10隻基金，8隻不值得買，該怎麼選？

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這是園長為你分析的第553隻基金

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基金代碼：A類：011932，C類：011933。

基金類型：偏股混合型，股票資産不低于60%。

業績比較基準：中證800指數收益率*75% 中債綜合财富(總值)指數收益率*20% 恒生指數收益率(經彙率調整)*5%。

募集上限：本基金有80億元上限。

基金公司：工銀瑞信基金，目前總規模将近6200億元。其中股票型和混合型基金合計管理規模超過1800億元，總體管理規模非常大，但權益類投資的占比不算高。

基金經理：本基金的基金經理是杜洋先生，他擁有11年證券從業經驗和炒股6年的基金經理管理經驗，目前管理5隻基金，合計管理規模84億元。

在今年2月份，杜洋先生發行了工銀瑞信戰略轉型主題基金的C類份額，在4月2日剛和夏雨先生共同發行了新基金工銀創業闆兩年定開基金，發行規模2億元，算是保成立成功，同時也是一隻專注投資創業闆股票的基金。

在發行新基金的同時，他也在去年的最後一天，離任了工銀産業升級基金，在1月份離任了工銀瑞信新能源汽車基金。

最近這段時間的變化是非常大的。

在寫這篇文章之前，已經有園友在彩虹花園裡問過我關于杜洋先生值不值得買的問題了。我們就借着這篇文章，來詳細的聊一下。

代表基金：杜洋先生管理時間最長的基金是工銀瑞信戰略轉型主題A( 000991.OF )，從2015年2月16日至今，累計收益率233.00%，年化收益率21.62%。長期業績表現非常優秀。（數據來源：WIND，截止2021.04.07）

從淨值圖上看，杜洋先生在剛開始管理基金的時候，回撤非常巨大，在次之後，逐漸開始積累了超額收益，在管理基金5年後，實現超額收益的大幅提升。

再來看一下分年度的業績表現，除了2015年整體業績表現比較糟糕之外，其他年份都能夠小幅跑赢指數，還有一個爆發的年份，就是去年，整個2020年漲幅達到了驚人的107%，這也是為什麼杜洋先生的熱度一下子起來的原因，我已經碰到好幾位園友來問他的基金值不值得買了。

單純從業績表現來看，最近5年的表現其實是非常不錯的，但是我們沿着Daryl同學提的這個問題，來看一看杜洋先生管理的另外兩隻基金工銀瑞信穩健成長和工銀戰略新興産業。

我們看一下近一年的業績表現，三隻基金差别巨大，工銀瑞信戰略轉型主題上漲了105.56%，工銀戰略新興産業上漲82.81%，而工銀瑞信穩健成長僅上漲了43.09%。最好的和最差的基金相差了60%多的業績差異。倒不是說43%的表現不好，也已經很不錯了，但是問題是差異巨大。

留着這個懸念，我們這次看工銀瑞信戰略轉型主題和工銀瑞信穩健成長這兩隻基金的持倉情況，來做一個對比。

第一，銀瑞信穩健成長基金的持股集中度比較低，常年在30%上下波動。

而我們看一下杜洋先生管理時間更長的工銀瑞信戰略轉型主題基金時，就發現了在2017年之前，他的持股集中度還在50%上下，特别是2015年6月份，更是高達65%。而在2017年之後，一直降低到了30%左右。但是在去年年末一下子提高了持股集中度。這種變化都是很不尋常的，一般情況下是不會有這種一反常态的做法的。

第二，換手率方面，兩隻基金差不多，我們就以工銀瑞信戰略轉型主題基金為例，可以看出杜洋先生從2017年以前非常高的換手率，逐步降低到了目前2-3倍的水平，目前的換手率整體不算高。

從上述兩點來看，杜洋先生屬于持股集中度不算高 持股周期不算長的“偏交易類”選手。但在2017年之前，他屬于持股集中度不低 持股周期較短的偏賭博型選手。

第三，從這兩隻基金的資産配置圖來看，杜洋先生基本上不做倉位擇時。

第四，工銀瑞信穩健成長基金的持倉風格整體是成長價值相對均衡的配置。

而到了工銀瑞信戰略轉型主題基金時，情況就發生了大不同。我們可以看到杜洋先生在做非常大幅度的風格擇時，而且就在最近，我們可以看到這隻基金大幅增加了價值風格的占比。

從持倉風格來看，這兩隻基金仿佛是由兩個完全不同風格的基金經理來操作的。

如果我們看工銀瑞信戰略轉型主題基金的話，那麼杜洋先生就屬于不做倉位擇時 會做大幅度風格擇時的見風使舵型選手。而如果看工銀瑞信穩健成長基金的話，他就屬于不做倉位擇時 不做風格擇時的穩如泰山型選手。一人分飾兩角，這也是沒誰了。

