陛下，您給我坐穩了！

中國債券，種類龐雜，且與西域他國殊異，容臣以“後宮嫔妃”喻之！

不錯，作為買方，您現在就是債市的皇上了，所有品種的債券都是您的後宮，此刻都在等着您下單翻牌子，由于曆代後宮制度也是不斷演化的，臣就參考清康雍乾三代體制講了，或者您看過《甄嬛傳》那也是一樣的。

陛下的債市後宮，共分為九個品級，依次為：

1在這宮裡位份最尊的，自然是皇後——國債！

您的第一任皇後，名叫“人民勝利折實公債”，1950年便入宮了，然奈何福薄，薨于1958年。自此直到1980年，中國政府再未發行任何國債，中宮空懸23載，也是長情啊！

您的第二任皇後，1981年入宮，但國之初立，百廢待興，直到1998年，皇後的寝宮“銀行間債券市場”方才建成。到了2004年，皇後也可居于“交易所債券市場”（修葺後重新入住），實現了如今跨兩宮居住的現狀。

當然，國債娘娘也是偶爾住一下行宮“櫃台債券市場”的。

要說這宮裡的位份，絕不是看臉的，看的是出身。皇後的父親（發行人）乃是内閣大學士“财政部”！

截止2016年12月30日，國債娘娘的存量餘額為11.98萬億，占整個債市存量的18.64%。國債娘娘顔值雖然不高（收益率最低），但勝在賢良（免稅）。

而且翻皇後的牌子（發行），那是政治任務，根本不是皇上說了算的（買入），年初就要早早定下計劃，每月定時、定期限發行，風雨無阻。

若是趕上哪天，國債娘娘準備好了，陛下竟不給力，造成流标了，那簡直是震動國本的大事，不僅要擇時補齊，還得昭告天下，為什麼流标了？皇上怎麼就不行了？！！是不是得用藥啊？

2地位僅次于皇後的，是皇貴妃——央票！

我剛剛說過出身最重要吧？皇貴妃的生母（發行人）乃是長公主“中國人民銀行”，執掌貨币政策大權，在資本市場，可謂呼風喚雨，四海八荒無不尊稱一聲“央媽”。

央票娘娘早在1993年就入宮了，但初時年幼，未獲重視，但到了2002年，忽蒙聖寵，一躍成為公開市場操作的主要工具。

最得寵的時候，每周發行兩次，整個市場莫不以周二、周四央票發行數量多寡，收益率上下馬首是瞻。

但當時的情況是，人民币升值背景下的外彙持續流入，央票起到了回籠貨币的作用，自然一時風光無兩，甚至壓倒皇後國債。但随着周期的逆轉，如今已是人民币貶值背景下的外彙持續流出時期，秋扇見捐，自然恩寵不再了。

央票娘娘也于2013年遁入空門（不再新發）。

近兩年入市的小交易員們，聞聽央票娘娘名諱，竟有不知為誰的了。需曉得風水輪流轉，不定哪一天，央票娘娘回宮了，照樣是皇貴妃！

3位列第三等是貴妃“政策性金融債”，有三人：國開債、農發債和進出口行債

三位貴妃皆系出名門。

國開債的父親（發行人）是工部尚書“國家開發銀行”。

農發債的父親是戶部尚書“農業發展銀行”。

進出口行債的父親是鴻胪寺卿“進出口銀行”。

這三家銀行都是國務院直屬的政策性銀行，雖名為銀行，卻執行國家政策，背靠國家信用。因此三位貴妃，與皇後國債，皇貴妃央票一樣，都是妥妥的利率債。而那些普通銀行發的普通金融債（回頭我們會講到），不過是信用債貴人罷了！（wind把這兩種都歸在金融債項下，但實不可同日而語。）

