（報告出品方/作者：海通證券，張欣劼）

建築模闆是混凝土結構工程施工的重要工具，它是一種臨時性支護結構，按設計要 求制作，使混凝土結構、構件按規定的位臵、幾何尺寸成形，保持其正确位臵，并承受 建築模闆自重及作用在其上的外部荷載。現澆混凝土結構工程施工用的建築模闆結構， 主要由模闆（直接接觸現澆混凝土的承力闆）、支撐件（支撐模闆、混凝土和施工荷載的 臨時結構，保證建築模闆結構牢固地組合，做到堅固不變形）、加固件（将模闆與支撐結 構連接成整體的配件）和輔件（配套的裝模拆模工具等）四部分組成。在現澆混凝土結 構工程中，建築模闆技術會直接影響工程建設的質量、造價和效益，使用建築模闆可以 有效保證混凝土工程質量與施工安全、加快施工進度和降低工程成本，在推動建築技術 進步的過程中能夠起到重要作用。

我國建築模闆體系的發展主要經曆了 7 個階段。建國初期，我國建築業規模較小， 主要采用木模闆體系，後來随着建築規模擴大，木材資源難以滿足需求，建築模闆行業 提出了“以鋼代木”的方針，推行鋼模闆、鋼框膠合闆的應用。之後 20 世紀 90 年代末又 出現了素面木膠合闆，雖然具有價格低廉、可随意鋸截等優點，但質量普遍較低，一次 性使用給環境造成了極大的破壞。2000 年以後，鋁模系統憑借質量高、工期短及安全環 保等綜合性優勢，進入快速發展階段。

建築模闆按其所用的材料不同可以分為木膠合闆模闆，竹膠合闆模闆，組合鋼模闆， 全鋼大模闆，塑料模闆和鋁合金模闆等。目前，我國建築行業使用率最高的是木模闆， 約占 50%，但是木膠合闆模闆普遍存在質量較差、周轉次數較低、施工效率低等問題， 對于木材的有效利用率偏低，而我國木材資源匮乏，随着全面停止天然商業性采伐，木 材供需矛盾長期存在。塑料模闆可以将廢棄塑料變廢為寶，符合國家不斷推進綠色建築 和日益加強環境硬約束的要求，其市場占有率為 10%左右，但塑料模闆剛度低、耐久性 較差、受溫度影響較大，這将限制其進一步發展。全鋼大模闆由于更适應高層及多層建 築，主要應用于公建領域，在房建工程領域的市場占有率較低。在民建領域，鋁模闆優 勢突出，2019 年全國鋁模闆産量已達約 5000 萬平方米，在住建領域的市場占有率提 升到 30%左右。

2.1 鋁模闆市場規模近 400 億元，“以鋁代木”趨勢明确

我國鋁合金模闆市場規模快速增長，2020 年全國建築鋁合金模闆市場規模約為 364 億元。2014-2019 年全國建築鋁合金模闆産量由 100 萬 m 2 快速增長到 4920 萬 m 2。截 至 2020 年，全國建築鋁合金模闆市場保有量 6200 萬 m 2，鋁合金模闆生産銷售、租賃 承包收入約為 364 億元。

目前我國建築模闆行業正逐漸實現“以鋁代木”。雖然目前木模闆在建築模闆行業使 用率仍然最高，約占 50%左右，但鋁合金模闆行業抓住發展機遇，市場份額逐年遞增。 2015 年我國鋁模闆市 場占有率約為 8%，2019 年上升至 25%，到 2024 年預計将達到 56%左右；2019 年鋁 模闆新增需求量為 132 萬噸，到 2024 年将上漲至 286 萬噸，年複合增長率達到 16.7%。 同時據該文件援引安泰科統計，國外鋁模闆市場占有率約為 70%左右，在森林資源匮乏 的國家和地區的市場占有率則更高，墨西哥、新加坡均超過 80%，因此我們合理預期未 來我國鋁合金模闆市場将會持續穩步增長。

2.2 鋁模闆在施工質量、效率、環保等綜合優勢突出

鋁模闆相比于木模闆具有高周轉，施工快，安裝方便，抹灰少等優勢，屬于國家近 年來大力推廣提倡應用的綠色建材，随着建築規模的增大，當鋁模闆重複使用次數超過 100 次時，鋁模闆均攤成本甚至會低于木模闆；且近年來鋁模闆企業随着實力的提高開 始提供鋁模闆租賃服務，這也使得鋁模闆使用的資金投入成本顯著減少，進而增強了鋁 模闆的市場競争力。

施工質量方面：承載力強，精度高，表面光滑平整，可以做到無縫連接。 （1）均布荷載和可承受混凝土側壓承載能力強，能有效提高工程的質量。（2）精 度高、誤差小，有利于提高建築物的整體強度和使用壽命。（3）表面光滑、平整，可以 做到無縫連接，澆築成型的混凝土可以達到飾面清水混凝土的要求，保證了成型混凝土 的觀感和質量。

