原标題：下一個康美、宜華？潮汕系、正中珠江審計、“造假教父”陳家茂操盤！翔鹭鎢業：毛利率可疑，極值違背常識｜财務舞弊
又是熟悉的造假味道。這個味兒，沖！
作者 | 木盒
編輯 | 小白
慶父不死，魯難未己——《左傳》
15年了，整整15年，為什麼A股上證還在為3000點打保衛戰？
就是因為指數中還有太多的垃圾股和造假公司沒有清除……造假公司不退市，A股沒有長牛！
康美藥業，2018年10月市值風雲發布研報《獨家重磅 | 康美藥業盤中跌停，疑似财務問題自爆：現金可疑，人參更可疑》。随後證監會介入調查，查實公司2016年-2018年累計虛增收入274億，累計虛增利潤40億。
（市值風雲獨家研報與康美藥業月K線。來源：注冊制的炒股軟件市值風雲APP）
（央視采訪市值風雲研究員）
2019年5月，市值風雲在《深度綁定廣發證券、正中珠江審計、現金可疑、潮汕系……宜華生活，又一個康美藥業？》中，指出宜華生活幾乎是康美藥業的完美翻版。
（市值風雲獨家研報與宜華生活周K線。來源：注冊制的炒股軟件市值風雲APP）
随後證監會介入立案調查，2016年至2019年四年累計虛增收入71億，累計虛增利潤28億。
而同樣的故事，今天又要原封不動重新上演一遍了：潮汕系、正中珠江審計、宜華生活保代親手操盤——翔鹭鎢業，風雲君認為也存在造假！
多麼熟悉的劇情
A股公司的造假，必然離不開一堆配合造假的機構。
(一)“造假教父”陳家茂翔鹭鎢業，地處廣東省潮州市，2017年1月上市，保薦人正是潮汕地區著名的“資本教父”、“造假教父”——廣發證券前保代陳家茂。
（招股說明書）
市值風雲曾在宜華木業的研報中對其有過隆重介紹。
（市值風雲研報-宜華生活）
而2019年8月給翔鹭鎢業發債的券商依然是廣發證券。
（數據來源：Wind）
這次發債的保薦人是陳昱民（注：陳家茂已于康美藥業案發後離職）。陳昱民恰巧又是做過宜華生活的資産重組和發債。
(二)正中珠江
翔鹭鎢業上市時的會計事務所一直是正中珠江，服務了将近9年之長，年報酬140萬。
（2019年年報）
直到2019年5月正中珠江牽連到康美藥業案而被立案調查，原先的A股客戶紛紛轉到其他會計事務所，翔鹭鎢業是其中一家。
2020年，翔鹭鎢業的審計機構換成了廣東司農會計事務所。
但讓人氣憤的是，居然換湯不換藥：注冊會計師人員還是在正中珠江時的周鋒！
（2020年年報）
（2021年年報）
這不是離譜他媽給離譜開門，離譜到家了麼～
這是不是在說：如果順着這幾個人繼續往下查，還能查出一屁股屎來？
哪裡造假了？這是一道小學數學問題……(一)業務初了解
翔鹭鎢業的業務跟鎢相關。
（産業鍊圖）
原材料主要是鎢精礦和 APT。
主要産品處于行業中下遊，為碳化鎢和硬質合金。
2021年營業收入為15.24億，其中占比最大的為碳化鎢粉（11.63億），其次是硬質合金（1.97億）。
（2020年和2021年收入結構）
(二)主要疑點：毛利率異常翔鹭鎢業在A股的同行有廈門鎢業、章源鎢業，但隻有章源鎢業的财報中披露了同樣産品（碳化鎢粉）的收入和毛利率，可作為可比上市公司。
章源鎢業有碳化鎢的上遊原材料鎢粉和仲鎢酸铵（APT）。
（章源鎢業的收入結構）
而翔鹭鎢業子公司江西翔鹭2019年和2020年因為生産線未建設完畢，是通過母公司（廣東翔鹭）外購的原材料——APT和少量鎢粉。
（2021年9月問詢函回複）
那麼問題來了，為什麼翔鹭鎢業2019年-2021年碳化鎢粉的毛利率比章源鎢業還要高很多？
（資料來源：wind）
而且翔鹭鎢業不同地區的毛利率差距極大，非常不正常：
（1）2018年華東毛利率是最高的，比其他地區都高一大截；
（2）華南地區2018年毛利率最低8.99%，而2019年毛利率又最高，為29.13%，還是收入同比下滑的情況下。
（2018年年報）
（2019年年報）
如果年報還看不出，我們測算下半年毛利率，就會發現更誇張：2018年華東地區上半年毛利率為12.88%，而下半年毛利率高達32.94%。