那麼現在猜猜看，三位貴妃當下誰最受寵呢？

必須是國開債啊！

我們就看近兩年10年國開、農發、進出口債的收益率走勢圖吧，在同樣的市場條件下，國開債總是要壓農發、進出口一頭的！

（三妃争寵圖：價格壓一頭，自然對應着收益率曲線在下方）

政策性金融債目前存量為12.2萬億，占整個市場債券餘額的18.97%，就是說她仨加起來，是戰勝了皇後國債的！

畢竟妻不如妾嘛！

4如今妃位上坐着的叫做“地方債”

普天之下皇後隻許有一人，皇貴妃也隻有一人，貴妃稍多點，也限三人。但地方債就沒有硬性規定了，多少都可以，凡有财政收入的地方政府及其公共機構，都可以送女入宮，得“妃”位。

第一批允許送女入宮的是上海，浙江，廣東、深圳，在2011年，當時還叫試點，但到了2016年，哪個地方大員不在皇宮裡圈點錢啊，“地方債妃”已有濫觞之勢了。

對于地方債是否是利率債，我跟風少爺頗有争執，我覺得目前為止，地方政府的信用仍然算是國家信用，且看它那麼低的發行利率，也證明市場當她是利率債。但風少爺認為，凡是需要評級的，哪怕全是AAA，那也是信用債。

好吧，聽起來好有道理，我竟無法反駁。

不過需要注意的是，地方債是免稅的，這是跟國債一樣的地位啊！連國開她們姐兒幾個那麼得寵，都得繳稅呢！所以地方債目前存量已有10.63萬億，占比16.53%，大有後來居上之勢哦！

5嫔位上是個特别特别的人——鐵道債

鐵道嫔的全稱是“中國鐵路建設債券”，父親原是“鐵道部”，2013年改封号為“中國鐵路總公司”。

既然出身不過是區區一個公司，那就應該是信用債啊！而且從1995年入宮以來，鐵道嫔的身份也确實一直叫企業債來着。但如果是企業債，那就該是位份最低的官女子才是，憑什麼封“嫔”啊？

這你就有所不知了，話說，2013年之前的鐵道部，那可是國務院的組成部分，就是國家的公共機關，地位比國開行他們還高，而2013年改組為“中國鐵路總公司”後，為了不委屈鐵道嫔，央媽還特意下了一個旨，昭告天下，封鐵道嫔為“政府支持機構債券”！

鐵道債當然也有評級，就是頂着頭兒的AAA啊！如果再要細分的話，你還得在AAA上給個 ，凸顯其尊貴。去年底規模應該在1萬億吧。

皇後“國債”、皇貴妃“央票”、貴妃“政策性金融債”、妃“地方債”、嫔“鐵道債”構成了後宮的主位，也就是高階後妃，她們都背靠着國家信用。

如果最嚴格來講，無風險利率就單指國債。

但考慮到國内的實際情況，國債、央票、政策性金融債都是實打實的“利率債”，國在我在，我黃國亡！

但再寬泛一點來說，地方債，鐵道債也算得上是擦邊的利率債吧。

下面介紹低級嫔妃——信用債了，低級嫔妃人數衆多，品類複雜，非債券市場實操人員可以撤離了，但戰鬥人員務必留下，咬牙堅持！内含宮闱秘史哈！

6在低級嫔妃裡，排名最高的是貴人

銀行債券

商業銀行，素來被認為是央媽的親兒子，在中國的政治、經濟中，那也是有一定地位的，也能在一定程度上左右朝局。所以他的女兒嘛，當然要封為貴人。

依次獲準入宮的四位貴人分别是：次級債2004年、商業銀行金融債2005年、二級資本債2013年、綠色金融債2015年。

但四個都不得寵，基本以銀行互相持有為主。也就是說如果皇上您在禦花園“二級市場”溜達，基本上看不見也想不起來這四位貴人。

四位貴人的規模加在一起才2萬多億吧。

但是！

注意我要說但是了！

商業銀行覺得，這可不行啊，靠着這四個不招待見的孩子，我怎麼振興家業？！怎麼增強主動負債能力？

于是連忙把自己豆蔻年華的小女兒“同業存單”獻了上來！

這幾年來貨币基金大行其道，銀行短期理财也蓬勃發展，“同業存單”真可謂生逢其時，恰是隻有1個月~1年的花苞一樣的年紀（期限）， “同業存單”一躍成為後宮新寵，存量支數已有8000多支，占所有債券支數的27.85%，穩居第一；而規模也達6.27萬億，占比9.75%。

