沒有比較就沒有對比?21世紀經濟報道記者 王媛媛 上海報道，下面我們就來聊聊關于沒有比較就沒有對比?接下來我們就一起去了解一下吧!

沒有比較就沒有對比

21世紀經濟報道記者 王媛媛 上海報道

衆所周知，成長股的股價波動一般都比較大，相應主題的基金産品淨值也免不了受到影響。

這主要因為被市場定義為價值股的公司，往往都市值比較大、企業所處的發展階段相對較為成熟、有明顯的壁壘與護城河、甚至對未來1-2年的經營情況都比較容易預測，持股的資金金額較大、不輕易換倉、股價有比較堅實的資金支撐。

而被市場定義為成長股的公司，往往市值比較小、行業格局甚至沒有那麼清晰、容易發生置換，一項技術的更新、制度的調整，足以讓市場的資金，對處在同行業的公司估值的判斷，發生比較大的置換。綜合多種原因，成長股的股價更容易有較大的波動，或者說回撤。

因此一個投資成長股的基金産品，回撤控制得好、能夠給用戶比較好的體驗，就會減少基民因為基金産品淨值回撤過大、從而恐慌并贖回。

而控制好回撤有兩種手段，一種是采用對沖工具進行對沖，另一種是在投資上做好了擇時。做好擇時的效果更顯而易見，獲利了結的資金能夠去尋找下一個投資機會，從而讓整個組合有更多增厚收益的可能。

實際上，我們在龐大的基金群落中，發現了一些主要投資于成長股、且回撤控制得當的基金，例如工銀瑞信醫藥女神趙蓓管理的産品和主投成長股的杜洋管理的産品。在搏得高收益的同時，他們又是怎麼控制回撤的呢？

趙蓓管理的産品性價比有多高？比一下就知道了

以醫藥基金為例，整個醫藥闆塊中，雖然有價值型的公司，也有成長型的公司，但整體卻易受政策影響，産生較大波動。

醫藥基金方面，目前在基民心目中排名榜一榜二的就是中歐基金的葛蘭和工銀瑞信的趙蓓，因為這兩位基金經理都是女性，因此也經常會被放在一起比較。

但其實除了這兩位基金經理，整個醫藥主題基金中，優秀的基金經理還有不少。所以我們下面會采取多隻基金的數據進行比較。

我們選出了5隻管理規模在50億以上、管理年限超過5年的基金，它們分别來自4家基金公司的4位基金經理。雖然管理規模有很大的營銷成分的助力，但基金經理本身管理能力優秀還是本質，因此50億規模以上的基金，可以說是比較優秀的醫藥基金了。

根據wind截至11月30日數據，我們篩選的符合上述條件的醫療保健主題基金包括：葛蘭管理的中歐醫療健康、趙蓓管理的工銀瑞信前沿醫療、鄭磊管理的彙添富醫藥保健、葛晨管理的博時醫療保健。

從5年的數據結論來看，工銀瑞信前沿醫療A的年化回報不僅最高（31.79%），這意味着投資者可能會有更高的收益；它的夏普和索提諾比例也是最高的，分别是1.19和1.89，意味着要獲取同樣的收益投資者承擔的風險更低；它的貝塔悉數又是最低的，意味着它的基金的淨值走勢和大盤或者說行業的相關性是最低的。

翻譯成大白話來說，就是這四隻基金裡面，工銀瑞信前沿醫療是一個收益可能更高、受大盤影響相對較小、風險相對更低的基金。

為什麼會有這樣的結果呢？

某醫藥基金經理，一直強調自己是自下而上選股，非常看中個股的基本面。但我們知道，這兩年醫療醫藥行業經常出政策，一出政策就會對整個醫療行業的公司帶來系統性風險，造成下跌。

而趙蓓本科學的醫藥，研究生學了金融專業，她公開表示自己是自上而下做醫藥投資的，會根據景氣度去尋找子産業的機會。

這句話翻譯成大白話，就是她會根據大醫療下面子行業的景氣度不同，去做一些切換，比如一個子行業景氣度好了，裡面的優秀公司基本面在轉好、市場情緒更樂觀就願意給出高估值，股價也能相應上去。