施工效率方面：易裝快拆，施工周期短。 （1）易裝。造型拼接容易而且密度小、平均重量輕，無需人工定位預留孔洞，組 裝簡單、方便。（2）快拆。采用早拆模支撐系統，施工完成後的較短時間内就可以進行 拆卸。（3）施工周期短。施工的同時可以按設計尺寸預制好門窗，待模闆拆卸後便可以 安裝門窗；澆築成型的結構面可以達到清水效果，省去抹灰找平工序。

經濟效益方面：周轉率高，工人易安裝，免二次批蕩，重複利用性強，均攤成本低。 （1）早拆技術融入頂闆支撐系統，模闆周轉率高，平均使用成本低。（2）節約人 工費用。設計直觀易解，工人安裝效率高，熟練的安裝工人每人每天可安裝 20-30 平方 米。（3）降低或免除批蕩成本。表面平整、尺寸較為精确，有效避免二次批蕩作業。（4） 重複利用性較強，均攤成本較低。理論上可重複使用 150-300 次，使用過的模闆再用于 新建築物時，隻需更換 10%-20%左右的非标準闆，如果應用 100 次及以上，鋁模實際 成本将低于木模。

安全性方面：輕盈，承載力高，穩定性好，遺留垃圾少。 （1）輕盈、承載力高、穩定性好，有效避免施工事故。（2）遺留垃圾少。通過螺 栓與插銷進行拼接，拆模後施工環境更安全、幹淨、整潔。

節能環保方面：可重複使用，材料可循環，廢料少。（1）可重複使用。除少量非标準件需要更換外，其餘配件均可重複使用，大大減 少了對自然資源的占用，（2）所有材料均為可循環使用材料，符合國家對建築項目節能、 環保、低碳、減排的規定。（3）廢料少。現場無需進行裁剪、切割，不會産生相應的廢 料。（報告來源：未來智庫）

2.3 國家政策推動鋁模闆行業快速發展

鋁模闆綜合優勢突出，是一種可循環、可持續發展的綠色環保模闆，順應國家“綠色、 環保”的政策導向和發展規劃，近年來直接受到國家産業政策的鼓勵和支持，其中，2016 年 9 月工信部發布《有色金屬工業發展規劃（2016－2020 年）》，推廣鋁合金的應用領 域，推廣鋁合金建築模闆、擠壓鑄造件的應用。2017 年 10 月，住建部發布的《建築業 10 項新技術（2017 版）》中認定組合鋁合金模闆施工技術符合建築工業化、環保節能的 要求。

2020 年 5 月住建部發布的《關于推進建築垃圾減量化的指導意見》也明确鼓勵推 廣應用鋁模闆。同時，全國多省市也緊随國家政策方向，陸續推廣鋁模闆應用。據不完 全統計，截至 2021 年 8 月，全國已有山東省、浙江省、陝西省、山西省以及福州市、 宜昌市等多省市發布了促進鋁模闆發展的利好政策。我們認為這些政策直接激發并支撐 了全國鋁合金模闆的發展潛力，進一步促進了鋁模闆行業的發展，使其成為目前建築模 闆更新換代的發展方向。

3.1 上遊主要為鋁擠壓材，下遊為建築業

從産業鍊來看，建築鋁模系統的主要原材料為鋁型材及少量鐵配件，其直接相關上 遊行業為鋁擠壓型材中的建築模闆鋁型材，而鋁模系統是應用于建築施工中混凝土澆築 成形的臨時支護結構體系，因此其直接相關下遊行業為建築業。

從上遊來看，2020 年，中國鋁加工材綜合産量達到 4210 萬噸，同比增長 4.99%， 其中，鋁擠壓材産量 2138 萬噸，同比增長 6.47%，是占比最大的鋁材品種，占鋁加工 材總産量的 50.78%。中國有 50 多年的鋁擠壓工業發展曆史，是全球最大的鋁擠壓材生 産國、出口國和消費國，是國際市場重要的鋁擠壓材供應基地。鋁擠壓行業的穩定成長 為我國鋁合金模闆行業提供了充足的原材料支持。

