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目錄

1.企業價值倍數（EV/EBITDA）的含義？

2.企業價值倍數（EV/EBITDA）估值的優點和缺點？

3.企業價值倍數（EV/EBITDA）估值的适用範圍？

4.企業價值倍數（EV/EBITDA）估值實戰分析

5.投資中的注意事項

6.總結、建議、風險

1.企業價值倍數（EV/EBITDA）的含義？

企業倍數估值從潛在收購方的角度評估公司的價值，估價過程中包含了債務。企業價值倍數可以近似理解為若公司經營狀況不變，企業的整體并購成本可以由多少年的經營業績來覆蓋。

企業價值倍數=EV/EBITDA

EV為公司價值，EV=市值 （總負債-總現金）=公司市值 淨負債

EBITDA為息稅折舊攤銷前利潤

EBITDA=淨利潤 利息 所得稅 折舊費用 攤銷費用

EBITDA（Earnings before interest，tax，depreciation and amortization）（利息、所得稅、折舊、攤銷前盈餘)

與市盈率（PE）對比分析如下（見紅色字體）：

市盈率（PE）=當前股票價格/每股收益=公司市值/公司淨利潤。

企業價值倍數（EV/EBITDA）=（公司市值 淨負債）/（公司淨利潤 利息 所得稅 折舊費用 攤銷費用）

根據計算公式，企業價值倍數（EV/EBITDA）越小，公司越低估；企業價值倍數（EV/EBITDA）越大，公司越是高估。

2.企業價值倍數（EV/EBITDA）估值的優點和缺點？

（1）主要優點

①相比于市盈率（PE），企業價值倍數是考慮了公司負債後的估值。

比如做相同一個業務的兩家公司，同樣是盈利4萬，市值20萬。A公司是加杠杆（借錢）10萬賺4萬，B公司是用自有現金10萬賺4萬。

市盈率估值：A、B兩家公司的市盈率都是20/4=5倍，估值相同。

企業價值倍數估值：假設兩個公司的EBITDA指标值相同都是5萬，則A的企業價值倍數=（20 10）/5=6倍；B的企業價值倍數=20/5=4倍。顯然B公司的企業價值倍數更低，所以B公司更低估。

②EBITDA指标中不包括投資收益、營業外收支等其他收益項目，僅代表了企業主營業務的運營績效，這也使企業間的比較更加純粹，真正體現了企業主業運營的經營效果以及由此而應該具有的價值。

③企業單一年度的EBITDA指标與企業未來收益和風險的相關性更高，換句話說，影響企業單一年度EBITDA水平的因素和影響企業未來所有年度EBITDA水平的因素更為一緻，而影響企業單一年度淨利潤的因素則相對複雜和多變。所以，EV/EBITDA倍數法的合理性相對于PE也就更強。

④不受所得稅率不同的影響，使得不同國家和市場上的上市公司估值更具有可比性。

（2）主要缺點

①計算方法比市盈率（PE）稍微複雜，至少還要對債權的價值以及長期投資的價值進行單獨估計。

②沒有考慮到稅收因素，如果兩個公司之間的稅收政策差異很大，指标的估值結果就會失真。

③EV/EBITDA更适用于單一業務或子公司較少的公司估值，如果業務或合并子公司數量衆多，需要做複雜調整，有可能會降低其準确性。

3.企業價值倍數（EV/EBITDA）估值的适用範圍？

企業價值倍數（EV/EBITDA）=（公司市值 淨負債）/（公司淨利潤 利息 所得稅 折舊費用 攤銷費用）。相比于PE估值法的計算公式，企業價值倍數的分子增加了公司的負債，分母增加了繳稅、利息和折舊攤銷的費用。理論上，适用于PE估值的行業也可以用企業價值倍數估值，尤其是高負債的行業。

（1）直接估值：因為考慮了企業負債，所以适用于資本密集型（負債率較高的行業），比如建築（房地産）、銀行、保險、公用事業等行業。

（2）企業價值倍數（EV/EBITDA）是一種相對估值法，主要用于橫向比較同類企業的估值相對高低，也可以用于與自己的曆史估值進行比較。

（3）企業價值倍數不适用于強周期行業的直接估值，但是可以用于輔助估值判斷：因為考慮了折舊、攤銷，所以可以用于重資産行業或者具有巨額商譽的行業（大量折舊、攤銷壓低了賬面利潤）的估值，比如鋼鐵、有色、化工、休閑服務（酒店餐飲）等重資産行業，文化傳媒等商譽攤銷較大的行業。但是，鋼鐵、有色、化工等強周期行業，利潤變化很大，最有效的是PB估值法，而不能用企業價值倍數判斷個股的低估還是高估，隻能用企業價值倍數比較兩家同行業企業的相對低估程度。