第五，再來看看持倉行業，不出意外的話，結果會讓我們非常意外。。。

工銀瑞信穩健成長基金在去年年報中的前三大行業分别是醫藥生物、非銀金融和電子，分别占比17.78%、12.33%和9.43%。這三個行業相比于半年報，都有了不低的份額提升。

我們再來看一下工銀瑞信戰略轉型主題基金的行業配置，就發現了非常神奇的一幕。

首先，這隻基金本身做了非常大的行業切換，目前的前三大持倉分别是銀行、非銀金融和建築裝飾，占比分别是29.59%、11.72%和10.49%，合計占比51.81%。而這三大行業在半年報時一股沒有。這本身是一個非常态的操作。

其次，同一個基金經理管理的兩隻基金，一隻大舉切換持倉行業買價值風格股票，一隻還在加倉成長風格行業。同一時間，反向操作，實在是令人大惑不解。。

這個持倉股票上的變化，導緻了兩隻基金處于完全不同的風險收益特征狀态下。

再一次訪談中，杜洋先生表示他會非常看中基金的基準，會根據基準來設定組合。

這可能是他産品表現不同的一個原因。因此，我們查了一下工銀瑞信戰略轉型主題A的基準是：中證800指數收益率*80% 中債綜合指數收益率*20%。

工銀瑞信穩健成長A的基準是：滬深300指數收益率*80% 上證國債指數收益率*20%

一個跟蹤中證800，一個跟蹤滬深300，貌似也不應該出現這種差别吧。。。

對于組合構建，杜洋有一套相對比較完整的做法，這一點還是值得肯定的。

最後我們再貼一下年報種的運作分析，供大家參考。

2020年市場表現較好，全年滬深300上漲27.2%，中證500上漲20.9%，電力設備新能源、食品飲料、軍工、消費者服務、醫藥、汽車等行業漲幅居前，低估值闆塊表現較差。2020年是波動較大的一年，各種事件性沖擊層出不窮，最終市場表現與19年年底的預期相比，有較大反差。龍頭白馬公司的估值水平進一步提升，從基本面來看體現了龍頭公司競争力的持續上升，從估值來看也受流動性比較寬松的推動。在成長、消費風格大幅上漲的同時，金融、穩定類風格，全年并未上漲，部分公司持續下跌，估值持續創新低，體現了市場對傳統行業前景的悲觀預期，也體現了市場對于傳統增長模式可持續性的擔憂。組合全年堅持自下而上精選個股，并長期持有，獲得了較好的相對收益。

我們認為2021年面臨的挑戰比2020年要更多，體現在以下幾點，一是估值水位明顯上升，部分的透支了未來基本面的預期；二是随着經濟複蘇，貨币和财政政策回歸常态的概率上升，流動性繼續保持極度寬松的難度較大；三是海外市場大幅上漲之後，也已經處于估值偏高水平，未來如果海外市場出現波動，對A股的影響也會有所放大。

但另一方面，中國經濟的長期潛力依然巨大，海外經濟複蘇的趨勢也比較确定，A股上市公司中的優質品種競争力持續上升的趨勢也沒有發生變化，因此從中長期來看，權益市場的收益率仍然值得期待。組合會堅持行業均衡配置，按照自下而上思路，選擇基本面向上、估值處于合理區間的公司買入并長期持有，獲取業績增長的投資收益。

怎麼說呢，這兩隻基金的年報運作分析是一樣的，但是結果确是截然不同的，我很淩亂啊。。。

最後，我們找到了杜洋對于這次大幅調倉的解釋，雖然解釋了為什麼調倉，但是沒有解釋為什麼另一隻不調倉。

毫無疑問，杜洋在管理工銀瑞信戰略轉型主題時的業績表現是非常不錯的，其實另一隻也不差。但是為什麼會出現截然不同的操作，這是令人非常困惑的。

關于本基金值不值得買，有幾點看法，供大家參考：

1. 對于新人和絕大多數投資者，本隻新基金可以不考慮，因為搞不清楚會用那種邏輯來做；
2. 認可杜洋先生這種大幅擇風格做法并且資金量比較大的投資者，可以考慮小倉位參與他的工銀瑞信戰略轉型主題，當然不買也行；

另外，Daryl同學提的這個問題，我寫了那麼多，其實也沒找到答案。但是，回答要不要買這個問題的時候，還是很好回答的。在看不懂的時候，不參與就好了。

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不值得買：占對應資産類别的倉位占比為0%，不建議超過5%。

值得少買：占對應資産類别的倉位占比為5%-10%，不建議超過15%。

值得買：占對應資産類别的倉位占比為10%-15%，不建議超過20%。

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