信義玻璃控股有限公司

XINYI GLASS HOLDINGS LTD

股票代号：00868

市盈率：5倍

每股盈利：$2.87

市值：$1200億

業務類别：工業用品

集團主席：李賢義

主要股東：李賢義及關連人士（23.8%）

5年業績

年度：2017／2018／2019／2020／2021

收益（億）：147／160／162／186／305

毛利（億）：54.4／58.8／58.8／77.7／158

盈利（億）：40.1／42.4／44.8／64.2／116

每股盈利：1.01／1.06／1.12／1.60／2.87

每股股息：0.48／0.52／0.55／0.79／1.42

毛利率：37.0／36.7／36.2／41.7／51.8

ROE：16.0／15.2／16.1／17.7／37.0

信義玻璃（信義）從事多種玻璃産品的制造及銷售，其中包括汽車玻璃、節能建築玻璃、優質浮法玻璃以及其他不同商業及工業用途的玻璃産品。

信義在中國廣東省深圳、東莞及江門、安徽省蕪湖及天津等優越位置的工業園制造。此外，亦制造汽車橡膠及塑膠元件，産品出口至140 個國家地區。

信義擁有技術及完善的銷售網絡，在行業中有一定的市場占有率，部分業務在在全球玻璃行業處領導地位。

信義玻璃的主要市場在中國，為其貢獻大部分營業額，另外不少産品亦有向美國、加拿大、澳洲、新西蘭以及中東國家、歐洲、非洲、中美洲及南美洲約140 個國家及地區的客戶出售。

【圖1】--信義按地區劃分之銷售

信義近年把握中國優質浮法玻璃、節能低輻射建築玻璃，以及全球市場汽車玻璃的穩定需求，繼續保持在全球玻璃行業的領先地位。

2013 年尾，信義玻璃将太陽能玻璃及相關業務分拆于聯交所主闆獨立上市，即「信義光能」（00968）。

分拆完成後，信義玻璃持有的信義光能已發行股份，由原本全資擁有到減至約兩成，故太陽能玻璃不再是信義玻璃的主要業務。

分拆後，信義光能的生意不會在信義玻璃中反映，而信義光能的盈利則會在信義玻璃損益表中、應占聯營公司溢利中反映。

【圖2】--信義各業務的收益

浮法玻璃、汽車玻璃、建築玻璃為信義三大業務，提供相當的收入與毛利貢獻。浮法玻璃是一種優質及透明度高的平闆玻璃，應用廣泛，如家用、車用、建築用，是信義業務的重要部分。

從過往的營業額中，信義保持快速增長，國内對節能低輻射鍍膜玻璃的需求增加，令信義在建築玻璃業務仍能有快速增長，而中國農村地區的城市化及雙層低輻射玻璃的持續需求令其生意近年加快增長。憑借其技術及銷售網絡的優勢，相信仍能保持領導地位，将來仍有一定優勢。

毛利方面，亦見能保持理想增長，毛利率亦有增長的情況，反映企業不是強行開發一些不賺錢的業務去推高營業額，而是有實際生意的提升。

「生意增長及毛利率同時增長」，這是一個很利好的因素，反映企業賺錢能力提高，生意并不是由減價帶動，而是有實際的市場需求，同時産品受市場歡迎。

另外，盈利的增長亦理想，不過，信義受汽車、建築、消費等不同範疇的影響，盈利都會有潛在的略不穩。

股本回報率（ROE）方面，近年有上升的情況，整本上處于理想水平。另外，純利率數字，由于有聯營公司貢獻而産生少許扭曲，投資者要注意這點，但基本數字都是理想的，反映賺錢能力不差。

前景方面，信義主要市場仍是中國，而随着城鎮化發展、汽車業的增長、對較高效能玻璃的追求，行業中長期發展仍向好，雖然未必是高速增長，但相信能平穩增長。而當中擁有領導地位的信義玻璃，長遠發展仍看好。

另外，中國政府收緊有關新增浮法玻璃生産線建設之政策，并通過提高排放環保标準，淘汰已過時之生産線，這對于較多資源及本身已有一定相關資産的信義來說，長遠是有利的，因為這有助淘汰較小型的同業。

近年積極發展雙層絕緣及分層絕緣玻璃窗結構的新産品，可更有效保溫及分層，以符合中國建築玻璃行業更高的安全标準。

但投資者要留意，中國玻璃行業的發展，始終受行業、環境、貿易、人民币貶值等因素影響，因此中短期可能會有波動，但長遠仍處正面，投資者要明白不是無風險。

雖然這企業擁有一定的質素，但盈利都有一定的波動性，從财務數據可見，這企業盈利保持高增長，但到了2022年的中期業績，盈利卻出現下跌情況。

盈利下跌的主要原因，原料價格上升及市場上的玻璃價格出現波動，令企業賺錢能力減少。因此，這企業的盈利都受外圍因素影響，部分情況處于被動狀态。

所以，當成本及價格等市場因素出現波動時，就會對這企業的短期股價有影響。由于市場都考慮到這點，因此不會給企業太高的估值。

綜合而言，信義是優質企業，擁有不錯的技術及市場占有率，而行業長遠的發展仍是不俗，市場有一定的持續需求，因此有一定質素，長遠仍有增長力。

關鍵是信義擁有一定的技術，而這些技術仍會不斷進步，新産品的應用層面會更廣，加上市場發展，将帶動增長，這企業長遠仍有成長力。

這股目前市盈率處5倍，如果推算最新年度的盈利，預測市盈率約在7-9倍，接近合理區底部。若果無貨投資者想投資，現價可分注，但由于股價受上述所講的外圍因素影響，短期仍會波動，因此不建議一次過大手投資。這企業前景正面，建議買入後，長線持有。

文/龔成

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章隻是企業分析，并不構成任何投資邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否适合自己。）

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