（報告出品方/作者：中信建投證券，閻貴成、朱玥、武超則）

2021 年 3 月 15 日，中央财經委員會第九次會議提出要構建清潔低碳安全高效的能源體系，控制化石能源 總量，着力提高利用效能，實施可再生能源替代行動，深化電力體制改革，構建以新能源為主體的新型電力系 統。我們認為，電力物聯網是新能源為主體的新型電力系統的關鍵支撐，将在提升 新能源消納能力、保障系統安全運行、挖掘用電大數據價值、助力電價市場化改革等方面發揮不可或缺的作用。

電力物聯網是物聯網在智能電網中的應用，是信息通信技術發展到一定階段的結果，其将有效整合通信基 礎設施資源和電力系統基礎設施資源，提高電力系統信息化水平，改善電力系統現有基礎設施利用效率，為電 網發、輸、變、配、用電等環節提供重要技術支撐。國家電網在 2009 年提出建設“智能電網”，2019 年提出建 設“泛在電力物聯網”，南方電網在 2019 年提出建設“數字電網”，2021 年國家電網、南方電網分别發布“新 型電力系統行動方案”。在“雙碳”及構建以新能源為主體的新型電力系統的目标下，電力物聯網發展有望提速。

網絡層是電力物聯網的基礎，電力載波（PLC）是電力物聯網特有的通信方式。電力物聯網的技術架構包 括感知層、網絡層、平台層、應用層 4 個層次，網絡層主要構建協同一體化電力泛在通信網，其通信方式分為 有線和無線兩大類，有線通信主要包括電力載波（PLC）、EPON 無源光網絡、工業以太網光網絡等，無線通信 包括無線公網和以 LTE230MHz、LTE1.8GHz 為代表的電力無線專網。經過長期發展，目前我國已形成了以光纖 通信為主，電力載波通信、微波通信等多種方式并存的電力系統通信網絡格局。其中，電力載波通信是電力系 統特有的通信方式，指利用現有電力線、通過載波方式将模拟或數字信号進行高速傳輸的技術，最大特點是不 需要重新架設網絡，隻要有電力線就能進行數據傳遞。電力載波通信可以充分利用配用電網現成的物理網絡進 行通信和數據傳輸，具有投資小、靈活性強、覆蓋範圍廣闊等特點，因此在電力系統被廣泛使用。

2.1 電網用電信息采集是當前主要應用場景，需求穩健增長

電力載波是國内智能電網用電信息采集領域本地通信的最主要方式，用于實現現場終端和現場設備儀表之 間的數據傳輸。智能用電信息采集系統主要由主站、通信信道、現場終端和電力用戶四部分組成。主站建設于 電網公司後台，通過通信接口接收數據并存儲于服務器，實現數據分析處理、實時監控及下達指令等遠程管理 功能。現場終端根據不同電力用戶采取不同通信方式，實現用戶用電數據量的采集及電網公司指令的雙向傳輸。

電力載波主要針對居民用戶及低壓一般工商業用戶等公變及其下電力用戶，應用于集中器、采集器、轉變終端 等現場終端與電能表之間的通信。電能表是用來計量用戶消耗電能的儀表，根據采用的通信技術不同，連接于 采集器或集中器；采集器主要用于采集多個或單個電能表的電能信息，并可與集中器交換數據；集中器是收集 各采集器或電能表的數據，并進行處理儲存，同時能和主站進行數據交換的設備。

居民用戶及低壓一般工商業用戶等公變及其下電力用戶的現場終端存在“全載波”和“半載波”兩種組網 模式，“全載波”為主。“全載波”模式下的電能表為載波式智能電能表，電能表通過載波通信直接和集中器通 信，大約每 100 台載波電能表須配備 1 台集中器。“半載波”模式下的電能表為非載波式智能電能表，将采集器 作為普通電能表和集中器的中介，普通電能表和采集器通過 RS-485 通信，采集器和集中器通過電力載波通信， 大約每 10 隻普通電能表配 1 台采集器，每 15 台采集器配 1 台集中器。“全載波”模式下所使用的載波式智能電 能表和集中器，以及“半載波”模式下所使用的采集器和集中器，均内嵌有載波通信芯片及載波通信模塊。對 于住戶集中的小區，“半載波”模式更加經濟，可以節省載波通信芯片使用量，但需要鋪設 RS485 通信線路， 施工量大，維護也不方便。随着載波通信芯片成本的不斷降低，“全載波”應用比例已遠高于“半載波”。

