來源：瞭望智庫 作者：王亞宏

終結一個持續了近3000年的傳統不容易，如果這個傳統和财富有關就更會難上加難。

不過半個世紀前，人們做到了這一點：将長期使用的黃金從貨币序列中排除出去。

考古發現證明，早在公元前700年，愛琴海邊的呂底亞王國已經開始用黃金鑄币，黃金在日常流通中發揮着支付手段的功能。

然而，50年前，美國人斬斷了黃金和貨币的聯系，讓人們現在即使手持一枚金币，也難以合法在超市買到一個面包。

1 消失的超能力

20世紀70年代初，黃金退場，布雷頓森林體系失去了最後一個支柱而轟然倒塌。之前的1944年，在美國新罕布什爾州著名度假勝地布雷頓森林地區，美國及其戰時盟友就世界經濟體系安排達成一緻——華盛頓同意以每盎司 35 美元的彙率将美元兌換成黃金。

将美元與黃金挂鈎，并以固定彙率将其他所有貨币與美元挂鈎，以求為國際貿易注入穩定性。這是為了避免上世紀30年代發生的大蕭條再重演，第二次世界大戰正是那次大蕭條的政治和軍事後果。

此外，貨币與黃金挂鈎的安排還能避免競争性貨币貶值和關稅增加，從而為全球貿易掃清障礙。

美國超級英雄電影《蝙蝠俠》裡有個細節，有人問蝙蝠俠的超能力是什麼，他的回答是“錢多”。作為布雷頓森林體系的“帶頭大哥”，美國運行着美元體系，有着類似的超能力：“黃金多”。

戰後初期美國有超過兩萬噸黃金儲備，其擁有的黃金與所有外國央行的美元儲備率為3 ：1，這意味着美國能夠像一位百手百眼的巨人一樣，牢牢掌控着全球外彙市場。

在這種貨币體系下，美元等同于黃金，而黃金價格也在美國政府的控制下保持恒定。每一美元的含金量為 0.888671 克黃金。美國擁有支撐世界貨币的黃金儲備和信譽。美元與黃金的挂鈎是可信的，當時的美國領導人并不像現在那樣熱衷于“脫鈎”，而是反複公開強調對布雷頓森林體系的承諾。

比如，1963年，時任總統約翰·肯尼迪就告訴國會，“這個國家将保持美元與黃金一樣好用……這是自由世界貿易和支付體系的基石。”後來的總統林登·約翰遜一再重複這一承諾，美聯儲的曆任主席和财政部長也保持同樣口徑。

信心和黃金一樣寶貴，黃金與美元的聯系成為世界貿易和投資的基礎，這一聯系和信心推動了日本和西歐從戰時災難中複蘇，并在上世紀五六十年代的美國經濟繁榮中發揮了重要作用。

不過，這個制度建立在黃金和美元的比價穩定的基礎之上。而且，為使黃金官價不受自由市場金價沖擊，各國政府需協同美國政府在國際金融市場上維持這一黃金官價。

但在現實中，市場上“看不見的手”會對固定價格造成沖擊，出于避險的現實需求，各國也會選擇用腳投票。

布雷頓森林體系動搖的标志之一，是黃金出現了“影子市場”。這個市場與美國主導的公開市場平行，但黃金的價格卻要高出一大塊，這也反映出人們對黃金需求旺盛。

1960年10月21日，由于擔心日益激烈化的美國财政金融危機将迫使美元貶值，一波擠兌美元、争相抛售美元股票和搶購黃金的浪潮，席卷了世界金融市場，使黃金的美元價格在市場上達到空前高峰。

在全球黃金交易中心倫敦，市場上每盎司黃金的價格上漲到40.6美元，這比美國官方規定的黃金與美元的比價高出了16%。美聯社在評論這種情況時寫道，“倫敦和其他地方搶購黃金的新風潮牽涉到美元的威信和對美國經濟趨勢的懷疑。”