(2018年毛利率）
無論是變化幅度還是絕對值，都不合理，因為翔鹭鎢業沒有一個主要産品的毛利率是超過31%的，而且高毛利率的硬質合金收入占比才6%。
（主要産品毛利率）
再做一個極值測算：2018年下半年華東地區營業收入為1.9億，即使毛利率最高的硬質合金2018年所有收入1.01億都算到2018年下半年華東地區，毛利率也不會超過30.78%，現在數據是32.94%。
（2018年年報）
2019年華東地區毛利率回到了10%多，但華南地區毛利率反而高達29.13%。
(2019年毛利率）
如果說這些隻是推測，但沿着這個思路分析就會發現，我們找到了實錘證據！
(三)實錘證據
翔鹭鎢業是2016年我國14家獲得鎢品直接出口資格企業之一，有海外收入，其中分為亞洲、歐洲和北美洲三塊。
2020年，亞洲地區毛利率為-27.41%，居然為負。
（2020年年報）
經計算，2020年毛利率結構差異更大：2020年華南地區和2020年下半年華東地區毛利率很高，而下半年亞洲地區毛利率居然是-80%。
(2020年毛利率）
亞洲地區2020年下半年為啥發生這麼大的虧損？風雲君沒在年報裡看到任何解釋，而且不是存貨、外彙的原因。
（2020年年報）
更關鍵信息來了：2021年年報披露了國外收入、同比增速、毛利率等數據。
（2021年年報）
1、根據2021年海外收入2.78億，同比增長27.03%，倒推2020年海外收入為2.19億，和2020年年報披露的海外（亞洲 歐洲 北美洲）收入是相符的。
（2020年年報）
2、根據2021年海外毛利率12.88%，倒推2020年海外毛利率為11.1%，海外毛利潤為2.19億*11.1%=2430萬。
（2021年年報）
根據2020年年報已知：亞洲地區毛利率是-27.41%，亞洲毛利潤為1.19億*（-27.41%）=-3261萬。
那就是一個小學數學計算問題，求解歐洲 北美洲的毛利潤（黃色區域）和毛利率（藍色區域）分别是多少？
最終的結果是，（歐洲 北美洲）的毛利潤為5691萬，毛利率為57.02%。
翔鹭鎢業海外兩個地區的毛利率差異如此之極端，不符合業務常識：2020年亞洲地區巨虧毛利率為-27.41%，歐洲和北美洲爆賺毛利率為57.02%。
57.02%的毛利率絕對不可能！因為，翔鹭鎢業沒有一個産品高過這個毛利率……
翔鹭鎢業要麼是财務造假了，要麼就是2020年的财務數據有錯，要麼就是2021年的财務數據有錯。
我們該信哪個？
可能造假的邏輯
翔鹭鎢業造假的地方主要是海外，還有部分國内毛利率比較高的地區，比如華東、華南。
可能通過關聯交易或者虛假貿易增加收入，虛增的利潤再通過采購方式在固定資産中填平報表。
這一段屬于風雲君的猜測，下面隻列出風雲君有疑問的地方。
(一)海外收入根據翔鹭鎢業披露，産品銷往美國、韓國、日本、歐洲以及亞洲其他地區時，主要以美元結算。
2016年-2021年，大部分時間外币主要是美元，為何隻有2017年是瑞士法郎？
（2017年年報）
此外，風雲君測算了下國内應收賬款占比，發現2019年國外應收賬款比例異常的高，為41.5%。
2019年，整個應收賬款增加了（2.72億-1.88億）=0.84億，其中美元應收賬款增加了0.72億，說明主要是國外應收賬款增加。
為啥翔鹭鎢業說是主要是國内客戶應收賬款增加？
（2019年年報）
(二)第一大客戶注銷之謎自貢钜典合金材料有限公司，2018年6月29日才成立，2019年就成為是翔鹭鎢業第三大客戶，2020年成為第一大客戶，2021年9月注銷。
（2018年-2020年翔鹭鎢業前五大客戶）
（天眼查）
天眼查顯示社保信息才4個人。
（2018年）
（2019年）
（2020年）
自貢钜典合金材料有限公司2019年向翔鹭鎢業采購1.07億，2020年采購1.05億，那麼收入大概率不止一個多億，4個人幹超過1個億的收入，就問A股那麼多上市公司你們慚愧嗎？
