銀行業永續債的火熱，也令越來越多的機構投資者注意到該産品，特别是追求長久期資産配置的保險資金。而銀行自營資金，由于風險權重問題，配置動力較弱，大概率通過理财資金配置。發行永續債的主體資質都很不錯，不過這并不意味着投資該産品沒有風險。一般來說，贖回、遞延付息、利息調升等條款是需要投資者密切關注的。

2019年以來，永續債突然火熱起來。自1月份中國銀行首單銀行業永續債落地後，越來越多的銀行開始布局永續債發行，特别是下半年以來，銀行業永續債的發行更是提速。據統計，截止9月末，已有包括農業銀行、中國銀行、工商銀行、浦發銀行在内的9家銀行發行了4550億永續債。其中，以農業銀行分兩期發行的1200億永續債為最。

銀行業發行永續債始于2019年，作為國内市場上一種新型金融投資工具，商業銀行永續債自推出起就受到投資者的追捧。以首單中國銀行永續債為例，全場認購倍數超過2倍，吸引了境内外140餘家投資者參與認購，涵蓋保險公司、财務公司、證券投資基金、理财産品等境内債券市場主要投資人，以及央行、保險公司和資産管理公司等境外機構。

不光是四大行，股份制銀行發行的永續債同樣受到投資機構追捧。以第二單民生銀行永續債為例，該産品認購申請達到1.82倍，共計727億元。

火熱背後，也需要注意該産品存在的風險。一般來說，贖回、遞延付息、利息調升等條款是需要投資者密切關注的。

商業銀行永續債發行：

來源：環球老虎财經綜合整理

接下來，《“後剛兌”時代的理财“尖貨”及套路》第六期，就為大家介紹一下永續債的内容。

保險資金的最愛

所謂的永續債，是指可被發行人無限延期的債券，也就是一種沒有明确的到期日，或者說期限非常長的債券，一般由主權國家、大型企業發行。被視為“債券中的股票”，是一種混合型債權工具。

永續債發行人擁有贖回或延期的選擇權，并在不觸發強制付息條款的前提下擁有遞延付息決定權。永續債持有人沒有要求清償本金的權利，但可以按期取得利息。理論而言，永續債發行人可以在每一個行權日将永續債不斷延期，實現“永續”的效果。

從上文看，銀行永續債的投資者有保險公司、财務公司、證券投資基金等。其中，非銀機構的興趣比商業銀行高，保險資金對于永續債的興趣最高。

對于保險資金來說，永續債風險不高，定價比較合理，額度高且期限适合保險投資。特别是壽險資金在負債端基本上是長“久期”，配置長“久期”資産有助于保險公司降低資産負債久期缺口。

對于金融機構來說，久期管理是風險管理的重要一部分。久期缺口的絕對值越大，金融機構對于利率變化就越敏感。當缺口為零時，金融産品的市場價值便不受利率風險影響。因此，降低久期缺口有助于金融機構的利率風險管理。

以中國平安為例，其首席投資官陳德賢曾透露，中國平安負債久期是14.8年，資産久期8.2年，資産負債久期缺口為6.6年。此前，中國平安以增配國債、地方政府債等免稅債券以及政策性金融債等長久期低風險債券來降低久期缺口。

而銀行永續債的推出發行，無疑給保險資金增添了增加久期資産配置的工具。相對于國債等産品而言，銀行永續債的利率也更高。已發行的銀行永續債産品中，中國銀行永續債利率為4.5%，民生銀行永續債票面利率為4.85%；而目前國債3年期利率為4%，5年期利率為4.27%。

久期方面，永續債的久期通常為5 N，3 N。可以看出，相對于國債産品，銀行永續債産品在收益率上頗具競争力。

理财資金也願意買？

銀行永續債的火熱，與央行創設的CBS（票據互換工具，Central Bank Bills Swap）提供流動性也分不開。

2019年1月，為了支持銀行發行永續債補充資本，央行決定創設CBS，公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從央行換入央行票據。這意味着，銀行永續債的持有投資人可以将手上的永續債質押給央行，從而換取流動性更強的央票，這樣有助于盤活資産，提高市場流動性。

不過對于商業銀行來說，以表内自營資金購買同業永續債産品仍存在顧慮。永續債最大的特點便是集債性與股性為一體，即“債券之名、權益之實”，常被稱為“債券中的股票”和“最徹底的公司債”。

