回顧2022年，高通脹和俄烏沖突成為全球經濟運行的主線，全球經濟在經曆2021年的複蘇之後，經濟的下行風險逐步積累。展望2023年，衰退的陰雲籠罩全球經濟。

一、2022年全球經濟運行回顧

2022年，高通脹和俄烏沖突持續沖擊全球經濟。俄烏沖突爆發，全球供應鍊更趨緊張，能源和糧食價格攀升，推升全球通脹水平。高通脹迫使主要央行大幅加息，需求進一步受到壓制，全球經濟下行壓力加大。金融條件快速收緊，金融脆弱性加劇，金融市場波動彈性增強，新興市場主權債務風險增加。影響2022年全球經濟運行的主要因素有如下兩方面：

一是高通脹迫使主要央行加速收緊貨币政策，全球需求受到壓制。全球本輪通脹更多源于供給因素，脆弱的供應鍊引發商品通脹、勞動力結構性缺口推動薪資上漲、經濟快速重啟引發的服務通脹，推動主要經濟體通脹大幅攀升。高通脹迫使主要央行加速收緊貨币政策，美聯儲在3月開啟加息周期，連續7次加息，累計加息425BPs，并啟動縮表。歐洲央行自7月起連續4次加息，累計加息250BPs，結束負利率，并着手縮表。全球央行加息潮，使得金融條件快速收緊，全球需求受到壓制，同時加劇了全球金融市場的波動，新興市場主權債務風險增加，斯裡蘭卡、加納等國爆發主權債務危機。

二是俄烏沖突加劇了供應鍊的脆弱性，全球潛在的滞脹風險上升。俄烏沖突的爆發，導緻全球能源和糧食供應受到沖擊，供應短缺引發能源和糧食價格大幅攀升，進一步推升全球通脹水平。同時，歐美國家對俄羅斯施加了全方位的經濟、金融和科技制裁，俄羅斯做出反制，減少對歐洲國家的能源供應。由于歐洲國家嚴重依賴俄羅斯能源，能源危機令歐元區經濟景氣度大幅下滑，經濟滞脹的風險大幅擡升，進而引發了全球經濟潛在的滞脹風險上升。此外，俄烏沖突加劇了大國對抗和世界分裂，全球化進程再度遭受打擊，全球供應鍊面臨重構，對全球經濟産生了長期影響。

二、2023年全球經濟展望

展望2023年，我們預計全球經濟将更加暗淡，一方面地緣政治風險加劇了全球供應鍊的重構，美國等發達經濟體勞動力結構性缺口仍存，薪資仍有繼續上漲的動力，通脹雖觸頂回落，但回落斜率較緩。主要央行延續緊縮政策，全球金融環境更加緊張，債務風險擡升，金融市場仍将承壓。從主要發達經濟體來看：

1.美國經濟下行風險正在積聚。

（1）美國經濟内生動能趨弱，衰退風險上升。經濟重啟帶來的順周期動能逐步減弱，加之财政刺激的退出和貨币政策的收緊，前期推動美國經濟複蘇的動能正在減弱，經濟下行的壓力正在顯現。

投資方面，去庫存周期開啟，企業資本開始下降。當前美國總庫存明顯高于長期趨勢，而零售商庫存連續兩個月下降，美國去庫存周期或已開啟。從曆史來看，美國一個完整的庫存周期平均持續時間為37個月，主動去庫存階段平均持續13個月。美國本輪主動去庫存于2022年三季度末開始，或将持續到2023年三季度或四季度，幾乎貫穿2023年全年。主動去庫存周期的開啟，企業資本開支開始下降，拖累私人投資的增長。

圖1：美國總庫存及各分項變動情況

數據來源：CEIC，建行金融市場部

财政政策方面，俄烏沖突令各國增加國防開支，以及高通脹令各國對居民生活成本的補貼增加，财政“擠出效應”愈發明顯，加之利率水平攀升推升政府融資成本，限制了歐元區各國财政支出擴張的空間。

總的看來，在供應危機、需求收縮和債務風險三重壓力下，歐元區經濟下行壓力依然很大，而高通脹将持續更長時間，歐洲央行延續緊縮政策，财政政策空間不大，歐元區經濟滞脹風險較大，預計2023年歐元區經濟增速在-0.5%左右。

3.日本經濟缺乏持續改善動能

回顧2022年，日本能源對外依存度較高，國際能源價格大幅攀升，加之日美利差擴大引發日元大幅貶值，令日本能源進口成本大幅攀升，外貿持續逆差，輸入性通脹壓力攀升，令日本通脹水平攀升至30年高位，擺脫了困擾多年的通縮局面。展望2023年，日本經濟的增長動能主要來自于内需，受益于放開疫情管控措施和解除海外遊客限制，服務業的複蘇将成為日本經濟的亮點。日本經濟的風險在于海外需求的疲弱，壓制日本制造業，并将導緻日本出口顯著下滑。

國際能源價格回落和日元觸底反彈，使得前期推動日本通脹繼續攀升的動能在減弱，成本通脹型通脹壓力減輕，但服務業快速複蘇引發的服務價格上漲，将成為後續日本通脹上行的動能，考慮到核心需求疲弱的局面尚未扭轉，日本通脹缺乏大幅攀升的動力，預計日本通脹在2023年觸頂後緩慢回落，通脹的擡升不會對日本央行政策形成掣肘。雖然日本央行在2022年12月調整了收益率曲線控制政策（YCC）的目标區間，但并不意味着其政策實質轉向，更多是對現有政策的微調，以釋放操作空間。展望2023年，日本央行将迎來新任行長，若通脹持續擡升或實際薪資增速持續高于2%，日本央行或将繼續調整貨币政策，甚至發生實質性轉向。

總之，日本經濟在2023年将呈現内需強于外需的特征，通脹并不存在大幅攀升的動力，日本央行貨币政策存在調整的可能性，岸田政府“新資本主義”理念推進，财政刺激托底經濟，預計日本經濟增長仍顯乏力，2023年GDP增速在1.5%左右。

綜上，2023年主要經濟體表現分化，美國經濟下行壓力加大，歐元區經濟陷入衰退，日本經濟缺乏上行的動能，而新興市場經濟體延續複蘇，中國需求的複蘇成為全球經濟壓艙石。總的看來，全球經濟前景面臨較大的下行風險，雖然通脹已經觸頂，但回落的斜率較緩，高通脹仍将持續，預計2023年全球經濟增速進一步回落至2%左右，潛在的滞脹風險進一步上升。

（澎湃新聞，作者劉猛為中國建設銀行金融市場部研究員）

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