文 | 招商宏觀張靜靜團隊

　　核心觀點

　　10月經濟數據反映内外需轉弱和實體融資需求下滑的事實，但政策适時發力讓我們對未來有了更為樂觀的預期。一方面，房地産開發商融資環境有所改善，防疫政策開始對過度防疫進行糾偏，另一方面，相比過去，降準和降息的必要條件已具備。海外的不同點在于數據和預期均“向左”，美國通脹降溫、失業率回升趨勢日漸明朗，美聯儲貨币政策大概率邊際轉鴿，海外市場或将進入衰退交易，美股雖有最後一跌、但預計2023年是正收益，美債配置價值顯現。

　　數據向左：内外需轉弱、融資需求下滑的局面下，穩增長的訴求進一步上升。1）10月國内出口（按美元計價）同比降至-0.3%，前值5.7%。摩根大通制造業PMI已連續5個月下降，10月錄得49.4，前值49.8。2）10月CPI同比2.1%，較上月回落0.7%，部分與基數上升有關，但更多反映的是在疫情、地産等因素壓制下，居民需求持續偏弱的狀态。3）10月社融數據同比少增7097億元，社融增速回落至10.3%，前值10.6%。顯示經濟内生信用需求仍有待進一步恢複，尤其是居民部門的購房需求對信貸數據拖累明顯。

　　預期向右：房地産政策、防疫政策和經濟周期改善有望形成三向合力。1）交易商協會推出“第二支箭”，支持民營房企債券融資，房地産開發融資環境有所改善。2）國内防疫措施在堅持“動态清零”的基礎上，加大了過度防疫的整改力度，後續防控有望更加科學精準。3） 上周高頻生産端數據延續10月以來的弱勢，但價格數據和庫存數據保持向好勢頭，庫存周期有望向被動去庫切換。當下，房地産政策和防疫政策都有向好的可能性，而經濟周期也處于内生動力改善關鍵時點，若三者形成合力，我們可以對未來的經濟和市場給予一個更樂觀的預期。

　　降準與降息的必要條件已具備。1）四季度流動性面臨較大缺口，出于維護流動性合理充裕與引導中長期貸款利率下行等考慮，央行或于四季度降準。2）過去十年，央行實施降息往往面對着類似的宏觀環境：1、實體經濟信貸需求有待進一步提升；2、PPI 同比處于負區間；3、經濟增速低于某一關鍵值。當前宏觀環境跟此前三輪所處的環境有相似之處。按照央行的表述，下一步的政策邏輯依然是引導實體經濟信貸成本進一步下行。那麼，央行或需要首先幫助商業銀行降低負債端成本。從貨币政策工具上來看，降準與降息均可在一定程度上起到該作用，但各自面臨的約束不同。

　　中期選舉民主黨小敗，海外市場或将進入衰退交易。1）中期選舉結果出爐，共和黨控制衆議院，參議院需待12月佐治亞州決選才做定奪。無論如何，拜登内政受掣已成既定事實，失去财政支持對沖風險也意味着一旦美國經濟陷入衰退，貨币政策幾乎成為唯一選項，明年中美聯儲轉向降息概率大增。2）10月美國CPI同比7.7%，低于市場預期，前值8.2%，其中二手車、服裝等商品消費降溫明顯。往後看，房價下行也将推動租金通脹降溫。3）目前美國失業率觸底回升和通脹降溫趨勢漸明朗，今年Q4到明年Q1經濟衰退風險上升，美股雖有最後一跌、但預計2023年是正收益，美債配置價值顯現。

　　正文

　　宏觀周觀點

　　1、外需加速轉弱

　　2、中期選舉後美國通脹立即回落

　　‍風險提示：

　　國内及海外政策。

　　以上内容來自于2022年11月12日的《數據向左，預期向右——宏觀周觀點（2022年11月12日）》報告，報告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等，詳細内容請參考研究報告。

