最近老是看到一些文章，說當年阿裡巴巴認為京東就是其可以培養的一種業務形态而已，他們要自己培養很多“京東”一樣的電商出來，比如蘇甯。

雖然當時我也看到這樣的内容，我認為也還有一定的道理，但畢竟做生意不是玩哲學，狹小的業務形态也可以做大、做強，宏大的業務形态也可以做窄、做死，就看如何靈活高效地具體經營了。

那麼這麼些年過去了，是不是就如最近網上那些朋友所說的，京東集團的一切都全面向好，甚至已經超過阿裡很多了呢？

從氣泡圖來看，京東集團各年的氣泡和2021年前三季度的氣泡差别不是特别明顯，但也感覺到每年都在增大的趨勢，因為其營收增長率還是有接近30%，2017年是因為我沒有查到增長數據才把氣泡放在了左下角的。

但從左右位置代表的淨利潤方面來看，也隻有2020年度表現比較亮眼，達到了494億元，其他年份和其之間的差距很遠。這說明，在疫情下，以京東集團為代表的電商還是賺翻了的。

京東集團淨利潤的增長就不如營收的增長那麼平穩了，波動相當大；這麼多年了，京東的盈利情況還是處于大幅波動的不穩定狀态，多少也還是讓人覺得有些許不安。

毛利率沒有想像得那麼低，一直維持在14%以上的水平，2021年前三季度下降了1個百分點，降至13.6%。淨利潤波動較大，當然淨資産收益率各年的差異也會比較大，但2020年能達到36.7%的淨資産收益率，還是相當可觀的。

阿裡巴巴的财年是至次年的3月末才截止，時間上略有一些差異，但不影響比較，卻也無法再進行2021年前三季度的比較了，我們就隻有将就年度的數據，時間上錯位一個季度來比較一下。

實際上阿裡已經比較穩定了，其淨資産收益率是穩定增長的，但增長速度卻很慢，2020年因為大家都知道的原因，淨利潤和淨資産收益率都有所下降，而就在這一年京東卻奇迹般地超過了阿裡。

這種超越并非全面超越，因為2021年的淨利潤情況，京東又是遠不如阿裡了，而且雙方由于淨資産差異極大，由于京東新的融資和盈利後，淨資産與阿裡的差距已經從7倍縮小于5倍。

太賺錢的公司其實淨資産收益率的增長是很成問題的。因為要提高此指标，要麼就得找到跟現在業務一樣賺錢的新業務，要麼就要盡可能把盈利分給投資者，不然淨資産越多，相同的淨利潤水平下，該指标下降就會越明顯。

京東集團與阿裡的主要差距是毛利率，以平台運營為主的阿裡，毛利率可以達到很高，至少超過40%；而京東15%不到的毛利率差距太大，這是用降低運營成本和提高運營效率解決不了的巨大鴻溝。

營收規模上，純平台模式的劣勢就顯現出來了，但阿裡卻一直在縮小與京東之間營收的差距。這是非常可怕的，因為自營商品的營收雖然絕對數大，但增長卻并不快，而平台模式，近年雖然遇上了流量天花闆，已經明顯減速，但還是要快于自營商品為主的電商平台很多。

至少近三年來，阿裡的營收增長都明顯快于京東集團至少10個以上的百分點，這樣持續下去，京東的營收被反超是遲早的事。

我還以為電商沒有什麼研發，其實京東也還是有上百億的研發支出，隻是營銷支出更高一些。真不知道這些研發是做什麼用了，開發和優化網站和APP？或者研究人工智能怎麼來準确推送商品，甚至是“宰熟”？這方面我們确實不知道，隻有瞎猜了。

京東一直堪憂的短期償債能力，也在2020年回血後明顯上升，甚至上升至傳統行業都約定俗成遵守的1以上的速動比率，京東還超出0.1，達到了1.1。短期償債能力方面，确實沒有太大的問題。所以我們也就不分析其資産和負債的結構了。

除了淨資産增加以外，其實京東集團也是在降存貨的，至少是降低存貨與流動資産的占比。雖然存貨在絕對數上略有增長，但占流動資産比從41.65%降至了20.79%，這樣就已經比較可控了。

三季度末才增長至280.6億元的有息負債總額，還是增長得太快太猛了，雖然其中主要是一些長期債務，但還是那句話，長期債務也是有還款期限的，并非增發股票那樣，沒有償還期。

聯想的千億債務被人诟病，京東也是很快跟上了這一步伐，其應收和預付的款項也就才262億，但卻欠下供應商1264億元的應付票據及應付賬款。上次某知名電腦公司和京東因債務糾紛，在網上隔空吵了起來，我想以後這樣的事，可能會越來越多地發生吧。

現金流量表現方面，京東集團雖然每一年都有高達300億左右的經營活動的淨現金流入，但每年的投資活動淨現金需求都更大，這樣下來就必須還要再進行淨融資，有息負債和供應商欠款，就是這樣一年一年累積欠下來的。

綜合下來，京東集團也僅是在原來就領先的營收規模上還繼續領先于阿裡，而這一領先優勢都越來越小了；隻有在2020年特殊年份下，京東集團的淨資産收益率才超過了阿裡，而這時的淨利潤絕對數卻還差了阿裡好幾倍，這連一優勢在2021年前三季度也重新喪失。總體上來說，京東集團雖然近年來發展不錯，但離阿裡還是有較大差距的。

究竟是阿裡的輕資産平台模式能夠持續成功，還是京東的重資産自營模式會後來居上，我們隻需要再靜等幾年，那時一切都将見到分曉。

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