國内用電信息采集本地通信技術從窄帶電力載波通信向寬帶電力載波演進，未來有望走向“寬帶電力載波 無線雙模”通信。

窄帶時期（2009-2017）：國内電網用電信息采集第一期的建設自 2007 年開始規模試點，2009 年正式開始， 持續到 2017 年。該階段本地通信技術主要是窄帶電力載波，從傳統的單載波技術（基于 FSK、BPSK 等）向正 交頻分複用（OFDM）多載波技術發展，以提升電力線通信的速率以及抗幹擾性能。由于窄帶時期電力載波通 信芯片不能互聯互通，電網公司主要對智能電表進行招投标，通過對調制方式、中心頻點等窄帶載波通信單元 的關鍵技術指标進行約定來控制産品質量。截至 2017 年底，國家電網基本完成基于窄帶載波通信技術的智能電 表自動采集系統改造，智能電表覆蓋率達 99%以上，我國智能電表進入存量替換階段（智能電表一般運行 8 年 後開始替換）。

寬帶時期（2018 至今）：随着傳輸信息量的逐漸增大和信息種類逐漸多樣化，第一代智能電表在數據采集 速度、延時性、成功率以及業務功能拓展等方面還存在改造提升空間，且由于通訊标準不統一造成不同廠家設 備無法實現互聯互通，不能全面滿足用電企業的管理需求，新一代電力載波通信技術開發與使用逐漸被提上日 程。寬帶電力載波（HPLC）采用 OFDM 技術，頻段使用 2MHz-12MHz，與傳統的低速窄帶電力載波相比，帶 寬更大、傳輸速率更高。

在标準方面，國家電網頒布 Q/GDW11612-2016《低壓電力線寬帶載波通信互聯互通技 術規範》，使高速載波通信芯片形成統一标準，通信芯片之間可以互聯互通，電網公司可以在不更換智能電表的 前提下通過熱插拔直接更換通信模塊，将窄帶通信智能電表升級為高速智能電表。國家電網從 2018 年四季度開 始直接對高速載波模塊進行招标，目前國網存量電表 HPLC 滲透率約 50%，預計替換周期還需 3 年以上。

寬帶雙模時期（未來）：随着業務需求的提升及技術進步，國家電網已開始規劃下一代高速雙模技術并着 手制定相關标準規範，即 OFDM 高速無線 OFDM 高速載波雙模通信技術。我們認為，随着雙碳政策推進、雙 限實施以及電價市場化，未來電網采購需求有望從高速電力載波通信進一步升級為高速電力載波雙模通信。

國網智能電表需求回暖，帶動 HPLC 模塊需求穩健增長。2020 年，國網智能電表招标量為 5207 萬隻，同 比下滑 29.6%，主要受到疫情影響。随着疫情緩解以及新型智能電表的推廣（2020 年 8 月國網發布智能電表、 智能物聯電表技術規範），2021 年國網智能電表采購量達到 6726 萬隻，同比增長 29.2%，均價提升明顯，其中 單相智能電表均價 200 元，三相智能電表均價 530 元，同比均提升 35.8%。

我們認為，随着新一代智能電表繼 續推廣，疊加舊表更新及新型電力系統建設背景下新表替換（國網存量電表約 5 億隻），未來國網智能電表采購 量有望保持穩健增長勢頭，進而帶動 HPLC 芯片及通信模塊需求增長。參考國網招标數據，2021 年國網 HPLC 模塊采購量達到 1.23 億片，同比增長 32.6%，我們預計 2022、2023 年将分别達到 1.3 億片、1.4 億片；國網對 單相電表 HPLC 通信模塊限制單價為 50 元，對三相電表 HPLC 模式限制單價為 90 元，基于此預計 2022、2023 年國網 HPLC 通信模塊市場規模将分别達到 85 億元、92 億元。（報告來源：未來智庫）

