昨天，虎牙公布2018年四季度以及全年的财報。四季度的各項數據，可謂亮瞎眼：收入增速103%。四季度的MAU1.16億，同比大增30%。用戶和财務數據，全方位超預期。。如何看虎牙過去一年的表現？

圍繞遊戲直播核心産業鍊，優質機制助力主播成長

虎牙四季度15億收入中，遊戲直播為14.4億元。這裡特指打賞收入。

虎牙IPO的時候，當時沒細看。一是因為公司成立的時間比較短，另外賽道裡的玩家多，覺得公司沒多少特色。所以，給虎牙貼的标簽，就是遊戲直播領域的小公司。

這次發了四季财報以後，IPO一年後再看虎牙，早已不是一家小公司：2018全年的收入高達46億元。同比翻倍。僅僅遊戲直播的賽道，已經撐起虎牙這麼大體量以及高增速。圍繞遊戲直播，過去這一年，虎牙有哪些值得思考的地方？

虎牙的遊戲直播行業，本質上是一個連接人和内容的平台。在IPO時，遊戲直播領域仍有衆多玩家。也看不出相互有多少差異。而今，這一賽道，真正的頭部玩家隻有虎牙和鬥魚。不僅行業增速快，而且集中度也在快速提高。資本、用戶、主播，全面向頭部公司聚集。而虎牙，按MAU算，已經是行業第一。

脫胎于YY的虎牙，什麼基因決定了在競争中勝出？

首先我覺得是虎牙對遊戲直播的深刻理解。虎牙的商業模式，非常簡單。主播-虎牙-用戶。主播提供内容、用戶消費内容。虎牙作為平台，連接兩端。商業模式本身并沒有壁壘，比拼的是公司對用戶需求的理解、運營的效率。

我們先來看總的MAU：2018年Q4的MAU1.16億，同比增速34%。公司在獲取新用戶上，可以說非常優秀。而付費率，則是衡量内容吸引力的重要标志。本季度480萬付費用戶，同比增長73%。作為平台，在留存用戶上，最重要的能力是獲取優質内容和培養優秀主播。下面我們就來談談：

良好的主播成長機制，讓“腰部”崛起。“虎牙對頭部主播依賴程度沒有那麼高，新成長的“腰部”主播源源不斷的出現才是平台發展的動力。”這是CEO董榮傑在電話會議中的表述。為什麼“腰部”重要呢？因為作為内容平台，吸引用戶最重要的是内容。平台的KPI之一，就是讓優質内容不斷湧現。這時候，平台的機制就會非常重要。

如果一家内容平台，平台的資源主要導向明星、大V，那麼，中V和小V就很難“出頭”。而前幾年的微博，就是典型代表。一旦頭部穩固，對用戶來說，看到好内容、新内容的難度就會提高。長期下去，用戶也容易厭煩。

所以，做内容的平台公司，在保持頭部不變的同時，需要擴大“腰部”基數、讓中小V“跑出來”。陌陌、快手等視頻直播産品，則是代表。一個新人，在陌陌或快手，如果才華橫溢，“出名”的概率更高。而虎牙培養腰部的方式，則是通過公會的合作。

“公會生态會幫助“腰部”主播發展起來，虎牙一直重視與公會的合作。”

如果把虎牙的主播結構看成是金字塔。底部到頭部的輸送，機制非常順暢。新的主播，從零到成名，需要的時間非常短。

一切電競，電競的一切。“《Apex 英雄》在twitch上表現非常好，今天這個時間來看，我們認為《Apex 英雄》在中國會成為一個爆款。但是，我們也看到另外一個案例，一款遊戲首先通過直播平台進行發酵，然後再做非常好的遊戲推廣，我認為這對中國市場也非常有意義。”

