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本文是《價值事務所》的原創文章，第724篇。

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醫美賽道，大家都知道，下遊不好玩，主要的看點在上遊，整個賽道以年化29%的速度迅速擴容，市場玩家有限，橫看豎看上看下看左看右看，怎麼看怎麼好，無怪機構抱團這麼狠了。

而醫美上遊三家公司裡，昊海自不必多說，攤子鋪得太大，什麼都搞，什麼都沒搞好，真正引起市場關注的，隻有兩家，即愛美客和華熙生物。

不過，市場一直認為，愛美客的質地比華熙優質，這點，從二者的估值、市值水平就能看出。

畢竟，愛美客每一兩年就能推出一款大爆品，旗下已經有六款經國家藥監局批準的 III 類注射用透明質酸鈉系列産品，還積極布局肉毒素、減肥藥等等産品，通過并購 自研，多方面發力，産品豐富、競争力，已然一副醫美龍頭的态勢。

而華熙，雖然也不錯，但就單憑醫美這塊，市場總覺得比起愛美客差點意思，畢竟，他家的醫美産品乏善可陳，雖然醫療終端收入增長也挺快，但比起愛美客，那就叫沒有對比、沒有傷害，這麼多年了，還靠潤百顔打天下，看看隔壁愛美客，一會一個新品種接棒。

前天的文章裡講了，華熙的醫美目前基本全靠潤百顔，相較于國産其他品牌以及外資，潤百顔價格便宜、性價比高，深受用戶和醫生群體的喜愛。以至于，這款近10年前的老産品，現在還在自然增長，為公司貢獻利潤。

但是，說破了天去，潤百顔也就是一個入門級産品，作為吸引流量的産品自然可以，但要想靠它源源不斷貢獻業績，還是差點意思。

不過，這個道理，市場懂，華熙的趙老闆能不懂麼？

其實，2016年，公司旗下的潤百顔升級版，“潤緻”就成功獲批了，隻是2018年才開始推向市場，這個子品牌，就是華熙旗下主打中高端定位的品牌了，由于産品添加了利卡多因（麻醉用品），所以，注射起來用戶會覺得舒适度較高（很多産品注射起來是比較痛的），這樣的産品定價，自然就會比較高，2500-4000元的樣子。

所長認為，未來華熙的醫美主要業績來源，得靠潤緻。天下商家，套路皆是一樣的，一款性價比極高的産品做口碑，升級版的産品做利潤。

不過潤緻2018年上市，至今沒能推起來，這又是為何呢？

因為，太貴了，國産品牌這麼貴，用戶一時間還難以接受，更何況，潤緻上市的2018-2019年正好是外資品牌産品密集上市的兩年，許多國産品牌都以降價來應對，而潤緻并沒有選擇降價，因此，賣得并不好。

不過，賣得不好，不代表一點都沒有賣出去，由于潤緻是公司經過200-300次實驗做出來的品種，通過反複的工藝改善， 不良反應率紅腫發生是很低的，整個注射過程舒适度都很強，因此，買過的人，複購率是較高的，漸漸地，口碑便出來了。

在此背景下，去年3月，潤緻旗下水光産品——潤緻娃娃針獲批上市，目前，國内僅有三張水光針三類醫療器械注冊證，其一，便是大家十分熟悉的愛美客嗨體（愛美客近5年的高增長都要歸功于這款大單品）。

對于打水光針的群體來說，首要部位是臉，第二個要考慮的重要部位是脖子，後面有餘力了，可能才會去注意手。

因此，所長認為，華熙的娃娃針，有望重演甚至超越愛美客的嗨體，故，華西證券對華熙的娃娃針銷售額作出下圖預測：

今年五月，華熙生物再下一城，發布新産品——“禦齡雙子針”，這款産品由兩針組成，一針熨無紋，一針滿元氣。

其中，“熨紋針”是國内首款專門治療靜态紋的除皺産品，祛紋效果十分高效，單次使用能夠持續 3~6 個月，通過國家 NMPA 認證的三類醫療器械；“元氣針”，大家理解成強效水光針吧，他拿的一類醫療器械證書，優勢在于，可以搭配項目塗抹使用，提升面部元氣。

因此，所長認為，華熙的醫美闆塊，十分值得期待，更有意思的是，公司的骨科産品也好、眼科産品也罷，都進駐了越來越多的醫院（因為公司成本低，出廠價比同行低 25%），未來，随着進入的醫院增多，骨科用玻尿酸、眼科用玻尿酸都将持續增長，而且，這些院内渠道和醫美，部分是可以産生協同效應的。

至于公司的功能性護膚品業務，那更是不必多說，前天的文章咱們也講得比較清楚，可以說，目前拉動公司高增長的核心動力，就是這一塊，2020年，這塊業務已經為公司貢獻了超過一半的營收。

要知道，這塊業務是2016年才開始做的！！！

這個增長，真的是沒誰了，而2021年H1，華熙功能性護膚品繼續高增長，根據淘數據，誇迪、潤百顔、米蓓爾天貓旗艦店 2021年H1 增速分别超過 600%、100%、60%，合計增速超過 200%。

所以，公司敢這麼早就公布半年報預告：預計 2021 年上半年實現營收約 18.5-19.4 億，同增 95%-105%，歸母淨利約 3.5-3.7 億，同增 30%-40%。

開拓市場必然伴随着較高營銷費用，不過，今年上半年，華熙營銷費用和去年保持持平，營收卻以比這個速度高得多的速度增長，這說明，砸下去的每一塊錢營銷費用，都花得值。

未來華熙的醫美和功能性護膚品闆塊其實可以産生非常強的協同作用。想想看，用過華熙醫美品牌的顧客，會不會嘗試一下華熙的功能性護膚品？？？

用過華熙功能性護膚品的顧客，如果做醫美，會不會考慮一下華熙家的産品？？？

産品立得住、口碑好，等待前期市場打開後，後續的增長那便是核裂變級别的。

華熙生物，作為全球最大的玻尿酸上遊廠家，憑借自己的技術優勢，将觸角向下遊延伸，其醫美/醫療産品、功能性護膚品都充分得到市場的認可，各個子版塊，保持高速增長，最重要的是，未來這兩個子版塊很有可能會産生較大的協同效應。

因此，華熙的看點，還是非常足的。

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