1月以來，滬鎳表現強勢，連創上市以來新高。1月20日，滬鎳強勢漲停，而整月滬鎳漲幅也已達到15.91％，從曆史來看，也僅有印尼禁礦行情可以與此漲幅媲美。那麼，是什麼因素在驅動鎳價的大漲，“妖”鎳之路還能走多遠？

正文

01 現貨短缺是本輪上漲的主要推手

近期鎳供應整體偏緊，倫鎳庫存降至2019年底以來的低位，2021年1月20日LME庫存9.48萬噸，近7個月庫存降幅達64％，國内純鎳庫存也不足萬噸，使得鎳現貨升水大幅提升， LME現貨較三月鎳升貼水在1月17日最高達到495美元/噸，而2021年均值僅為9.6美元/噸，國内現貨升水也一路上行，達到3000元/噸的高位。此外，1月以來，鎳進口盈虧持續為負，導緻進口窗口未能打開，進口不足也加劇了現貨短缺的局面，極低的庫存導緻了擠倉風險的存在。

總體上來，供應端對當前局面的形成是主要原因，因為需求表現并不強勁。

從占鎳需求70％以上的不鏽鋼來看，1月不鏽鋼普遍存在季節性檢修減産的行為，Mysteel數據顯示不鏽鋼産1月排産環比下降，其中200系56.74萬噸，預計月環比減29.06％，年同比減41.91％；300系126.20萬噸，預計月環比減5.26％，年同比增5.87％，因此，不鏽鋼需求難以是推動鎳短缺的主因。另一方面，從價格上也可以看到，主要投入不鏽鋼生産的鎳生鐵價格較為低迷，鎳生鐵價格折算鎳價仍在14萬元/噸以下，不鏽鋼需求偏弱的格局可見一斑。

從三元材料的需求來看，近期亦無特别亮眼的表現，三元材料的原料硫酸鎳價格雖有上行，不過硫酸鎳較純鎳的溢價未升反降，在近幾日大漲後反而純鎳價格還高于硫酸鎳折算價，因此，三元材料需求帶來的驅動亦不明顯。

02 意外事件火上澆油

供應偏緊的現實雖然存在，但此前市場主流觀點對2022年鎳供應偏寬松有較強的預期，主要是印尼鎳鐵産能将在2022年持續釋放。不過，近期的一些意外事件也給整年的供應增添了一些不确定的色彩。

首先是印尼政策可能産生的變數。2022年1月12日，印尼海洋與投資事務部副部長Septian HarioSeto表示，政府可能在2022年開始對鎳鐵和鎳生鐵出口征稅。Seto說到，如果鎳價在15000美元/噸以上，将可能征收2％的稅，并且稅額随鎳價增長而增加。征稅主要目的是促進下遊鎳産業投資。

我國當前約84％的鎳鐵進口均來自于印尼，若征稅政策最終實施，将使得我國鎳鐵使用成本上升。其實早在2021年6月，印尼政府就表示，計劃限制附加值較低的鎳産品出口，以發展當地鎳産業鍊。不過，這一政策的實施仍有較強不确定性，即使實施，也不會對供應量造成影響，僅會對我國進口價格産生影響。還需注意的是，印尼官員提到的稅率并不高，對價格帶來的上漲推動力也相對有限。

其次，Mysteel消息顯示緬甸一鎳鐵項目電力塔在1月7日被炸毀，不過消息在日前才曝出，該項目年産量約2萬金屬噸，而這部分産量基本全部流向國内，從2021年1-11月的鎳鐵進口計算，該項目占國内鎳鐵進口的1.7％左右，對國内鎳鐵供應整體影響相對有限。

以上事件對供需的實質影響相對有限，但在本就供應偏緊局面下，更易引發市場的做多熱情。

03 強弱轉換的節奏如何把握？

1月以來，滬鎳漲幅已近16％，雖然近期有利多因素，但從基本面看，供需偏緊的狀态難以支撐如此大的上漲幅度，情緒上的波動或是更重要的推動力。春節将至，需求趨弱，目前盤面已把節後需求預期打得太滿，或面臨預期難以達成的風險，因此短期切勿追高，節前以控制風險為主。

從長期來看，由于鎳價處于絕對高位，高利潤的驅使下，本就預期落地的新建産能有望加速釋放，另外俄鎳、淡水河谷産能也擺脫意外因素的影響，産量正在恢複，鎳供應存在較大增長空間，當前的高鎳價難以長期維持。而鎳價由盛轉衰的時間點，或在庫存止跌回升之際。

本文源自CFC金屬研究

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