圖片來源@視覺中國

文丨富途證券，作者丨天成henry

騰訊要全資買下搜狗。

7月27日晚間，搜狗發布公告稱，騰訊向公司發出初步非約束性收購要約。這意味着騰訊有意向全資收購搜狗，交易價格為9美元/ADS。在此之前，騰訊已經是搜狗的單一最大股東，總持股比例為39.2%。

消息一出，搜狗股價暴漲48%。

根據搜狗公司發布的最新年報，目前該公司的最大股東為騰訊，持股占比為 39.2%，擁有 52.3% 的投票權。同時，搜狐公司是搜狗公司第二大股東，持股占比為 33.8%，投票權為 44.1%，而張朝陽本人持股 6.4%，投票權為 0.9%。

母以子貴，搜狐兩日上漲55%。

此次交易，業界與資本市場均看好，三方共赢。

搜狗「賣身」——正式嫁入騰訊，被低估的市值有望翻身；

搜狐「拿錢」——搜狐目前市值6.78億美元，或将從此次交易中獲得11.6億美元現金；

騰訊「進擊搜索」——整合搜狗的技術能力與自己的内容端相融合。

一、搜狗為什麼要賣？

一部搜狗史，一把辛酸淚。

2003年，身為搜狐高級技術總監的王小川，向張朝陽争取到了一個團隊，在搜狐内部打造一款自主的搜索引擎産品——搜狗。

彼時百度已在搜索領域占據大哥地位，王小川提出「輸入法-浏覽器-搜索」三級火箭戰略，并取得一定成效。

然而好景不長，百度的優勢繼續擴大。2003年搜狗的市場份額還有12.5%，到2009年就隻有1.1%了。

為擺脫困境，2010年8月，搜狗引入阿裡巴巴集團以及包括馬雲個人在内的戰略投資人，并且從搜狐中獨立分拆出來，作為獨立子公司進行運營。

可是，搜狗命運注定多舛，2012年搜狗與阿裡分手，搜狐宣布回購阿裡巴巴所持有的搜狗約10%的股份。

再一次，為拯救搖搖欲墜的搜狗，以及保持搜狗的獨立性，王小川把目光投向了騰訊。

2013年9月，騰訊以占比36.5%的股份、4.48億美元戰略入股搜狗，并将旗下的搜索和QQ輸入法并入搜狗現有的業務中。

到目前為止，搜狗的收入基本依賴搜索廣告，而搜狗搜索流量中有近40%來自騰訊。

困境下的搜狗，近兩年财務表現不佳。

2019年，搜狗實現總收入11.7億美元，同比增長4%。非公認會計準則下，歸屬于公司淨利潤為1.05億美元，同比減少7%。2020年一季度營收2.57億美元，同比增長2%；虧損則擴大至3160萬美元，成為上市以來最大單季虧損。

搜狗的股價同樣一路下滑，自最高點15.5美元到2020年最低時僅有2.95美元。

此時，面對騰訊這個大股東伸來的橄榄枝，搜狗再難保持獨立，「嫁入豪門」未嘗不是一種解脫。

二、搜狐市值跌的隻剩下錢了

目前的搜狐是一隻什麼樣的股票？

股價自2011年後一路下跌，從最高110美元跌至17美元，如今市值6.78億美元。

搜狐目前現金資産16億美元，總負債為14億美元。

股權價值來看：持有33%搜狗，按33億市值計算，價值11億美元。暢遊退市時5.56億，搜狐持有67.4%，價值3.74億美元。

搜狐的固定資産：

2010年，搜狐通過暢遊，花費1.46億美元購入5.6萬平米辦公用房；

2009年，搜狐通過暢遊，花費3200萬美元購入1.5萬平米；

2009年，搜狐花費1.1億美元在知春路購入4萬平米辦公用房。

2007年，搜狐斥資3530萬美元購入清華科技園1.83萬米辦公用房。

從地段看，搜狐買的基本都是中關村的核心地段。即使一平米1萬美元計算，就值13億美元了。

無論怎麼算，搜狐都是傳統意義上被低估的股票——煙蒂股。

本次賣掉搜狗後，搜狐大把「拿錢」——将從此次交易中獲得11.6億美元現金，而搜狐目前市值6.78億美元。

既然股權變現了，搜狐大漲不難理解。

三、騰訊進擊「搜索」

騰訊占據中國互聯網流量的半壁江山，擁有最豐富的内容體系，對于一個有完整生态或者想搭建生态的内容平台來說，搜索技術的完善有助于解決不同場景下，不同内容形式如何分發給用戶的問題。

雖然搜狗很早就按照投資協議接入了微信，根據協議其它騰訊系重要産品也必須優先使用搜狗，但微信其實一直在加碼搜索。

2019年初的微信公開課，微信搜索團隊首次公開亮相。2019年底，「微信搜索」正式升級為「微信搜一搜」。

為什麼搜索場景對于微信越來越重要？

因為微信展現的内容越來越多，從公衆号到小程序，再到音樂、遊戲、長視頻和短視頻，類目也在不打斷擴張，完善搜索功能，将使得微信内容分發功能進一步強大。疊加小程序的使用場景擴大，今後，用戶可以通過微信搜索接觸到微信内外的各類内容。

設想，如果微信/小程序打通不同app之間的内容獲取問題，整合搜狗的搜索技術後，可以預期，用戶将越來越多的使用搜一搜功能，同時，這解決了移動互聯網時代一個老大難問題——不同移動app之間割裂，内容數據不能互相打通，造成的信息孤島問題。

所以，拿下占據中國搜索市場18.75%份額的搜狗，迫在眉睫。

2019年國内搜索排名第一的是百度搜索，占據67.09%市場份額，在國内搜索公司裡穩居首位。排名第二的是搜狗搜索，占18.75%市場份額。

要知道，騰訊戰略投資的一大特點是占股不控股，但這次對搜狗的全資收購說明騰訊對搜索和内容生态的重視。

如今一向穩固的搜索市場可能面臨變數，百度、字節和騰訊，新搜索大戰一觸即發，百度或面臨一定沖擊。

于騰訊而言，無論如何，資本市場是看好的。

瑞銀立刻把騰訊(0700.HK)目标價提高到650港元——搜狗向騰訊提供外部網絡搜索結果，相信收購後騰訊可以集成和改進其産品，尤其是微信搜索，并提高廣告獲利能力。該行續指，該收購将推動騰訊未來的電子商務及短視頻等業務，雖然對騰訊的即時财務貢獻有限，但相信未來将有巨大的潛力。

風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途将竭力但卻不能保證以上内容之準确和可靠，亦不會承擔因任何不準确或遺漏而引起的任何損失或損害。

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