2.2 配電網改造升級提速，有望帶來新增需求

能源轉型為配電網的發展帶來曆史機遇。2020 年 12 月 16 日，中央經濟工作會議明确提出，我國二氧化碳 排放力争 2030 年前達到峰值，力争 2060 年前實現碳中和。随着碳達峰、碳中和戰略的深入推進，光伏和風電 等可再生能源發電方式将加速發展，能源轉型要求重塑電網，其中配電網也需要改造升級。配電網是電力供應 鍊的末端，是直接面向社會和廣大客戶的重要能源載體之一。傳統配電網隻承擔單一配電功能，主要任務是核 實受端的負荷水平。未來，在新能源并網、儲能、新能源汽車、售電放開等新需求下，配電網将向有源化、局 域化、協同化、低碳化、智能化、市場化的方向發展，平衡部分電力需求或将成為配電網的一項重要功能。

配電網将成為“十四五”電網建設重點内容。2021 年 8 月，國家電網發布《構建以新能源為主體的新型電 力系統行動方案（2021-2030 年）》，提出“十四五”配電網建設投資将超過 1.2 萬億元，占電網建設總投資的 60% 以上。2021 年 11 月 11 日，南方電網印發“十四五”電網發展規劃，提出在電網建設方面将規劃投資約 6700 億元，以加快數字電網建設和現代化電網進程，其中配電網建設規劃投資達到 3200 億元，占比 48%。曆史上， 國家電網和南方電網資本開支主要集中在輸電、變電環節，未來配電側投資占比有望明顯提升。

配網市場有望為電力載波通信帶來更大的增量需求。智能配電網時代，所有工作在配電網 10 千伏到 30 千 伏區間内的設備都需要進行數據采集并彙報給融合終端，由融合終端進行綜合處理之後彙報到雲端進行處理。這意味着配網側所有設備都需要具備通信能力，除已聯網的智能電能表之外，還包括各級開關、智能物聯鎖具、 随器計量、分布式電源、有序充電樁、水氣熱表等台區及客戶側設備，保守預計新增聯網節點數量可能達到 30 億個，較 6 億左右的智能電表有了大幅提升，有望顯著拓寬電力載波通信的應用場景。

2.3 智慧路燈、智能家居、光伏功率優化等潛在需求大

智慧路燈：PLC 為重要選擇方案。傳統路燈隻能實現對某條街道單一的開關控制，智慧路燈則是對路燈公 共照明實行統一管理，每個路燈能夠自行偵測毀損，并實時傳送信号給控制中心以便維修。電力載波通信應用 于路燈控制系統，不需要重新布線，建設周期短、成本低，通信速率和抗幹擾能力也能滿足系統要求，是智慧 路燈通信系統重要選擇。截至 2020 年，我國城市道路照明燈有 3049 萬盞（國家統計局數據），智慧路燈數量約 5 萬盞（華經産業研究院數據），滲透率僅 0.16%。随着各地智慧路燈建設推進，有望為 PLC 帶來增量需求。

智慧建築/園區：PLC 有望實現廣泛應用。在園區、樓宇、大型場所、酒店、醫院、高鐵站、大型景觀燈光 等大型綜合能效管理系統中，PLC 可廣泛用于照明控制、空調運轉、多表抄讀、用能監測等領域。