不過呢，“同貴人”最近被央媽長公主盯上了，覺得這小蹄子甚是孟浪，沒規沒矩，立意要整治于她，估計未來規模漲勢有可能大不如前。

7常在——非銀金融債

說非銀是央媽的幹兒子都擡舉非銀了，我們大概是“央媽”的後兒子。所以後兒子生的女兒嘛，唉，入宮做了常在的，目前隻有三位：證券公司次級債、保險公司次級債、保險公司資本補充債。（注意：證券公司發的公司債，短融，我沒把她們歸于此類。）

是的，陛下，您沒見過她們，她們加起來存量規模也就4000多億，在銀行間，這點子量，您咳嗽一聲，她們的鏡頭就錯過去了……

8答應——公司債

其實答應“公司債”和官女子“企業債”作為後宮的最低等級，出身上并沒什麼大區别，老爸都是老百姓——具有法人地位的非金融企業。

隻不過“答應”的老爸原來都是上市公司，但現在也放開了。

那麼最大的區别就剩下了在選秀（審核發債資格）的時候，公司債的教引嬷嬷（監管機構）是證監會，而企業債的教引嬷嬷是發改委。

說到選秀，我多講幾句，公司債和企業債作為後宮的底層，拼爹也拼不了，就隻好拼自身條件了。選秀必須經過嚴格的健康審核，教引嬷嬷得把待選秀女們脫得光光的，眼耳口鼻發、臂肩胸腿腳，一頓盤查，發現财務指标也都合格啦，資金投向也合理呀，老爸近年來也沒犯過啥錯誤啊，方可入選。

當然，也有時候教引嬷嬷突然不高興了，大喝一聲：房地産企業不可以發公司債！秀女們就得灰溜溜地回家去，沒地方争辯的。

而被選中的當然是高興啦，這在老百姓家是光耀門楣啊！

但也不是選中的秀女就一定都能獲得聖寵，還要看入宮當時，皇上心情如何，要是像去年11月那樣債災，導緻流拍了，也就流拍了。侬還能咋地？侬以為誰都像皇後娘娘那樣尊貴，一人流拍，全國吃藥啊？

當然啦，要是秀女的顔值（收益率）極高，還是能激發皇上興緻的！侬發個10%試試！吾皇就是架不住高收益率勾引啊！

原本“答應”就隻有公司債，但後來可轉債、可交換債一對小姐妹來了，也劃入公司債門類。

公司債合計大約有3萬億。

9後宮地位最低的叫官女子——企業債

“企業債”三個字大概是債券分類裡最容易讓人混亂的一個詞。

因為最開始，中國債市後宮裡就兩種債——國債和企業債。

但是後來陸續發了上面說的那些品種，債市大類劃分就變成了利率債和信用債，但仍有不少老臣子習慣把信用債叫做企業債。也就是說把公司債什麼的，一股腦的歸在了企業債名下。

再之後，後宮迎來了一批小鮮女，最小的3~9個月，叫超短融；中間的1年，叫短融；最大的也是不過3~5年的中票。這批官女子也統統被叫做“企業債”，但問題是，7~10的企業債隻有一個名字就叫“企業債”啊！（其實，還有個背景複雜，表裡不一，有中國特色的“城投債”小主，真是一言難盡，我們還是日後再詳說吧，今兒就不要繼續增加難度了。）

