原文标題：Show me the Liquidity: Evaluating nft Financialization Methods

原文作者：Nichanan Kesonpat

編譯：NFT Labs，律動研究院

2021 年 NFT 突破傳統 Crypto 市場讓全世界的人眼前一亮，它的獨一無二性無論是對于娛樂、音樂還是藝術創作都是新的機遇，一方面它為鍊上資産的确權提供了保障，讓每個人的數字資産有了證明。另一方面其獨特的特性所帶來流動性差的問題也讓諸多 NFT 玩家頭痛不已。

因為流動性原因也導緻大多數 NFT 玩家一旦遇到資金周轉問題時，會不得不将自己的 NFT 以低于市場價格抛售，或是幹脆接受遠低于 NFT 地闆價的 offer。

流動性已經成為了 NFT 老生常談的問題，NFT 合集的稀有度、加密藝術家的 1/1 作品、同類型 NFT 在比較之後如何估值，成為了當下解決 NFT 流動性的重要一環。作者 Nichanan Kesonpat 在本文中将 NFT 屬性分類，不同的類别映射不同的解決方案，以金融化的方式來評估 NFT 的流動性。

律動将原文翻譯如下。

在 DeFi 原語出現之前，IC0，OTC 或者有嚴格上币要求的中心化交易所是用戶獲取加密資産的僅有途徑。對于大部分的同質化 Token（ERC-20）在進入 IC0 階段同樣是缺乏流動性的。随着 DeFi 協議出現，大大減少了 Token 流動起來所需要的時間，這也導緻了我們今天能夠在同質化 Token 市場中看到各種活躍的交易、借貸和杠杆。

就像去年的同質化資産一樣，我們也期待 NFT 也能夠像 DeFi 一樣通過通過長尾的方式來解鎖流動性。我們之前在《why NFT financialization is important》一文中解釋了為什麼金融化 NFT 如此重要，并且概述了 NFT 和 DeFi 協議之間共通點的早期範例。不到一年的時間，我們現在已經擁有了一套 NFT 金融化協議的方案以供研究。更重要的是我們可以基于方案開始建立框架，以評估不同「類型」的 NFT 所對應流動性機制的優劣。

每一種流動性機制都伴随着獨特的權衡方式，我們能夠根據一些确切的特征，找到和 NFT 更契合的權衡方式。NFT 的獨一無二性和多樣性給其本身的流動性帶來了新的挑戰。其中有一些是擁有實用性的，其他的則是一些用于區分的象征性元素。一些以集合形式出現的 NFT，通常情況下他們會有稀有度的區分層級，還有一些則是完全獨立的 NFT。如何為一個既定的 NFT 評估流動性，不同的 NFT 對應的不同屬性，找到哪些是值得去評估的屬性，梳理這些屬性所對應的流動性，這些或許是更有意義的方式。

與 NFT 所屬的類别相比，其在一個合集中的價格階梯更能夠洞察到其适合的流動性理念，也便于定價這個屬性。通常來看，講一個 NFT 分類的常用方法是這個 NFT 的表現形式，例如，虛拟土地、頭像類、遊戲資産、域名、音樂和藝術品。然而在評估流動性的時候，其中大部分隻能給出的是一張圖片，不同合集下的 NFT 可能比相同合集的 NFT 的情況更為接近。相反，相同合集的 NFT 與價格相關的屬性才是關鍵。

在這篇文章中将分享一下觀點

1. 描繪當前 NFT 金融化的前景

2. 讨論現有 NFT 流動性方案的優點與局限

3. 定義 NFT 價格階梯，以及不同階梯中的典型案例

4. 梳理 NFT 不同價格階梯中的流動性方案和适配性

市場允許用戶通過訂單簿和簡單的銷售或拍賣機制來找到 nft 的買家和賣家。它們可以是通用的 (Opensea，Rarible) 或專用的 (例如，對于藝術來說是 SuperRare，對于音樂來說是 Catalog，對于虛拟土地來說是 Parcel)。市場需要大量的訂單，包括列表和出價，并且是用戶購買和銷售 nft 最直觀的方式。然而，如果沒有一個活躍的市場參與者或公關/營銷努力，市場最終會因為長尾資産而失去流動性。

銷售機制也是一種資本效率相對較低的 NFT 估值方法。必須将其價值的 100% 用于實現價格發現，并且所有者必須永久性地放棄他們的資産。

拍賣為創作者帶來了豐厚的利潤，也是為 1/1 藝術品或收藏中的稀有物品等資産獲得流動性的好方法。盡管備受矚目的競标戰在推動 nft 上市方面發揮了不小的作用，但作為一種價格發現手段，拍賣的資本效率甚至低于市場銷售，因為它們要求競标者鎖定成本。多個競拍者之間的成本鎖定總是以高于或等于資産最終售價的價格結束。

