币圈近期非常火爆，比特币突破五萬美元，DeFi市場爆發。對大多數交易者和剛剛進場的小白用戶來說，已經暴漲的比特币令人生畏，成長邏輯複雜的DeFi難以琢磨。回看股票市場，重劍無鋒，大巧不工，像茅台這樣的投資标的，成長邏輯簡單粗暴但幾乎無懈可擊，長期持有可以得到豐厚的價值回報。對于大起大落的币圈，有沒有類似茅台這樣的标的“币茅”，可以讓投資者安心長期持有？

茅台是白酒行業的龍頭，核心表現為業務發展确定性，有較高的品牌壁壘，并且有較強的現金流。而相應的，“币茅”也應該滿足這三個條件。

目前币安、火币、OKEX三大頭部交易平台的平台币中，BNB已經價格過高，HT還處于一個價值窪地，用現金流折現法可以看到其未來上漲還有八倍空間，OKB則逐漸不能滿足這三個條件。

下面就從業務發展确定性、品牌壁壘和現金流這三大角度盤點一下三大交易所平台币的不同，以及為何HT堪稱“币圈茅台”。

成長：業務發展确定性

茅台具有很強的确定性發展預期，一方面白酒在中國市場是絕對剛需，有穩定地收益，這是其能成長的最核心本質；另一方面，茅台本身的盈利能力能夠支持其長期價值成長。加密貨币交易所在市場中成長的預期也十分明确，但具體到三大頭部交易所，則有很大的不同。

币安在全球市場整體有有很大的份額。但拆分币安的市場份額後，發現其在中美兩國都不算絕對地成功。美國有Coinbase這類合規交易所，牢牢占據基本盤。而國内有火币和OKEX，币安的國内用戶占比始終不高。

在全球的市場上看，存在中美兩個高地。在互聯網的發展史上，唯有中美兩個巨大的市場能夠孕育偉大的高科技公司。美國有Facebook、谷歌和亞馬遜，國内有騰訊、阿裡和字節跳動。這些公司除了占據着中美兩個高地，還持續向其他國家和地區市場出兵，攻城掠地。而币安目前雖市場份額很大，其尴尬之處在于其處在平原之上，不占有高地，在每次“城頭變換大王旗”時很難參與其中。

而OKEX在2020年11月份以前，一直和火币一起盤踞在國内市場。在去年11月份，OKEX在一個多月的時間内不能提币了，對OKEX發展的确定性造成打擊造成了很大的打擊。按照CoinMarketcap的2021年2月19日的數據，OKEX的現貨交易量已經是排名第16名，甚至跌出了第二梯隊。中國市場将從二龍戲珠局面演變為火币一家獨大，籍此出現火币開始在國内市場獨占鳌頭的局面。

總結下來，币安目前雖業務規模最大，但卻因為合規因素未能占領中美兩國高地，此前，币安亦在多個國家遭到審查和驅逐。2020年2月，馬耳他監管機構稱币安未獲得在該國經營加密貨币業務的許可，未在該國受到監管；同年7月，馬來西亞證券委員會将币安添加至投資者警示名單，這使得其業務發展存在很大的不确定性。

OKEX因為停止提币事件，業績出現大幅下滑，未來能否恢複，也是充滿着不确定性。而牢牢占據國内市場一哥位置的火币，隻要握住國内市場，就能抵禦各類型市場競争，其業務增長的确定性在三家交易所中為最好。

影響：品牌壁壘

從品牌角度考慮，相對于火币和OKEX，币安是2017年之後才發展起來的新生品牌，曆史發展周期較短。因為币安在中美兩國的合規壓力都很大，其很難與中美兩國的大型主流機構聯合品牌宣發。這就導緻了人們對币安的品牌感受是比較活潑有趣，類同一些第二第三梯隊的中型互聯網公司，但币安子品牌的各個業務線發展整體很順利。

OKEX因為此前不能提币的事件品牌遭到巨大打擊。交易所最為核心的就是資産安全，充分保護用戶的資産所有權，是交易所赢得用戶信任的根基。此外，OKEX在DeFi時代幾乎默默無聞，對于聚焦行業發展風口的落伍更使人喪失信心。