此前三天，歐洲另一個金融重鎮蘇黎世也出現了黃金風潮，瑞士老牌的銀行們不僅建議客戶增持黃金，銀行本身也在市場上實操買入，這都推高了金價。

歐洲的銀行家希望把美元儲備換成黃金，因為他們認為美國的支付赤字和黃金外流可能迫使美元貶值，美元已不是曾一度最堅挺的貨币了，在這種情況下還是買入黃金更加保險。

這次大規模搶購黃金的風潮使得美國金融巨頭們大為震動。紐約銀行界的主要領袖得到消息後立即去拜見美國财政部長安德遜，要求美國政府迅速采取措施制止這一風潮的發展。為穩定人心，美國财政部第二天就發表聲明稱，繼續維持每盎司黃金35美元的官方比價是“我們堅定不移的立場”。

當人們對美元充分信任，美元相對短缺時，這種金彙兌平價完全可以維持；當人們對美元産生信任危機，要求兌換黃金時，美元與黃金的固定平價就難以為繼。為平抑金價、維護美元地位，美國聯合西歐七國建立起了“黃金總庫”，即使這樣也沒能抵禦住市場的侵襲。

1950年以後，美國除個别年度黃金略有順差外，其餘各年度都是逆差。随着國際收支逆差的逐步增加，各國用多出的美元換回黃金，使得美國的黃金儲備日益減少，逐漸難以拿出足夠黃金來支付别國美元。這樣一來美國“多金”的超能力逐漸消失了。

2 不再需要“金色枷鎖”

實行20多年後，黃金已經從美元君臨天下的“金色王座”，逐漸蛻變成束縛美元手腳的“金色枷鎖”。

當時，美國經濟學家羅伯特·特裡芬研究布雷頓森林體系後指出，如果沒有别的儲備貨币來補充或取代美元，以美元為中心的平價體系必将崩潰，因為在這一體系中，美元同時承擔了相互矛盾的雙重職能：

一方面，為世界經濟增長和國際貿易發展提供清償能力；

另一方面，維持美元的貨币信用，保持美元同黃金的彙兌比例。

為了滿足各國對美元儲備的需要，美國隻能通過對外負債形式提供美元，即國際收支持續逆差。然而，長期的國際收支逆差将導緻國際清償力過剩、美元貶值，帶來“美元災”，無法維系對黃金的官價。

如果要保證美元币值穩定，美國就必須保持國際收支順差，這又将導緻美元供應不足、國際清償手段匮乏。

美元在布雷頓森林體系下的這種兩難處境，就是著名的“特裡芬困境”。其後的曆史發展證明了特裡芬教授的先見之明。

上世紀60年代，美國深深陷入越南戰争的泥潭。戰争導緻美國國際收入情況惡化，美元信譽受到沖擊，各國紛紛抛售自己手中的美元搶購黃金，使美國黃金儲備急劇下降。

60年代初，美國的官方黃金儲備已經降到不足180億美元的水平，這意味着戰後15年美國的黃金減少了逾四分之一。照這樣的流速，美元用不了幾年就将失去黃金的支持，其他國家也是擔憂于此。美元危機使得布雷頓森林體系制度逐漸開始動搖。

與此同時，由于日本和西德制成品的激烈競争，美國的貿易平衡正在惡化，當時美國的就業崗位被外貿産品搶走——這一幕回頭看來似曾相識，美國的保護主義情緒不斷升溫，挾持了政策的制定。

“美元建制派”擔心，如果華盛頓不得不突然終止可兌換黃金的承諾，那樣的失敗不僅會損害美國在國際金融中的信譽，還會在盟國心中引發對美國在北約和其他條約下軍事承諾持久性的質疑。

但是，尼克松政府、國會領導人和許多公司的首席執行官認為，與黃金的聯系高估了美元，導緻美國進口太便宜而出口太貴。他們認為黃金是限制美元正常波動的枷鎖，而切斷黃金聯系會使美元相對于其他貨币貶值并促進美國貿易。

在保護主義影響下，捍衛國際承諾的考量逐漸讓位于國内需求，美元與黃金間的裂痕越來越大。

裂痕轉化為潰散的一刻發生在1971年8月初。

雖然8月份通常是美國總統休假的時候，但那一年的總統休假地戴維營卻暗流湧動。在一次秘密周末會議上，理查德·尼克松總統和财政部長約翰·康納利，以及一班高級經濟顧問決定讓美國脫離金本位制。

