公司預測其獨立運營的兒童品牌在第三季度将有15%～20%的增長，領先于其他品牌“低雙位數”的增長預期

重點：

• 361度預測第三季度的收入增長為“低雙位數”，比上半年有所減緩
• 今年以來，公司股價在闆塊整體的反彈中大幅上漲，但與同行相比仍被低估

本文作者 張劼

香港僅要求本地上市的公司每年隻報告兩次财務業績，這意味着發布第一和第三季度報告是沒有必要的，盡管這在大多數主要股票市場是标準做法。361度國際有限公司（361 Degrees International Ltd，1361.HK）是中國規模較大的本土運動鞋和服裝品牌之一，該公司利用這一特殊的規定，發布了一份非常簡短的第三季度報告，隻有兩頁。

毋庸置疑，報告裡沒有幾個數字。該公司說，其獨立運營的兒童品牌零售額在第三季度同比增長15%至20%。公告說，其主品牌産品的增長更為緩慢，增長率在“低雙位數”。

盡管信息量很少，但足以讓投資者短暫興奮。該公司的股票在10月20日，即消息傳出的那一天，攀升了7.5%，盡管此後它已經回吐了所有的漲幅。然而，以周三收盤近3.77港元的價格來看，該公司的股價與一年前低于1港元時相比已經有了長足的進步。

但即使是經過了反彈，與中國規模龐大的體育用品市場的主要同行相比，361度也不是那麼受到尊重，這從其低估值就能看出來。

看一下該公司8月份發布的更為詳細的半年報，就可以發現，它的增長速度與第三季度報告的相似。報告顯示361度今年前六個月的收入為31億元（4.866億美元），同比增長15.7%。它的利潤增幅是收入增幅的兩倍，為32.9%，達到4.01億元。

雖然這些數字看起來還不錯，但與一些更為知名的競争對手相比，它們實際上相形見绌。行業領導者安踏體育用品有限公司（Anta Sports Products Ltd.，2020.HK）在2021年上半年的收入為228億元，增長55.5%。李甯有限公司（Li Ning Co. Ltd ，2331.HK）的收入增長為65%，達到102億元。事實上，361度僅僅是超過了規模相近的特步國際控股有限公司（Xtep International Holdings Ltd.，1368.HK），後者收入增長12.4%，達到41億元。

在經過幾年的整頓之後，這一闆塊的股價在今年都取得了不俗的成績。在此之前，許多“規模适度”的門店網絡在多年的高速增長後變得臃腫和低效。

特步的股價自1月份以來大約增長了兩倍，而李甯公司的則增長了三分之二。規模較大的安踏是這一闆塊裡相對落後的。它的股價現在比年初時略有下降，表明規模大并不總是有優勢。

那麼，是什麼推動了今年的反彈？

深入細緻的了解之後，我們可以看到這次上漲可以追溯到3月份左右，當時中美就新疆棉問題發生摩擦，導緻一些中國消費者抵制西方連鎖服裝店和品牌，包括H&M、優衣庫、阿迪達斯和耐克。這就促進了361度等本土競争對手的業務。

當時，金融服務公司晨星（Morningstar）報告稱，阿迪達斯和耐克天貓旗艦店的4月銷售額分别比去年同期下降了78%和59%。與此同時，李甯公司的天貓銷售額在當月飙升了800%以上。

361度在4月份也制造了自己的新聞大事件，當時它簽署了一項協議，從中國棉花協會（CCIA）購買了原棉、面料和其他材料。它還同意在其銷售和營銷材料中使用中國棉花協會的商标，相當于一個“購買中國”的倡議，以顯示其對國内棉花種植者的聲援。

中國品牌的股價随後在6月和7月達到了頂峰，然後随着零售消費習慣恢複到抵制發生前的水平，而回吐了部分漲幅。

縮小差距

據市場研究公司歐睿信息咨詢（Euromonitor）的數據，2020年，361度僅控制了中國運動品牌2.6%的市場份額，遠低于安踏和李甯的15.4%和6.7%。當時，耐克以25.6%的市場份額領跑該行業。

面對如此強大的競争對手，像361度這樣的公司要如何競争？一些分析人士認為，通過把兒童品牌獨立出來，361度可能在發出一個信号，表明它在這一領域看到了縮小差距的潛力。

根據其最新的半年度報告，361度兒童品牌上半年收入增長24%，至4.982億元，遠高于整體增長速度。在最新的報告期内，該品牌對整體營收的貢獻從上年同期的14.9%增長至16%。它的毛利率也從一年前的36%增長到42%，成績優于其他業務。

大的政策環境看起來也相當不錯。中國今年正式允許一對夫婦最多生育三個孩子，而之前的限制是兩個，這為兒童用品市場提供了潛在的推動力。今年8月，中國發布了全民健身計劃（2021—2025年），倡導更健康的生活方式，這也推動了體育相關市場的整體發展。

361度能否搭上政策利好的順風車，尚無法确定。惠譽評級（Fitch Ratings）認為，該公司的收入增長和品牌在行業中相對落後，在中期内可能會失去市場份額。惠譽指出，安踏、李甯和特步等核心品牌在2021年第一季度均實現了零售額40%～90%的增幅，而361度隻有15%～20%。正如我們剛剛看到的最新數據，第三季度經濟增長進一步放緩至“低雙位數的增長”。

投資者當然注意到了這一點。盡管最近股價上漲，361度目前的市盈率（PE）隻有16倍。李甯有128倍，相當高，安踏54倍的市盈率看起來也很高，特步為29倍。相比之下，耐克和阿迪達斯目前的市盈率分别為43倍和33倍。

盡管處于劣勢，361度仍設法引起了一些知名投資機構的興趣。它的前10名機構股東包括Dimensional Fund Advisors和貝萊德（BlackRock），盡管它們合計持有的股份相對較少，僅為3.1%。這表明該公司受到了一些基金的關注，這些基金可能認為該公司在目前的股價被低估了。

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