鋁價大幅攀升影響行業短期擴張速度。受疫情影響，2020 年 3-4 月，噸鋁錠價格最 低跌至 1.2 萬元以下，随後鋁錠價格持續震蕩上行，2020 年年底稍有回落，但接着從 2021 年起鋁錠價格繼續飙升，截至 2021 年 9 月噸鋁價已經超過 2.2 萬元大關，價格區 間處于曆史高位。在此原材料價格影響下，根據中國模闆腳手架協會數據，2021 年鋁模 闆銷售價格顯著上漲，市場均價（不含稅）由 2020 年的 850-900 元之間躍升至 2021 年的 1000 元及以上。我們認為，鋁價格高企一方面，抑制了新增産能的進入；另一方 面，也抑制了原有企業産能的擴張。行業生産指數對此也有所體現，2021 年 8 月鋁合金 模闆行業生産指數為 54.4%，連續四個月下滑，但降幅收窄，且仍高于榮枯線 4.4 個百 分點，這說明鋁模闆行業生産仍處于擴張态勢，但步伐有所放緩。

下遊行業來看，鋁模系統是建築施工過程中的重要需求産品，因此其市場容量、市 場需求與建築行業的發展息息相關。2014 年以來，建築業總産值不斷上升，2020 年建 築業總産值達到 263947 億元，同比增速 6.24%；房地産開發投資完成額中建築工程分 類也呈持續增長趨勢，2020 年該項投資完成額達 81904.89 億元，同比增速 8.85%。從 長遠來看，“一帶一路”政策的實施将帶動建築行業繼續穩健增長，且我國當前處于城鎮 化建設的快速發展階段，随着城市化進程的不斷推進，住宅需求會持續存在，以及保障 房政策的推廣等都會給建築模闆，包括鋁合金模闆行業帶來持續的下遊需求。

此外，建築行業細分領域，國家政策近年來推廣裝配式建築對鋁模闆行業既是機遇， 又是挑戰。一方面，裝配式建築占比提升的同時勢必會降低現澆混凝土模闆的市場份額； 但另一方面，裝配式建築優先采用鋁模闆，也提供了新興的市場。裝配式建築是在工廠 加工制作好建築用構件和配件（如樓闆、牆闆、樓梯、陽台等），運輸到建築施工現場， 通過可靠的連接方式在現場裝配安裝而成的建築，有利于節約資源能源、減少施工污染、 提升勞動生産效率和質量安全水平。裝配式建築施工精度高，要求混凝土構件表面光滑 平整，與鋁模闆精度高、誤差小，表面光滑、平整，可以做到無縫連接的優勢不謀而合。

另一方面，傳統的鋁模闆設計生産完成後要在工廠進行試拼，這對于全現澆的建築 完全可以實現，或者對于預制率比較低，僅有疊合闆預制樓梯等小範圍預制的也可以實 現，但是因為預制構件是直接運送至施工現場的，大範圍承重結構無法搭建，鋁模闆與 預制構件的搭接無法通過試拼裝完成及檢驗，也就導緻高預制率的裝配式建築（大範圍 預制隔牆，預制飄窗等結構），鋁模闆無法實現工廠試拼裝。所以，随着裝配式建築的推 廣及預制率越來越高，裝配式建築對鋁模闆提出了更高的要求，我們認為鋁模闆設計需 要達到免試拼效果。

3.2 業務模式“以租代買”逐漸成為主流

生産租賃型經營模式企業擁有壓倒性占比，“以租代買”成為主流。行業内鋁模闆 平均銷售價格顯著高于租賃價格，對于鋁模闆需求企業來說，一次性購買成本較高，且 如果使用次數不夠多的話，直接購買鋁模闆價格較高。由此，租賃模式不僅可以減少資 金占用，而且服務業務鍊條更長，客戶可以得到更加專業細緻的服務，提高施工質量。 對于鋁模闆生産企業來說，盡管鋁模闆租賃業務對公司運營資本要求更高，會降低公司 資産周轉率，但是公司在租賃期内可按約定收取租金收入，有利于公司獲取穩定的現金 流量，增強業務的穩定性。

綜合來看，租賃模式在充分發揮鋁模闆綜合優勢的同時，降 低了客戶的投入成本，使得鋁模闆競争力顯著提高，并且租賃模式因其更能發揮鋁模闆 可回收優勢，更加符合國家綠色環保的要求，因此，生産租賃逐漸成為鋁模闆企業的主 流經營模式。根據 2020 年中國基建物資租賃承包協會對業内 124 家重點企業的調研， 生産銷售型鋁模闆企業占比 2.3%，一體化施工企業占比 23.9%，生産租賃企業占比 73.8%。此外，行業内重要上市企業近三年鋁模闆租賃收入占銷售租賃總收入的占比也 在逐年上升。

我國鋁合金模闆大部分企業生産規模較小，行業集中度不高，形成了“大行業，小 公司”的行業特征。我國大多數鋁合金模闆企業規模較小，根據中國有色金屬工業協會網 援引中國模闆腳手架協會統計，截至 2020 年 8 月，全國規模以上建築鋁合金模闆研發 設計、生産加工、租賃承包企業 800 餘家，其中特大型企業僅有 2 家，大型鋁模企業約 15 家（100 萬平方米以上），中型鋁模企業約 50 家，小型鋁模企業 100 多家，同時分 布有一批微型企業。同時根據 2020 年中國基建物資租賃承包協會對業内 124 家重點企 業基本情況進行的統計分析結果，鋁合金模闆企業經營總收入在 5 億元以上僅占比 7.1%，1-5 億元占比 34.5%，0.5 億-1 億元占比 16.7%，0.5 億元以下占比 41.7%，可 以發現行業整體市場份額較為分散，也說明競争比較充分。

