1.CPI簡介

1.1.什麼是CPI

CPI(Consumer Price Index)指消費者價格指數，我國一般稱之為居民消費價格指數。CPI數據由統計局在每個月的10号左右發布，它是反映城鄉居民家庭購買并用于日常生活消費的一籃子商品和服務項目價格水平随時間而變動的相對數，在一定程度上反映了通貨膨脹(或緊縮)的程度。

CPI不是商品價格，是一組商品和服務項目價格變動的相對數，是平均綜合指标。價格的表現形式諸如：電視每台2000元。而CPI它是一組商品和服務項目價格變動的相對數，CPI是在居民消費價格統計的基礎上編制計算出來的。

CPI涵蓋了全國範圍内，包括食品煙酒、衣着、居住、生活用品及服務、交通通信、教育文化娛樂、醫療保健、其他用品及服務等8個大類，268個基本分類的商品和服務價格。CPI作為消費指數，并不包含資産價格的變動，這點也是值得注意的。

八大類：食品煙酒、衣着、居住、生活用品及服務、交通通信、教育文娛、醫療保健、其他用品及服務

二分法：食品類 非食品類

食品：糧食、食用油、鮮菜、畜肉類、水産品、蛋類、奶類、鮮果

非食品：煙酒、衣着、居住、生活用品及服務、交通通信、教育文娛、醫療保健、其他用品及服務

CPI主要構成成分及其分類

1.2.編制與計算

CPI數據由國家統計局負責編制，具體是由地方調查總隊展開統計調查工作，對于價格變化頻繁的商品每月最多采價達到6次。我國目前的統計管理體制是分級管理。國家統計局負責全國商品零售價格指數的編制及相關工作，并組織、指導 省(區、市)調查總隊開展商品零售價格統計調查工作。各地通過手持數據采集器，采用定人、定點、定時的方法直接調查，或者由選中的調查對象協助填報。在保證價格準确的前提下,經國家統計局審定，各地可通過相關政府部門發布的通知、公告等文件，以及部分企業、單位公開發布的收費信息資料和被調查單位的電子數據進行采價，也可從互聯網采集特定商品價格。根據錫林浩特統計微訊，每月5日、10日、15日、20日、25日、30日為CPI采價日(2月份最後一個采價日為當月最後一天)。價格變動頻繁的規格品(如鮮活食品)每月采集6次，其他商品和服務的規格品每月采集1至3次。

CPI編制工作流程

CPI各種類指數和總指數的計算采用鍊式拉氏公式，逐級加權平均計算。逐級加權平均計算，是指各地區需要先計算本地區各類商品的環比價格指數，根據各類商品的權重彙總得到當地的CPI數據。之後，全省(自治區、直轄市)指數根據全省(區)城市和農村指數按城鄉社會商品零售數據加權平均計算。而全國的數據則是基于31個省(區、市)的數據，将各地社會商品零售數據作為權重，加權平均得到。

在CPI的編制步驟中，我們會發現，被調查的地區的抽選、采價點和采價日的選擇、甚至于同一類産品中具體的選擇方案(如同樣是電視機，要選什麼樣的品牌、型号)都可能影響CPI指數。為了盡可能準确地保證數據的真實性，CPI編制時，采用的同類産品必須同質可比；被抽選的地區以及采價點不能人為主觀的選定，需要考慮收入水平、常住人口等因素，結合當地情況，從實際情況出發，動态選擇。

2.權重計算與基期調整

2.1.權重計算

權重的計算方法一般有如下幾種：

公式法。根據公式，項目的同比漲幅*該項目的權重=帶動CPI同比上漲的幅度。根據統計局公布的帶動CPI的幅度，我們便可以計算出該項目的權重。該方法的優點在于可以準确得到相應項目的權重，并且計算相對簡單。

支出占比法。參考全國人均消費支出/城鎮居民家庭人均年度消費支出數據。由CPI的計算方式可知，統計局計算權重時是與消費總額基本成正比的。因此我們可以利用消費總額的占比去近似地計算各項目的權重。CPI食品大類中的部分細分子類，以食用油、蛋、奶等為代表的數據，我們可以利用城鎮居民家庭人均年度消費支出數據計算。而CPI非食品大類的消費數據，可以根據全國人均消費支出數據計算獲得。