智能家居：PLC 開始前裝應用，海量市場有望啟動。電力載波通信為智能家居、智能家電控制提供網絡連 接和數據通信支撐，解決其它通信方式受牆壁阻擋、信号覆蓋存在死角和盲點的問題，可以實現全屋覆蓋。華 為于 2020 年發布全屋智能 ALL IN ONE 解決方案，通過窄帶寬的“PLC-IoT 家庭總線”和更高帶寬的“家庭超 寬帶骨幹網”整合起來提供智能主機解決方案。目前，華為基于 PLC-IoT 技術的智能插座、中央空調、智能照 明控制等産品已經廣泛應用于前裝市場。根據華為方舟實驗室實測的數據顯示，PLC-IoT 的性能和穩定性都遠 優于 ZigBee 技術。在家用熱水器控制應用中，電力載波 無線雙模通信模式憑借無需重複布線、信号穿牆越壁 的優勢，可以替代原有布線或 WiFi，未來有望成為家用熱水器控制的首選通信方式。

光伏接線盒：國内開始試點，PLC 優勢明顯。光伏發電系統一般将多個光伏組件串并聯構成光伏陣列，然 而光伏組件電性參數不一緻、組串部分遮擋或損傷等因素會導緻系統輸出功率降低、發電量減少，即“失配損 失”。光伏接線盒的主要功能是将各個光伏組件的電流引出并進行統一管理，通過軟硬件配合為每塊電池闆配置 了最大功率跟蹤技術和控制器件，最大可能提升電池闆陣列中不同電池闆特性帶來的電站發電效率的降低，減 少了“木桶效應”對電站效率的影響，可以極大提升電站的發電效率，最大甚至可以提高系統發電效率 40%左 右，增加了投資收益，縮短投資回收期。當前，光伏功率優化器在海外高端的屋頂分布式市場已率先鋪開，國 内則開始試點。光伏發電系統成本敏感，PLC 憑借低成本、低功耗、安全穩定的特性在該場景下具有優勢。

電力載波芯片是實現電力載波通信功能和算法的核心器件，以電力載波芯片為核心，外加芯片工作所需要 的外圍電路電子元器件，組成的電路闆級功能單元即為電力載波通信模塊。目前，國家電網、南方電網是電力 載波芯片及模塊的最終用戶，數量以國家電網為主，兩者産品需求及采購模式存在差異。

國網需求以寬帶産品為主，直接采購通信模塊，年需求量約 1 億片左右。國網自 2018 年四季度開始對 HPLC 模塊産品進行招标，包括單相表、三相表、采集器和集中器模塊等，目前已基本不采購窄帶載波通信模塊。由 于不同廠家間芯片産品都遵循國網在服務範圍内統一制定的高速電力載波通信标準（Q/GDW11612--2016），可 以實現數據互聯互通，因此國網直接對高速電力載波通信模塊進行招标，獨立于智能電表。根據國網電子商務 平台統計，2018 年、2019 年、2020 年國網 HPLC 芯片采購數量分别為 0.51 億片、1.18 億片、0.93 億片。

南網目前需求仍以窄帶産品為主，采購内置通信模塊的電能表，不直接采購通信模塊，年需求量 1000 萬片 ~2000 萬片。南網電力載波通信産品采購數量遠小于國網，年需求量約 1~2 千萬片，以窄帶産品為主。在窄帶 電力載波通信應用中，由于不同芯片廠家間的通信标準不一緻，因此相互之間不能實現數據互聯互通，南網無 法形成統一的招标标準對電力載波通信芯片和模塊進行招投标，而是對智能電表進行招标采購，并要求智能電 表具有電力線通信功能。電力載波通信芯片及模塊提供商的直接銷售客戶是各電表企業，由電表企業參與南網 智能電表招标，并根據中标結果以及南網的技術要求采購智能電表通信芯片或模塊。