4.企業價值倍數（EV/EBITDA）估值實戰分析

（1）遠離企業價值倍數（EV/EBITDA）為負數的公司。根據計算公式，企業價值倍數（EV/EBITDA）=（公司市值 淨負債）/（公司淨利潤 利息 所得稅 折舊費用 攤銷費用），分子為正數，企業價值倍數為負數，則說明公司毛利潤也為負數，基本就是在虧錢，這種公司不值得投資。我們在同花順i問财網站輸入“企業價值倍數小于0，ST”，截至2021年11月12日，A股4648家公司，有184家公司面臨ST退市風險，其中119家公司企業價值倍數小于0，說明另外65家ST的企業價值倍數大于0。說明企業價值倍數小于0，ST退市的比例更高，風險更大。見下圖1：

（2）遠離高企業價值倍數（EV/EBITDA）的公司。與市盈率（PE）估值類似，高企業價值倍數的公司說明估值過高，長期投資者盡量遠離這類股票。

（3）企業價值倍數（EV/EBITDA）估值與市盈率PE估值走勢基本一緻，企業價值倍數略大于市盈率PE。選取公用事業領域的一家公司，長江電力最近10年的股價、PE、企業價值倍數走勢圖看出：企業價值倍數估值（EV/EBITDA）與市盈率PE估值走勢基本一緻，一般企業價值倍數略大于市盈率PE。詳見下圖2：

（4）企業價值倍數不适用于鋼鐵、有色、化工等強周期行業的直接估值，但是可以用于輔助估值判斷，比較兩家同行業企業的相對低估程度。選取有色金屬領域的一家公司，紫金礦業最近10年的股價、PE、企業價值倍數走勢圖看出：企業價值倍數估值（EV/EBITDA）與市盈率PE估值走勢基本一緻，但是股價（市值）越是上漲，企業價值倍數估值（EV/EBITDA）與市盈率PE卻越是低估，這是與常識違背的，因為有色金屬是典型的強周期性行業，最實用的是PB估值，企業價值倍數隻能用于比較兩家同行業企業的相對低估程度。詳見下圖3：

5.投資中的注意事項

（1）企業價值倍數（EV/EBITDA）是一種相對估值法，主要用于橫向比較同類企業的估值相對高低，它更像是一面照妖鏡，主要就是鑒别企業的負債杠杆對估值的影響，所以适用于資本密集型（負債率較高的行業），比如建築（房地産）、銀行、保險、公用事業等行業。

（2）企業價值倍數不适用于鋼鐵、有色、化工等強周期行業的直接估值，但是可以用于輔助估值判斷。因為鋼鐵、有色、化工等強周期行業，利潤變化很大，屬于是年景好時會所嫩模山珍海味，年景差時工地幹活粗茶淡飯，其最有效的是PB估值法，而不能用企業價值倍數判斷個股的低估還是高估，隻能用企業價值倍數比較兩家同行業企業的相對低估程度。

（3）企業價值倍數（EV/EBITDA）估值與市盈率PE估值走勢基本一緻，企業價值倍數略大于市盈率PE。與市盈率（PE）估值類似，一般而言，企業價值倍數（EV/EBITDA）越低，越具備投資價值；企業價值倍數（EV/EBITDA）越高，投資價值越低。在投資中應該盡量遠離企業價值倍數（EV/EBITDA）為負數的公司、遠離高企業價值倍數（EV/EBITDA）的公司。長期投資盡量選擇企業價值倍數（EV/EBITDA）大于0，且價值倍數最低的前三分之一。

6.總結、建議、風險

（1）定義：企業價值倍數（EV/EBITDA）=（公司市值 淨負債）/（公司淨利潤 利息 所得稅 折舊費用 攤銷費用）。

（2）投資運用：①企業價值倍數（EV/EBITDA）是一種相對估值法，主要用于橫向比較同類企業的估值相對高低，它更像是一面照妖鏡，主要就是鑒别企業的負債杠杆對估值的影響，彌補了市盈率（PE）估值的不足，所以适用于資本密集型（負債率較高的行業），比如建築（房地産）、銀行、保險、公用事業等行業。②此外，因為考慮了折舊、攤銷，所以可以用于重資産行業或者具有巨額商譽的行業（大量折舊、攤銷壓低了賬面利潤）的估值，比如鋼鐵、有色、化工、休閑服務（酒店餐飲）等重資産行業，文化傳媒等商譽攤銷較大的行業。但是，鋼鐵、有色、化工等強周期行業，利潤變化很大，最有效的是PB估值法，而不能用企業價值倍數判斷個股的低估還是高估，隻能用企業價值倍數比較兩家同行業企業的相對低估程度。在網站i問财和理杏仁，都可以查詢上市公司的企業價值倍數。

（3）風險與建議：企業價值倍數（EV/EBITDA）估值與市盈率PE估值走勢基本一緻，企業價值倍數略大于市盈率PE。與市盈率（PE）估值類似，一般而言，企業價值倍數（EV/EBITDA）越低，越具備投資價值；企業價值倍數（EV/EBITDA）越高，投資價值越低。在投資中應該盡量遠離企業價值倍數（EV/EBITDA）為負數的公司、遠離高企業價值倍數（EV/EBITDA）的公司。長期投資盡量選擇企業價值倍數（EV/EBITDA）大于0，且價值倍數最低的前三分之一。

（全文結束）

【投資之器】企業價值倍數（EV÷EBITDA）估值指标的優缺點、适用範圍和注意事項？（2021-11-14）

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