我國鋁合金模闆行業集中度不高。目前我國上市企業中從事鋁模闆業務且規模較大 的公司主要包括在港股上市的中國忠旺，A 股上市的志特新材和閩發鋁業等。具體來看， 根據 2019 年産量規模劃分，中國忠旺市場份額占比 17.72%，志特新材占比 3.10%， 閩發鋁業僅占比 0.19%；根據 2020 年全國鋁模闆行業收入規模劃分，中國忠旺市場份 額占比 26.97%，志特新材占比 2.78%，閩發鋁業占比 0.25%。

4.1 志特新材：迅速崛起的建築鋁模系統綜合服務商

公司專注于為客戶提供建築鋁模系統的研發、設計、生産、銷售、租賃和相應的技 術指導等綜合服務，是專業從事建築鋁模系統的綜合服務提供商。2020 年，公司實現營 業收入 11.20 億元，歸母淨利潤 1.68 億元，其中鋁模闆營收 10.13 億元，鋁模闆産量達 到 210.27 萬方。2021 年 4 月公司成功上市，募投項目中江門志特年産鋁模闆 90 萬方 和湖北志特年産鋁模闆 60 萬方項目，建設期 2 年投産後将給公司帶來共計 150 萬方新 增年産能，對比 2020 年底公司 220 萬方産能情況，産能增幅達到 68.18%。

公司鋁模闆租賃業務規模及盈利相對領先，2020 年租賃業務收入達 8.29 億元，租 賃毛利率為 46.57%，租賃收入面積為 4656.18 萬方。公司項目輻射全國多個省市及自 治區，施工現場出現服務需求時，區域服務人員力争 2 小時内到達項目現場；各生産基 地輻射範圍 500 公裡内的，補料力争當日到達，其他區域力争 24-48 小時運至施工現場。 強大的綜合服務能力使公司在激烈的市場競争中處于優勢地位。公司與中建、中鐵、中 冶等國内大型建築總包方和區域建築總包方，以及萬科、碧桂園、恒大地産、時代地産、 保利地産和華潤臵地等國内大型開發商及區域龍頭開發商保持了長期合作關系。

4.2 中國忠旺：鋁合金建築模闆銷量、産量位居全國第一

公司為全球第二大及亞洲最大的工業鋁擠壓産品研發制造商，核心業務包括工業鋁 擠壓、鋁壓延及深加工。公司深耕鋁加工行業逾二十年，規模優勢明顯，鋁合金建築模 闆産量位居全國第一。2020 年公司實現營業收入 204.03 億元，歸母淨利潤 17.89 億元， 其中鋁模闆營收 98.18 億元，鋁模闆銷量 951 萬方。公司于 2017 年開始開展鋁合金模 闆銷售業務，2019 年又新增鋁模闆租賃業務，目前鋁合金模闆以租售并舉的經營模式推 向市場。（報告來源：未來智庫）

4.3 華鐵應急：資源整合鋁合金模闆業務

公司主要産品包括高空作業平台、地下維修維護各類工法、地鐵鋼支撐、民用鋼支 撐、鋁合金模闆、盤扣式腳手架、貝雷片、伺服軸力系統和集成式升降操作平台等。2020 年公司實現營業收入 15.24 億元，歸母淨利潤 3.23 億元。為加強鋁合金模闆業務的統 一管理和服務能力，公司于 2021 年 7 月發布公告，将公司鋁合金模闆資産包括公司本 部 5.33 萬方、全資子公司黃山華鐵 11.70 萬方、控股子公司浙江優高 11.57 萬方及全 資子公司浙江恒鋁的 44.69 萬方全部整合至浙江恒鋁，整合後浙江恒鋁擁有鋁合金模闆 資産超過 70 萬方。

4.4 閩發鋁業：海西闆塊的鋁型材龍頭

公司是海西闆塊的鋁加工龍頭，主要産品包括鋁合金門窗、幕牆建築型材、工業型 材、建築鋁模闆和鋁單闆四大類。2020 年公司實現營業收入 15.93 億元，歸母淨利潤 0.63 億元，其中鋁模闆營收達到 0.91 億元，鋁模闆生産量為 5.70 萬方。公司從 2015 年開始拓展鋁模闆業務，近年來公司鋁模闆闆塊營收和占比整體呈現上升趨勢。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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