而且2021年就注銷，難道就完全沒有客戶的應收賬款沒收嗎？
不過自貢钜典合金材料有限公司不算是翔鹭鎢業新客戶，實際控制人邬崇明原先的公司——自貢钜典合金材料有限公司，上市前就是翔鹭鎢業的客戶。
（2017年招股說明書）
據翔鹭鎢業回複，屬于西南片區的代理。
（2021年9月問詢函回複）
但的确很奇怪，邬崇明隔幾年就注冊一家公司，然後注銷再換一家新公司。
難道它進入客戶體系不需要年限、專利、資質、認證之類的嗎？
(三)在建工程預算數增加，一直沒完成三個工程：江西翔鹭鎢業有限公司基建工程、徑南工業區基礎工程、大餘隆鑫泰礦業有限公司窿道工程。風雲君就拿前兩個說吧。
2018年江西翔鹭鎢業有限公司基建工程預算數是9785萬，徑南工業區基礎工程預算數是4500萬。
（2018年在建工程）
2019年分别變為4億和2億。
（2019年在建工程）
2020年變成2億和2億。
（2020年在建工程）
2021年又恢複到4500萬和6000萬。
搞了将近4年，沒一個完成，不斷地砸錢進去。
截至2022年半年報，江西翔鹭鎢業有限公司基建工程進度為99.06%，徑南工業區基礎工程工程進度為95%，大餘隆鑫泰礦業有限公司窿道工程進度為72%。
其中，翔鹭鎢業對江西翔鹭鎢業有限公司基建工程解釋是分一二期。
隐瞞關聯交易，關聯方資金占用
翔鹭鎢業控股股東是陳啟豐，擔任董事長。
實際控制人是一家族，其中：陳宏音為陳啟豐配偶，陳偉東為陳啟豐兒子，陳偉兒為陳啟豐女兒。
兒子陳偉東，金融與會計專業，為公司總經理。
女兒陳偉兒，金融專業，為公司副總經理。
專業的人做專業的事，要開始搞事了~
2021年5月9日，翔鹭鎢業發布了一則會計差錯調整的公告，導緻多篇财報要更正。
（wind）
根據翔鹭鎢業自查确認，控股股東陳啟豐通過江西翔鹭向大餘縣佳信有色金屬礦産品有限公司和大餘縣光耀礦産品有限公司以預付貨款形式，發生非經營性占用公司資金，累計2.32億！
（2021年9月問詢函回複）
事後發現這兩家公司雖無股東上關聯，但其實都是實際控制人陳啟豐控制的，相當于占用了子公司江西翔鹭的資金，屬于隐瞞了關聯交易。
其中，大餘縣佳信有色金屬礦産品有限公司2019年成立，2021年12月注銷；大餘縣光耀礦産品有限公司2020年6月成立，2022年注銷。
完全就是一個空殼公司，而且翔鹭鎢業還讓子公司翔鹭鎢業和大餘縣佳信公司簽訂了經營方面的合同并執行了：
2019年12月30日，江西翔鹭與大餘縣佳信有色金屬礦産有限公司簽訂了合同編号為 XLAPT2019-013的采購合同，采購内容為仲鎢酸铵（國際零标）50噸，合同不含稅總價606.6萬元，已于2020年1月份到貨檢測合格入庫。
隐瞞關聯交易、非經營性資金占用、關聯采購，更驗證了風雲君上述猜測的造假鍊。
離奇的并購案
說到子公司江西翔鹭，原本叫“大餘隆鑫泰礦業有限公司”，被收購前的股東為王愛軍（持股90%）和贛州華夏投資有限公司（持股10%），翔鹭鎢業分了三次收購最終100%持股。
第一次收購是2017年9月，收購前江西翔鹭處于經營不善半停産狀态，所以就是看中人家家裡有礦呗~
估值大概是2.8億左右，但與原控股股東王愛軍簽訂的業績承諾是：2018年、2019年、2020年淨利潤分别不低于3000萬、3500萬和4000萬。
最後每年都是精準擦線完成，不用補償了。
業績補償期過後，2021年江西翔鹭馬上淨利潤虧損138萬。
但2021年江西翔鹭隻減值了232萬。
（2021年商譽情況）
事實上，江西翔鹭2018年-2020年業績承諾完成的水分太高，操縱痕迹明顯。
1、靠母公司翔鹭鎢業的關聯交易。
2018年-2020江西翔鹭的第一大客戶都是翔鹭鎢業（廣東翔鹭鎢業股份有限公司），2019年第二大供應商和2020年第一大供應商也是翔鹭鎢業。
（2021年9月問詢函回複）
關聯交易占大頭的，利潤就不可信！
2、靠政府補助。