電力載波芯片供應商較多，智芯微、海思占據絕對份額。國網方面，根據國網的招标規則，HPLC 芯片方 案提供商既可以直接作為模塊廠商生産模塊參與招标，也可以将 HPLC 芯片方案授權給其它模塊廠商進行模塊 生産并參與招标。根據環球表計統計，2018 年、2019 年和 2020 年，國家電網分别有 10 家、15 家和 16 家 HPLC 芯片方案提供商，目前智芯微（國網體系内全資子公司）與海思半導體占據了國網 HPLC 芯片市場的主要份額， 2018 年、2019 年和 2020 年，智芯微的市場份額分别為 67.30%、68.06%和 63.56%，海思半導體的市場份額分 别為 10.40%、9.69%和 12.21%。南網方面，由于不存在類似國網智芯微的體系内供應商，因此競争格局相對分 散，供應商與國網重疊度較高（除智芯微外）。南方電網部分省份結果公示中未披露各中标企業的中标金額和數 量，市場排名及占有率情況難以統計，但考慮到南網采購需求隻有國網的 10%~20%，對整體競争格局影響較小。

電力載波芯片廠商普遍采用 fabless 模式，即自主設計并委托晶圓廠商及封測廠商生産。我們認為，在美國 對中國科技限制持續、新冠疫情等因素影響下，部分電力載波芯片廠商正面臨晶圓廠斷供或産能限制等問題，此外龍頭供應商正在進行技術叠代，其新一代電力載波芯片的性能及競争力也在面臨挑戰，因此我們預計競争 格局有望再平衡，對于智芯微與海思之外的其它廠商有望分享更多的市場紅利。我們認為，未來兩家龍頭供應 商的實際供貨份額有可能從 2020 年的近 76%下降至 45%左右，對于其它供應商而言彈性巨大，尤其作為上市 公司的供應商，有望借助較強的融資能力、較高的市場知名度與人力吸引力，搶得更多份額。

4.1 力合微：電力載波芯片領先者，發力物聯網應用

公司是電力載波芯片領先者，2021 年業績向好。力合微成立于 2002 年，是一家專注于物聯網通信技術及 專用芯片設計開發的超大規模集成電路及 SOC 芯片設計企業。公司秉承“用自己的芯，做天下事，使生活更美 好”的使命，聚焦 PLC 技術，大力拓展物聯網市場應用，為智能電網/智能電表、智能家電/智能家居控制、智 慧城市/智慧路燈、綜合能效管理、高鐵用電智能管理、充電樁等工業及消費類物聯網應用提供基于 PLC 的芯片、 通信模塊、整機終端及系統解決方案。2020 年，公司實現營收 2.16 億元，同比下降 22.09%，歸母淨利潤 0.28 億元，同比下降 35.98%，主要是因為 2020 年疫情反複影響電網公司招投标及中标實施，實際上 2020 年公司在 手訂單金額較 2019 年有較大幅度增長。2021 年前三季度，公司實現營收 2.00 億元，同比增長 36.53%，歸母淨 利潤 0.17 億元，同比增長 116.61%。公司近年來加大研發投入，研發費用率再次提升至 20%左右。

PLC 模塊營收占比較高，毛利率保持穩定。公司業務主要包括三部分：一是自主芯片，是公司自主研發的 核心産品，包含窄帶載波芯片、窄帶雙模芯片及高速載波芯片等，2020 年營收為 0.05 億元，占比 2.25%，毛利 率 66.52%；二是基于自主芯片的模塊、整機、軟件與技術服務，2020 年營收 1.88 億元，占比 87.03%，毛利率 52.51%；三是其他配套産品，是公司采購部分第三方廠家生産的元器件産品配合公司的軟件技術，以滿足客戶 個性化需求，2020 年營收 0.22 億元，占比 10.26%，毛利率 22.40%。在“基于自主芯片的模塊、整機、軟件與 技術服務”營收中，模塊産品占比高，2019 年數據來看（2020 年細分數據未披露），公司模塊産品營收 1.92 億 元，在“基于自主芯片的模塊、整機、軟件與技術服務”中占比 75%，在公司整體營收中占比 70%，毛利率 49%。

