最新的季報在北京時間8月17日晚7點發出，阿裡CFO武衛心裡更踏實了。

阿裡巴巴的這次季報之所以格外受關注，有幾個原因。6月份，武衛比較罕見地在投資者日現場預測了公司2018财年的營收增長，48%上下(45%~49%)。全場投資人驚呼，阿裡市值在兩個月裡從3000億美元漲到4000億美元，與這個預測相關。

再者，此二季度是整個2018财年的起點，根據阿裡往年各季度數據的規律總結，各項财務數字在“雙11”所在的四季度達到當年的頂峰，第二年一季度明顯回落，而二季度成為業績回暖的轉折點。這就是說，2018财年能否實現48%的增速預期，二季度至關重要。

從這個出發點來看這份二季報，其中天貓和阿裡雲成為業績亮點。

天貓GMV增速49%

阿裡2018第一财季營收為501.8億元(人民币，下同)，同比增長56%;其中電商業務貢獻的營收為430.3億元，同比增速58%。這兩項增速均高于武衛對2018财年的增速預期，說明阿裡在新财年開了一個好頭。

盈利方面，阿裡的運營利潤為175.1億元，同比增速99%，運營利潤率35%。如果在運營利潤基礎上計入股權激勵、無形資産攤銷等項後，得出的調整後EBITDA為251.2億元，同比增長68%。

如果對比往年的營收增速會發現，48%左右的增速并不算一個激進的預測。2017财年(2016Q2~2017Q1)各季度的營收同比增速分别為59%、55%、54%、60%，整個财年增速為56%。但2016财年的全年增速為33%，那也是阿裡股價相對低迷的時期。

阿裡巴巴的收入取決于GMV與貨币化率水平，兩者相乘就是營收。由于2016年二季度之後阿裡不再披露各季度GMV，因此貨币化率無法計算得出。但财報顯示，二季度年度活躍買家人數比去年同期增加了3200萬，達到4.66億，且人均貢獻收入也從202元增加到273元。用戶數與客單價的增加推高了GMV的增速。

阿裡巴巴在貨币化率方面的轉折點恰好發生在一年前的2016二季度，當時移動端貨币化率2.8%，首次超過整體貨币化率2.79%。當阿裡電商交易的八成(2017财年數據)是在移動端完成時，移動端貨币化率的能力直接決定了營收規模。

具體而言，阿裡的貨币化手段主要來自淘寶的P4P效果廣告、展示廣告、淘寶客傭金、店面費用、天貓的傭金、天貓的效果和展示廣告、速賣通的傭金，以及來自第三方營銷聯盟的廣告分成。這些大部分與廣告平台阿裡媽媽有關。

武衛在财報發布後表示，“客戶管理收入的顯著增長，反映我們為消費者帶來了具有差異化的商業價值。”這句話可以理解為，在全域營銷戰略下，阿裡媽媽對廣告與目标消費者匹配精準度的提升，讓商家投放了更多廣告。

一個細節是，這次财報單獨披露了天貓實物商品交易額(GMV)同比增速，為49%。根據阿裡過往數據規律，一般每年二、四季度為旺季，一、三季度是淡季。在旺季中，商家為了賣更多貨，會傾向于購買更多廣告，通常會讓廣告增速高于當季GMV的增速。以這個規律看，二季度的貨币化率增長應該很顯著。

另外，由于營收結構的差異，天貓商家既貢獻在淘寶、天貓平台上的廣告費(效果 展示)，又會按照交易額貢獻手續費，且天貓客單價通常會高于淘寶，因此如果天貓在總體GMV中的貢獻占比提升，會進一步提升貨币化水平。

2017财年，淘寶和天貓的GMV貢獻比值為1：0.7，而2016财年的比值為1：0.6，說明天貓的占比呈現擴大趨勢。8月15日，天貓升級超級品牌日，推出“雙百計劃”，投入百億每年幫助100家大品牌打造“自己的雙11”。這也不難理解背後凸顯天貓價值的用意。

新業務矩陣仍處投入期

二季度，阿裡的主業電商在總收入中的占比為86%，盡管這一數值已從2015年的90%以上有所回落，但仍保持在很高水平。短期内，想讓雲計算、數字媒體及娛樂、創新業務貢獻更大的應收占比，并取得盈利，并不現實。

這些業務仍在投入期，市場份額任務遠高于賺錢。以阿裡雲為例，最近四個季度的收入按時間順序依次為14.9億、17.6億、21.6億、24.3億元，對應的運營利潤分别為虧損4億、虧損3.4億、虧損5.1億、虧損5.3億元。對比2015三季度時，雲計算最大虧損7.1億元。這說明，在營收顯著增長的同時，虧損被控制在一個較小的區間。二季度，阿裡雲付費用戶數首次超過100萬。

來自幾位商家的訴求體現出這些非主業的價值。與阿裡影業合作開發“三生三世”衍生品的全棉時代電商總監丁黎明對第一财經記者說，因為衍生授權合作，這次有機會上天貓超級品牌日。這個營銷活動對品牌的要求很高。

入駐天貓國際的意大利咖啡機品牌德龍的中國區負責人宗延平此前接受記者采訪時說，看重阿裡雲的資源，希望未來能在人工智能與大數據上合作，研發智能咖啡機。

可見，阿裡業務矩陣中的非電商業務正在與電商主業之間構成互相“導流”的效應。

張勇在上周末接受記者采訪時說，如果10年後阿裡的業務矩陣仍然是今天這些的話，将是很危險的。

一方面，這預示着新興業務的崛起，另一方面，傳統的電商業務會加速在全世界新型市場上搶占機會。就在二季報發布時，印尼最大電商Tokopedia宣布獲得阿裡領投的11億美元融資，這是繼Lazada電商之後，阿裡在東南亞布下的又一棋子。

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