在賣家方面，拍賣通常需要在營銷上做出努力以找到市場中潛在的買家，或是引起潛在買家的注意。如果一個 NFT 沒有潛在的買家去競價，那麼變現時間将會變得很長。

像 Genie 和 Gem 這樣的聚合器，提供給他們流動性的資源來自不同的交易市場、或是訂單薄更多的集合，這樣可能會比單一的市場提供更大的流動性。用戶還可以在一筆交易中跨市場進行批量交易。

聚合器對于流動性橫跨于不同平台的 NFT 合集是最為有效的。例如很多加密藝術家在很多藝術類 NFT 交易平台都有作品。事實上，與其他 NFT 類别相比，藝術類 NFT 用戶的錢包地址交易頻次跨度最大，這也表明了不管市場行情如何，他們關注的是藝術家本身，也許很大程度上與平台無關。聚合器能夠幫助用戶在不同平台找到自己喜歡的藝術家。

（熱門 NFT 項目間活躍地址的重合情況）

NFT 借貸協議主要的兩種互補形式

在像 NFTfi 和 Arcade 這樣的 P2Peer 借貸協議中，貸方和借方以 P2Peer 的 方式就貸款條件 (期限、貸款價值比率和 APR) 達成協議。由于匹配過程是手動的 (各方需要就條款達成一緻，借款人需要批準貸款提議)，流動性時間可能會很慢。這樣做的好處是可以根據用戶自定義貸款條件，而不需要依賴價格預言。它适用于沒有明确價格參照的項目，并需要專門知識進行估價。

其借貸體系中，會給一些有估值能力且具有擔保能力的 DAO 組織提供優惠貸款條件。Gringotts 成立了一個由 NFT 收藏家、交易員和分析師組成的團體，通過 NFTfi 集資發放貸款。在第一個季度，DAO 利用其集體專業知識定義了通過自動化和人工借貸策略部署了估值模型。在傳統的證券化市場的啟發下，MetaStreet 在借貸協議的基礎上建立了基礎設施，以實現更高效的資本聚集和風險轉移。

在像 JPEG'd 和 DeFrag 這樣的 P2Protocol 借貸解決方案中，放款人向協議提供流動性，然後協議會自動将資金分配給那些為其 NFT 提供抵押的借款人。

與 P2Peer 不同，P2Protocol lending 可以提供即時的現金流，因為該協議擁有匹配機制。然而，這就意味着他們必須依靠價格預言機來實現自動化貸款條款。因此，合格的抵押品将僅限于具有可靠的價格反饋 (那些已經具有流動性的 NFT) 或能夠通過算法确定估值的可量化屬性的 NFT 合集。

Taker 協議采用了一種混合的方法，并在他們的協議中加入了同行評估。流動性提供者可以組成或加入「創建者 DAO」，對資産進行集體評估。這是一種定價機制，融入了貸款活動，可以及時地向資産評估價格最高的借款人提供流動性。

NFT 支持借貸的好處是，債務頭寸也可以通過 NFT 表現，然後可以與其他金融化協議相連接。例如，NFTfi 的本票可以進一步杠杆或作為其他形式的對沖策略。

但值得注意的是，貸款金額與價值比率總是低于 100% (通常為 50%)，年利率可能很高，這取決于貸方或協議确定的抵押品風險狀況 (高風險資産為 60% 至 80%，而 NFTfi 平台上藍籌項目為 18% 至 25%)。

流動性池指的是用戶自己将一枚 NFT 存入池子中換取一枚同質化的衍生品 token，你可以随時通過這枚 token 贖回池子中的任何一個 NFT。像 NFTX 和 NFT20 這樣的 NFT-LP 協議很好地形成了一個建立在流動性池之上的「同類商品」交易市場。

一般「地闆 NFT」更常通過這種方式交易，但理論上講，人們可以根據 NFT 藏品的某一個特征來創建流動性池，而不僅僅是包括地闆 NFT 的通用類别。總量充足的前提下，一個類别中的 NFT 可以被視為可替換的。買方可以指定購買具有某個特征的 NFT。而池子中的非「地闆 NFT」或者池子 token 單價高于市場價時就會存在套利空間，從而實現價格發現。

（NFTX 上的 Azuki 金庫，你可以用相同的價格選購任意一個）

流動性協議不需要為某個特定的 NFT 尋找買家，而是向那些想要購買同類别的任何 NFT 的買家開放，提供比普通市場銷售更快的交易方式。此外，雖然這些 ERC-20 token（比如 NFTX 的 vToken）可以以任意數量進行交易，但是 NFT 并不能隻交易一部分，你必須要有一枚完整的 vToken 才可以從流動性池中贖回一枚 NFT，這也避免了 NFT 碎片導緻的多個所有者之間的摩擦。