公司産品在電網統招市場覆蓋範圍不斷擴大，非電網市場拓展順利。在電力物聯網領域，公司下遊客戶主 要是國網、南網，2017 年至 2019 年，公司産品在電網統招市場滲透區域由國網 7 省市及南網五省兩市擴展到 國網 18 個省市及南網五省兩市，未來有望進一步擴展産品的市場範圍。在非電網物聯領域，公司進行 PLC 通 信國家标準制定及市場開拓、數據采集及綜合能效管理、RS485 有線通信替代等。其中，在智能家居領域，公 司與 A.O.史密斯、萬家樂等知名熱水器廠家合作，标配公司窄帶高速電力線通信芯片的熱水器産品已經上市； 在綜合能效管理與監測領域，公司産品已在智慧路燈、企業用電監測控制中應用，并且在高鐵站綜合能效管理應用中與客戶達成了合作意向；在新能源建設領域，面向新能源汽車充電樁技術應用與恒大高科技集團開展合 作，面向新能源光伏電站建設中的智能光伏逆變控制應用與科士達開展合作。

4.2 威勝信息：領先的能源互聯網解決方案服務商，業績穩步增長

公司是國内領先的能源互聯網解決方案服務商，經營業績表現穩健。威勝信息成立于 2004 年，是國内最早 專業從事能源互聯網的企業之一，公司以“物聯世界，芯連未來”為發展戰略，最早布局能源互聯網的 SaaS 系 統、通信芯片和邊緣計算網關的核心技術，聚焦電力物聯網和城市物聯網兩大市場。2020 年，公司實現營收 14.49 億元，同比增長 16.44%，歸母淨利潤 2.75 億元，同比增長 26.65%，毛利率 36.03%，同比提升 1.98pp，淨利率 19.05%，同比提升 1.55pp。2021 年前三季度，公司實現營收 13.00 億元，同比增長 24.45%，歸母淨利潤 2.48 億元，同比增長 18.85%，毛利率 36.64%，同比下降 0.06pp，淨利率 19.11%，同比下降 0.96pp。

公司通信模塊、通信網關營收占比較高，市場競争力強。公司産品覆蓋感知層、網絡層、應用層，其中感 知層産品包括電監測終端、水氣熱傳感終端，網絡層産品包括通信網關、通信模塊，應用層産品主要是智慧公 用事業管理系統。2020 年，公司通信網關實現營收 5.48 億元，占比 37.82%，毛利率 40.96%；通信模塊實現營收 4.44 億元，占比 30.68%，毛利率 25.09%；電監測終端營收 2.12 億元，占比 14.6%，毛利率 45.71%；水氣熱 傳感終端營收 1.41 億元，占比 9.76%，毛利率 41.16%；智慧公用事業管理系統營收 0.96 億元，占比 6.62%，毛 利率 26.84%。

自研底層芯片，有望進一步鞏固優勢。子公司珠海中慧專注于集成電路、信息、通信技術及配套軟件的研 發，向客戶提供專業的通信解決方案，2020 年珠海中慧實現營收 1.24 億元，淨利潤 0.30 億元。公司面向物聯 網最後一公裡組網通信需求推出了 HPLC/HPLC RF 雙模、微功率和 Wi-SUN 芯片，面向物聯網末端感知與主 控需求推出了低功耗 MCU 及傳感監測芯片。2020 年 12 月，公司新一代高速電力載波芯片 WTZ13 再次通過國 網計量中心檢驗，主要性能指标優于同業産品。公司自研芯片有利于進一步鞏固通信模塊、網關産品的競争優 勢，提升毛利率。

公司布局數智城市市場，并與騰訊強強聯手。在數智化城市領域，公司面向城市的新型基礎設施運營公司、 各省市水務集團、西門子産業鍊、騰訊生态合作夥伴等客戶，提供面向不同場景的綜合能源、用電安全、智慧 消防、智慧充電、智慧水務、智慧能效、服務等整體解決方案，幫助客戶實現“雙碳”目标。公司于 2021 年 1 月與騰訊雲達成戰略合作夥伴關系，5 月騰訊入股子公司威銘能源（持股 6.25%）。通過與騰訊深度合作，公司 城市物聯網業務有望加速。（報告來源：未來智庫）

