機警理财日報是21世紀經濟報道旗下投資理财專欄，旨在幫投資者守好“錢袋子”，專欄每日播報。南财理财通課題組每周針對理财子公司的固定收益類産品進行人工統計整理，按照純固收、固收 期權、固收 權益、現金管理類産品進行分類，本期《機警理财日報》，将重點聚焦固收 系列産品分析。

南财理财通【理财風雲榜】理财子公司“固收 ”産品榜單

1、“固收 權益”榜單

據南财理财通數據，理财子公司“固收 權益”産品近3個月淨值增長率排名第1的是工銀理财“全球安盈固定收益類封閉式”，其近3個月淨值增長率達6.92%，近3個月最大回撤為0.54%。

該産品成立于2021年1月5日，投資性質為固定收益類，募集方式為公募，運作方式為封閉式淨值型，内部風險評級為PR3，收益類型為非保本浮動收益型，業績比較基準為4.2%/年。其将不低于80%的資金投向固定收益資産，通過信用下沉、久期匹配的方式選擇高收益債券持有到期，并将不超過20%的資金投向權益資産以增厚收益。

除“全球安盈固定收益類封閉式”系列外，工銀理财還有“全球精選固定收益類封閉式”、“智合私銀尊享多資産FOF固定收益類封閉式”、“頤和固定收益類封閉式”、“頤和私銀尊享固定收益類封閉式”4款産品上榜。

本次榜單中，近3個月淨值增長率排名第2的為建信理财“福星”FOF封閉式2020年第2期，其近3個月淨值增長率為4.44%，近3個月最大回撤為1.05%。該産品為私行産品，投資性質為固定收益類，募集方式為公募，運作方式為封閉式淨值型，期限約2年，内部風險評級為R3（中等風險），業績比較基準為4.8%/年。該産品采用FOF模式運作，主要投資于股票基金、債券基金等公募基金，通過配置不同基金實現分散風險、提高收益的目标。

杭銀理财是本次榜單中唯一的城商行系理财子公司，其發行的“豐裕固收20017期”在榜單中排名第8，近3個月淨值增長率為1.76%。該産品于2021年1月6日成立，首次募集規模為3.27億元，其以固定收益類資産配置為主，采取久期策略和信用策略來獲取收益，并通過開展回購等方式融入、融出資金，以應對流動性需求和提高資金使用效率。

課題組提醒投資者，3個月的投資數據僅作參考，由于理财子公司權益類産品成立時間較短，故采用近3月數據，後續課題組将根據産品期限的拉長以長期投資數據為主要衡量指标。

對于權益類的投資，投資者應更關注長期投資數據，長期投資意味着你要堅守自己的位置，避開那些必然會時不時發生的波動，課題組提醒投資者，切勿頻繁操作。

“固收 權益”銀行理财與二級債基的底層投資邏輯類似。二級債基是債券型基金中的一類，其底層資産配置不低于80%的固定收益類資産，同時可适度參與股票市場，配置不超過20%的股票。課題組将“固收 權益”與二級債基進行對比，供投資者參考。

據數據顯示，混合型二級債基近3個月淨值增長率TOP10跑赢銀行理财，但同時最大回撤也較大，總體上二級債基卡瑪比率（見文末投教科普）低于銀行理财，也就意味着銀行理财相比而言投資性價比更高。

2、“固收 期權”榜單

在理财子公司“固收 期權”産品近3個月淨值增長率TOP10榜單中，有4家理财子公司上榜，分别為招銀理财、中郵理财、甯銀理财、工銀理财。其中，招銀理财有三個産品系列上榜，分别為“招睿全球資産動量”系列、“招睿自動觸發”系列、“招睿焦點聯動”系列。

從資産配置來看，理财子公司“固收 期權”産品均采用結構化設計，即将不低于80%的資金投向固定收益資産或類固收資産，同時将不超過10%的資金用作權利金買入場外期權合約。

從挂鈎标的來看，場外期權挂鈎标的包括股票、指數、外彙、利率、大宗商品等。據南财理财通數據顯示，在理财子公司發行的結構性産品中，數量最多的挂鈎标的為指數類，占比約96.25%；其次為大宗商品，占比約3.75%。如果将母行發行的結構性存款統計在内，挂鈎标的數量排名前3的依次為彙率、大宗商品、利率，占比分别為45%、20%、17%。理财子公司選擇哪種挂鈎标的，與當下大類資産的走勢有關，在設計産品時須同時兼顧市場需求、成本與收益，發行人通常會選擇當下多/空頭走勢最強的資産，然後再從中選擇收益-成本性價比最高的合約标的。

從期權結構來看，常見的結構有鲨魚鳍（包括單向鲨魚鳍和雙向鲨魚鳍）、價差結構、二元結構。以上述榜單為例，招銀理财“招睿全球資産動量”系列和中郵理财“鴻錦封閉式2020年第2期（黃金看漲價差）”這兩款産品均持有價差期權多頭；招銀理财“招睿焦點聯動”系列和中郵理财“鴻錦封閉式2020年第1期（黃金雙邊鲨魚鳍聯動）”這兩款産品持有鲨魚鳍多頭；甯銀理财“皎月”系列持有二元期權中的DNT（double no touch）合約多頭；工銀理财“全球輪動固定收益類封閉淨值型産品（19GS8112）”通過QDII資管計劃投資海外結構性票據，結構性票據暫時無法穿透。