特别是2020年，江西翔鹭淨利潤為4572萬，但其實非經常性損益就有5362萬，意味扣非淨利潤就是虧損的！
（2021年9月問詢函回複）
非經常性損益中，政府補助1564萬，還有2822萬的江西“退城入園”項目資産處置收益，可以理解成政府給的搬遷款。
這些非經常性損益都能算進江西翔鹭的淨利潤裡，滿足不用業績補償的條件，這操作，絕了！
我們回過頭來算算江西翔鹭這筆賬：2.8億收購，3年承諾業績累計就1個億淨利潤，生意看似十分劃算（但實際上沒完成），但要計劃投入4億做産能工程改擴建，目前已經砸了2億還沒改造完。
别着急，後面預算還提高到6億！
這筆賬，風雲君已經算不清……
左手終止募投項目，右手分紅揣進自家荷包
接下來吃相就更難看了：翔鹭鎢業終止了可轉債的募投項目，補充進流動資金，但是又通過分紅揣進自家荷包了！
2019年8月，翔鹭鎢業通過廣發證券發的2.9億可轉債募投項目，一直到2021年底，都沒完成項目建設，更不用說達到預期效益了。
（2021年年報）
其中“年産600萬支精密特種硬質合金切削工具智能制造項目”，整整2年多，才投入僅534萬，2022年4月翔鹭鎢業終止了該項目，理由是不具備硬質合金切削工具塗層技術。
（2022年6月11日問詢函回複）
風雲君翻了當時的《可轉債發行保薦書》，廣發證券可以說是非常賣力地鼓吹翔鹭鎢業技術水平了。
（2019年8月可轉債發行保薦書）
還說技術人員穩定。
（2019年8月可轉債發行保薦書）
其實，2017年時上市的三名核心技術人員之一為總工程師易軍。
（2017年招股說明書）
2018年半年報時已經離職。
（2018年半年報）
2022年4月30日，翔鹭鎢業公告終止了“600萬支精密特種硬質合金切削工具智能制造項目”後，将沒有用的募集資金1.48億全部永久補充流動資金，原因是經營需要流動資金。
（2022年6月11日問詢函回複）
的确，2021年底翔鹭鎢業貨币資金2.44億，但是短期借款3.86億，長期借款還有2.27億。
但是在這種缺錢情況下，2022年4月翔鹭鎢業依然堅持對2021年年報分紅2776萬。
終止募投項目資金，用來分紅，到底肥了誰的荷包？
從質押率來看，實際控制人資金較為緊張，最近财務數據顯示前三大股東平均質押率為50%。
（2022年半年報）
分紅之後，再圈錢
翔鹭鎢業4月才終止了“600萬支精密特種硬質合金切削工具智能制造項目”，還留下“會适時投入刀削塗層技術”的flag。
（2022年6月11日問詢函回複）
果然，如它說所，“它還會回來的”。
僅隔4個月——2022年8月10日，翔鹭鎢業又準備定增融資7.66億：
最大的是江西翔鹭的退城入園技改項目4.76億（好家夥，預算數上到6億），然後就是又補充流動資金1.62億（真需求），接下來是市場炒作的光伏用超細鎢絲研發7843萬（屬于蹭概念），最後是上面提到的刀削塗層技術。
（2022年8月10日非公開發行A股股票預案）
你為啥當初不直接更改募投項目用途呢！？
理由很簡單，可轉債是需要支付利息的，甚至還要歸還本金，而在A股向傻韭菜融資是不需要還利息的，也不需要還本金。
如果A股供養了大量圈錢而不分紅、甚至肆無忌憚造假的公司，還要面對原始股東的巨量減持抛售，請問，A股的出路何在？長牛在哪裡？
（實際控制人減持情況，Wind數據，上饒衆達也是實際控制人公司）
會計差錯？不，就是财務造假！
翔鹭鎢業有太多和前輩康美藥業、宜華木業類似的地方：潮汕公司、正中珠江審計、廣發證券保薦、大股東資金占用、隐瞞關聯交易、高股權質押、毛利率異常……
不同地區毛利率差異之大，不符合業務常識；極值之高，不符合财務邏輯。
财務報表無法自圓其說，有太多自相矛盾的地方。
在翔鹭鎢業的眼裡，大概和康美藥業馬興田一樣，認為隻是會計差錯。
但是，在我們眼裡，這就是造假！
正本清源，垃圾退市，還A股長牛！
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