今年下半年，市場對半導體産業的悲觀預期開始一個接一個兌現，最近的一個是英偉達。

英偉達在9月發布了新一代的RTX40系列顯卡，以及DRIVE Thor這類自動駕駛和數據中心芯片。不僅資本市場反應冷淡，40系顯卡也因為過高的定價被遊戲玩家痛罵。

但英偉達遇到的麻煩事還不止這些：

·40系顯卡發售前夕，北美最大的合作夥伴EVGA私下召開非公開媒體會宣布，不再制作發售任何英偉達相關産品。在這之前，EVGA是英偉達在北美市場最大的合作夥伴之一。

·受到加密貨币市場下行的影響，英偉達的二季度營收環比下降19%，遊戲業務（顯卡）環比更是下降了44%。

·上一代的30系顯卡面臨嚴重的庫存壓力。上一年被炒到了22000價格的3090顯卡，價格一度跌到六千起步。

·在一片玩家的聲讨中，英偉達上個月宣布取消RTX 4080 12GB的顯卡。在玩家的預期裡，RTX 4080 12GB的規格不足以支撐899美元的定價——上一代RTX3080的定價隻有699美元。

英偉達是一家典型的芯片設計公司，與高通、AMD和聯發科别無二緻。但由于他們最主要的用戶，是一群在社交媒體上非常活躍的遊戲玩家，所以，英偉達并不是芯片公司裡規模最大的，卻是梗最多的，也是輿論層面風浪最大的。

過去兩年，由于加密貨币影響，大多數遊戲玩家承受了動辄原價兩到三倍的顯卡溢價，英偉達則借此一度穩定全球市值最高的芯片公司。

如今，這種情況正在反轉。

01

礦工與黃牛齊飛，顯卡是怎麼炒起來的？

2021年年初，一位湖北店主在知乎上說，官方指導價2999元的RTX 3060 Ti，“礦場老闆”直接以3700元求購，還有直接轉賬200萬來收卡的。

加密貨币漲勢最盛的時期，還有“礦廠老闆”直接把貨車開到了顯卡廠家的門口，不計代價，不計成本，排隊等出貨，有多少要多少。

顯卡，字面意思很好理解，用于圖像顯示的卡，它的核心部件是一個叫做GPU的芯片，它的第一片藍海則誕生于2000前後高度爆發的遊戲市場。

但作為兩大主流GPU巨頭，無論是英偉達還是AMD，他們都沒有預見到虛拟貨币的迅速爆發，會帶來GPU顯卡市場的二次爆發。隻因為，幾乎一切虛拟貨币，也都擁有着與圖像處理相同的計算要素——簡單、暴力。

相比傳統的CPU，GPU的特點是運算簡單暴力。舉個不太恰當的例子，CPU可以算加減乘除微積分，但GPU可能隻能算加法，但算的比CPU快好幾倍。因此，無論在圖像處理，還是隻需要不斷執行單一算法的挖礦領域，都具備極大的應用爆發力。

于是，從比特币開始，顯卡的潘多拉魔盒被打開了，一個原本屬于遊戲的芯片市場與挖礦不斷強綁定。在這之前，顯卡是一個典型的跟随摩爾定律前進的消費電子産品，每兩年穩定疊代新産品，同時舊産品被淘汰，價格也保持相對穩定。

但與虛拟貨币綁定後，顯卡的價格也随着虛拟币的價格而出現周期性的劇烈波動。

比如2021年上半年，以太币價格從700美元漲到了2500美元，主流顯卡價格也在礦場主的瘋搶中，出現了兩到三倍的漲幅。

這顯然是遊戲玩家無法承受的價格波動。畢竟遊戲佬買顯卡是消費，礦老闆買顯卡是投資，隻要連續24小時運轉個把月，不管多貴的顯卡也足夠回本了。同時，大量黃牛聯手礦場主，壟斷了市面上的大部分貨源，然後一同默契的囤貨，将顯卡的價格炒上了天。

2020年上市的RTX3090顯卡，僅僅半年不到，價格就翻倍了。

彼時疫情在全球各個經濟體陸續爆發，包括顯卡，遊戲機，内存硬盤主闆等大量産品都面臨供應鍊危機，連幾百億市值的車企都買不着芯片，遊戲玩家忍也就忍了。但到了2021年，各個品類的缺貨情況都開始緩解，結果顯卡價格一點降的意思都沒有。

