受上下遊供需錯配影響，矽料環節脫穎而出，成為2021年光伏産業鍊中的“印鈔機”。

以多晶矽為主營業務的矽料“四大天王”在2021年都收獲了業績的爆發式增長。通威股份（600438.SH）、協鑫科技（03800.HK）、大全能源（688303.SH）、新特能源（01799.HK）分别實現淨利潤82.08億、50.84億、57.24億、49.55億元，同比增長127.50%、189.70%、448.56%、680.88%。2022年一季度，“一矽難求”拉動四龍頭營收繼續高增。

目前，矽料環節仍基本維持在零庫存甚至負庫存狀态，讨論供過于求似為時過早但風險不能不防。本文對比分析四大龍頭的産能、技術、客戶、産業鍊拓展等方面情況，探讨誰将在本輪矽料高景氣中最大獲益并有望穿越周期成為終極赢家。

四龍頭近50萬噸新産能在路上

身處光伏産業鍊最緊缺的環節，矽料 “四大天王”2021年迎來高光時刻。通威股份、協鑫科技、大全能源、新特能源分别實現營收634.91億、196.98億、108.32億、223.55億元，同比增長43.64%、35.28%、132.23%、58.71%。

四大龍頭收入攀升的主要因素就是矽料價格的上漲。Wind數據顯示，國産多晶矽料現貨價從2021年1月4日的13.15美元/公斤最高漲至12月6日的42.70美元/公斤，漲幅高達224.71%。

通威股份、協鑫科技、大全能源、新特能源2021年的銷售毛利率由此分别提升了10.59、11.98、32.03、24.95個百分點。毛利率居首的大全能源2021年矽料平均銷售價格143.18元/kg，同比增長131.20%，且産品價格呈現逐季上行趨勢，至2021年四季度平均銷售價格達216.87元/kg，創近年新高。

2021年四家公司淨利潤合計超200億元。其中，協鑫科技一舉扭轉連續三年（2018-2020年）虧損的頹勢，大賺50.84億元，成為這輪矽料漲價中的大赢家。

除矽料價格的大幅上漲外，四大龍頭的業績增長也離不開矽料産能的釋放。

CPIA數據顯示，2021年國内多晶矽總産量為50.5萬噸，同比增長29%，CR4占比達63.44%。此前在2020年矽料價格持續下跌背景下，小廠商虧損嚴重逐漸退出市場，行業形成寡頭壟斷格局。

從各家企業來看，通威股份2021高純晶矽各生産基地均滿負荷運行，繼續保持滿産滿銷，全年實現銷量10.77萬噸，同比增長24.3%。

截至2021年底，公司已累計建成高純晶矽産能18萬噸，順利完成了2020—2021年的階段性産能目标;在建的包頭二期5萬噸以及樂山三期12萬噸項目預計将分别于2022年、2023年投産，屆時通威的高純晶矽産能規模将達到35萬噸，超出2020年披露的既定規劃産能上限6萬噸。

協鑫科技主要有徐州、新疆兩大矽料生産基地。2021年公司共生産多晶矽4.76萬噸（新疆協鑫已于2019年出表，因此其2021年5.69萬噸多晶矽産量不包含其中）。

公司已先後在内蒙古包頭、江蘇徐州以及四川樂山規劃建設3個顆粒矽生産基地。其中，包頭基地的首期10萬噸顆粒矽産能計劃2022年四季度投産；徐州基地的1萬噸顆粒矽、新增2萬噸顆粒矽已于2021年投産，計劃新增3萬噸顆粒矽産能預計2022年三季度投産；樂山基地計劃首期10萬噸顆粒矽産能預計2022年三季度投産。

2022年4月，公司發布公告稱，将與協鑫集團、中環股份及TCL科技簽署戰略協議，拟在呼和浩特建設10萬噸光伏級多晶矽等項目。光伏級多晶矽項目投資額達90億元。

大全能源在2021年也實現了現有産線滿負荷生産。2021年，公司實現多晶矽産量8.66萬噸，超過了原先預計的8.3萬-8.5萬噸，同比增長12.03%。董秘孫逸铖在2021年業績說明會上表示，公司2022年的實際産量預計在12.5萬噸左右，預計比去年新增4萬噸左右，并且目前公司新産能爬坡已經完成。

2021年，新特能源實現多晶矽産量7.82萬噸。同樣的，公司對多晶矽項目的建設也從未停止——新疆生産線技術改造預計于2022年上半年投産，屆時新疆多晶矽産能將提升至10萬噸/年；内蒙古10萬噸多晶矽項目已于2021年6月正式動工，目前正在進行設備進場及調試工作，力争2022年中期建成投産，2022年底前達産。

改良西門子法多方降本PK 顆粒矽成本優勢

四家企業主營業務同為多晶矽，但具體産品并不完全相同。其中，協鑫科技的顆粒矽（矽烷流化床法）技術備受業界矚目，通威股份、大全能源、新特能源則為改良西門子法的棒狀矽。

協鑫科技在2009年開啟國内首個規模化西門子法冷氫化技改項目，引領了彼時光伏上遊材料端的一場技術變革。當前改良西門子法已技術已逐漸成熟，市場占比超95%。

然而，高能耗已成為改良西門子法的“硬傷”。2021年，改良西門子法生産多晶矽的平均綜合電耗約為63kWh/kgSi。雖然該技術希望通過還原電耗、綜合電耗的持續下行實現生産過程降本增效，但華泰證券認為，随着國産化紅利、規模效應和低電價紅利被充分挖掘，改良西門子法的成本下降空間有限，頭部矽料企業成本曲線趨同。

