疫情前的水平（62億美元）差了近10億，說明TH不僅營收增速偏慢，在疫情沖擊之下韌性也不如CK那麼強。

不過CK也有自己的問題。

雖然營收複合增速略高，但規模一直較小，與TH之間的差距有近20億左右。所以針對此問題，PVH也在2019财年初專門出台過一項專屬重組計劃，其中包括減值冗餘的資産和存貨、關店及裁員等，累計斥資約1億美元。

（來源：公司财報）

不過在計劃剛實施完，還沒來得及檢驗效果時就撞上了疫情的爆發，導緻2020财年北美部分營收接近腰斬，國際部分營收也同比減少了16%左右，因此品牌商譽也被PVH集團分别計提了2.8億及3.9億的減值。

（來源：公司财報）

講完了兩大主力品牌的問題，這部分來講講PVH的第三個主業品牌Heritage Brands。

這個品牌核算PVH旗下除了CK和TH以外，剩下所有的10多個品牌。但這部分業務雖然品牌衆多，業績卻不太好，總營收占比通常不超過20%。

而本就常年低迷的業績在疫情的刺激下更顯疲态，因此PVH這兩年索性直接出售了很多HB旗下的品牌，包括2020年出售的Speedo，以及2021年出售的ARROW等等，以便節約成本，集中火力發展兩個主打品牌。

（來源：公司财報）

在2021年被出售的品牌中，甚至還出現了Van-Heusen的身影。這個曾使得公司在90年代大放異彩，甚至品牌名字被作為功臣添加到公司正式名稱中的襯衫品牌，如今也淪落到了被出售的地步，不禁讓人唏噓。

除了出售業績不佳的品牌，在渠道方面HB也有所削減，僅保留了批發渠道，零售渠道則在去年第四季度完全關閉，并且目前兩個渠道的商譽也都已經完全清零。

（來源：公司财報）

不過對于PVH而言，這樣為了保存實力、生存下去而出現的品牌出售潮在其一百多年的曆史中也并不少見。

根據曆史資料，1970年代在美國陷入滞脹，經濟開始衰退的時候，PVH就曾果斷地關閉了當時還是主力品牌的Van-Heusen所有的零售渠道銷售。此外還出售了當時業績同樣低迷的Wind Breaker、Redwood & Ross及幾家工廠。

這一系列的措施使得公司的營收在1979财年恢複到了3.3億美元，較1969年的2.5億提升了30%，淨利潤也同步提升25%，公司因此得以順利度過這次金融危機。

所以對于本輪的出售潮，風雲君認為也不需要報以太過悲觀的态度。

營銷方面，PVH的費率常年都在46%-48%之間，總體而言比較平穩。2020财年因受疫情影響較大，出現過一次費率的飙升，但在2021财年營收回暖之後也立馬恢複到了往年水平，看得出來PVH是有下功夫在控制廣告費用的。

但與同行比較來看，則還是比梅西百貨(M.US)和諾德斯特龍(JWN.US)要高出不少，僅次于RL，說明公司雖有在極力控制，但總體而言對廣告的依賴程度還是偏高的。

在股東回報方面，雖然PVH每年也有幾個億的大額股份回購，但總回報比起其他競争對手的同期表現看還是要弱一些，2021年分紅及股份回購之和占自由現金流的比例為45%，而RL同期則高達117%。

總而言之，PVH輝煌的曆史及頭部的市場地位是無可否認的，輕奢的品牌定位也為其帶來了一定的市場議價權，尤其是CK和TH這兩塊金字招牌，使得公司在很大程度上對沖掉了高通脹所帶來的成本壓力。

但細看之下增長問題異常突出，即使貴為全球排名第二的服裝集團以及排名第八的奢侈品集團，PVH未來的道路也難言一帆風順，如何取得像樣的增長将會頗具考驗。

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