于是，圈内知名的2021年“6·18卡吧起義”爆發了。

大概是從粉絲為明星水貼屠榜中獲得了啟發，憤怒的無卡階級湧入二手交易平台，集體以原價挂出大量顯卡，把大量高于原價兩三倍的“黃牛卡”信息淹沒了。玩家手裡當然沒有顯卡能賣，他們互相識别的方式來自“黑話”[5]：

嵩山少林寺習武，還俗後發貨；人在叙利亞打仗，買貨請自提；人在火星，火箭故障，回地球發貨。

沒有人知道今年大火的獨行月球是否有借鑒顯卡吧吧友的創意，但千言萬語，歸結起來就四個字——懂的都懂。

在電影中，被抛棄的獨孤月沒能回到地球；現實中，玩家們淹沒了黃牛的信息，也依舊沒能等來一塊零售指導價的顯卡。

因為他們發現，不是黃牛加價狠，是顯卡從官方口徑出貨的時候，價格就那麼高。

02

高價顯卡背後，AIC的炒作思路

2022年5月，以太币從半年前超4500美元跌到了2500美元以下，苦等已久的遊戲玩家們一度以為遲來的春天終于到了，但各類電商平台上，作為英偉達的官方合作夥伴，從七彩虹到華碩，從EVGA到技嘉，顯卡價格還是紋絲不動。

雖然GPU芯片是英偉達生産的，但玩家們罵得大多是七彩虹、華碩這類合作夥伴。

這裡需要解釋一下，什麼是“英偉達的合作夥伴”：

一般來說，玩家買到手裡的顯卡，并不是直接從英偉達手上買的，而是七彩虹、華碩、微星、技嘉這類合作夥伴，前文提到的EVGA也在此列。

絕大多數情況下，英偉達賣給合作夥伴的隻有GPU芯片，而合作夥伴會把芯片、風扇、顯存顆粒、PCB闆這些組件拼裝，變成玩家拿到手的顯卡，通過線下商場或電商銷售。

顯卡（上）與GPU芯片（下圖中間NVIDIA logo部分）

全球最大的兩家GPU生産商——英偉達和AMD都有自己的合作夥伴體系，雙方的關系有點類似空調品牌和經銷商，隻不過GPU生産商的合作夥伴需要自己完成組裝，順便改改參數，比如顯存和頻率，再賣給玩家。

英偉達的合作夥伴一般被稱為AIC，AMD的合作夥伴則是AIB。但在玩家口中，他們都有一個共同的稱号——奸商。

隻因對上，他們瘋狂囤積顯卡；對下，他們與礦場主、黃牛們沆瀣一氣，哄擡顯卡價格，将玩家逼到絕路。

2021年2月，作為英偉達合作夥伴的索泰在微博曬出了用自家顯卡挖礦的礦機，還配上了“An army of #ZOTACGAMING GPU's hungry for coin！”這樣的文字。在玩家一卡難求的背景下，官方親自炫耀挖礦，傷害性極大，侮辱性極強。

實事求是地說，顯卡最初的缺貨有疫情打斷供應鍊的因素，但後來就變成了一場圍繞虛拟貨币的産業鍊狂歡。一方面，英偉達本身就提高了出廠價格，而合作夥伴一邊高價出貨給礦老闆，一邊假裝沒貨，甚至親自下場挖礦。

更離譜的是，2021年5月，一名消費者拿電腦去華碩售後維修，結果發現售後人員拿着電腦去挖了五天礦。

無獨有偶，2021年6月，以太币相比一個月前下跌2000美元。B站up主“鄰家小妹裝機館”表示，自家在賣顯卡時，比京東官方旗艦店賣便宜了1000元（仍然有錢賺），但卻接到了某品牌停止供貨的通知。

但如果翻一翻英偉達和這些合作夥伴的财務數據，會發現一個令人有些哭笑不得的事實：這些合作夥伴挨了最多的罵，但其實沒賺多少錢。

二十年來，英偉達毛利率一路從近40%暴漲至如今的65%；而合作夥伴的利潤水平則從25%跌到了如今的5%。

也就是說，在虛拟貨币水漲船高的這些年，奸商們并沒有多賺多少錢。如今礦難來臨，他們的日子其實是更不好過的。

那麼，誰拿走了最大的一塊蛋糕，答案不言而喻。

03

英偉達的冬天也難過

在與英偉達的斷交聲明中，EVGA的CEO Andrew Han氣急敗壞表示，隻要他在一天，就不會與英偉達合作。此外，EVGA還明确表示，沒有感受到英偉達應有的尊重。