4.3 東軟載波：國内電力載波芯片拓荒者，MCU 布局領先

公司是國内電力載波芯片拓荒者，MCU 布局領先。東軟載波成立于 1993 年，1996 年起開始進行電力載波 通信技術研究，打破海外技術壟斷，引領行業技術發展，先後推出第 1 代至第 6 代通信芯片。迄今為止，公司 電力載波芯片累計銷售超過 3 億片，在網運行的東軟載波方案超過 1 億。同時，公司還向外部客戶提供面向物 聯網需求的芯片産品組合，包括 MCU 控制芯片、安全芯片、載波芯片、射頻芯片、觸控芯片等，廣泛用于白 色家電、消費電子、工業控制、儀器儀表等領域，打破了國外公司在相關領域的壟斷地位，累計出貨量達 12.5 億顆，其中充電寶、四軸無人機、智能鎖主控芯片的市場占有率分别達 60%、50%以及 30%。

立足芯片設計，拓展能源互聯網、智能化業務。公司長期堅持的發展戰略是以集成電路芯片設計為源頭， 以智能制造為基礎，開展融合通信技術平台的研發，聚焦能源互聯網、智能化這兩個戰略新興領域，構建“芯 片、軟件、模組、終端、系統、信息服務”完整産業鍊。經過多年發展，公司形成了集成電路、能源互聯網和智能化三個業務闆塊，闆塊間既相互支撐又相互協同，構建了從芯片、軟件、模組、終端、系統到信息服務完 整獨立、自主可控的研發-生産-銷售體系。其中，集成電路設計闆塊依托全資子公司上海微電子；能源互聯網闆 塊重點聚焦智能配電、智能用電、綜合能源服務，提供從芯片到終端到系統的完整解決方案；智能化闆塊依托 全資子公司青島東軟載波智能電子有限公司，面向家庭用能場景、建築用能節能場景、園區用能節能場景提供 解決方南及信息化服務。

芯片業務增長迅速，期待業績向好。2020 年，公司實現營收 8.76 億元，同比增長 5.73%，歸母淨利潤 1.85 億元，同比下降 6.31%，毛利率 49.82%，同比下降 1.10pp，淨利率 21.16%，同比下降 2.72pp。分業務闆塊來看， 2020 年公司低壓電力載波通信産品營收 6.03 億元，占比 68.86%，毛利率 56.68%；集成電路營收 2.15 億元，占 比 24.51%，毛利率 32.58%；系統集成及 IT 咨詢服務營收 0.51 億元，占比 5.80%，毛利率 33.99%。2021 年前 三季度，公司實現營收 5.47 億元，同比增長 6.12%，歸母淨利潤 0.69 億元，同比下降 31.66%。公司近年來業績 表現一般，主要是受市場競争格局變化、新冠疫情、供應鍊波動等因素影響。2021 年公司芯片業務增速良好， 上半年實現營收 1.22 億元，同比增長 40.30%，目前在手訂單飽滿，有望帶動業績逐步向好。

4.4 鼎信通訊：深耕配用電市場，消防業務增長強勁

公司立足 PLC 技術，布局電網和消防兩大業務方向。鼎信通訊成立于 2008 年，緻力于電力載波通信技術 和總線通信技術的基礎理論研究和産品開發，電力行業的配用電領域和消防監控領域是公司當前的主要業務方 向。公司在電網中低壓配用電領域耕耘多年，産品包括低壓電力線通訊、智能電能表、智能終端、中壓載波通 訊、配電産品、電能質量、用電可靠性、戶線變識别、10kV 充電站等。公司消防業務依托全資子公司鼎信通訊 消防安全有限公司，擁有火災自動報警、智能疏散等 14 大系統 43 個系列，1000 餘種産品。

