作者 | 纖塵

頭圖來源 | 圖蟲

在政策和市場需求的推動下，國産芯片未來的發展空間有多大？

中金公司研究部的數據顯示，近年來，國内芯片市場進入了高速發展期，預計到2022年，整體AI芯片市場規模将會達到352.17億美元。

科創闆的推出，也給需要高投入高成本的國内芯片企業帶來更多的機會，為企業快捷募集資金、快速推進科研成果資本化帶來便利。

自提交上市申請後，作為“科創闆AI芯片第一股”的中科寒武紀科技股份有限公司（以下簡稱“寒武紀”）便倍受市場關注。

5月20日，上交所公布了寒武紀的第二輪問詢函回複。在此輪問詢中，上交所要求寒武紀及其保薦機構、相關律所就公司的政府補助、持續經營能力和預計市值、 IP授權固定費用模式授權收入、智能計算集群系統等問題給出答複。其中尤其值得關注的是寒武紀就持續經營和預計市值問題給出的答複。

在回複中，寒武紀披露了2020年一季度的業績，并對2020年上半年及全年業績進行了預估。寒武紀表示，預計2020年将實現6億元至9億元的營業收入，同比增長35.15%至102.73%。

基于2020年的收入預測，保薦機構對寒武紀的估值結果為192億元-342億元。不過，市場普遍認為，該估值較為保守，預計寒武紀估值可超400億元。

預計全年營收6-9億元

在此次回複中，寒武紀披露了公司2020年一季度未經審計但已經審閱的主要财務數據。

數據顯示，今年1-3月，寒武紀實現營業收入1155.26萬元，同比減少18.91%。

對于營業收入同比減少的原因，寒武紀表示，主要是因為從華為海思取得的終端智能處理器IP授權業務收入同比下降較大，同時新冠肺炎疫情對公司的營業收入産生了一定影響。

此前招股書披露顯示，寒武紀人工智能芯片主要的商業模式，一種方式是将處理器IP授權給芯片廠商；另一種方式是自己設計和銷售芯片。

最初的兩年裡，終端智能處理器IP授權業務是寒武紀的主要收入來源，占比曾超90%。但2019年以來，寒武紀業務線得以拓寬。

(數據來源：公司二輪回複函，創業邦制表）

不過，作為一家典型的芯片設計公司，寒武紀的雲端智能芯片和相應的智能計算集群才是主要的産品形态，終端智能處理器IP更多是公司在設立初期獲取現金流、驗證技術及産品的能力過渡階段的成果。因此寒武紀收入的迅速增長，主要可歸因于兩大新産品的成功研發及産業化。

從此次披露的2020年一季度數據來看，雲端智能芯片及加速卡收入的占比在一季度的占比得以明顯提升。

數據顯示，2020年一季度，寒武紀雲端智能芯片及加速卡收入為661.97萬元，較上年同期增長775.51%，同比增長幅度較大。從營收占比情況來看，雲端智能芯片及加速卡産品銷售收入占比從2019年一季度的5.31%，大幅提升到2020年的57.30%。

去年同期占比高達94.69%的終端智能處理器IP授權業務在2020年一季度占比明顯縮小，不到30%。

該項收入在2020年一季度為316.18萬元，去年同期這一收入為1349.06萬元。據透露，這其中主要的原因是從華為海思取得的終端智能處理器IP授權業務收入同比下降較大。

在利潤方面，數據顯示，寒武紀2020年一季度淨利潤為-1.08億元，主要原因是因為公司研發投入大幅增加。

除披露了一季度業績外，寒武紀還在回複中對2020年全年的業績進行了預計。

數據顯示，寒武紀預計2020年主營業務收入預計約為6億元至9億元，同比增長 35.15%至102.73%；歸屬于母公司所有者的淨利潤預計為-6.5億元至-4億元，扣除非經常性損益後歸屬于母公司所有者的淨利潤預計為-8億元至-6億元。

同時，寒武紀表示，2020年，公司終端智能處理器IP授權業務收入預計将下滑；雲端智能芯片及加速卡業務收入預計将進一步增長；邊緣智能芯片及加速卡業務預計将實現規模化銷售。

值得一提的是，根據寒武紀招股書披露，寒武紀2019年第一大客戶為珠海市橫琴新區管理委員會商務局的智能計算平台（二期）項目，這個項目總價高達4.4億元，直接為寒武紀帶來了2億元營收。

在此輪問詢中，寒武紀表示，智能計算集群系統項目及在手訂單如能在2020年内完成建設驗收，智能計算集群系統業務預計将進一步增長。同時除了這筆訂單外，公司與部分地方數據中心、行業企業和科研機構密集洽談業務，該業務在2020年将繼續增長。

