昨天，群裡有人說招行已經在50附近橫盤了14個月了。我拉開招行的周線圖，還真是的。從2021年1月份快速沖到50附近開始，整整14個月了，如下圖1所示。這種橫盤對于不同的投資者感覺是完全不同的。對于50附近跟風追進來的散戶，這一年的震蕩确實是痛苦的。但是，如果和其他的投資者相比可能還不算慘的。因為，招行目前的收盤價其實比2020年12月31日還是漲了不少的，即使和震蕩中樞50比也沒跌多少。如果你們去看一下其他幾個指數，招行的走勢略好于上證綜指和創業闆指數，顯著好于深圳成分指數。招行的投資者隻是沒有掙錢，很多其他投資者已經是顯著虧錢了。

圖1

如果是招行的長期持股者，這種走勢就更不是問題了。招行最近8年的走勢一直是拉升，平台震蕩，再拉升，再平台震蕩。長期持有招行的投資者對此早已習以為常，震蕩隻是給了你補倉收集籌碼的機會。為了看清大趨勢我們換成招行的月K線，如圖2所示：

圖2 圖2

從圖2中可以看到從2016年到2022年招商銀行的走勢出現了非常明顯的4個平台。每個平台持續的時間都在12-24個月，最長的應該是從2015年6月-2017年5月持續時間約2年，圖2中沒有顯示完整。這個平台就是當年著名的“招行永遠18”的大平台。現在的橫盤震蕩和那兩年的大平台比根本不算個事。主要的差别是2015-2017年招行的基本面還沒有走出低谷，壞賬持續暴露，淨利潤增速持續低于10%。持有者的堅持完全是依靠信念，一邊要源源不斷地将資金投進來補倉，一邊是長期忍受着論壇裡所謂老股民的唱空：“橫久必跌”，“高位橫盤套牢”，“覆巢之下焉有完卵？”

到了2021年這個平台就完全不一樣了，招商銀行的基本面已經顯著轉好，新的業務模式，明确的轉型方向，優秀的内生增長能力。所以，在這個平台中，我個人的心态要遠遠好于“招行永遠18”的平台。

有人問我為什麼招行一年不漲我一點都不焦急，也不恐慌。那是因為我熬過了2015-2017那個大平台，當時我的擔保比例長期在180%左右，對于基本面的焦慮和融資的壓力比現在要大的多。而我在那個平台能夠堅持下來是因為我在2010-2014年熬了整整5年。這就是我們常說的：曾經滄海難為水，除卻巫山不是雲。市場經驗和對于銀行業的深入研究是我持有的信心。

回頭再看圖2，招行的走勢和很多這幾年的熱門股差别很大。很多熱門股的走勢波動顯著大于招行，經常是漲的時候暴漲幾倍，跌下來腰斬再腰斬。招行是穩步上台階，雖然看起來走得并不快，但是穩步向上的複利效應還是非常可觀的。招行這種走勢背後的原因是招行股價的上漲是業績增長與估值增長并重，業績增長貢獻略高于估值提升貢獻，不存在估值暴漲的情況。招商銀行在2016年年報每股收益2.46元，2021年快報每股收益約4.61，5年漲幅87.4%。這5年的PE估值漲幅為71.2%。

如果我們觀察招商銀行的TTM市盈率，會發現也有類似的平台穩步上台階的圖形，如下圖3所示。2011-2014這幾年的估值底部代表了4萬億刺激後的經濟增速下台階，巴塞爾III開始規劃，機構對于銀行的資産質量和增速預期變差。2014-2017年估值平台是大股東強力增持擡升了估值底部。2017-2020年的估值平台是機構對招行資産質量全面好轉的認可。2020-2022年的估值平台是資管新規頒布後招行向銀行3.0轉型帶來的估值提升。

圖3

從圖3中可以看出每一次估值箱體的震蕩都會在上一個估值箱體的上沿得到較強的支撐。所以，對于目前的平台我并不悲觀，投資者在平台震蕩階段需要做的隻有2件事：1，深入分析行業和持股公司的基本面，看看基本面到底是在變好還是在變壞。2，從本職工作的“自留地”裡多刨點碎銀子，逢低買買買。至于其他的噪音，大可一笑了之。現在回想起來，招行永遠18的日子那真是好日子啊！最後分享一下在上一個平台末期我喜提的外号：“谷乙己”。

咬定青山不放松，立根原在破岩中。

千磨萬擊還堅勁，任爾東西南北風。

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