營收穩步增長，盈利能力承壓。2020 年公司實現營收 21.02 億元，同比增長 16.10%，歸母淨利潤 1.81 億元， 同比增長 11.80%。2021 年前三季度公司實現營收 13.15 億元，同比增長 11.30%，歸母淨利潤-0.44 億元，同比 下降 138.26%。公司近年來營收穩步增長，但歸母淨利潤表現不佳，一方面是毛利率相對較低的電能表營收占 比持續提升，影響公司綜合毛利率，另一方面是公司持續研發新産品，保持較高比例的研發投入，2021H1 公司研發人員比去年同期增加約 245 人，研發費用同比增長 66.96%。

消防業務布局領先，近兩年增長強勁。全資子公司鼎信通訊消防安全有限公司是行業領先的火災報警産品 供應商和智能消防整體解決方案提供者，産品涵蓋消防報警、電力系統報警、智能疏散、智慧消防、智能救援、 家用報警，采用自主知識産權的 TC-BUS 通信協議，使用自主知識産權的專用通訊芯片。公司與碧桂園、萬科、 綠地、龍湖等地産行業頭部客戶達成戰略合作，百強地産集采簽約 40 餘家，行業占比居首，連續三年獲得消防 行業品牌盛會“十大報警品牌”，連續三年獲得“中國房地産開發企業 500 強首選供應商”消防設備類前三甲。 2020 年以來公司消防業務保持較快增長态勢，市場份額持續提升，銷售規模和銷售覆蓋地區不斷擴大。

4.5 創耀科技：國内領先的 HPLC 芯片方案提供商

公司是國内領先的電力載波芯片和寬帶接入芯片方案提供商。創耀科技成立于 2006 年，專注于通信核心芯 片的研發、設計和銷售業務，并提供應用解決方案與技術支持服務。公司緻力于結合市場需求，将持續積累的物理層通信算法及軟件、模拟電路設計、數模混合大規模 SoC 芯片設計和版圖設計等平台性技術應用在不同業 務領域，發展了通信芯片與解決方案業務、芯片版圖設計服務及其他技術服務，其中，通信芯片與解決方案業 務具體包括接入網網絡通信領域、電力線載波通信領域的應用。公司是國内較早研發并掌握基于 VDSL2 技術的 寬帶接入技術和寬帶電力線載波通信技術的企業，主要産品和技術處于國内先進水平。公司于 2020 年 12 月申 請科創闆上市，目前已過會。

公司面向 HPLC 芯片廠商提供核心 IP 授權，客戶合計市場份額較高。在電力線載波通信領域，公司主要 客戶包括東軟載波、中宸泓昌、中創電測、溢美四方及傑思微等國家電網和南方電網的主要 HPLC 芯片方案提 供商。根據環球表計統計，2018 年、2019 年和 2020 年，中宸泓昌、中創電測、溢美四方及傑思微的 HPLC 芯 片方案在國網招标中分别合計占據了 6.27%、6.58%和 8.31%的市場份額。公司憑借在寬帶電力線載波通信芯片 領域的技術能力，為客戶提供寬帶電力線載波通信芯片 IP 設計開發服務，包括物理層基帶 IP、無線物理層基帶 IP、模拟前端 IP、射頻前端 IP 以及嵌入式軟件 IP，均為寬帶電力線載波通信芯片或雙模通信芯片的核心 IP。 對于使用前述 IP 的客戶，公司提供基于 IP 授權的量産服務。公司基于雙模通信芯片的 IP 設計開發服務也在開 展中。此外，公司也進行自有寬帶電力線載波通信芯片及模塊的銷售。

曆史業績表現穩健，接入網芯片業務迎來爆發。2020 年，公司實現營收 2.10 億元，同比增長 26.73%，歸 母淨利潤 0.68 億元，同比增長 42.16%，毛利率 46.11%，淨利率 32.41%。2021 年，公司預計可實現營收 5.90 億元至 6.60 億元，同比增長 181.59%至 215.00%，預計實現歸母淨利潤 0.74 億元 0.83 億元，同比增長 8.24%至 22.24%。公司預計 2021 年營收實現大幅增長，主要是 2020 年 11 月起公司與通信設備 ODM 商中廣互聯開始大 規模合作，公司接入網業務營收大幅增長，營收占比提升明顯。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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