再看火币的品牌建設。火币由于在國内經營較早，且長期注重合規建設，創始人李林秉承“不作惡”價值觀和“老好人”學霸人設，使得火币在品牌建設中顯現出币圈少有的“高大上”氣質。

比如在2019年12月，火币中國與中國移動、中國電信等一起成為區塊鍊網絡服務聯盟（BSN）的14個首批成員單位；2020年9月，火币公鍊成為BSN開放聯盟鍊的8家底層框架方之一。

也是在2019年12月，火币承辦了海南自貿港數字經濟和區塊鍊國際合作論壇，這是全球首次區塊鍊部長級論壇，來自十多個國家和地區的14位部長級别官員出席了論壇。

再看火币的各個子品牌的業務線。除了現貨和OTC這兩個傳統強項，火币的衍生品市場份額也在逐步發展。2021年12月21日，火币生态鍊Heco主網正式上線，僅僅兩個多月，Heco鍊上數據穩居交易所公鍊第一。截至2月22日，Heco 鍊上鎖倉主流資産總額已高達31.25億美金，鍊上日交易量超 300萬筆，非零地址數超210萬。此外，火币中國、火币大學、火币科技、火币labs等品牌百花争鳴，呈現了萬箭齊發的效果。

整體上，火币也對子品牌的使用做到了慎重而紮實的管理。

總結下來，币安的品牌知名度最高，但風格激進，業務存在監管國家的不确定性。币安的子品牌遍地開花，十分順利；火币的品牌穩紮穩打，走的是偏高端的路線。火币的子品牌亦是穩紮穩打，穩重求進。而OKEX則因為停止提币事件影響和拉胯的子業務，拖累了自身的品牌建設。這一局，币安和火币平分秋色。

實力：現金流水平

茅台是實體經濟中罕見的現金流極為強大的企業，這是其具備價值投資的重要基石。而區塊鍊行業交易所是現金流最好，也是最颠簸不破的商業模式。這是構成平台币價值預期較為重要的前提。所以在區塊鍊行業中，和白酒闆塊最像的，隻有交易所闆塊。股價的部分價值來源在于現金分紅，而平台币的部分價值，在于交易平台依托現金流實現回購。

三大交易所的平台币都有自己的回購銷毀機制。回購銷毀機制是平台币最為重要的價值支撐來源之一。結合2020年三大平台用于回購銷毀的現金流統計情況可以做一個詳細對比：

2020年币安和火币回購數量

從上表可以看出，2020年，币安用于回購銷毀，給BNB注入的現金流為34677萬USDT，為三大平台之最。火币用于回購銷毀，給HT注入的現金流為22925.5萬USDT，次于币安，但差距不明顯。

2020年OKB回購統計

同期，2020年，OKEX用于回購銷毀，給OKB注入的現金流為7955萬USDT，不足8000萬USDT，明顯大幅落後火币和币安。

結合各個平台未來的業績增長率作出預估，然後按照統一的折現率計算現值，可以得到以下結果：

三大交易所Token現金流折現估值

從演算結果看，币安BNB的合理估值最高，為216.835美元。其次，火币的HT合理估值為120.655美元。最後，OKB的合理估值為28.874美金。

此外，估值要結合現值來看，才能發現一個資産的潛力。以2021年2月18日的價格為基準，BNB的價格已經達到176美金，HT為14美金而OKB為9.5美金。對比現值和估值可以發現，BNB估值雖為最高，但其上漲潛力隻剩23%，而HT的上漲潛力達860%，整整8.6倍。OKB呢，其上漲潛力也達到了了303%。

綜合上述資料數據，HT的上漲潛力最為突出，簡直是一手天牌。這不就是傳說中的“币茅”嗎？

結語

從确定性、品牌壁壘和現金流三個層面分析頭部交易所平台币後，“币茅”的結論已經呼之欲出。當然，有市場的地方也一定會有質疑。正如當年“八項規定”下，無數分析師認為白酒行業不行了；還有人說年輕人不喜歡喝茅台，茅台不行了。平台币也是一樣。

馬雲說的好：年輕人現在不懂白酒不要緊，等他們經曆了生活的酸甜苦辣，自然明白什麼是好酒。同理，隻有退潮之後才知道誰在裸泳。

把握“币茅”HT的上車機會，現在還不晚。

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