近期，烘焙原料企業立高食品股份有限公司（簡稱“立高食品”）向證監會遞交招股說明書，拟在A股創業闆上市。得益于冷凍烘焙業務的快速發展，立高食品近3年來業績穩定增長，并與味多美、采蝶軒、永輝超市、家樂福、盒馬、海底撈等烘焙、餐飲、商超連鎖品牌建立了合作，未來還有意進軍海外市場。

不過，業務擴張也給立高食品埋下了隐患。近3年，立高食品存貨規模較大，奶油業務增速放緩。其押寶的冷凍烘焙業務雖然前景較好，但在滿足客戶多樣化需求方面仍存障礙。

業務擴張增加經營風險

招股書顯示，立高食品成立于2000年，主要從事烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發、生産和銷售，控股股東及實控人為彭裕輝、趙松濤、彭永成，三人為親屬關系并簽署了一緻行動協議，目前合計持有立高食品46.60%的股份。

2017年-2019年，立高食品的營收分别為9.56億元、13.13億元、15.84億元，歸母淨利潤分别為4399.42萬元、5230.86萬元、1.81億元。以2019年數據來看，冷凍烘焙食品、奶油、水果制品、醬料幾大業務的營收占比分别為46.66%、24.01%、12.13%、6.85%。

此次IPO，立高食品拟公開發行不超過4234萬股，募資将主要用于三水生産基地擴建項目、長興生産基地建設及技改項目、衛輝市冷凍西點及糕點面包食品生産基地建設項目等。目前，立高食品在華南的佛山三水、廣州增城和南沙，華東的浙江長興等地先後投資建立了4個生産基地，并拟啟動河南衛輝生産基地建設。

未來3年，立高食品目标是在華南、華東、華北及海外擁有6個大型生産基地和4個技術研發中心，産品品規預計超過千種，并在餐飲、商超、酒店等渠道基礎上，有意進軍海外市場。

不過，随着業務規模不斷擴大，立高食品相關經營風險也随之增加。截至2019年底，立高食品共有1700家經銷商，經銷模式營收占比達83%。立高食品提示，龐大的經銷商規模導緻公司對經銷商管理的難度越來越大，若管理未跟上業務擴張步伐，可能會出現市場秩序混亂、産品銷售受阻的情況。此外，持續擴張的業務規模也給立高食品的經營決策、生産管理、存貨周轉、品質控制、資金調配等帶來更大難度。

招股書顯示，立高食品存貨價值規模較大，2017年-2019年分别為1億元、1.22億元、1.17億元，占流動資産比例分别為43.02%、39.28%、26.47%。立高食品提示，公司産品種類衆多，受産品成本和市場競争狀況影響，存在少部分産品毛利率較低的情況。若未來市場競争加劇、市場需求發生變化，導緻産品價格出現大幅下滑或者産品銷售不暢，可能會加大存貨跌價的規模，進而對公司業績産生不利影響。

奶油營收增速放緩

歐睿國際數據顯示，2019年我國蛋糕市場銷售額為981.7億元，2024年零售額有望突破1600億元。結合蛋糕成本構成測算，我國奶油市場規模已達到88.35億元-117.8億元，2024年預計将超過140億元。

立高食品認為，随着茶飲、咖啡等休閑飲品的流行，奶油正不斷擴大應用範圍。而在提供烘焙原料的同時，立高食品還為客戶研發終端産品方案，帶動了公司相關産品的增長。不過從競争環境來看，立高食品無論在奶油産品還是在産品解決方案方面，都不乏競争對手。

早在2016年，新西蘭最大乳品公司恒天然就在中國市場推出了“安佳專業乳品專業夥伴”業務，為客戶提供高質量乳脂産品，并提供配套的專業解決方案。餐飲業務是恒天然第二大收入來源，也是增速最快的業務之一，奶油在中國飲料市場占比約90%，業務覆蓋全國300多個城市，合作品牌包括北京稻香村、五芳齋、廣州酒家、西貝、海底撈、呷哺呷哺等。

新京報記者日前采訪的3家烘焙連鎖品牌均表示，其主要使用的是安佳動物奶油。而被立高食品列為主要競争對手的南橋食品集團（上海）股份有限公司，2017年稀奶油收入為2.9億元。另一競争對手上海海融食品科技公司，2018年植脂奶油營收為4.9億元。

從官網展示的産品種類來看，立高食品以自産植脂奶油、乳脂植脂混合奶油為主，并代理了一款法國産“樂來”稀奶油。2017年-2019年，立高食品奶油收入分别為2.68億元、3.44億元、3.8億元，增速已經從28.4%下降到10.5%。