　　往期文章

　　20221113 十字路口——2023年宏觀經濟展望國内篇

　　20221112 房地産開發商融資環境可能開始改善——顯微鏡下的中國經濟（2022年第30期）

　　20221112 超預期降溫的美國通脹——10月美國CPI點評

　　20221111 回落中的亮點：企業中長期貸款增速持續回升

　　20221110 民主黨“小敗”，市場或将進入衰退交易——2022美國中期選舉點評

　　20221109 通脹的變數——10月通脹點評

　　20221108 外需加速轉弱——10月進出口數據點評

　　20221107 内外皆有積極信号——宏觀周觀點（2022年11月5日）

　　20221106 這些經濟體，“躺平”後的消費變化

　　20221105 失業率觸底回升态勢逐漸明朗——10月美國就業數據分析

　　20221104 庫存周期到底了嗎？——顯微鏡下的中國經濟（2022年第29期）

　　20221103 中期選舉前重申通脹目标不會“錯”——11月FOMC點評

　　20221102 曆次FED加息期的那些新興市場危機

　　20221101 疫情承壓、基建持續發力——宏觀經濟預測報告（2022年10月）

　　20221031 疫情如芒在背——10月PMI點評

　　20221030 美聯儲加息的約束漸強——2022年三季度美國GDP數據點評

　　20221030 分岔路口——宏觀周觀點（2022年10月29日）

　　20221029 怎麼看中期選舉前的最後一搏

　　20221028 需求如何跟進供給改善

　　20221028 利潤結構繼續下沉

　　20221027 20大報告中的企業和行業

　　20221027 四季度基建增速仍有保障——2022年9月财政數據點評

　　20221026 央行的底氣

　　20221025 疫情下的“經濟賬”與結構性特征——3季度經濟數據點評

　　20221025 出口阻力進一步上升——2022年9月進出口數據點評

　　20221024 為什麼美國不會發生“工資-通脹”螺旋？

　　20221023 均衡中尋找機會 ——宏觀周觀點（2022年10月22日）

　　20221021 全面降息必要性提升

　　20221021 微妙時刻——顯微鏡下的中國經濟（2022年第27期）

　　20221020 2022年貨币政策：寬而不溢、精準滴灌

　　20221019 子時還是寅時？——大類資産配置的脈絡（2022年4季度）

　　20221018 流動性調節節奏改變——2022年10月MLF操作點評

　　20221018 中、下遊多個行業的景氣度正在上升——中觀景氣度系列（三）

　　20221017 中國式現代化——報告最閃亮的關鍵詞

　　20221017 積極信号正在變多——宏觀周觀點（2022年10月15日）

　　20221016 價格出現擡頭之勢 ——顯微鏡下的中國經濟（2022年第26期）

　　20221015 如何理解内外通脹形勢的截然不同

　　20221015 2022年财政：積極、精準、可持續

　　20221014 核心通脹接近峰值——9月美國CPI點評

　　20221014 綜合平衡的實現——2022年穩經濟一攬子政策效果複盤

　　20221013 海外距離流動性危機有多遠？

　　20221012 企業中長期貸款增速拐點已至

　　20221011 後疫情時代中國海外投資布局——全球産業鍊系列（二）

　　20221010 黃金：權益資産的左側指标

　　20221009 國慶假期國内重要數據信息彙總

　　20221009 失業率與時薪同降意味着什麼？

　　20221008 十一假期海外那些事兒

　　20221007 改變預期才能改變趨勢——本輪地産政策效果測算

　　20221006 東盟産業承接的上限——全球産業鍊系列（一）

　　20221005 制造業怕什麼？——日本2011至2015鏡鑒

　　20221002 預計Q3經濟增速在3.7-4.2%區間

　　20221001 9月工業生産可能超預期——顯微鏡下的中國經濟（2022年第25期）

　　20220930 亮點、隐憂、契機——9月PMI點評

　　20220930 促消費成為政策發力的新目标——三季度貨币政策例會點評

　　20220929 四季度信貸的新支撐——評央行設立設備改造專項再貸款

　　20220928 意大利大選：一場過關遊戲

　　20220927 Q4修複态勢不改——2022年8月工業企業利潤分析

　　20220926 預期會否修複？——宏觀周觀點（2022年9月24日）

　　20220925 降準可期

　　20220924 英央行的不可能三角：寬财政、抗通脹、儲備地位

　　20220923 房地産竣工改善勢頭有望延續——顯微鏡下的中國經濟（2022年第24期）

　　20220922 美聯儲加息的邊界——9月FOMC點評