就像借貸協議一樣，在 NFT-AMM 之上也有建立服務的空間。FloorDAO 是 NFTX 上面的一個去中心化做市商。通過 Olympus 式的粘合，它會批量買入社區投票決定要買的藍籌 NFT，為收藏品創造出深厚的流動性。這樣一來，交易者便可以即時交易，而 DEX 的交易費用以及 NFTX 的金庫費用則會回流到 DAO 金庫中。

碎片化的意思是講一個 NFT「分割」成多個碎片，這些碎片是同質化的 token，可以進行交易。買家可以用較低的價格購買 NFT 的其中一部分，參與到投資之中，而無需購買整個 NFT。碎片化之後可以與其他 DeFi 協議組合起來，并通過買斷條款獲得相對于公平市場價值的溢價。

這種方法的局限性在于需要創建新的市場，并為每個單獨的 NFT 或每個打包集合提供流動性。所有權和治理摩擦的問題十分複雜，而碎片化也因此更适用于高價值的 NFT，不适用于低價值或是「地闆 NFT」。

而可組合性意味着可以在此之上搭建應用。Partybid 就是一個衆籌平台，基于 Fractional.Art 智能合約構建，互不相識的人們也可以一起彙集資本并集體競價購買 NFT。如果赢得拍賣，資本貢獻者将按其貢獻金額的比例獲得碎片化 token。

（一群人在 PartyBid 上以 1202 ETH 的價格赢得了僵屍 Punk 的拍賣。每個貢獻者都按比例發放了碎片化 token）

Szns 則采取了另一種方法，使社區能夠創建輕量級的策展 DAO，集體管理零散的 NFT 集合并稱之為「Albums」。Album DAO 在啟動時，每個社區都有類似的參數，并且可以定義自己的買斷、NFT 管理、代币分配和任意行動的流程。

租賃協議允許用戶出租他們的 NFT 以獲得穩定的收入（推特頭像租賃）或者未來的收入（YGG 将 Axies 借給新玩家，以換取未來在 Axie Infinity 中獲得的 SLP）。雖然 reNFT 和 Rentable 支持市面上大部分 NFT 的租賃，但也有針對特定 NFT 類别的專用租賃平台（例如 Double 用于遊戲資産，Landworks 用于虛拟土地）。

雖然通常情況下，NFT 所有者隻能獲得其資産價值的一小部分，但對于那些不想與他們的資産分手的收藏家來說，這是一個很好的選擇，可以從閑置的 NFT 上獲得收益。對于流通、高價值的資産，租賃是一個寶貴的額外需求和流動性來源。

（Decentraland 的土地可以在 Landworks 上出租）

在我們将 NFT 映射到其流動性解決方案之前，值得讨論的是價格發現的 2 種新興解決方案，并将其映射到 NFT 的價格屬性。

盡管經常提到 NFT 的獨特性，但收藏品市場往往是根據可量化的特性來定價的，如特征的稀有性（Alien Punks）。在這些情況下，可以輕松地根據曆史銷售數據來計算定價。NFTBank 使用機器學習，根據過去類似資産的定價來預測資産的價格。

（NFTBank 上的算法組合估值）

這是一種更具資本效率的價格發現手段，因為開發定價模型的固定成本會随着時間的推移在許多資産上攤銷。然而，鑒于頂級 NFT（「聖杯」）的可用數據量相對較少，這種方法可能對藏品中可預見的未來的流動性較強的 NFT（地闆、中層）最為有用。數據驅動的方法對于像 1/1 藝術品這樣主觀定價的項目也不太有用，對于這些項目，加密經濟激勵的評估協議可能更适合。

同行預測激勵參與者誠實地回答關于資産估值的問題。在 Upshot 第一個版本中，它讓 NFT 所有者對他們的資産進行估值，并反過來激勵個人使用衆包方法對其進行評估。Abacus 為賣家提供了另一種方式來完成他們 NFT 的價值發現，且無需放棄其資産的所有權，它為交易者創造了一個流動的市場來預測 NFT 池的價值。

與算法一樣，通過同行預測的估值成本會在大量的資産中攤銷。

考慮到這些需要權衡的事情，我們可以推導出一個簡單的心理模型，用于具有一定價格屬性的 NFT 的價格發現方式。

如果要用一個最簡單的框架來區分一個系列中的 NFT，那就是他們所處的價格「層級」。通過設置相對于底線的價格界限，我們可以繪制出各藏品的價格分布圖。

地闆。地闆 NFT 通常占收藏品的大部分，并且從鍊上行為來看較為同質化，使其特别适合于流動性池，有效地充當「地闆 AMM」，通過它，用戶可以從地闆 NFT 的交易活動中獲得收益，并且與其他層級相比享受最深的流動性。我們在此将樓層項目定義為地闆價到地闆價*1.4 之間的 NFT。