北京一位連鎖烘焙品牌創始人告訴新京報記者，目前一線城市大部分烘焙門店都會選擇動物奶油，尤其是制作生日蛋糕時，“大品牌已經基本不用植物奶油了”。但也有業内人士稱，由于存放時間較長、動物奶油不易定型，一些采購半成品蛋糕的烘焙門店還是會使用植物奶油。

浙江某連鎖烘焙品牌老闆王利（化名）則表示，過去國内烘焙門店使用植物奶油比較多，主要原因是動物奶油價格高。近幾年，随着“私房蛋糕”興起，産品有了價格空間，連鎖餅店也跟上了步伐，選擇動物奶油逐漸成為行業趨勢，而動物奶油幾乎被澳洲和歐洲品牌壟斷。“據我了解，立高奶油已退居到三四線市場，包括其在内的很多國内奶油企業都在想辦法應對危機，比如代理進口奶油品牌。”

對此，立高食品5月6日晚回應新京報記者稱，植脂奶油打發性好，穩定性強，是我國目前蛋糕制作中使用量最大的奶油産品；含乳脂植脂奶油兼具稀奶油（動物奶油）和植脂奶油的優點，價格居中，近年來市場需求增長較快；稀奶油定位高端，目前在我國尚處于起步階段。随着消費升級，公司開發出含乳脂植脂奶油，近年來迅速增長，已經占據一定的市場份額。

押寶冷凍烘焙食品

2014年，立高食品收購廣州奧昆食品有限公司51%股權，從此進入冷凍烘焙食品行業，并将此作為發力重點。2017年-2019年，其冷凍烘焙食品收入分别為3.58億元、5.5億元、7.38億元，年平均增速在40%以上，營收占比已接近50%。

截至2019年底，立高食品擁有21條冷凍烘焙食品自動化生産線，在廣州南沙和浙江長興建立大型生産基地，年産能達4.31萬噸，主要客戶包括仟吉西餅、味多美、采蝶軒、永輝超市、華潤萬家、家樂福、盒馬生鮮、海底撈等烘焙、餐飲、商超連鎖品牌。

立高食品認為，冷凍烘焙食品具備預包裝産品的規模化和标準化特點，在産品新鮮度、口感上與現烤産品基本一緻，解決了烘焙門店自建中央工廠的投入成本問題，同時可将現烤烘焙食品拓展到商超、餐飲、飲品店、便利店、電商等渠道。

王利認為，冷凍烘焙産品雖然具有比較廣闊的前景，但多限于蛋撻、甜甜圈、老婆餅等基礎産品。一方面，這些基礎産品各家都在做，同質化嚴重，口味區分不明顯，且供貨成本與自制成本相差不大；另一方面，基礎産品需求量大，能夠滿足立高食品工廠的規模化生産需要。正因如此，立高食品冷凍烘焙工廠越大、越上規模，越無法滿足差異化需求，中大型連鎖烘焙品牌還是需要自建中央工廠。

一位與立高食品合作的烘焙門店老闆向新京報記者證實，其門店一部分半成品會選擇立高供貨，主要集中在蛋撻、甜甜圈等大衆化産品，不過自己的特色産品不會交給立高，“我們也在跟立高探讨專供産品的可能性，前提是得達到一定的需求量”。

從業務規模來看，立高食品在冷凍烘焙行業處于頭部地位，但非一家獨大。2018年6月，烘焙油脂供應商南僑食品集團（上海）股份有限公司遞交A股招股書顯示，2017年，其冷凍面團營收為5587.09萬元。此外，冷凍烘焙行業的食品生産企業還包括浙江新迪嘉禾、東莞黑玫瑰、南京倍成、九江金萬來等，冷凍糕點細分領域可謂競争激烈。對此，立高食品表示将挖掘冷凍面包的市場潛力。

“立高起步較早，市場基礎牢，有價格優勢，烘焙門店尋找替代品需要一定時間。南僑的技術力量、冷鍊基礎都比較好，但價位高。其他品牌主打華中、華東部分區域市場。這是冷凍烘焙行業目前的大緻狀況。”王利說。

對于如何滿足市場對冷凍烘焙産品的多樣化需求，立高食品回應新京報記者稱，将借助研發、技術、品控和服務優勢，加大産能投資，提高研發力度，優化生産工藝和配方，根據市場需求持續開發新品類，擴充并下沉渠道資源，整合産業鍊資源，将公司打造成具備較強競争力的烘焙原料及冷凍烘焙食品研發及生産基地。

新京報記者 郭鐵 圖片來源 官網截圖

編輯 李嚴 校對 李銘

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