因此，在資本歸類上，永續債被歸為其他一級資本。海通證券研報認為，根據實質重于形式的原則，傾向于認為銀行永續債應參照優先股适用250%的風險權重。由于較高的風險權重，商業銀行用表内自營資金配置銀行永續債的動力很弱。

但對于商業銀行理财資金來說，則沒有上述顧慮。對于理财資金來說，投資永續債的核心是區分其為權益類投資還是債權投資。若作為權益類投資，需要期限匹配。一般來說，理财資金通常是負債久期較短，而資産久期較長，但由于銀行永續債不能有明顯的贖回安排，所以很難做到久期匹配。若作為債權投資，該産品屬于标準化債權，便不需要期限匹配。

永續債為混合型債券工具，同時兼有“債性”和“股性”。其“股性”是在具體的條款中體現的。若股性強于債性，則意味着收益補償更高、風險更高、收益也會更高；如果債性強于股性，則意味着收益補償性更好、風險更低。

根據中信證券明明團隊研報，永續債大多數附有贖回或延期選擇權、利息遞延條款、強制付息條款和利息重置條款這四項。永續債的收益與風險，基本上與上述四類條款密切相關。

若發行人行使贖回權，則意味着永續債“股性”越強。通常情況下，發行人一般都會選擇在第一個循環期末贖回，以避免票面利率大幅上升帶來的損失。

對于銀行永續債來說，贖回機制不同于一般永續債。銀行永續債首次贖回期限不得低于五年，也不得涉及估計贖回永續債的條款，同時在贖回時必須要證明其資本充足或者有新工具能進行替換。從贖回權這一點看，銀行永續債“債性”更強。

關于利息遞延條款，若存在強制遞延利息支付條款，将會明顯提升永續債的“股性”。簡單來說，普通債務延期支付就算違約，永續債可以自主決定是否延期支付利息。但對于資本充足、資金充裕的商業銀行，遞延付息的現象大概率不會發生。

為什麼永續債會得到發行？

永續債兼具“股性”和“債性”，國内商業銀行之所以熱衷發行，主要出于改善資本結構的目的。特别是，永續債為商業銀行補充一級資本的重要渠道。

現行的《商業銀行資本管理辦法（試行）》規定了商業銀行最低資本要求，其中核心一級資本充足率不得低于5%，一級資本充足率不得低于6%，資本充足率不得低于8%。而永續債則是作為其他一級資本，因此通過發行永續債，可以補充其他一級資本，從而有利于提高銀行一級資本充足率和資本充足率。

目前，國内商業銀行的現狀是，二級資本充裕而一級資本不足。銀行可以通過二級資本債來補充；一級資本方面，核心一級資本占比較高，而其他一級資本占比較低。補充其他一級資本的方式主要有優先股和永續債。可以看出，永續債能夠改變其他一級資本較少、二級資本較多等問題，進一步優化資本結構。

銀保監會數據顯示，2019年二季度末，商業銀行核心一級資本充足率為10.71%，較上季末下降0.23個百分點；一級資本充足率為11.40%，較上季末下降0.11個百分點；資本充足率為14.12%，較上季末下降0.06個百分點。

在表外資産回表的行業大背景下，商業銀行面臨着較大的資本壓力。發行永續債無疑有助于商業銀行補充一級資本，從而滿足資本充足率的約束。

永續債的權益屬性可以使銀行在補充一級資本的情況下又不稀釋股東權益。或因于此，永續債的發行收到商業銀行的歡迎。1月份，中國銀行發行首單400億元永續債。6月份，民生銀行發行400億永續債，其後，華夏銀行、浦發銀行、農業銀行、工商銀行又分别發行了400億、300億、850和800億永續債。

進入9月份，永續債的發行更是提速，農業銀行發行了二期350億永續債，渤海銀行、交通銀行、廣發銀行也分别發行了200億、400億和450億。截止9月底，已有9家銀行發行了10隻永續債産品，總計金額高達4550億元。

據了解，目前建設銀行、郵儲銀行、光大銀行、中信銀行、平安銀行、招商銀行、杭州銀行等多家銀行也透露了永續債發行計劃，按單隻永續債拟發行最高規模來看，約3600億元的永續債發行正在路上。

随着商業銀行永續債的陸續大量發行，該産品或将在資本市場越來越火熱。

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