8月15日，總統重返白宮時宣布實行“新經濟政策”，停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務。此舉提高了美國出口的競争力，可以看做是那個時代的“美國優先”戰略。

美元兌換黃金這一國際貨币體系最基本的規則被終止，影響了世界商業中所有産品、商品和服務的價格。

在歐洲，布雷頓森林體系解體後，美元一度遭到嫌棄，歐洲人甚至開始拒收美元。在倫敦，一位來自紐約的旅客稱：“這裡的銀行，旅館，商店都一樣，他們看到我們手裡的美元時流露出的神情，好像這些美元成了病菌攜帶物一般。”

在巴黎，出租車上挂着“不再接受美元”的牌子，甚至乞丐也在自己帽子上清楚地寫着“不要美元”。

3 美元向東，黃金向西

50年前，布雷頓森林體系垮台，黃金和美元分手，美元擺脫了“金色枷鎖”，同時黃金則掙脫了每盎司35美元的牢籠。

1972 年底，國際市場上每盎司黃金價格為58美元，一年後就漲到97美元。而1975 年，金價又進一步升至 161 美元。金價上漲的過程，實際上也是布雷頓森林體系瓦解後黃金非貨币化的過程。

1976 年在牙買加首都金斯敦，國際貨币基金組織（IMF）下屬的國際貨币制度臨時委員會達成有關國際貨币制度的新協定。

這一協定的内容包括廢除黃金條款，取消黃金官價，各會員國中央銀行可按市價自由進行黃金交易，取消會員國相互之間以及會員國與國際貨币基金組織之間須用黃金清算債權債務的義務，國際貨币基金組織所持有的黃金應逐步加以處理。此外，特别提款權逐步取代黃金和美元，而成為國際貨币制度的主要儲備資産。

從《牙買加協議》開始，黃金與貨币在理論上撇清了最後一點關系。盡管黃金已經退出了貨币體系，但慣性思維仍讓人們堅信，黃金不管在貨币體系内外，都是實打實的保值工具和安全的投資之一。因為一次次的美元危機，就像是在給黃金價格注入燃料。

放在時間軸上看，會發現黃金價格不斷上漲并非偶然。市場并非線性發展，一次次的危機給了黃金大展身手的機會——這一點在過去20年裡體現得尤為明顯。

為了讓這場金燦燦的上漲大戲看上去更有曆史厚重感，可以拿互聯網泡沫破裂後的2001年9月11日作為宏觀叙事的開頭。

那天，19名“基地”組織恐怖分子劫持了四架民航客機。劫持者故意使飛機沖撞紐約世界貿易中心雙塔和五角大樓。世貿大樓在兩小時内倒塌，并導緻臨近的其他建築被摧毀或損壞。

這是美國本土在二戰後首次遭到攻擊，紐約股市在襲擊後連續關閉4個交易日，創下第一次世界大戰以來最長的休市紀錄，道瓊斯工業平均指數開盤後第一天下跌 14.26%。随着金融市場的沖擊迅速擴散到美國之外，全球各大股票市場受到影響，一些全球重要市場例如倫敦證券交易所也不得不進行緊急疏散。

“9·11”讓“基地”組織和幕後的本·拉丹名揚天下，也導緻美國汽油價格大幅度上漲，美國經濟放緩，經濟蕭條的陰影籠罩全球。金融市場更是恐慌情緒嚴重，黃金在發生恐怖襲擊的11日當天跳升 17 美元，急速沖高至每盎司 291 美元。“9·11”恐怖襲擊在拉開全球反恐大戲序幕的同時，也開啟了黃金上漲的大時代。

“9·11”後接踵而至的2008年華爾街金融風暴和2011年的歐洲主權債務危機，攪動了市場的避險情緒，更是一度将金價推至每盎司1920美元的階段性曆史高位。

市場随時面臨“黑天鵝”與“灰犀牛”的挑戰。

雖然美聯儲的加息周期對金價形成抑制，但2015年開始的去全球化浪潮和民粹主義的興起對全球經濟的規則和體系形成了沖擊，2020年初突如其來的新冠肺炎疫情，更是給全球經濟按下了暫停鍵。由于避險的需求大增，黃金在去年9月曆史性地突破了每盎司2000美元關口。

