10月20日，A股沖高回落但總體穩定。宏觀面的關注，比如：德國2年期國債收益率漲至2.128%，創2008年12月以來最高。

相比于德國債券市場，很多全球投資人更加關注日債的問題，但其實德債和日債的狀況比較類似，隻是德債德國政府不能随便印歐元來購買，而日本可以。日元從3月的115到現在快150，貶值很快。當前日元套利交易規模龐大，美元利率提升，有很多投資機構就利用低利率借入日元，再兌換美元，吃利息，幾個月後再做回轉交易，還日元。當前日本不會加息，因為加息會讓其龐大的國債增加利息成本，那日本就完蛋了，不僅不加息，日本還要不停的用印刷的日元來購買自己的國債，以壓制國債的到期收益利率，将十年期國債利率維持在0.25%以下。不斷的自購債券，當然會讓貨币投放增加，日元貶值。如果日元貶值是比較小幅度，那麼皆大歡喜，但如今日元是迅速貶值，日元購買力下降勢必會增加日本國内通脹。此時日元不加息，通脹率過高，最終會傷害需求，經濟崩潰，日元加息，高額債務借貸成本增加，杠杆無法循環也會崩潰。當然，凡事也不絕對，說不定來個“機械降神”的戲劇性收場。

各國金融體系都非常複雜。但都有些難解的題，這些題的起點都是相同的：高杠杆。這些題的終點都是無解的，高杠杆最後都是兩條路：一條路叫明斯基時刻，另一條路叫沃爾克時刻。前者是經濟周期自然循環，後者是主動戳破泡沫，消滅杠杆（用破産清算）。當前全球有此類問題的經濟體還是很多的，當然，還好中國沒有這類問題，因為中國在前幾年實施了供給側改革，未雨綢缪的不搞大水漫灌，長期實施穩健中性的貨币政策，如今的确獲得了很好的效果。

說了宏觀，我們再轉向行業，進入10月下旬，雙十一預售即将開始。雙十一消費股熱潮即将到來。在消費品投資，猶太人遵循三個原則：做嘴的生意，做女人小孩的生意，做能源的生意。我覺得這說法可能并非來自猶太人，也許是某位成功學大師得出的結論，但道理還是有的。女人的生意的确更好做，比如化妝品。

雙十一投資人可以關注美妝類上市公司。過去我是不看某個“買他買他”的帶貨直播，但最近家庭客廳被《所有女生的offer》占據時間較久，發現這位“買他”的主播在美妝方面的确是很專業的，三人行必有我師，于是略微了解了化妝品方面的知識，尤其是國産化妝品的上市公司。

從投資角度看，我們建議關注如下标的，僅供參考：

貝泰妮：9成營收來自旗下薇諾娜，美妝護膚品牌，主打過敏，近幾年借到直播電商崛起。

珀萊雅：前幾年入股了彩棠，主品牌珀萊雅 底妝彩棠。雙抗精華 2.0、紅寶石精華、肌密水乳套裝為珀萊雅主力産品，三色一體盤、三色遮瑕盤、妝前乳為彩棠的主力單品。

華熙生物：一般我們關注華熙生物的玻尿酸。但玻尿酸不僅僅是針劑，也是美妝産品。子品牌包括潤百顔、肌活、米蓓爾、誇迪。最近幾年銷售量增長較快。

魯商發展：旗下有一家福瑞達生物，下面有個瑷爾博士，是一個護膚品牌。當然，魯商發展的化妝品占其業務比重不高。

逸仙電商：美股的上市公司，旗下如完美日記、花西子等彩妝品牌。

綜上，從之前幾個月的銷售看，當前國産化妝品中主流依然是護膚品，彩妝品類較少，而護膚品主要是通過電商渠道來實現銷售，這些化妝品銷售渠道中，抖音系的銷售量正在提升，因為化妝品有很強的社交屬性。而雙十一是淘寶系的主場，而今年淘寶系從抖音系挖走了很多帶貨主播。介于“買他”的那位在雙十一之前重回直播帶貨，可以看出今年雙十一淘系直播帶貨要在美妝領域一雪前恥，風頭可能蓋過抖音系。

美妝投資沒有太多的秘訣，銷量增長是硬道理，化妝品毛利率都很高，成本大部分花在營銷上面，所以隻要有銷量，一切好說。而近幾年，嘗試國産化妝品的女士也在日漸增多，國産化妝品進口替代份額增加。但值得注意的是，很多進口産品有半個世紀以上的技術沉澱，很多美妝産品功能差異不大但細節決定成敗，國産化妝品要取代進口并非一朝一夕，故而也希望國産化妝品未來在研發上增加投入，改善配方。

呂長順（凱恩斯） 證書編号：A0150619070003。【以上内容僅代表個人投資建議，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】

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