中層。藏品中的中層 NFT 可能具有使其比地闆更有價值的屬性，但不是藏品中最有價值的。在下圖中，我們将這個層級定義為價格在地闆價*1.4 到地闆價*2.5 之間的 NFT。

頂級。頂級 NFT（「聖杯」）可以包括一般的藍籌收藏品（如 Fidenzas、Autoglyphs、CryptoPunks），或著名加密藝術家的優秀作品（如 X_COPY、Beeple、Hackatao）。但就我們這裡的目的而言，它們是最稀有的，通常是任何收藏品中最搶手的 NFT。例如，Alien Punk，西裝無聊猿，和 Matrix CrypToadz。我們在這裡将聖杯定義為地闆價*2.5 及以上的 NFT。

以下是基于 NFTBank 從 12/15/2021 和 01/15/2022 得出的數據：

前者包含 279 個集合，共有約 240 萬個 NFT，估值約為 370 萬 ETH。後者有 540 個合集，約 1420 萬的 NFTs，估值約為 890 萬 ETH。

價格是由 NFTBank 算法估算的。該數據是在 2022 年 1 月 15 日提取的，包含了 540 個系列的約 1420 萬個 NFT，總市值為 890 萬 ETH。

在整個收藏品中，我們可以看到，地闆（藍色）占了大部分。

（地闆：藍色；中層：橙色；頂級：綠色）

當我們看每個價格層的市場份額時，情況變得有些複雜。這是因為，收藏品有高于地闆價 10-1000 倍的頂級 NFT 是很常見的，這極大占據了收藏品的市值。

雖然乍看之下，針對地闆 NFT 的金融化協議似乎在可尋址市場中占有最大的份額，但在為中層和頂級 NFT 尋找流動性解決方案方面還有很多未開發的價值。

把這些放在一起，我們得出了一個矩陣，彙總出了一個粗略的心理模型，即根據價格層級、供應和實用性來尋找 NFT 的流動性。

除了上述金融化項目的發展和采用之外，我還将關注以下幾點：

專業化。就像今天有通用的和專用的市場一樣，我希望看到更多針對特定 NFT 類别的金融化産品。例如，我們開始看到土地租賃平台的出現，這很合理。NFT 技術在各行各業都被廣泛應用，因此将 NFT 視為一個大賽到是不合理的。恰恰相反，虛拟土地、藝術、遊戲資産等的 NFT 和金融化産品将屬于不同的賽道，由專門的協議作為每個垂直領域的基礎設施層。

可組合性。協議可以相互組合起來，以進一步利用閑置的資産。例如，NFT 流動性池可以重新利用 AMM 内部的資産，将其出租或用作貸款抵押。或者作為貸款抵押品的 NFT 資産也可以在相同的時間内被租用。鎖定的 NFT 既可以用來撬動流動資金，也可以用來抵消貸款的償還。

服務 DAO。分析師、評估師、承銷商和流動性提供者的社區将繼續出現，以推動或服務于金融化協議的需求。這些可以從這些協議本身的社區内形成，或者是更加匿名化的 NFT 收集者的一方。服務 DAO 将在幫助協議引導采用方面發揮關鍵作用，提高估值能力，減少 NFT 持有者變現的時間

新的 NFT 衍生品。例如，Putty 是一個看跌期權市場，允許用戶對任何一籃子 NFT 或 ERC-20 進行看跌合約交易。NFT 所有者可以通過購買認沽合約來對沖下行風險，認沽合約是由相信 NFT 不會下降到某個價格點的投機者出售的。

在這篇文章中，我們定義了價格層級，并舍棄了一些關于其市場份額的數據，目的是将 NFT 映射到其最合适的流動性解決方案。然而，當涉及到價格數據本身時，它是如何分布在各收藏品中的，常見的價格分布模式是什麼，以及分布如何随時間變化，我們隻探究到了皮毛。一篇關于這些主題的更深入的文章正在撰寫中。

盡管最近僅以太坊的交易量就超過了 450 億美元，但 NFT 的潛力仍未得到全面開發。許多人仍然将 NFT 資産視為流動性差的資産類别。但是，正如我們在以前的創新浪潮中所看到的那樣，應用程序的擴散很快就會出現基礎設施建設的浪潮，在交替循環的、快速變化的周期中增強這些應用程序并釋放出更複雜的用例。如果說 2020-2021 年是 NFT 的繁榮期，那麼現在我們即将迎來一個基礎設施建設浪潮，通過解決流動性問題，它将極大地拓寬我們對 NFT 應用的想象。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!