陛下，聽到這裡，您已經瘋了吧？還是看圖吧：

嗯，簡單來說，就是這麼個情況。

隻不過呢，我剛剛不是說企業債的教引嬷嬷是發改委麼？現在隻有最下層這個企業債的教引嬷嬷是發改委了，超短融，短融，中票的教引嬷嬷都改成了銀行間交易商協會了。

看完了這九等，陛下以為後宮女子，您已盡識了？

錯！

還有兩位非常重量級的人物，不便歸入以上各類。

一位是大明湖畔的夏雨荷——私募債；

一位是番邦進貢的香妃——資産證券化。

為什麼說私募債是夏雨荷呢？

因為她不是通過選秀選上來的，是皇帝私下裡欽點的。優點是特别的漂亮（高收益率），但缺點是沒有經過教引嬷嬷（監管）的嚴格審核。

私募債分為三種，交易所上市的中小企業私募債（有時就直接叫她私募債），銀行間上市的PPN（也稱銀行間私募債），最後是交易所上市的私募可交換債。

當年第一個入宮的是中小企業私募債，引得萬人空巷，争相睹其芳容。她雖未經選秀審核，但往往有幹爹（擔保人）保薦。

但以色侍君者，能得幾時好？

2013年中國債市違約元年，也是自中小企業私募債始發。

但私募違約，好比皇上得了花柳病，從來都是隐晦的，所以時至今日，也沒有詳實數據統計出，到底多少“夏雨荷”出了狀況。（倒是公募債，違約19支了。）

老臣萬望陛下以此為戒，保重龍體，重視信評，勿為高收益所惑。

PS：最近，私募債單獨的寝宮“機構間私募産品報價系統”落成了，這是要金屋藏嬌的架勢麼？

至于香妃，故事就更曲折了。

話說，上個世紀六、七十年代，美國債市的後宮裡來了兩位美人兒，MBS和ABS。

MBS，全名叫Mortgage-Backed Security，翻譯為“抵押支持證券”，就是把住房抵押貸款打個包，根據貸款包裡還本付息的現金流，發行債券。

ABS，全名叫Asset-Backed Security，翻譯為“資産支持證券”，一般是以汽車貸啊，租金啊，景點門票啊為現金流，發行的債券。

要說這個MBS有多牛，2008年前夕，她已經是美國債券市場存量第一的債券品種了，遠超皇後國債，就是美國債市的皇貴妃啊！

那幾年，我們國家就難免眼氣啊，聽說美國有個美人兒，多麼聰慧，尤善盤活銀行資産，更能福澤百姓，新添房奴無數。

于是，國開行和建行體貼聖意，按照美國的标準，打造了“信貸資産支持證券”和“住房貸款支持證券”送入後宮。

可是吧，這個資産證券化，長得實在是太洋氣了，陛下一時看不慣，所以發展緩慢，很少有侍寝的機會。

豈料不多時，08年次貸危機來了。

美國MBS頃刻淪為禍水紅顔，為萬夫所指！先是說她害死了美國最大的兩家政府支持機構房利美和房地美，接着說她把美國，歐洲，乃至全世界都拖入了金融危機的旋渦。

中國當時吓壞了，我勒個大去的，這是妲己褒姒之流啊！

趕緊打入冷宮！

真是“龍顔一怒峨眉死，禦劍封還血帶花”！

不過呢，這妖姬卻沒死透。

2012年，又從冷宮出來了，還變作三生花。

分别是銀監會嬷嬷主管的ABS（全名：信貸資産證券化），證監會嬷嬷主管的ABS（全名：企業資産證券化），和交易商協會嬷嬷主管的ABN（資産支持票據）。

三姐妹存量餘額加起來如今也破萬億了！

要知道，能從冷宮殺回來的，可都不是一般戰士啊！中國債市的未來會不會變成香妃“資産證券化”的天下呢？還真不好說。

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