某種程度上，也算一種擇時，隻不過這個擇時的周期更長，表現在選行業上。

（數據來源：Wind，21世紀經濟報道整理，數據截至2021年11月30日）

“自上而下”基因的基金産品風險收益性價比可能更高

其實我們仔細去做對比，就會發現，同一家公司的基金經理們往往可能有比較相似的理念。

比如我們去問了，工銀瑞信有這麼多基金經理，哪些是你覺得比較厲害能夠重點關注的。

對方推薦了十多位基金經理，我們篩選出目前有過深入訪談、便于觀察和了解的幾位基金經理，分别是：趙蓓、杜洋、袁芳、譚冬寒、鄢耀、張宇帆、王君正、王筱苓。

結果就發現，這裡面隻有王筱苓是堅持強調自下而上選股、不先預設行業，直接先看個股基本面。

其他基金經理都比較看重自上而下的判斷、構建組合時率做一些中觀行業上的選擇。

比如前面的趙蓓，會從醫藥大闆塊裡面去區分子行業的景氣度進行投資。

杜洋，則表明要自上而下把握基準，以年為單位，對組合進行一些風格配置，讓組合和宏觀經濟的特點匹配（比如當年宏觀政策主幹會利好某些行業和闆塊）。

袁芳，雖然視線專注在優質的企業中，但構建組合的時候，還是會考慮估值、成長性的性價比，中觀層面的行業比較，宏觀層面的風險偏好和流動性等因素。

鄢耀，也是自上而下看基準，自下而上選成長。

張宇帆，自上而下宏觀和自下而上的微觀結合，并在中觀産業鍊彙合。她會去找商業模式較好、處于比較快發展空間、符合經濟發展大背景的中觀産業鍊，并且在産業鍊找到具有利潤主導能力的優秀公司。

王君正，雖然說自己不做擇時，但是行業配置占超額收益的30-40%。

譚冬寒，中觀産業分析和自下而上深度挖掘相結合的框架，把握産業發展主線，精選優質個股。

我們對上述8位基金經理各自挑選一隻代表産品進行比較。挑選的标準是管理時間盡可能超過5年的、在管所有産品中規模較大的那隻産品。

這樣選擇後的結果是：

工銀瑞信文體産業A（袁芳）、工銀瑞信戰略轉型主題A（杜洋）、工銀瑞信前沿醫療A（趙蓓）、工銀瑞信新金融A（鄢耀）、工銀瑞信物流産業（張宇帆）、工銀瑞信金融地産A（王君正）、工銀瑞信醫療保健行業（譚冬寒）、工銀瑞信大盤藍籌（王筱苓）。

5年數據來看，幾位基金經理的業績均相當優秀，6隻年化回報超過20%，居同類前列，年化回報相對較低的是王君正管理的工銀瑞信金融地産A，隻有9.83%；其次就是王筱苓管理的工銀瑞信大盤藍籌，為17.45%。

而上述兩隻産品的年化夏普比率在8隻産品中排名倒數前三、貝塔系數排名正數前三，這意味着綜合風險收益的性價比來說，上述兩隻産品的性價比在8隻産品中并不高，且都跟市場整體走勢相關性較大。

不過，從長期數據來看，未必都是這樣，如王君正的工銀瑞信金融地産A，從其2013年8月成立以來的業績數據來看，成立8年多來的年化回報達到了18.81%，累計超越業績基準達257%以上，表現相當優秀。王筱苓也是，作為市場上擁有11年投資經驗的基金經理，她的年化收益率在15%以上，從過去3到5年的數據看，她的回撤整體處于市場最好的前10%水平，投資風格偏價值，呈現“三低”的特征：低估值、低換手率、低回撤。

王筱苓明确表示自己不做預設、自下而上選股，的确說的通。王君正的産品也印證了他的話，個股選擇占超額收益的60-70%，行業配置占超額收益的30-40%，隻是作為金融地産基金經理，可選的行業範圍可能有點小，且整個金融地産和國民經濟相關度比較高，都會體現出一定的周期性。

我們進行了這樣的梳理可以得出兩個結論：第一，基金經理的深度訪談基本能反映出他們的投資思路，購買基金産品前，不妨先看一下基金經理的深度訪談，了解到其收益來源和風險點；第二，近幾年的市場行情，讓基金經理們對自上而下有了更多的青睐，構建組合的大思路可能來自對宏觀的把握、也可能來自對不同行業的把握，會去做一些擇時，但這與散戶的短線擇時不同，其擇時周期會比較長，相對來說會平抑産品的波動，使産品具有更好的風險收益性價比，也許更有可能在同類産品中跑出相對更高的收益。

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