“固收 期權”産品既能提供固定收益，又保留追求浮動收益的機會，是理财子公司獲客的利器。但由于理财子公司從事非套期保值類業務需要獲得普通類衍生産品交易業務資格，因此并不是每家理财子公司都能發行結構化産品。

課題組将“固收 期權”産品與一級債基進行對比，供投資者參考。

3、行業平均趨勢數據

據南财理财通數據，以2021年2月9日-2月16日該周為基期，銀行理财子公司“固收 權益”産品近3個月平均淨值增長率較基期上漲0.29%，近3個月平均波動率較基期上漲0.13%，近3個月平均最大回撤較基期上漲0.62%。

從“固收 權益”産品來看，近期該類産品的淨值增長率逐步走高。具體來看，近3個月平均淨值增長率在3月9日-3月16日該周觸底，較基期下跌0.33%，為近3月以來最低水平，此後該指标逐步走高，在5月4日-5月16日該周達到近3月最高位，較基期上漲0.29%。

就“固收 期權”産品而言，近期該類産品的淨值增長率也呈逐步走高态勢。截至5月4日-5月16日該周，近3個月平均淨值增長率較基期上漲2.99%，近3個月平均波動率較基期上漲0.73%，近3個月平均最大回撤較基期上漲4.14%。僅就淨值增長率表現來看，近3個月“固收 期權”産品的淨值漲幅超“固收 權益”。

就“固收 權益”産品而言，權益資産是産品收益彈性的重要來源。由于今年股市在市場流動性預期由松轉緊的影響下由漲轉跌，高估值“抱團股”内部抱團瓦解，導緻股指大幅調整。受股市震蕩影響，權益資産今年價格波動較大，“固收 權益”産品淨值波動明顯。

1、齊魯銀行轉闆A股上市 IPO定價5.36元/股

總規模逾3600億元的山東省城商行——齊魯銀行自新三闆轉闆至A股上市。5月14日，齊魯銀行披露首次公開發行股票初步詢價結果及推遲發行公告，齊魯銀行IPO價格為5.36元/股，發行市淨率1倍，發行市盈率10.28倍。若此次發行成功，預計發行人募集資金總額約為24.55億元，募集資金淨額約為24.16億元。此前，3月11日，齊魯銀行發布公告稱，全國股轉公司同意自3月12日起終止其新三闆股票挂牌。

【機警點評】

中小城商行自新三闆轉闆、從H股回歸A股上市等近年來不斷出現，其主要原因是A股估值水平一般高于其他資本市場，流動性也更佳，便利股東IPO上市、發債等再融資，更有利于解決資本缺口問題。

2、興業銀行發行國内首筆“碳中和”債券指數結構性存款

5月14日，興業銀行與上海清算所合作，面向企業客戶成功發行國内首筆挂鈎“碳中和”債券指數的結構性存款。據悉，該指數以募集資金用途符合國内外主要綠色債券标準指南并具備碳減排效益，符合“碳中和”目标的公開募集債券為樣本券。發行當日，浙江省、福建省、湖北省内企業積極參與認購，涵蓋多個綠色金融改革試驗區。

工銀理财管理的“恒睿睿鑫混合類封閉式産品（21HH6165）”為混合類理财産品，其固定收益類資産的投資比例為70%-79%，權益類資産的投資比例為0%-30%。

據南财理财通數據顯示，理财子公司發行的淨值型新品中，業績比較基準在4%以上的産品投資周期均為1年以上（含1年）。一般來說，産品的運作期限越長，收益就越高，但靈活性也就越差；反之，産品期限越短，靈活性越高，收益也就受到影響。投資人可根據資金流動性情況和風險偏好自主選擇理财産品。

1、上海銀保監局連開12張罰單！6家機構被罰逾千萬元

5月13日，上海銀保監局公布12張罰單，涉及機構包括盛京銀行、溫州銀行、大華銀行、中海信托、太平财險、浦發銀行信用卡中心，6家機構總計被罰超千萬元。其中，盛京銀行4家分支機構被罰款合計551.86萬元，涉及違規向房地産項目發放貸款、向關系人發放信用貸款等多項違規行為。大華銀行因向部分借款人收取咨詢服務費，構成以貸收費被上海銀保監局罰款382.95萬元。值得一提的是，中海信托原副總裁魏志剛利用職務便利，謀取非法利益，構成受賄罪，被上海銀保監局處罰“禁止從事銀行業工作終身”。

2、最後期限從2025年提前至明年三季度 特殊老資産化解或提速

21世紀經濟報道記者從多家銀行理财負責人處了解到，近日，監管部門與部分理财子公司談話，提出可能将特殊老資産清理的最後期限從2025年提前至2022年三季度。

多位銀行理财人士向21世紀經濟報道記者表示，雖然前期銀行理财轉型節奏看起來很快，但事實上越到後面越難。銀行理财是按照現金管理産品到混合類、“固收 ”這一由易到難的順序循序推進的。“關鍵就是最後一公裡，這是最難的，大家此前可能太樂觀了。”一位銀行理财人士對記者表示。