　　20220921 竣工複蘇：容易被忽視的經濟亮點

　　20220920 人民銀行“以我為主”的空間有多大？——兼評2022年9月LPR報價

　　20220919 經濟仍在做加法——宏觀周觀點（2022年9月17日）

　　20220918 招商宏觀 | 增量政策的拉動作用有多少？

　　20220917 冷熱不均 結構分化——顯微鏡下的中國經濟（2022年第23期）

　　20220916 進一步穩定内需的緊迫性——8月經濟數據點評

　　20220915 有多少消費值得等待——四季度消費形勢展望

　　20220915 看懂“MLF 存款利率”的組合拳

　　20220914 通脹預期差或令6月海外波動重現——2022年8月美國CPI分析

　　20220913 9月或為mini版6月——宏觀周觀點0912

　　20220912 莫高估政策性工具、低估穩地産效果

　　20220911 9月社融增速會不會反彈？

　　20220909 通脹對政策的影響力将趨于減弱——8月通脹點評

　　20220908 成都、深圳疫情會不會影響9月經濟成色

　　20220908 跨過高溫和限電，哪些行業景氣度可能延續？

　　20220907 四個新變化如何影響出口？——2022年8月進出口數據點評

　　20220906 緩和人民币彙率貶值斜率——央行下調外彙存準金率點評

　　20220906 決斷9月——大類資産配置的脈絡（2022年9月）

　　20220905 短期确定性上升——宏觀周觀點0903

　　20220904 3.5%是不是美聯儲的心理關口？

　　20220903 9月FOMC或為分水嶺——2022年8月美國非農數據分析

　　20220902 生産修複 出行下滑

　　20220901 基建投資增速将超過10%——8月宏觀經濟數據預測

　　20220831 财政的空間在哪？

　　20220831 情況正在發生變化——8月PMI點評

　　20220830 人民币貶值壓力大嗎？

　　20220829 理解“不大水漫灌”的正确姿勢

　　20220829 内部壓力與外部風險——宏觀周觀點0827

　　20220828 歐洲能源危機的可能與影響

　　20220828 Q3或是全年工業利潤增速底——2022年7月工業企業利潤分析

　　20220827 再度轉鷹的鮑威爾才是關鍵——全球央行Jackson Hole會議點評

　　20220826 海外能源、電價上漲或助力我國全年出口超預期

　　20220825 五問南方高溫：影響真的要結束了嗎？

　　20220824 高頻數據中的四川限電影響

　　20220823 本輪政策效果複盤——從情緒修複、資金支持到基本面改善

　　20220822 如何理解LPR降幅？地産與彙率的平衡

　　20220822 政策着眼于力争最好結果——宏觀周觀點0820

　　20220821 大類資産的天平向哪兒傾斜

　　20220820 防疫算政治賬不影響經濟工作力争實現最好結果的訴求

　　20220819 專項債限額使用路徑可能更快明确

　　20220819 “芯片四方聯盟”下，産業升級重點在哪兒？

　　20220818 由美日韓經驗看我國産業升級前景

　　20220817 精準把脈人民币彙率

　　20220816 重回複蘇的可行性與年底地産的決定性

　　20220816 中期選舉，民主黨還有勝算嗎？

　　20220815 開啟降息周期——8月MLF降息點評

　　20220814 假若油價再度反彈

　　20220814 政策的短期目标與中長期訴求——宏觀周觀點0813

　　20220813 國内商品期貨、現貨價格相繼回暖

　　20220812 尋找社融新支點

　　20220811 踩對通脹的韻腳——2022年二季度《貨币政策執行報告》解讀

　　20220810 通脹重現19年格局，如何影響宏觀政策？——7月通脹點評

　　20220809 “通脹削減法案”能否扭轉中期選舉乾坤？

　　20220809 從中觀研究框架看弱複蘇中的結構性亮點——中觀景氣度系列（一）

　　20220808 全球産業鍊的演進路徑展望與重構風險評估

　　20220807 産業鍊優勢或令出口繼續超預期——2022年7月進出口數據點評

　　20220807 确定性下降——宏觀周觀點0807

　　20220806 就坡下驢還是橫生波折？——大類資産配置的脈絡（2022年8月）

　　20220806 海外市場或重現波動——2022年7月美國非農數據分析

　　20220805 中國資本市場開放手冊2022

　　20220804 變局下的産業鍊——多個制造業大國陷入貿易逆差的警示

　　20220803 關注價格與出行數據的積極信号

　　20220802 多重沖擊、多重約束下的複蘇——7月宏觀經濟數據預測

