作者 ｜ 桃之夭夭 來源 ｜ 粒場财經（ID：lccaijng）

導讀：

常言道“雞蛋不要放在同一個籃子裡”，多元化公司面對風險時應該更加應對自如，但從2020年的疫情影響來看，絕大多數公司受到重創，一年過去還在“恢複回血”。時代大潮滾滾而來，5G時代、碳中和、養老話題等等都牽動着整個國家的發展，而能從衆多公司脫穎而出，踏浪于上的公司屈指可數，沒想到這家專業化的公司把握住了機會。

3月10日，無錫線上線下通訊信息技術股份有限公司（以下簡稱“線上線下”）發布公告稱，拟于近期在深市發行新股并上市，申購日為3月11日，發行價格設置為41.00元/股，計劃發行股數為2000萬股，并不設老股轉讓。

資料來源：上市公司公告整理

而“人靠衣裝馬靠鞍”，線上線下還未上市，其名字就引來的“流量熱度”就足以吸引大衆去探究一番。

據招股書顯示，線上線下公司成立于2012年9月，注冊地為江蘇省無錫市，公司控股股東及實際控制人為汪坤、門慶娟夫妻，兩人合計持有線上線下公司71.37%的股份。

公司自創立之初就從短信服務，雖然2017年公司還存在部分流量業務，實現收入1971.21萬元，但2018-2020上半年未産生任何收入，短信服務業務銷售收入貢獻為100%，占有決定性地位。

線上線下經過自身長期的系統開發技術和客戶的積累，與阿裡巴巴、騰訊、華為、網易、京東、百度等互聯巨頭進行合作，為客戶提供專業化的企業短信服務。

線上線下扮演着信息“特色服務”的搬運工的角色，為客戶提供圍繞企業短信的全套服務。“橋梁一端”為三大運營商鍊接更多的企業客戶，同時提供個性化需求；“橋梁另一端”不僅為企業客戶提供基本信息服務，還幫助移動業務場景構建、産品運營支撐與消費者關系管理。

資料來源：招股說明書

那麼，有句話說“選擇大于努力”，線上線下目前時間節點上市，是否“合适”？

線上線下同時服務三大運營商與互聯網巨頭，但近十年，兩類客戶的關系卻由合作轉為競争。

2008年之前，手機處于功能機的時代。三大運營商借助管道優勢，在增值業務上具有絕對的話語權；而互聯網廠商主要集中在PC領域，手機的增值服務也是僅限于即時通信，且還要受到運營商流量費用的限制。

在2008年之後，初步進入智能機時期。互聯網廠商在手機領域發力，但由于自身業務模式并不完善，運營商仍然占有主導地位，好在其開始漸漸擺脫其制約，開啟了競争模式。例如當時出現的天翼Live，飛信等，就是互聯網廠商們的初步嘗試。

而在2015年後，國務院要求三大運營商開始提速降費。運營商們不僅ARPU（每用戶平均收入）承壓，并且業績動力再次受挫。

▲國務院要求與三大運營商實際降費對比

資料來源：東吳證券

但反觀互聯網廠商， 由于QQ、微信等社交平台的興起，沖擊運營商語音電話和短信業務。并且，随着智能終端功能性的不斷提高，運營商的天氣預報、彩鈴等增值服務也無“用武之地”，運營商的話語權被進一步削弱。

2020年開始4G愈加完善，逐步跨向5G時代。截至2020年6月末，全國移動電話基站總數達877萬個，其中4G基站總數達560萬個，且5G網絡建設不斷推進，實現多個城市的重點商圈覆蓋。

▲我國移動電話基站發展情況

資料來源：工信部，招股說明書

根據中國互聯網絡數據中心（CNNIC）的數據，截至2020年3月，我國網民規模已達9.04億，互聯網普及率為64.5%，手機網民規模達8.97億，網民中使用手機上網的比例由2008年底的39.5%提升至99.3%，而以互聯網為代表的數字技術也推進着“互聯網 ”時代的到來。

截至2020年上半年，移動化互聯網接入流量消費達到745億GB，同比增長34.5%。

▲2011年-2020年6月我國移動互聯網接入流量情況

資料來源：工信部，招股說明書

這麼看來，線上線下算是站在了時代的風口上，所謂“風口上的豬都可以起飛”。

原以為，個人短信被IM軟件碾壓，開始走向“落寞”，三大運營商被要求降費提速後，短時間内很難與互聯網廠商抗衡。未曾想到，即使在疫情期間，國内5G建設絲毫沒有松懈，新增5G基站58萬個，累計建成5G基站71.8萬個。對于面臨“機遇與挑戰”的運營商們，挑戰在于網絡建設成本高，但是機遇在于5G将賦能各行各業，改變運營商因傳統業務收入增長乏力的現狀。有關機構預測，5G驅動市場帶來的數字化轉型，将在2026年實現整個B端價值約130萬億美元。

看來，線上線下選擇了“好時機”上市，且看公司是不是具有“三闆斧”的能力了。

5G時代将許多公司卷入時代的“洪流”中，線上線下能否成功上岸？

1）業務單一，但預計不會存在較大風險。

線上線下收入狀況來看可謂“成也蕭何敗也蕭何”。公司的主營業務收入均為移動信息服務收入，公司的盈利模式較為單一。雖然，公司深耕移動信息服務中的短信，已經積累了豐富的運營經驗和行業資源，但如果短信服務的市場需求下降，公司是不是會承受較大的經營風險？