1、香港特區政府财政司司長：香港失業率将下降 綠色未來是經濟增長重要一環

香港特區政府财政司司長陳茂波發文表示，香港首季經濟增長略為向上修訂至7.9%，顯示反彈動力偏強，随着經濟及疫情持續改善，預期即将公布的最新失業率及就業不足率，将進一步顯著下降。他再次呼籲市民積極接種疫苗，讓經濟及就業市場能持續好轉。陳茂波還提到，綠色未來是經濟持續增長的重要一環，可提供更多就業機會，而香港緻力于推動減排，努力實現于2050年前達成碳中和的目标。

2、北京市金融局：将加大對綠色科技企業上市輔導力度 推動新三闆改革并探索建立綠色闆塊

今日，北京市地方金融監督管理局副局長王穎在2021年金融支持綠色科技年會上表示，為了進一步提升金融支持綠色科技發展，北京市将積極發揮資本市場作用。為解決綠色科技早期、長期的資金需求，北京市将加大對綠色科技企業的上市輔導培育力度，推動深化新三闆改革，探索建立綠色闆塊。同時，北京市還将積極吸引投資機構，鼓勵保險養老基金等長期資金投向綠色科技；支持專業機構開展綠色科技産品和項目的認證和評估，加強綠色标準和金融标準融合研究，完善融資擔保機制，推動保險公司開發支持綠色技術創新和綠色産品的保險産品，持續完善知識産權融資服務。

3、關于規範現金管理類理财産品管理的正式文件有望于6月正式出爐

近期市場對正式文件出台的預期逐步升溫。21世紀經濟報道記者從多個業内人士處證實了規範現金管理類理财的正式文件即将落地的消息。7萬億規模的現金管理類理财市場即将變天！

正式文件出台對現金管理類理财影響重大。按照《征求意見稿》，監管對于現金管理類理财的要求基本對标貨币基金，在投資範圍和投資限制、投資集中度、流動性和杠杆、久期管理、估值方法、認購贖回制度和投資者集中度等方面提出了明确要求。一是規定産品投資範圍。二是規定投資集中度要求。值得注意的是，《征求意見稿》加強了久期管理，限制投資組合的平均剩餘期限不得超過120天，平均剩餘存續期限不得超過240天。

如果正式文件出台，對于投資人而言，最直觀的影響就是産品收益率下跌。

Q:上文中提到的“卡瑪比率”到底是什麼東西？

A：卡瑪比率是指收益和最大回撤之間的關系，卡瑪比率越高，說明理财産品承受單位損失獲得的回報越高，該理财産品的性價比也越高，計算方法：卡瑪比率 = 超額收益/最大回撤率。

這個指标和夏普比率一樣，都是用來衡量投資性價比的指标，在量化投資中被普遍使用，但夏普比率一般用于衡量股票、基金等高頻數據波動的投資品類，銀行理财由于淨值化時間短，在數據公布的頻率上較為欠缺，故課題組使用卡瑪比率測算銀行理财産品總體的性價比情況。

Q：銀行及理财子公司的理财産品是如何估值的呢？

A：大多數投資者在購買理财時，最看重的因素是産品收益率和淨值波動情況。目前，銀行及理财子公司主要采用攤餘成本法和市價法對理财産品進行估值。采用不同的估值方法将影響資産價格，從而影響理财産品的收益。

Q：攤餘成本法和和市價法有何區别？

A：攤餘成本法是按照買入成本計價，按照票面利率考慮其買入時的溢價或者折價，在其剩餘期限内攤銷，不考慮期間資産價格波動，将資産持有到期的收益平攤到每一天來計算。攤餘成本法的優勢在于，可以避免投資标的市價波動對産品淨值産生的影響，理财産品淨值穩定且呈現正收益。但在此過程中，投資标的市價的變化也無法充分體現在産品估值上，若産品淨值偏離公允價值過多，可能導緻風險或收益的被動隐藏，投資者無法通過産品淨值走勢來判别持倉标的的風險。

市價法則是以資産公允價格進行估值，不僅考慮了投資債券的票面利率，還考慮了由于市值波動引發的估值變動。在估值時，首先将票面收益計提到每日收益中，再加上債券公允價值（淨價）。因此，價格漲則估值高，價格跌則估值跌。在某些時點，淨值會出現回撤或大幅上升，整體波動大于攤餘成本法。市價法的優勢在于，能夠真實、實時反映投資組合的變現價值，其估值對利率波動敏感性較高，投資者可通過淨值走勢實時掌握市場情況。

（綜自21世紀經濟報道、中國銀保監會官網、中國證券網、央視新聞、中國電子銀行網等，南财理财課題組綜合整理報道）

（聲明：文章内容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

實習研究員：徐雨清、陳會珍

播音員：盧森

欄目主編：湯懿蘭

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