在回答《Apex 英雄》在虎牙上的生态時，董榮傑這樣說。

遊戲直播之于虎牙，可以概括為：“電競的一切和一切的電競。”電競的一切，是指産業的深度；一切電競，是指内容的廣度。兩塊都可以通過直播來承載。

“一切電競”，據CEO在電話會議上的回答，虎牙目前已覆蓋3000多款遊戲，平台非常歡迎新的爆款遊戲。直播産品，是電競産業鍊裡重要的一環。直播，不僅是新遊戲重要的宣發渠道，也可以延長遊戲的用戶生命周期、提升用戶使用時長。一款遊戲，通過虎牙，出名了、變得更牛了。

從這個角度，作為國内最大的遊戲公司騰訊，投資虎牙也就不足為奇了。虎牙是騰訊遊戲宣發的最重要一環。不管國内還是出海，都需要虎牙打頭陣。騰訊穩坐虎牙的第二大股東，僅次于YY。

另外，遊戲有生命周期，而直播的虎牙沒有周期。可以這樣說，流水的遊戲，鐵打的遊戲直播。

而“電競的一切”，則是圍繞電競相關的産業，做上下遊的打通和更完整、全面的變現。這在兩個季度的電話會議裡，分析師多次問到，管理層也做了回答。

目前，虎牙已覆蓋主要内容和主流賽事，帶動主播和周邊收入。參照下圖的電競生态，收入的三大塊裡，虎牙現在切的是遊戲的收入。未來，在大電競領域，虎牙可以對上下遊進行投資。深度切入賽事、周邊産品。收入的種類，除了廣告，還有賽事分成、商品售賣收入。

用CEO上個季度在電話會議裡講的：“在電競的整個産業鍊上面，我們的目标是成為中國乃至全世界電競産業重要的參與方，服務于整個電競生态。”

較高天花闆，拓展遊戲之外的泛娛樂社區生态

天花闆，主要是兩塊，一是遊戲直播的天花闆；另一個是延伸到泛娛樂的天花闆。

長長的坡，厚厚的雪。從行業規模看，遊戲直播的賽道，現在仍然非常早期。而行業的增速以及未來的空間，才剛剛打開。作為平台，虎牙處在一個天花闆非常高的行業。從生意的角度講，平台的利潤會很高。比如微博、陌陌，淨利潤率30%左右。典型的好賽道、好生意。

目前虎牙的毛利率不到20%，這裡面支出最大的還是内容成本。因為公司需要把打賞的收入，很大部分給主播。原因主要是遊戲直播平台競争，給主播的條件優厚。而随着平台内生增長的加速，比如虎牙培養腰部主播，主播分成總額會上升，但占總收入的百分比會下降。

那樣，毛利率和淨利潤率都會大幅提升。平台主播生态的完善，虎牙對主播的定價權提升、控制力更強。如果參照陌陌30%左右的淨利潤率，虎牙如果一年10億美金的收入，可以賺3億美金的利潤。

從遊戲切入泛娛樂品類。愛奇藝、B站、虎牙，被稱為視頻三寶。B站的首頁，遊戲直播連續占了幾個位置。

《Apex英雄》，是今年2月剛上市的新遊戲。也在B站進行直播宣發。而從虎牙的角度，除了遊戲直播，切入B站領域的類目也順理成章。比如二次元、漫畫等。作為國内最大的二次元垂直視頻平台，B站市值已經50億美金。未來，虎牙隻需要切下一些市場份額，就可以增加收入和市值。

而切垂直類目的邏輯，我認為和遊戲直播，并無本質區别。都是内容的生意。而虎牙的估值體系，非遊戲類目的增長，相當于給二級市場投資者，贈送的未來期權價值。

今天的虎牙，已經不再是一個小公司了。作為遊戲直播最早上市的公司，虎牙在資本市場，已經領先一步于鬥魚。作為強者恒強的互聯網，虎牙的财報和業務，表現的越來越猛。今天遊戲直播領域硝煙散去，虎牙已經坐上了第一。

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