回歸法。對于畜肉類中牛羊肉，我們使用回歸法。根據公式：畜肉類帶動CPI漲幅=豬肉類權重*豬肉類漲幅 牛肉類權重*牛肉類漲幅 羊肉類權重*羊肉類漲幅。豬肉類數據可通過公式法得到，扣除豬肉之後，可以将此公式看作一個二元回歸。利用曆史數據計算得到牛羊類的系數。根據兩者的系數将畜肉類中剩餘的權重按照比例賦予牛肉和羊肉。

三種方法的比較：

公式法準确度高，但受制于數據量少。由于數據是統計局公布，因此公式法的計算準确度最高。但也同時由于統計局并不公布許多細分項目的數據，因此我們隻能計算出公布出的數據。對于未公布數據的其他項目，我們需要利用其他的方法計算。

支出占比法需要獲取其他數據，準确度低于公式法。支出占比法主要是對公式法的補充，用于沒有直接公布帶動CPI同比上漲數據的項目的計算。由于國家在2013年對人均消費支出數據進行了修訂(具體為由于2013年進行城鄉一體化調查，所以不再公布城鎮居民數據)，這使得該方法的準确度不如公式法。此外，全國人均消費支出/城鎮居民家庭人均年度消費支出數據不 存在月度數據，導緻支出法測算數據的時效性可能略差。

回歸法對數據要求低，但穩定性不高。回歸法是解決最後的牛羊肉類細分項的方法，該方法除公式裡統計局會公布的項目外，不需要利用其他的數據，對數據要求度相對較低。但是由于回歸的準确性受時間窗口的長度和時間窗口的移動影響較大，不同的時期結果可能相差較大。

計算順序：

第一步，是先用方法一(公式法)計算出有明确帶動的細分項，主要是統計局直接公布數據的項目。本文中一般采用最近一個季度的平均權重，以保證權重值的實時性。

第二步，在畜肉類權重扣除豬肉類權重後，利用回歸法得出牛羊肉的系數。

第三步，扣除已知權重後，根據全國人均消費支出/城鎮居民家庭人均年度的比例分配剩下的權重，得到最終結果。

根據以上方法測算，八大項中，占比最大的是食品煙酒類，占據了31.07%的比例，而後是居住類和交通通信類，分别為23.78%與12.77%。而在食品細分項目中，畜肉類、酒類、卷煙占據了較大的比例，分别為5.90%，4.21%和3.88%，最受關注的豬肉占比為3.56%。

CPI權重結果

2.2.對CPI變動的貢獻

綜合各分項的權重和波動率(标準差)，對CPI同比變化貢獻超過10%的分項有食品煙酒、交通通信、居住。各分項對CPI變動的貢獻可以理解為該分項對 CPI 變動的影響程度。我們從波動率的角度計算各分項的标準差，将其與各項的權重 相乘，得到結果可以反應該項對波動的貢獻。最後，計算各項在總貢獻中的比重 得到其波動貢獻率。

各分項對CPI同比變化的貢獻，食品煙酒、交通通信等分項貢獻較大

2.3.CPI基期輪換

CPI是一個與基期對比的相對數，是用基期數量加權計算的價格指數，即拉式指數公式。傳統的價格指數有拉式指數和帕氏指數兩種，其中，拉式指數是用基期數量加權計算的價格指數，而帕氏指數是報告期數量加權計算的價格指數。拉式指數與帕氏指數相比，優點是用基期數量作權重，減弱了權重變動對指數的影響，從而增加了數據的可比性。缺點則是由于它假定銷售量是不變的，因此拉氏指數不能反映數量的變動。同時，由于拉氏公式忽略了價格上漲後的替代效應，即一籃子的商品價格上漲後，消費者可以選擇别的商品來替代。所以拉式公式傾向于高估CPI。

基期調整不宜過久也不宜過快。由于居民的消費結構不斷變化，CPI的權重也有所變化。如果我們長期保持基期的不變，很容易忽略了産品和服務的消費總量上的變化，尤其是結構上的變化，包括新産品和服務的出現。而如果基期改變過于頻繁，則不容易反應一段時間内物價連續的變化，指數将會缺乏可比性。

我們國家規定：CPI每五年進行一次基期輪換。我國經濟社會仍在快速發展之中，為了使指數更好地适應生産、流通、消費領域的變化，提高指數的代表性和準确性，同時兼顧指數的連續可比性，我們國家規每五年進行一次CPI的基期輪換。以5的倍數作為基期年，在基期年選取“一籃子”商品和服務，五年保持基本不變。例如：目前2021年開始編制和發布的CPI數據以2020年為基期的價格指數。