　　20220802 2020年貨币市場流動性是如何回歸中性的？

　　20220801 制造業超預期回落後的潛在結構性亮點——7月PMI點評

　　20220801 複蘇進入分歧期——宏觀周觀點0731

　　20220730 美國陷入衰退了嗎？——2022年二季度美國GDP數據點評

　　20220729 用好既定政策，堅持就是勝利——政治局會議給出的五個關鍵答案

　　20220729 出口交貨值視角下的中國出口形勢

　　20220728 假若美聯儲重新“蓋住”底牌——7月FOMC點評

　　20220727 雙循環正升級——2022年上半年進出口商品結構分析

　　20220727 利潤V型修複後，關注确定性——2022年6月工業企業利潤分析

　　20220726 8月資金利率缺口會收斂嗎？

　　20220725 美股的短期位置與長期風格

　　20220724 内需偏弱，但中美利差拐點初現——宏觀周觀點0724

　　20220723 高溫下的“淡季”——經濟觀察系列（一）

　　20220722 海外還有哪些黑天鵝？

　　20220721 穩就業需要多少GDP增速？

　　20220720 平衡穩地産與防風險，7月LPR報價持穩

　　20220719 複蘇交易将如何演繹——大類資産配置的脈絡（2022年3季度）

　　20220717 四種宏觀場景及政治周期驅動的大類資産輪動

　　20220716 減收增支快節奏，下半年路在何方？

　　20220715 未來的三種情景——2022年二季度中國經濟數據分析

　　20220714 7月FOMC前的兩個關鍵數據：加息100BP？

　　20220714 錢究竟流向了哪裡？

　　20220714 信貸分化與杠杆回升——上半年金融統計數據新聞發布會點評

　　20220713 居民主動斷供停工項目房貸影響評估

　　20220713 出口高增後的隐憂

　　20220712 亢龍有悔——6月金融數據點評

　　20220711 基于利潤預期，7月關注哪些闆塊？

　　20220710 豬周期開啟——6月通脹數據點評

　　20220710 控通脹壓力仍大，7月加息預期強化——美國6月非農點評

　　20220709 FDI加速流入中國，從哪裡來，到哪裡去？

　　20220708 歐元、美元接近平價的背後

　　20220708 疫後全球價值鍊重塑、彙率彈性與制造業競争力

　　20220707 服務消費初現改善迹象

　　20220706 衰退預期從哪裡來，向哪裡去？

　　20220705 央行30億投放的雙重意味

　　20220705 關于歐盟碳邊境調節機制（CBAM）的簡評

　　20220704 疫情退卻，通脹升溫——宏觀經濟預測報告（2022年6月）

　　20220702 出口放緩一緻預期下的結構性亮點

　　20220701 三季度貨币政策的變與不變

　　20220701 内外需驅動正在交換方向

　　20220630 積極信号持續增加

　　20220629 假若美股再跌，A股能否繼續脫敏

　　20220628 複蘇基礎不牢固，積極關注中下遊

　　20220627 經濟走勢的三種情景假設

　　20220626 國内經濟篇：複蘇不懼沖擊——2022年中期宏觀經濟展望

　　20220625 應出盡出，靜候花開——2022年中期宏觀經濟展望财政篇

　　20220625 螺紋鋼期貨價格為何大幅下跌？

　　20220624 總量不弱，結構正佳——2022年中期宏觀經濟展望貨币篇

　　20220623 海外會出現流動性危機嗎？

　　20220622 出口向左；進口向右——2022年中期宏觀經濟展望外貿篇

　　20220621 通脹壓力：外弱内強——2022年中期宏觀經濟展望通脹篇

　　20220620 沖擊轉向緩和——2022年中期宏觀經濟展望海外篇

　　20220619 美聯儲加息的影響已經顯現

　　20220618 地方政府性基金收支壓力巨大

　　20220617 供給側修複速度快于需求側

　　20220616 是時候考慮FED結束加息的條件了

　　20220615 堅持複蘇交易

　　20220614 兼容動态清零的經濟增長路徑

　　20220613 出口、PMI、社融超預期下還需要關注什麼？

　　20220612 油價的最後一沖：假如美國CPI不回落？

　　20220612 信貸預期差兌現

　　20220611 三四季度CPI在不同場景下會怎麼走？

　　20220610 出口超預期，是新增還是4月積壓？

　　20220609 如何看待原油供需博弈？

　　法律聲明

　　特别提示

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　　一般聲明

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