今日下午，珀萊雅公布2021年年報及2022年一季報：2021年實現營收46.33億，同增23.47%，歸母淨利潤5.76億，同增21.03%，扣非歸母淨利潤5.68億，同增20.89%；2022年一季度實現營收12.54億，同增38.53%，歸母淨利潤1.58億，同增44.16%，扣非歸母淨利潤1.47億，同增36.21%；一季度業績端表現靓麗，超預期。

Q4增速放緩主因公司主動戰略調整

拆分季度數據，雖然Q4有雙十一，但公司整體營收16.21億，僅同增10.92%，比起去年同期超過40%的增速并不理想。但值得注意的是，2020 Q4中代理品牌貢獻的營收大約為1.7億，珀萊雅2021年開始整體收縮代理品牌并進行優化調整，因此雖然此前市場通過跟蹤天貓旗艦店在雙十一期間的表現認為線上增速很亮眼，但其銷售占比隻有30%左右，代理品牌的收縮對沖了線上的增長。

大單品策略持續推進，帶動利潤率提升，未來增長可期

珀萊雅持續推進以雙抗、紅寶石系列為主的大單品策略，目前各線上平台大單品占比都快速提升，帶動了銷售毛利率從2020年的63.55%提升至2021年的66.46%及2022 Q1的67.57%。天貓平台的大單品占比從2021年的30%已提升至目前的58%；抖音的大單品占比在2021年為10%不到，2022 Q1已提升至14%，據管理層預計，到2022 Q2大概将會提升到30%；京東2022 Q1大單品占比為20%左右，到今年下半年有望達到35%。

公司對于大單品的策略是在每次産品升級的時候進行提價，雖然每次提價的幅度相對來說并不大，一般20、30元為主，但鑒于護膚品大單品不斷疊代且總體占比不斷提升，未來帶來的潛在增長空間可期。

大單品策略的成功持續推進也使得公司在宏觀大環境承壓的2022年将營收、歸母淨利潤的增長目标都定在了20%-30%。從目前營收占比超過80%的線上情況來看還是比較積極的（2021年天貓占線上營收比重為45% ，抖音為15% ，京東為10% ）：Q1天貓增速在50%以上，京東和抖音的增速則都在40%以上。

多品牌之路越走越寬，部分小品牌22Q1扭虧為盈

除去大單品占比不斷提升的珀萊雅主品牌，公司對于增長目标的信心也源自于多品牌矩陣的初步成型：2021年，珀萊雅主品牌在實現38.29億元的營收及28.25%的同比增長的同時，彩妝品牌彩棠作為公司第二增長曲線也快速增長，實現了2.46億的營收，同增103.48%；除此之外，主打年輕肌膚定制的悅芙媞、針對問題肌膚的科瑞膚、主打溫泉水養護的頭皮護理品牌off&relax等也都在穩步發展。

雖然2021年除珀萊雅主品牌外的小品牌都在虧損（彩棠、悅芙媞分别虧損1000 萬，優資萊虧損100 萬），但2022 Q1上述品牌全部實現扭虧為盈。

雖然上述品牌目前都實現了盈利且預計全年都将保持盈利狀态，但出于小品牌長遠增長的考慮，2022年貢獻利潤的還将是珀萊雅主品牌。公司預計将于2023年開始考核彩棠盈利，悅芙媞、科瑞膚則還在培養周期中，隻有達到一定市占率後才會開始關注盈利。

珀萊雅的核心競争力到底是什麼？

見智研究認為珀萊雅長遠以來一直是國内護膚/化妝品賽道的佼佼者。

坦白來看，大衆護膚/化妝品并不算好的賽道，雖然近些年由于國内護膚/化妝意識的不斷提升帶來個可觀的增速，但競争十分激烈。對于珀萊雅們而言也沒有雅詩蘭黛等高端品牌有多年沉澱下來的品牌力的加持，因此在這麼一個産品力感知差異并非那麼明顯的行業裡面競争是多維度的：産品力、營銷力、渠道力這其中任何一方面都不能有短闆，且需要不斷跟随變化快速疊代，而這對管理層的應變能力及開放度都有着極高的要求，這也是珀萊雅終極的核心競争力所在。

從過往公司的發展曆史中無不透露者管理層快速的應變能力及強大的包容性：團隊年輕化程度高，舍得放權，出圈的營銷，對于新媒體的大力嘗試等等。雖然國内的護膚品/化妝品行業發展路漫漫其修遠兮，但相信珀萊雅會在成功的路上越走越遠。

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