2020年8月，工信部發布《通信短信信息和語音呼叫服務管理規定（征求意見稿）》（以下簡稱“《意見稿》”），其中指明商業性的短信息未經用戶同意，視為拒絕。一方面，線上線下的行業類型業務不屬于商業性短信，不會受影響；另一方面，線上線下的營銷類短信待《意見稿》生效後，即使受到需求減弱的影響，但不會影響很大。

線上線下進行了2021年營銷類信息收入變動幅度10%至-50%區間的預計收入測算：

假設，行業類短信收入增長率等于2019年-2020年年化後的平均增長率為62.49%，營銷類短信收入即使降低50%情況下，2021年預計毛利額約為11173.87萬元，較2020年毛利額增加0.66%。

資料來源：招股說明書

所以，根據以上估算與分析，《意見稿》即使對線上線下營銷類短信業務的收入縮水達50%，也對公司持續經營能力不構成重大不利影響，并結合公司目前的主要客戶均是下遊行業知名企業，規範化程度較高，預計公司不存在業務風險。

2）客戶、供應商較為集中，客源穩定。

• 客戶方面：

報告期内，公司前五名客戶的銷售收入分别為18,356.04萬元、30,246.30萬元、28,983.33 萬元和25,927.51萬元，占同期營業收入的比例分别為66.50%、65.93%、54.45%和60.47%，從2017年度客戶集中呈現先下降後上升的趨勢。

從高集中度的直客客戶來看，主要為騰訊、阿裡巴巴、京東、網易、華為、百度、字節跳動等知名企業。而根據英國調研機構Canalys發布的《2020年第一季度中國公共雲服務市場報告》來看：中國雲計算市場規模達到39億美元，同比增長67%，其中前三位為：阿裡市場份額44.5%、華為市場份額14.1%、騰訊市場份額13.9%。伴随着未來雲服務行業門檻越來越高，公司目前與行業領先企業建立業務合作，集中度高反而有利于公司發展。

• 供應商方面：

報告期初，由于公司業務規模相對較小，基于成本效益原則，集中采購有利于增強議價能力，因此供應商集中度較高。由于供應商集中度與公司發展階段、供應商開拓程度息息相關，随着報告期内業務呈現快速增長，為了滿足客戶、業務增長的需求，公司将通過開拓新的合格供應商，調節前十大供應商集中度，以降低集中采購風險。

将報告期内供應商采購比例進行比較，2017年前十大供應商中無錫移動、沈陽移動、西藏移動的采購比例分别為28.91%、19.81%、9.95%，但2019年采購比例無錫移動降低至13.36%，沈陽移動和西藏移動已不在前十大供應商名單，供應商的集中度呈現下降趨勢，這正符合公司實際經營情況，具有合理性。

3）電商零售市場馬太效應顯著，長尾企業競争激烈。

根據網經社發布的《2019年度中國網絡零售市場數據監測報告》顯示，2019年網絡零售B2C 市場，以GMV(成交總額)統計，天貓、京東、拼多多分别以50.1%、26.51%、12.8%的市場份額位列前三位，合計占據市場接近90%的份額，絕對優勢盡顯。

資料來源：招股說明書整理

線上線下目前與阿裡巴巴、京東、拼多多等均建立了業務合作，并伴随着電商零售市場的進一步發展，企業短信的應用場景進一步深化。

1）業績表現不俗

2017-2020年底，線上線下的總收入分别實現27600萬元、45900萬元、53200萬元、110200萬元，四年年均複合增長率為41.36%；歸母淨利潤分别為3853.44萬元、5518.19萬元、6038.42萬元、8331.89萬元，四年年均複合增長率為21.26%。綜合來看，公司報告期的業績穩定增長，即使在2020年疫情下，也由于業務多與互聯網客戶公司合作，盈利不降反增。

2）移動信息收入、淨利潤增長，凸顯業務集中優勢。

線上線下由于公司移動信息業務占比100%，發揮了業務集中優勢，保障了客戶的短信需求得到穩定、不間斷的服務。并且，公司客戶多為互聯網行業公司，則在2020年受疫情影響小，且短信需求增長快，帶動公司快速增長。

除去中嘉博創、京天利等受新冠疫情、運營商價格策略調整影響，出現移動信息業務收入下降情況外，上市公司夢網集團、銀之傑、吳通控股的業務增長幅度均低于公司，主要原因還是業務結構不同所帶來的影響。

▲線上線下與同業公司移動信息業務收入與淨利潤對比（單位：萬元）

資料來源：公司公告

3）銷售費用、管理費用管控得當

根據同行業公司公開數據來看，線上線下的銷售費用率略低于行業平均水平。由于公司的客戶集中度較高，客戶主要在北京、上海、深圳、杭州等互聯網較為密集的地區，在開拓業務、服務客戶就更為便捷，聚集使得公司的銷售費用控制較好。

▲公司與同行業公司銷售費用率對比

資料來源：招股說明書

管理費用方面來看，同行業5家可比公司均是多元化發展的上市公司，且業務較為成熟，管理組織龐大繁雜；與之對比，線上線下的組織架構精簡，主營業務集中，日常管理成本較低。

▲公司與同行業公司管理費用率對比

資料來源：招股說明書

早在2020年8月，中國移動啟動5G消息系統設備采集，且三大運營商定制終端基本實現5G消息UP2.4版本的全面覆蓋，華為、中興、小米、聯想、vivo等終端企業也推動着5G消息全面商用，目前5G消息的現網部署已經全面展開。

對于線上線下終究是“紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行”的結局，往年業績表現再好也隻是打下了上市基礎，既然5G的發展道路已經鋪好，靜待線上線下登陸創業闆接受市場驗證。

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