比如，英偉達隻有在發布會當場，才會披露産品的零售指導價；這就意味着“合作夥伴們”可能已經采購了大量GPU芯片，組裝好顯卡等出貨了，才知道英偉達“建議”自己賣多少，至于是虧是賺，那就不是英偉達操心的事情了。

再比如，英偉達RTX 4080 12GB已經官方發布，又立刻宣布停止發售，而合作夥伴們隻得到了英偉達一個報銷RTX 4080 12GB顯卡包裝盒費用的承諾。

另外，為了維持價格體系穩定，英偉達往往不顧下遊合作夥伴的庫存壓力。比如顯卡大廠銘瑄僅僅因為曾低價賣過英偉達顯卡，一度被英偉達排除在了新品首發名單之外。

因此，今年英偉達新品發布會後，銘瑄在B站動态上發的一張圖片，一度被網友“合理懷疑”，這是在借機内涵英偉達CEO黃仁勳以報陳年舊賬，還給圖片起了個名字：黃狗升天圖。

通過種種合理或不合理的措施，英偉達在保證自身利潤的情況下維系了顯卡的價格體系。但另一方面，他們自己卻在破壞這種體系。

除了GPU芯片，英偉達也會自己組裝極少量的顯卡銷售。今年年初，英偉達在給零售商Best Buy供貨RTX 3090 Ti時，定價比EVGA供貨的價格低了300美元。換句話說，英偉達繞過合作夥伴，以更低的價格直接出貨給零售終端，這在廣義的消費品行業是大忌。

無奈之下，EVGA隻好也調低了供貨的價格，含淚甩賣。随後，趁着行業寒冬，EVGA以砍掉自己四分之三的營收為代價，把自己和英偉達二十年來的糾葛，畫上了一個并不完滿的句号。

一直以來，英偉達敢于掀桌子的底氣是加密貨币的規模和行情整體上揚，同時數據中心和自動駕駛這兩個場景也在快速擴張，一起推高了GPU的需求，也讓英偉達的市值水漲船高。同時，最大競争對手AMD無論在技術上還是生态上都稍遜一籌，難以和英偉達正面對抗。

但如今，業内在年初對于半導體産業的種種悲觀預期正在一個個兌現，當初飛得越高，現在就很可能摔得越慘。

·首先是加密貨币市場，9月15日以太坊合并完成，挖礦規則随之變化，相比之前純拼算力（GPU數量），規則變更後，礦工隻能通過質押以太坊獲取新區塊的記賬權利了，宣告了大規模顯卡挖礦時代的終結。

·由于加密貨币暴跌，挖礦收益甚至無法覆蓋電力成本，大量礦卡流出，加上已經堆積的30系顯卡庫存，可能會影響新一代40系顯卡的銷售。受到庫存問題影響，英偉達二季度毛利率也跌至43.7%，遠低于此前預測的65.1%。

·需求端的萎靡則是半導體行業面臨的系統性問題，無論是手機、PC這類終端設備，還是顯卡、内存這些零部件都面臨消費者買不動的問題。這也造就了半導體産業一個很有意思的現象：受益于去年的高景氣，半導體上下遊的公司業績持續增長，但股價卻持續下滑。

顯然，在嗅覺最靈敏的資本市場看來，無論當下的情況有多好，未來也許都是悲觀的。

但遊戲玩家們喜聞樂見劇情，“你（不買），我（不買），（顯卡降）200，（黃牛）空中飛人”，似乎即将返場上演。

參考資料

[1] 2022年第二季度全球獨立顯卡市場統計報告，Jon Peddie Research

[2] 顯卡天價實在太離譜！網友忍不住了：反擊“奸商”大快人心，雷科技

[3] 英偉達挖礦史：“把這一代最優秀的工程師聚在一起，然後研究挖比特币”，品玩

[4] 顯卡“甜點時代”終究遠去？雷科技

[5] 保衛顯卡，年輕人大戰黃牛，每日人物

[6] 顯卡價格恢複正常？英偉達為何如今要強調這點，三易生活

[7] 華碩售後的内幕被曝光，居然拿用戶筆記本來挖礦，雷科技

編輯：劉芮

視覺設計：疏睿

責任編輯：李墨天

研究支持：劉芮

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