本世紀以來市場經曆的危機。（數據來源：世界黃金協會）

4 事情正在起變化

全球經濟現在已經發展到了尼克松在1971年8月時難以預見的階段。央行的貨币政策在超低利率甚至負利率環境下進入了從未駛入過的未知領域，美聯儲更是患上“印鈔機依賴症”，以增加流動性為名給市場注入過量美元。

自從2008年金融風暴開始，美國政府為挽救經濟，通過量化寬松方式向市場注入流動性，那之後政府對“廉價貨币毒品”的成瘾性就開始增加。

到2020年應對新冠肺炎疫情帶來的衰退時，還是照方抓藥地用印鈔機解決問題。這種過量發鈔的行為不僅被容忍，甚至得到喝彩。“一印了之”的方法，造成了通脹的擴散。

在廉價美元湧入市場之時，美國之外的央行又像上世紀70年代初那樣，敏銳感覺到了情況正在發生變化，于是開始賣出美元，追求外儲多元化，而被放棄了許久的黃金又再次成為一個選項——雖然名義上黃金并非貨币，但實際上央行仍将其當做外彙儲備中不可缺少的一部分。

從2009年開始，随着一波11連增，央行作為一個整體已經成為黃金的主要買家之一。到2020年，全球央行的金庫裡裝着35244噸黃金，比2009年增加了5200多噸。

新興市場國家是這輪央行增持黃金的主力軍。這些國家在經濟危機中得到的教訓是，多一些黃金儲備可以增強經濟信心，增強貨币穩定性，并為外國投資創造更具吸引力的環境。

黃金是外彙儲備中僅次于美元和歐元的第三大儲備貨币，是滿足安全性、流動性和回報率這儲備管理三個核心原則的優質資産。

對黃金價值的重新發現，意味着各國對美聯儲大開印鈔機的憂慮。

根據IMF的官方外彙儲備貨币構成(COFER)調查，2020年第四季度，各國央行持有的美元儲備比例下降至59%，是25年來最低水平。在世紀之交，美元在全球外儲中的比例還能占到71%。

IMF表示，美元在全球外彙儲備中所占比例已下降這一事實表明，各國央行确實在逐步減持美元。美元丢掉的份額，有部分被歐元、日元和人民币等貨币替代，也有部分被黃金占據。世紀之交時，黃金占全球外儲的比例為12.6%，到2020年小幅增加至14.1%。

黃金在全球外彙儲備中占比變化。（數據來源：IMF）

黃金的貨币價值在回歸，但困難的是，貨币的形式卻已經和50年前發生了變化。在信息技術日新月異的今天，随着電子支付的全面普及，紙币和信用卡都已經逐步淡出，這個時候如果再拿出黃金來付款，會像在街上看到一隻不合時宜的恐龍蹒跚而來。

像比特币這樣的加密貨币可能會在快速變化的金融格局中帶來新的不穩定性，在這種情況下作為風險對沖資産的黃金從未如此重要過。

颠覆性的新技術也帶來了央行數字貨币，可能有朝一日會與美元争奪霸權。

全球貨币體系可能需要進行另一次改革，減少美元的作用并提振其他貨币，以适應數字化世界的方式，但在這一過程中，黃金并不會被甩下車，而會被用作加固貨币的“車身”。

半個世紀前，在全球經濟轉型關頭，時任美國總統尼克松做出了一些艱難決定，剝奪了黃金的“币籍”。但黃金從未走遠，仍是央行們壓箱底的财産。

目前從通脹壓力到貿易分歧，再到黃金、加密貨币近期的流行及主權支持的數字貨币的崛起，現在或許又到了做出回歸傳統決定的時候，隻不過這個決定不再單單由美國總統做出。

欄目主編：張武 文字編輯：房穎 題圖來源：圖蟲創意 圖片編輯：雍凱

來源：作者：瞭望智庫 王亞宏

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