格力電器（000651）研究分析報告

技術結構判斷:未來一年格力電器股價波動區間技術結構推演測算50-90元（區間近似值）。此結構區間為當前時間點的純技術結構推演，市場一直在變化，請推演更新。更多優質上市公司優質個股研報及估值建模與股價匹配的計算請“術道有方”深度研究。

格力電器是一家國有企業，所屬白色家電行業，前複權看，公司股本為60.2億股，最新的價格為61.48（2019年12月12日），當前的市值是3788億，從96年上市至今，股價漲勢如虹，價格走勢如下圖所示。

公司發展

格力電器，成立于1989年，實際控制人為珠海市國資委，通過格力集團間接持股18.22%，董明珠持股0.74%。股東名單中不乏高瓴、中央彙金、易方達、彙添富、景順長城等明星機構。其股權關系如下圖：

财務邏輯

1.主營業務

根據年報披露，其産品覆蓋空調、生活電器、高端裝備、通信設備等四大領域，擁有格力、TOSOT、晶弘（2018年9月收購晶弘電器100%股權）三大品牌。

2.主營業務構成

2019年上半年格力電器的主營業務收入構成中，空調業務收入占比94.67%，其他(補充）業務收入占比2.31%，生活電器業務占比2.39%，其他業務占比0.42%，智能裝備業務占比0.21%。收入構成圖如下所示：從圖中，不難看出，格力電器的收入布局呈現多元化，但空調收入占據了營業總收入的94.67%,是他的核心收入來源。

營業收入變化圖

從格力電器的主營收入上來看，2007-2014年是呈現穩步上漲的趨勢的，2015-2018年營業收入呈現一個穩步上漲趨勢，2014-2015年，格力電器的主營收入為什麼出現那麼大的一個下跌，這個原因主要是由于2015年全國整體環境不好，房地産市場供大于需，進而影響了格力電器的空調業務收入。

格力電器主營淨利率、毛利率及同比增速圖

從圖中可以看出，從2014年－2018年淨利率和毛利率都比較穩定，維持在一個較高的水平。但毛利率與淨利率的同比增速都在下降，這剛好與其周期進行了對應，這段時間，正處于庫存周期的下行周期。

淨利潤與經營活動現金流

從上圖看，2015年-2018年格力電器的淨利潤逐年上升，經營狀況良好。不難看出2015年之後，格力電器的經營活動現金淨額大幅下降，随後2016年-2018年相對有所回升。2016年相比2015大幅度下滑，根據其2016年年報，主要是商品銷售收到的現金減少所緻。

ROE與ROIC

從上圖可以看出，歸母淨利潤從2007年-2018年呈現上升趨勢，ROE和ROIC指标整體波動一緻，在一個區間進行波動，說明企業資産産生的淨利潤相對處于一個比較均衡的狀态。同時，可以看出2012年-2018年ROE和ROIC的波動是呈周期性變化，這和其收入的周期性是有關聯的。

存貨周轉率

從上圖，可以看出，從2012年-2018年格力電器的存貨周轉率有了一個很大的改善，在2014年-2018年可以看出，存貨周轉率處于一個比較高的位置，說明企業的存貨周轉率快，其銷售能力比較強。從存貨周轉率可以得出，2012年-2015年完成一次庫存周轉，2016年-2019年便是新一輪的庫存周期。

接着我們來看下格力電器的産業鍊，簡單的來看的話，就是上遊---格力電器---下遊，那麼格力電器對上下遊的話語權是怎樣的呢？我們可以看看下圖。

格力電器最近五年預收賬款、預付賬款、應收賬款變化

從預收賬款可以看出，2014年-2018年的預收賬款都維持在較高的水平，2018年格力電器的年報顯示，前5大客戶銷售額占年度總銷售額的20.79%，說明格力電器對其下遊的話語權強，這與格力電器的銷售模式是有很強的關系的；在看上遊，從預付賬款可以看出，2014年-2018年預付款一直維持在較低的水平，2018年年報顯示，前5大供應商占年度采購總額的18.65%，說明格力電器對上遊原材料的采購話語權強。

接着我們可以看看格力電器的市占率，如下圖：

格力電器内銷出貨量市場份額

從圖中，可以看到格力電器的内銷出貨量市場份額一直處于一個很高的水平，2018年格力電器國内銷量占29.66%，穩居國内第一，2018年全球知名經濟類媒體日本經濟新聞數據，格力電器以21.9%的全球市場占有率位列家用空調領域榜首，超第二名7個百分點。

對于格力電器這樣的企業來講，其經營的核心就是銷售帶來的營業收入，而格力電器的收入是有周期性的波動的，同時，很多的因素也會影響到格力電器的産品銷售，比如需求端，未來市場對空調的需求還有多少，什麼時候會達到一個飽和。

此報告僅從财務的角度對格力電器進行了簡要的分析，後期深度報告将會從行業的市占率、空間、經濟、需求等方面以及估值建模來對格力電器進行詳細說明。

來源: MACD論壇

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