最近兩次基期調整内容總覽

3.CPI的微觀應用——以豬周期為例

3.1.豬價對于CPI的意義

豬肉是CPI中影響最大的細分項，豬肉價格對CPI同比變化的貢獻率和整個食品煙酒分項相當。豬肉作為CPI項目中波動最大的一項，以2016年至今為例，其标準差大約是食品煙酒項的9倍，是交通通信項的18倍。因此豬肉價格在CPI同比變化的貢獻率上，于某些選取的時間段内，将超過60%，是闡釋CPI波動原因的主要因子。從曆史走勢上來看，豬肉和CPI的變動方向也基本一緻，相關性接近0.7。

豬肉價格與CPI變動方向基本一緻

豬肉在CPI中的實際權重會随着豬價發生變化，豬價越高時，豬肉的權重也相應越高。豬肉是對CPI影響最大的項，而豬肉的權重也會随着豬價的變化上蹿下跳，這也增加了研究者預測CPI的難度。我們認為這種權重變化的合理性在于，消費者對豬肉的消費量相對穩定，豬價變化影響了豬肉消費在一籃子消費品中所占的權重，所以豬肉項的權重會随着豬價發生變化。

4.CPI與其他宏觀指标的聯系

4.1.CPI與社會消費品零售

CPI和社會消費品零售總額正相關，且這種相關性主要體現在價格變動部分。在預測社零的時候，CPI是一項發揮重要作用的輔助指标，而CPI和社零的相關性主要體現在“價”的部分。我們以名義社零增速減去實際社零增速，表示社零中物價變動的影響，發現和CPI幾乎完全同步，相關性高達0.94。

CPI和社零中的價格變動部分幾乎同步

4.2.CPI和PPI的關系

通脹可以分為供給推動型通脹和需求拉動型通脹。總需求旺盛時會催生需求拉動型通脹，由于是總需求拉動，這時的漲價往往是全局性的。而供給推動型通脹往往局限于部分行業，很難形成全面價格上漲。當前經濟動能趨緩，漲價的主要源頭是供給受限的煤炭、鋼鐵和海外輸入的原油、有色，因此是供給推動型的通脹。

供給推動型通脹主要依靠産業鍊上下遊成本傳導，CPI和PPI結構差異注定下遊産品和服務價格很難全面上行。一般認為PPI表示工業品價格，代表産業鍊上遊，CPI表示消費品價格，代表産業鍊下遊。但實際上，上遊和下遊指代的産業非常繁多，而CPI和PPI的各分項所處的産業鍊區别較大，結構占比也有很大不同，很難形成從PPI向CPI傳導的漲價路徑。比如PPI中占比高達72%的生産資料類 在CPI中幾乎找不到直接對應的下遊，而CPI中占比35~40%的服務類消費跟PPI完全沒有關系。

PPI和CPI結構上存在較大差别

物價從PPI向CPI傳到的證據一：PPI生活資料領先CPI消費品1~2個月左右，說明同一産業鍊上下遊之間價格傳導是存在的。PPI的生活資料項和CPI的消費品項所對應的産業鍊重合度較高，理論上來說它們之間的價格傳導應該較為順暢。而從曆史上看，它們價格變化的相關性非常高，PPI生活資料領先1~2個月左右，符合理論判斷。而這兩項幾次出現漲幅分化較大的情況，也基本能夠用豬肉價格解釋。

PPI生活資料領先CPI消費品1~2個月左右

物價從PPI向CPI傳到的證據二：在供給推動的通脹環境中，中國PPI對核心CPI(CPI非食品項)有6~10個月的領先。

中國PPI對核心CPI有6~10個月的領先

4.3.CPI與央行的利率決策

由于CPI受豬價單一變量影響更大，央行的利率決策更多參考PPI和核心CPI。

理論上說，通脹水平上升，意味着經濟過熱，央行傾向于加息給經濟降溫。當通脹水平下降時，則傾向于降息。我們發現2015年之前，CPI和PPI幾乎同步，和央行基準利率之間也保持了較好的正相關性。但2015年開始，CPI和PPI走勢出現了分化，而央行利率決策和PPI的相關性明顯高于CPI。我們認為主要是因為CPI受豬價影響太大，相對而言，核心CPI更能夠代表廣泛的消費品價格的變化。

CPI、PPI、核心 CPI 和央行基準利率

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