文/劉曉博

最近在朋友圈或者微信群裡，幾次看到有人轉下面這段話：

概括起來就是：

由于大家預期普遍轉弱，“寬貨币”無法轉變為“寬信用”。雖然央行降準降息，但敢貸款擴張的企業，以及貸款買房的個人，都大為減少。

所以，央行“被動縮表”，資産負債表從2月末的40.62萬億下降到了5月末的38.53萬億。

總之，商業銀行“居然死活都找不到人借錢了”，“也就是最終借款人突然就消失了”。

有讀者留言給我，咨詢央行縮表是否是真的，如果這樣的話，樓市和股市是否還會再次下跌？

上圖是央行官網上的資産負債表。2月末的資産負債表規模的确是40.62萬億元，5月末的規模也的确是38.53萬億元。

3個月裡，央行總資産的規模确實減少了超過2萬億！

這種縮減速度，以前的确不常見。比如去年最大的一次縮表發生在6月末到8月末，央行總資産的規模減少了1萬億。

既然“縮表”是真，那麼這應該算是大利空了吧！

要知道，美聯儲也在快速加息和縮表，所以美股大跌。

中國不是說跟美國經濟周期不同嗎？中國正在降準降息，怎麼突然縮表了？

其實這裡面涉及到一個關鍵的問題：中國仍然使用存款準備金這個貨币工具，而歐美日央行都放棄了。

說白了，歐美日等主要發達國家的存款準備金制度仍然維持，但存款準備金率長期保持不變。

歐美日等央行在寬松周期的時候，一般是購買資産和降息。購買資産，主要是買國債、MBS或者ETF。購買資産的過程，相當于印鈔，會擴大央行資産負債表，也就是“擴表”。

所以，當歐美日央行擴表的時候，意味着貨币政策寬松。

反過來，貨币緊縮的時候，一般會加息和縮表。所謂縮表，就是把購買的部分國債、MBS或者ETF抛售出去，反映在央行資産負債表上就是總負債、總資産同步下降。

如果仍然使用存款準備金這個貨币工具，央行縮表和擴表的含義，就變得複雜起來。

比如央行提高存款準備金率的時候，相當于收緊貨币政策，要求各商業銀行多交一筆錢在央行凍結着。這時候，央行的資産負債表就擴張了，因為商業銀行要多交錢給央行。

反之，當央行降準的時候，也就是讓貨币擴張的時候，央行的資産負債表反而會縮小，降準後各商業銀行必須存在央行的錢減少了。

所以，歐美日央行縮表、擴表的政策含義，不能簡單地套用到中國央行這裡。

但很多半瓶子醋的磚家，缺少這個常識，所以每年都會詐屍式地驚呼“中國央行縮表了”一到兩次。不信你去網上搜搜。

央行曾在2019年三季度貨币政策執行報告裡，專門解釋了這個問題，無奈大家都不仔細看。

看到了嗎？

央行專門用大标題的方式告訴大家，“現階段中國人民銀行擴表是收緊，縮表是放松”（其實并不完全正确）。而“美聯儲擴表是放松，縮表是收緊”。

不僅僅存款準備金的變動，會讓縮表和擴表變得複雜，财政存款也有這個效應。當政府存款增加的時候，央行資産負債表也會“擴張”，但這時候市場裡的資金會減少，也會産生貨币緊縮的效應。

加大财政支出，央行資産負債表也會減少，但市場裡的資金會增加。

另外，當央行發起MLF、逆回購的時候，會讓央行“擴表”，這時候的政策方向是“擴張”。反之，減少MLF和逆回購的時候，會讓央行“縮表”，這時候的政策方向是“緊縮”。

或許有人會問：最近這次縮表，具體就體現在央行“對其他存款性公司債權”的減少，這怎麼解釋？其實，這就是用降準置換MLF的結果。

總之，中國多種貨币政策工具混用，同樣的政策方向、不同政策工具帶來的“擴表”、“縮表”效應往往是相反的，情況比較複雜。

所以，讨論中國央行的縮表和擴表是沒有意義的。

之所以會有人樂此不疲地讨論中國央行的擴表和縮表，是因為他們想裝13，但又不太懂。

判斷中國央行貨币政策的方向，以及市場反應，看新增人民币貸款、M2、M1和社融等指标就足夠了。

上圖是廣義貨币M2的同比增速，它可以理解為央行的印鈔速度。

從上圖可以看出，5月末的印鈔速度達到了近年來的高點11.1%，說明貨币政策的确比較寬松。預計6月份，就可以“破紀錄”。

上圖是社融存量同比增速，可以看做廣義的印鈔速度。遺憾的是，5月末社融存量增速仍然隻有10.5%，還是在築底。

為什麼M2很彪悍，而社融很溫吞？

可以再看一下M1，它主要包括M0和企業活期存款。可以看到，下圖裡的藍線也比較低迷。

說明企業擴張欲望仍然不足。

那麼為什麼M2增長這麼好？這有一個特殊原因：央行近期在抓緊上交利潤，已經上交了8000億，這相當于投放基礎貨币，所以M2表現很彪悍。但社融和M1沒有跟上。

中國經濟是否依然非常低迷？

其實不然，很多指标都在反彈了。

值得關注的是，“财新”6月的制造業采購經理人指數重返榮枯線以上，為51.7，創13個月的新高。這是一個比較權威的第三方數據，可做重要參考。

正因為經濟見底迹象明顯，上證指數才出現了一波強勁的反彈，從4月底至今反彈了19%。

在目前的時點上，再渲染悲觀氣氛，純粹是為了悲觀、為了裝13。抓住機會、抓緊賺錢，比什麼都重要。

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