2022年4月11日，國家統計局公布3月物價數據，CPI同比回升至1.5％，PPI同比降至8.3％，雙雙超出Wind一緻預期。但在非食品CPI中，能源價格的上行貢獻度較大，而剔除能源和食品價格後的核心CPI依然低位徘徊。

PPI方面，4月以來，地緣政治的風險并沒有明顯緩解，不過對市場的邊際影響已不如3月的時候，多數受影響的大宗價格仍将高位震蕩。不過受益于IEA大量抛儲，油價上行壓力明顯緩解。而國内方面，近期的生産改善進程受到疫情擾動，但我們認為，基建、地産政策的積極調整是大方向，仍将在疫情影響減弱後，帶動産能持續恢複，從需求端支撐國内工業品價格的回升。

1 核心CPI依然偏低

3月CPI同比回升至1.5％，環比持平。食品類價格表現強于季節性，非食品價格則繼續受到油價支撐。

食品CPI環比下滑1.2％，但表現明顯強于季節性。由于春節假期後消費需求回落，而且随着天氣轉暖，蔬菜生長加快，通常3月份開始鮮菜價格會出現明顯下滑。而今年3月鮮菜CPI環比依然小幅回升（環漲0.4％），更高頻的28種重點監測蔬菜價格也呈現出超季節性特征。我們認為，主要原因在于全國疫情的多點散發，使得農産品運輸成本迅速上漲，帶動整體菜價高位運行。往後看，随着天氣進一步轉暖，蔬菜産量提升，各地菜價有望呈現回落趨勢。但運輸成本的回落依然有賴于疫情的改善，需持續跟蹤，暫時蔬菜價格或也難回到往年水平。

而豬價依然是食品價格的拖累項，3月豬肉CPI環比下滑9.3％。往後看，二季度生豬整體供應水平可能依然偏高，但供給過剩的壓力已在持續緩解。根據農業農村部數據，2021年9月份以來，全國規模豬場新生仔豬數量持續回落，其中1、2月份月均新生仔豬數量降至3100萬頭，較2021年9月份下降370萬頭，按照仔豬育肥6個月的時間算，到三季度生豬供應則或有明顯下降。

此外，食品方面還需要關注糧食價格的上漲。作為重要出口國，俄烏沖突對當地的糧食生産和出口造成明顯影響，再加上南美的幹旱氣候，今年以來國際小麥、大豆、玉米等價格均易漲難跌，而國内的大豆、玉米等也處于供需緊平衡狀态，糧食通脹壓力或正在上行。

非食品CPI繼續由能源價格上漲帶動，而核心CPI持續低位。3月CPI八大分項中，交通通信CPI環比漲幅最高，源于海外油價壓力的輸入。受俄烏緊張局勢的催化，3月布倫特原油價格中樞在119美元/桶，環比上漲21％，帶動我國汽油、柴油和液化石油氣價格分别上漲7.2％、7.8％和6.9％，影響CPI上漲約0.29個百分點。剔除能源和食品價格，核心CPI則繼續疲弱表現，保持在1.1％的低位。我們認為，在國内疫情反複、管控趨嚴的背景下，核心CPI和服務CPI仍将低位震蕩，拖累整體消費品通脹。

2 PPI環比漲幅擴大

3月PPI環比上漲1.1％，較2月漲幅擴大0.6個百分點。但在基數影響下，同比漲幅繼續回落至8.3％。

而且分行業表現上延續了上個月的漲價結構，能源、黑色和有色金屬産業環比漲幅居前，其中油氣開采環比漲幅擴大至14％。此外，煤炭采選價格漲幅也轉正至2.7％。生産資料PPI依然是主要的拉動項，生活資料價格的環比漲幅有所回升，主要是一般日用品價格上漲（環漲0.4％）帶動的。

此前在專題《大宗的漲價：關注兩條主線》中，我們提出當前的PPI價格可能主要由兩條主線支撐。最直接的驅動因素在于俄烏緊張局勢對海外商品供給及供給預期的影響。另一條漲價的主線則是國内“穩增長”相關的品類，以螺紋、煤炭等黑色系商品為主。

跟蹤兩條主線的變化，4月以來，地緣政治的風險并沒有明顯緩解，不過對市場的邊際影響已經明顯不如3月的時候，多數受影響的大宗價格仍将高位震蕩。最關鍵的品種，原油的價格在4月以來持續回落，截至8日已降至100.7美元/桶。油價回落最主要的原因在于美國和國際能源署（IEA）其他成員國計劃合計釋放2.4億桶戰略石油儲備，大幅緩解了俄烏緊張局勢帶來的原油供給擔憂。但考慮到地緣局勢仍在拉鋸，加上歐佩克産能釋放意願低、伊朗核談判繼續等因素，原油市場核心供需矛盾并未完全解決，油價中樞或也難以持續走低。

而國内方面，3月在樂觀預期和基建發力的影響下，黑金、煤炭等産業價格繼續上漲，但近期的生産改善進程明顯受到疫情擾動，工業品需求的升溫也将出現滞後。但我們認為，基建、地産政策的積極調整是大方向，仍将在疫情影響減弱後，帶動産能持續恢複，從需求端支撐國内工業品價格的回升。

本文源自金融界

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