為此，協鑫科技繼西門子法冷氫化技改項目後，開啟了深耕矽烷流化床法(FBR)技術之路，并在2019年開始商業化量産新一代矽基材料——矽烷流化床法顆粒矽。

目前協鑫科技生産顆粒矽電耗約為14.8kWh/kgSi，相較改良西門子法下降76.5%。華泰證券測算，在當前要素價格下，其綜合成本相較改良西門子法降低11.6元/kg，降本幅度可達23.2%。而過去顆粒矽的規模化生産面臨金屬雜質、氫跳等技術瓶頸，目前行業内已通過研發内襯材料、改進拉棒方式等途徑緩解。

有業内人士表示，和棒狀矽相比，顆粒矽可以省去原料精餾、拆卸矽棒等工序，生産成本優勢更為顯著，未來發展空間可能會更大。

值得注意的是，由于多晶矽受物料單耗（矽粉、電耗、蒸汽、水等）等因素影響較大，采用改良西門子法的企業也在努力通過改善物料單耗等進行降本。

通威股份的實施冷氫化技術改造的時間比協鑫科技晚了四年，當前公司産品單位平均綜合電耗已同比下降12%，蒸汽消耗同比下降55%；大全能源産品生産過程中的電力、水、矽粉等材料的單位耗用，均遠優于中國光伏行業協會統計的行業平均水平；此外，新特能源内蒙古10萬噸的多晶矽項目采用高效、節能、環保的冷氫化、精餾、還原及尾氣回收技術，生産成本更低。

客戶無憂，龍頭産能都被下遊長單鎖定

在矽料供需緊平衡背景下，四大龍頭的産品基本被國内下遊頭部光伏企業鎖定。多晶矽公司排産一般優先保證長單履約，目前市場上90%的多晶矽交易是長單履約。

根據年報披露的信息，通威股份2021年與多晶矽有關的重大銷售合同共計4份，合計已履行金額高達92.73億元，客戶包括晶科能源、天合光能、美科矽能源、中環股份。2022年3月，隆基股份發布公告稱，公司8家子公司與通威股份4家子公司簽訂了多晶矽料長單采購協議，雙方2022年1月至2023年12月期間多晶矽料交易數量為20.36萬噸。

截至2021年底，協鑫科技已與上機數控、隆基股份、中環股份、雙良節能、晶澳科技簽訂長單，訂單合計供應總量為68.46萬噸。其中，晶澳科技的14.58萬噸全部為顆粒矽。

大全能源已與隆基股份、晶澳科技、天合光能、中環股份、上機數控、美科矽能源、高景太陽能等光伏行業領先企業建立了長期穩定的合作關系。公司與主要客戶均簽訂了長單框架合同，約定了未來1-5年不等的供應量，并收取一定金額的預收款。2021年1-12月期間公司收到長單預付款約12億元。

公開資料顯示，新特能源與下遊建立戰略合作模式，引入了晶科能源和晶澳科技作為内蒙古10萬噸多晶矽項目的投資方，後兩者分別持有項目公司9%的股權。此前，新特能源附屬公司與雙良矽材料簽署多晶矽戰略合作買賣協議書，将于2022年1月至2026年12月期間，向雙良矽材料銷售合共8.22萬噸多晶矽，交易總金額約為人民币174.68億元。

下拓産業鍊？四龍頭打法迥異

矽料位于光伏産業鍊上遊，相關企業要拓展産業鍊布局，無疑是向矽片、電池片、組件、電站等中下遊環節不斷延伸。

矽片方面，協鑫科技則自身擁有矽片産能，2022年一季度矽片産能達50GW；通威股份此前拟募集資金用于15GW單晶拉棒切方項目，從而擴大矽片産能，但公司2022年5月在互動平台表示，公司目前矽片産能較小，生産電池片所需矽片主要來自于外采。

四大龍頭中布局電池片業務的僅通威股份一家，2021年公司電池片銷售量31.25GW，同比增長51.19%，保持全球第一。

電站方面，截至2021年末，通威股份已建成以“漁光一體”為主的光伏電站48座，累計裝機并網規模達到2.7GW，全年結算電量30.90億度。這些光伏電站均為公司控股，且大部分由公司100%擁有。

協鑫科技的光伏電站業務在2018年光伏“531”新政後受重創，一度讓公司出現了債務危機。為此，協鑫科技不得不打折出售剛投運不久的光伏電站，對資金缺口進行回血。截至2021年末，負責光伏電站業務的子公司協鑫新能源所持有電站的裝機總量已經從巅峰的7.3GW下降至約1GW，資産負債率也從高點的76%下降至56.31%。

新特能源沒有直接布局光伏電站，但其母公司特變電工在新能源業務的布局上動作不斷。2022年5月，特變電工發布公告稱，孫公司将投資建設聞喜100MW光伏項目，項目總投資為4.8億元。

結語：矽料難逃短多長空？

由于矽料環節擁有化工屬性，能耗要求高且建設周期長達一年半，新産能短期難以釋放，存量産能居前的“四大天王”仍能保持較高的盈利水平。

但是，有色金屬矽業分會近日提醒了未來矽料供過于求風險。而矽業分會專家委副主任呂錦标此前表示，多晶矽産能一旦供過于求，極易出現較長時間成本價格倒挂的極端情況，進而再次進入行業資金投入不足、供需嚴重錯配的惡性循環，加劇市場無序競争。

屆時，誰能抗住行業波動穿越周期，從上述各公司的技術路徑選擇與儲備、産業鍊布局、産能規模等方面，或能管窺一二。

本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，一切後果自負。市場有風險，投資需謹慎。

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