著名經濟學家宋清輝在接受創業邦采訪時表示，由于受産品同質化嚴重、缺乏核心技術等原因的影響，我國芯片行業一直處于低利潤、發展慢的情況，這是行業的共性特征。他表示，“未來寒武紀應該在自主創新等方面尋找突破點和利潤增長點。”

整體估值較為保守，市場預測可超400億元

基于2020年的收入預測，保薦機構對寒武紀估值進行計算的結果為192億元-342億元。

不過，市場預測，寒武紀的估值預計可超400億元。

一位業内人士在接受創業邦采訪時表示，從寒武紀所擁有的核心技術、産品更新速度和技術疊代研發能力上看,寒武紀在AI芯片陣營中屬于第一梯隊，此次保薦機構的估值整體來看略為保守。“這其中一方面可能是受整體環境的影響，導緻芯片行業整體發展處于不可預見狀态；另一方面，疫情的因素，也對寒武紀的估值産生了一定的影響。”

這并不是毫無根據，這家僅僅成立4年的國内AI芯片領先企業,在技術研發和産品更新上表現領先。

僅從業績來看，寒武紀在過去三年的營收增速驚人。此前寒武紀招股書披露，2017-2019年度，寒武紀營業收入分别為784.33萬元、1.17億元和4.44億元，2018年度和2019年度的同比增幅分别高達1392.05%及279.35%。

在高營收增長的背後，是寒武紀對技術的高研發投入。

寒武紀的研發投入遠高于同行。此前披露的招股書數據顯示，2017年、2018年和2019年，寒武紀研發費用分别為2986.19萬元、2.40億元和5.43億元，研發費用率分别為380.73%、205.18%和122.32%。三年累計投入研發費用8.1億元，占寒武紀三年營業收入的142.93%。

（數據來源：招股書，創業邦制表）

同花順的統計數據顯示，目前科創闆已上市且已實現規模化營收并明确披露研發支出的56家人工智能企業，研發支出占營業收入比例均值為13.31%。

這使得寒武紀在産品更新速度和技術疊代研發能力上遠遠領先于行業發展速度。

從技術角度來講,寒武紀1M處理器、寒武紀MLU100智能芯片、寒武紀MLU100智能處理卡三款産品不僅連續斬獲高交會組委會頒發的“優秀創新産品獎”,而且還連續上榜由美國著名權威半導體雜志《EE Times》評選的“全球60家最值得關注的半導體公司”榜單。

值得一提的是，寒武紀還是目前國際上少數幾家全面系統掌握了通用型智能芯片及其基礎系統軟件研發和産品化核心技術的企業之一。

在産品更新速度上，寒武紀成立僅4年,已先後推出了用于終端場景的寒武紀1A、寒武紀1H、寒武紀1M系列芯片、基于思元100和思元270芯片的雲端智能加速卡系列産品以及基于思元220芯片的邊緣智能加速卡。

一位投資人表示:“人工智能行業發展前期具有高研發投入、高市場投入的特點,從數據來看,寒武紀成立僅四年,虧損尚在可控範圍。同時。寒武紀的股份激勵額度在科創闆上市公司中也位列前茅,通過股權激勵,能夠吸引和留住優秀人才,這些人才構成了寒武紀的發展基石，這對AI芯片這種重研發人才的行業尤為重要。”

在技術和産品的雙護航下，寒武紀倍受資本的青睐。睿獸分析的數據顯示，自2016年成立以來，寒武紀先後獲得了科大訊飛、元禾原點、國投創業、阿裡、聯想創投、招銀國際等多家機構的投資，最近一輪估值達到220億元。

另一方面，從寒武紀所處行業現狀來看，也為寒武紀未來的發展提供了無限想象的空間。

在著名經濟學家宋清輝看來，未來，芯片領域的發展将會更多地和人工智能技術相結合，而随着人工智能的窗口的打開，智能運算應用面不斷擴寬，市場契機給予了一些“後來者”發起由下往上的挑戰機會，這也讓寒武紀獲得了更多向國際巨頭看齊的機遇。

（數據來源:老虎證券，創業邦制表）

作為國内AI芯片的領頭羊，寒武紀站在英偉達（NVDA.US）、英特爾（INTC.US）以及恩智浦（NXPI.US）三大國際巨頭的同一賽道。目前，英偉達的最新市值已經超越2100億美元，英特爾的最新市值超越2600億美元，恩智浦的最新市值也接近280億美元，未來的寒武紀，一切皆有可能。

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